今(jin)年以来(lai)，受(shou)债券市场收益率持续下行等因(yin)素影响(xiang)，公募固收类产品的(de)收益率持续走低。近期，“国民”货币基金——天弘余额宝的(de)7日年化收益率更是(shi)从年初的(de)2.5%降至1.5%，创下年内收益水平新低。部分规模在500亿元以上的(de)货基产品最新7日年化收益率甚至跌破(po)1.5%。尽管如此，今(jin)年以来(lai)固收类产品依然获得(de)了大(da)批量资金的(de)青睐，1-4月货基份额增加超2.2万亿份，领跑公募市场。
对(dui)于上述现象，业内人士(shi)透露，货基的(de)配置力量或主要来(lai)自机构投资者。作(zuo)为较好的(de)流动性管理工具，虽然货基收益率持续下行，但是(shi)基本能够(gou)与月内到期的(de)短期流动性资产价格持平，依然远高于银行活期存款利率水平。此外，随(sui)着今(jin)年4月底(di)以来(lai)股市小(xiao)幅回(hui)暖，部分货基的(de)个人投资者或在市场风格逐渐明晰的(de)情况下，进行了资产轮动配置。
近年来(lai)，国内房(fang)地产、股市赚钱效应(ying)下降，市场风险偏好持续回(hui)落，存款利率接连下调，业内人士(shi)表示，现金管理类的(de)理财、中短债基金、货基的(de)投资性价比有所提高，居民对(dui)此类资产的(de)配置意愿有所上升(sheng)。但在经济(ji)基本面向好趋势增强、债券供需逐渐均衡的(de)趋势下，今(jin)年驱使债市走牛的(de)逻辑将面临一定的(de)挑战，资本利得(de)波动加大(da)，投资者需要降低对(dui)固收类产品的(de)收益预(yu)期。
货基收益率持续下行
今(jin)年以来(lai)，以短端资产为主要配置标的(de)的(de)货币市场型(xing)基金收益率频频创下新低。
以国内公募市场上规模最大(da)且(qie)最具代表性的(de)货基产品——天弘余额宝为例，Wind数据显示，5月28日，天弘余额宝的(de)7日年化收益率低至1.54%以下，创下年内收益率新低，今(jin)年年初7日年化收益率一度(du)高达2.45%，此后一路下行。目(mu)前(qian)其收益率已接近今(jin)年年初的(de)六(liu)折水平。
此外，易方达易理财、南方现金通、富国富钱包、汇添(tian)富全额宝、建信嘉薪宝、鹏华(hua)增值宝等合并规模超2000亿元的(de)货基产品，今(jin)年以来(lai)的(de)7日年化收益率均步入下行通道；华(hua)泰紫金天天发(fa)、华(hua)宝现金添(tian)益A、长城货币A、长信利息收益A等合并规模在500亿元以上的(de)货基产品，最新的(de)7日年化收益率甚至跌破(po)了1.5%。
根(gen)据中国证(zheng)券投资基金业协会(hui)披露的(de)月度(du)数据，今(jin)年1-4月，货基产品依然承(cheng)接了大(da)部分投资者的(de)投资需求(qiu)，货基产品新增基金份额数量累计超过2.2万亿份，增幅接近20%，无(wu)论是(shi)绝对(dui)增量还是(shi)相对(dui)增幅，货基与股票(piao)型(xing)基金、混合型(xing)基金、债券型(xing)基金、QDII基金相比均处于领先地位。
结合基金定期报告(gao)披露的(de)情况来(lai)看，今(jin)年一季度(du)，天弘余额宝、广发(fa)活期宝B新增基金份额数量均达到了400亿份以上，博(bo)时合惠(hui)B、华(hua)夏收益宝B、华(hua)夏薪金宝、银华(hua)惠(hui)添(tian)益A、国泰货币B等货基新增基金份额均超过200亿份。
为保护(hu)现有基金份额持有人的(de)利益，加强基金投资运作(zuo)的(de)稳定性，近期还有多只货基产品宣布暂停大(da)额申(shen)购，例如泰信天天收益货币A份额、B份额在5月27日刚刚恢复非直销渠道办(ban)理大(da)额申(shen)购业务，6月3日起又将限(xian)制非直销渠道单日单个基金账户累计金额500万元以上的(de)申(shen)购业务。
上银慧财宝货币同样在5月27日刚刚恢复代销渠道的(de)大(da)额申(shen)购、转换转入及定期定额投资业务，基金管理人即宣布自5月28日起对(dui)代销渠道投资者单日单个基金账户单笔或多笔累计金额超过1200万元（不含）的(de)申(shen)购、转换转入及定期定额投资业务进行限(xian)制。
此外，各家基金公司(si)在第(di)三方互联网(wang)代销平台推出的(de)“宝类”货基产品亦获得(de)了投资者的(de)积极申(shen)购。截至5月31日，七成以上的(de)互联网(wang)“宝类”货基产品均处于暂停大(da)额申(shen)购状态。
不仅仅是(shi)货基，今(jin)年以来(lai)，债券型(xing)基金同样在震荡的(de)市场环境下获得(de)了资金的(de)广泛(fan)关注。今(jin)年1-4月，债券型(xing)基金份额数量新增超过6800亿份，增幅高达14.36%，是(shi)仅次于货基的(de)公募品种。其中，易方达稳悦120天滚动持有短债C、嘉实中短债A、汇添(tian)富丰润中短债C、华(hua)夏中短债A今(jin)年一季度(du)的(de)新增基金份额数量均在50亿份以上。
机构投资者需求(qiu)旺盛
站在资产配置角度(du)，永(yong)赢货币基金的(de)基金经理胡雪骥在接受(shou)中国证(zheng)券报记(ji)者采访时介绍，由于货基在所有的(de)固收类产品中资产久期最短，组合的(de)加权资产剩余期限(xian)最长仅为120天，因(yin)此需要不断进行到期再投资。
“今(jin)年以来(lai)，央行逆周期调节力度(du)较强，货币市场保持平稳，一年期国股银行同业存单收益率从年初的(de)2.40%下行至2.10%附近，货基资产到期后的(de)再投资收益率持续走低。”胡雪骥表示。
沪上某公募固收研究员张强（化名）告(gao)诉中国证(zheng)券报记(ji)者，货基采用的(de)是(shi)摊余成本法计价，对(dui)市场价格的(de)体现有一定的(de)滞后性，随(sui)着年初配置的(de)相对(dui)高收益资产逐步到期，再配置的(de)资产收益率下行，推动货基产品的(de)7日年化收益率创下年内新低。
今(jin)年二季度(du)以来(lai)，理财和基金的(de)规模持续增长，与此同时债券发(fa)行规模出现了下降，在张强看来(lai)，这也导致机构端的(de)配置压力加大(da)，从而持续压缩债券利差。
此外，某大(da)中型(xing)基金公司(si)固收基金经理高军（化名）透露，由于货基可投资产收益率较为接近，因(yin)此综合费率（包括管理费、托管费、销售服务费等）会(hui)给(gei)货基产品的(de)收益率带(dai)来(lai)较大(da)的(de)影响(xiang)，“一些面向机构端的(de)货基产品管理费率可能只有20多个基点，而面向个人投资者的(de)货基费率可能高达50多个基点，这会(hui)导致当前(qian)本来(lai)就不高的(de)收益水平分化出更大(da)的(de)差异。”
随(sui)着货基收益水平的(de)持续下行，高军观察到，目(mu)前(qian)个人投资者端已经开(kai)始出现较多的(de)赎回(hui)动作(zuo)。虽然个人投资者因(yin)较低的(de)存款利率和不确定的(de)市场环境将“闲钱”暂存货基市场，但是(shi)随(sui)着今(jin)年4月底(di)以来(lai)股市小(xiao)幅回(hui)暖，汇成基金研究中心统计发(fa)现，场内货基产品规模出现了明显萎缩，部分个人投资者或进行了资产轮动配置。
而机构端由于在产品费率上具有相对(dui)优势，高军坦言，整体上对(dui)于货基产品目(mu)前(qian)收益率的(de)接受(shou)度(du)可能更高一些，目(mu)前(qian)货基主要的(de)配置增量可能还是(shi)来(lai)自机构投资者。“货基产品对(dui)于机构投资者而言是(shi)较好的(de)流动性管理工具，虽然其收益率持续下行，但是(shi)基本能够(gou)与月内到期的(de)短期流动性资产价格持平，并且(qie)依然远高于银行活期存款利率水平。”张强表示。
此外，高军还发(fa)现，部分机构资金存在从短债基金切换到货基的(de)情况，“机构配置债基赚的(de)是(shi)收益率下行带(dai)来(lai)的(de)资本利得(de)，但这部分其实透支的(de)是(shi)未来(lai)的(de)收益率。而货基采取的(de)是(shi)摊余成本法估值，这部分收益相当于平摊到剩余期限(xian)之内，所以部分机构资金可能先在债基里面赚到那部分资本利得(de)，之后再将资金转向货基产品。”
如果机构判(pan)断未来(lai)债券收益率继续下行，高军预(yu)计，这部分机构资金可能还会(hui)继续留(liu)在债基里面赚取资本利得(de)；如果机构判(pan)断未来(lai)收益率走势相对(dui)平坦，那么这部分资金可能会(hui)转移去配置货基产品。
适(shi)当降低收益预(yu)期
近年来(lai)，随(sui)着国内房(fang)地产、股市赚钱效应(ying)下降，市场风险偏好持续回(hui)落，高军表示，居民配置固收类资产的(de)意愿持续上升(sheng)；在存款利率持续下调的(de)大(da)背景下，现金管理类的(de)理财、中短债基金、货基的(de)投资性价比有所提高，居民对(dui)此类资产的(de)配置意愿也在同步上升(sheng)。
汇成基金研究中心注意到，由于禁(jin)止了手工补(bu)息，在债市震荡以及存款“搬家”的(de)行情下，机构依然欠配，部分资金或流入到确定性较高的(de)短期资管产品中，以进行自身的(de)流动性调节。
结合具体的(de)短期资产类别来(lai)看，银行理财、货基、短债基金均属于流动性较强且(qie)收益较为稳健(jian)的(de)产品。
晨(chen)星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁介绍，此前(qian)现金管理类银行理财产品由于投资约束相对(dui)较少，收益率较高。但自2021年起，监管部门对(dui)此类产品进行了整改，加强了对(dui)投资范围、集中度(du)、流动性、杠杆率和偏离度(du)等方面的(de)限(xian)制。经过整改后的(de)现金管理类银行理财产品与公募货基的(de)特征已非常(chang)相似，收益率和风险水平也变得(de)接近。
在胡雪骥看来(lai)，低利率时代，收益平稳、低波动的(de)特点将更加受(shou)到投资者的(de)青睐。特别是(shi)对(dui)于货基产品而言，一方面，摊余成本法的(de)独特优势给(gei)投资者带(dai)来(lai)了良好的(de)持有体验；另一方面，货基在各类银行以及互联网(wang)平台上的(de)场景化支付功能，或将持续为投资者提供生活便利。
“与货基和现金管理类银行理财相比，短债基金的(de)投资范围更广，久期更长，通常(chang)收益略高，但风险也稍(shao)高。”在当前(qian)收益率持续下行的(de)情况下，吴粤宁认为，短债基金的(de)性价比可能会(hui)稍(shao)高一些，但它在流动性和便利性方面还是(shi)稍(shao)弱于货基产品。多家公募机构亦向中国证(zheng)券报记(ji)者反馈，近期短债基金的(de)申(shen)购意向明显有所提升(sheng)。
随(sui)着利率持续下行，票(piao)息收益逐步减少，以及经济(ji)基本面向好趋势增强，债券供需逐渐均衡，大(da)同证(zheng)券研究团队预(yu)计，今(jin)年驱使债市快速(su)走牛的(de)逻辑将面临一定的(de)挑战，在资本利得(de)波动加大(da)的(de)情况下，投资者需要降低对(dui)固收类产品的(de)收益预(yu)期。
招商银行研究院也在研报中提及，当下信用利差压缩到较低位置、利率整体偏低，票(piao)息收入、杠杆套息对(dui)产品收益的(de)贡献度(du)降低。随(sui)着债市波动加大(da)，交易性机会(hui)增加，能够(gou)接受(shou)波动的(de)投资者可以转换为相对(dui)投资收益目(mu)标，从稳健(jian)低波类理财转向久期偏短的(de)债基产品；难以接受(shou)波动的(de)投资者可以维持稳健(jian)低波理财的(de)配置，但收益预(yu)期需要降低。
如果短期产品无(wu)法满足收益要求(qiu)，汇成基金研究中心建议，一方面，可以选择优质的(de)中长期债基长期持有，在获得(de)较高收益率的(de)同时，减少市场短期波动带(dai)来(lai)的(de)不良持有体验；另一方面，还可以在固收投资的(de)基础上增配部分含权资产，例如选择“货币+”“固收+”等产品，通过多元化投资丰富收益来(lai)源。
王鹤静