买日股，只知道日经225是不够的,日本,日元,汇率

日本股(gu)市为什么(me)走(zou)牛(niu)，股(gu)神巴菲特(te)为我们总结了，如果用一个(ge)时髦名词概括就是(shi)“日特(te)估”：

在某些重要方面，日本五大商社都遵循股(gu)东(dong)友好政策，这些政策远优于美国的惯例。此外(wai)，自伯(bo)克希尔开始在日本进行收(shou)购以来，这五家公司都以具有吸引力的价格减少了流通股(gu)的数量。

如何看(kan)待日本股(gu)市的新高和近期的加速上涨？

这里要提(ti)醒所有进行海外(wai)投资(zi)，尤其是(shi)非美市场投资(zi)的基民必须(xu)关注的一个(ge)问题：汇率(lu)。

下图是(shi)日经225指数 2019 年迄今的走(zou)势，5 年多翻倍的走(zou)势可谓是(shi)相当可观。

但是(shi)，日经225指数的上涨，只是(shi)一个(ge)“表象(xiang)”，或者(zhe)说(shuo)只对日元本币投资(zi)者(zhe)有意义。

不可忽视(shi)的是(shi)，近年日本金融市场最(zui)大的变动，不是(shi)股(gu)市的上涨，而且汇率(lu)的暴跌。2019 年，1 美元只能换 110 元日元，但如今却可以换 150 日元。

如果站在一个(ge)美元本币投资(zi)者(zhe)视(shi)角，日本股(gu)市过去数年的上涨，并没那么(me)惊人。从下图日经225指数经过汇率(lu)调整以美元计价的走(zou)势可以看(kan)到，5 年 50%不到的涨幅，就不怎么(me)夸张了，甚至还没突破(po) 2021 年的高点——站在美元视(shi)角，日本股(gu)市近年的上涨，有汇率(lu)“注水(shui)”的成分(fen)。

这时候，就不得不佩服股(gu)神巴菲特(te)的老道。如果他是(shi)采取将手中美元换成日元去买日股(gu)，那么(me)将会蒙受汇率(lu)的损失，使(shi)得投资(zi)收(shou)益大幅缩水(shui)。但巴菲特(te)是(shi)怎么(me)做的？根(gen)据界(jie)面新闻的报道：

2019年，伯(bo)克希尔·哈撒韦首次(ci)发行日元债券(quan)，凭借高达4300亿日元发债规模，成为有史以来日元债最(zui)大的海外(wai)发行方之一。截至2022年，伯(bo)克希尔哈撒韦账面上的日元计价票据和借贷规模增至超78亿美元，相比之下美元、欧(ou)元、英镑计价的票据规模都在收(shou)缩，且从支(zhi)付的票息来看(kan)，日元债也要远低(di)于其他货币。

巴菲特(te)的高明，可不仅在选股(gu)，更在于对金融工具的善(shan)用。就像发债借日元买日股(gu)，伴随日元贬(bian)值，虽(sui)然持有的持股(gu)收(shou)益会随之缩水(shui)，但日元债务以美元计价也同步(bu)缩水(shui)，两者(zhe)抵消，可以大大减少汇率(lu)对投资(zi)的影响。

其实当下全球资(zi)金愿意买日股(gu)，很大程度(du)上也是(shi)基于汇率(lu)。日股(gu)的确盈利增长不错，股(gu)息率(lu)不低(di)，更关键是(shi)还有日元升(sheng)值带来的汇率(lu)收(shou)益的可能性——毕竟从日元历史走(zou)势来看(kan)，150 算是(shi)一个(ge)极端高点了。在美债利率(lu)可能见顶，美联储大概率(lu)降息的前景下，押注日股(gu)叠加日元升(sheng)值，或许是(shi)一个(ge)不错的交易范式。

关于这个(ge)日元这个(ge)话题，就要顺(shun)着日本刚刚结束(shu)的“春斗”结果说(shuo)说(shuo)。

“春斗”，是(shi)日本一年一度(du)的全国性劳资(zi)谈(tan)判，简(jian)单说(shuo)就是(shi)务工者(zhe)需要涨工资(zi)。2024 年的“春斗”，极受关注，甚至被认(ren)为是(shi)日本经济(ji)能否实现再通胀的风向标。结果很喜人，可以参见华泰海外(wai)的研报《华泰 | 宏(hong)观：日本“春斗”工资(zi)涨幅超预期，关注3月日央行议息》，这里摘录一下主要观点：

3月15日日本“春斗”工资(zi)增速达到5.3%，创1991年以来最(zui)大涨幅，显著超预期。“春斗”是(shi)日本每年春季举(ju)行全国性劳资(zi)谈(tan)判，对日本全年的工资(zi)涨幅有着“风向标”的指引作用。2024年“春斗”结果影响日本再通胀的可持续性、日本能否走(zou)出结构性通缩以及日央行货币政策正(zheng)常(chang)化前景，因而本次(ci)春斗受到广泛关注（参见《预判日本30年来最(zui)重要的一次(ci)“春斗”结果》，2024/3/7）。3月15日，日本最(zui)大工会联合会Rengo宣布(bu)“春斗”的初步(bu)结果，工会成员(yuan)平均(jun)工资(zi)涨幅为5.3%，为1991年以来的最(zui)大涨幅，超出去年的3.8%（图表1），其中基本工资(zi)涨幅为3.7%，高出去年的2.3%，年功序列(lie)涨幅为1.6%，略高于去年的1.5%。

春斗结果本身，对提(ti)升(sheng)日本消费者(zhe)的购买力，推动再通胀有直接的意义。与此同时，周二日本央行结束(shu)为期两天的货币政策会议，决定解除负利率(lu)政策，将政策利率(lu)设定在0%至0.1%区(qu)间。这是(shi)日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次(ci)加息。而这对于日元汇率(lu)的升(sheng)级同样有好处。

当下的日本股(gu)市投资(zi)，一个(ge)比较乐观的预期就是(shi)股(gu)指本身能继续上涨，日元汇率(lu)也能升(sheng)值，对以美元为本币视(shi)角的海外(wai)投资(zi)者(zhe)(也包括中国投资(zi)者(zhe))，可以实现股(gu)汇双(shuang)赢。

日股(gu)的投资(zi)与投机

日本股(gu)市，中国基民该怎么(me)玩？

身边有以投资(zi)心态涉(she)足的。

必须(xu)说(shuo)，日本股(gu)市是(shi)一个(ge)很讲基本面的市场。由于前些年日本利率(lu)极低(di)，所以日本本土的投资(zi)者(zhe)偏好买日股(gu)收(shou)息，所以股(gu)息率(lu)成为影响日股(gu)走(zou)势的一个(ge)重要因素。

下图是(shi)过去 10 年日经225指数的股(gu)息率(lu)走(zou)势，你会发现当股(gu)息率(lu)高于 2.04(绿色横(heng)虚(xu)线)时，是(shi)日本股(gu)市相对比较好的买点；而股(gu)息率(lu)低(di)于 1.58(红色虚(xu)线)时，往往就会出现盘整甚至调整的走(zou)势——直至盈利或者(zhe)派息力度(du)推动股(gu)息率(lu)的回升(sheng)。

近期的上涨，一度(du)将日经225指数的股(gu)息率(lu)推低(di)至 1.58 之下危险的地步(bu)，但突然股(gu)息率(lu)又回升(sheng)至 2.26 的水(shui)平。考虑到股(gu)息率(lu)以过去 12 个(ge)月的派息计算，这一般是(shi)某只权(quan)重股(gu)加大派息导致。这或许也是(shi)支(zhi)撑日经225指数大幅上涨的重要原因。

对热爱(ai)基本面投资(zi)的基民，基于股(gu)息率(lu)，高的时候多买，低(di)的时候不买甚至适度(du)套现浮(fu)盈，或许是(shi)一个(ge)好选择。

当然，我个(ge)人更偏爱(ai)以“投机”的视(shi)角，以动量的方式去做轮动。

下图是(shi) 2020 年迄今，沪深300ETF、纳指 ETF 和日经 ETF 以 3 周动量轮动(即(ji)每周末收(shou)盘前对比三个(ge)标的过去三周的表现，哪个(ge)最(zui)强则换仓并持有至下周收(shou)盘前)的表现，可以看(kan)到可以比较好的捕捉这三者(zhe)此消彼长的上涨。

为什么(me)你需要东(dong)证(zheng) ETF

之前聊过我从日经 ETF 换仓日本东(dong)证(zheng)指数 ETF(513800)，核心其实就在于我采取的是(shi)轮动的策略，时不时会买入和卖出。

而在眼下，几只日经 ETF 高企的溢价率(lu)，对我的轮动是(shi)极大的困扰——如果是(shi)高溢价时买入，低(di)溢价时卖出，那很有可能是(shi)赚了指数反而亏(kui)钱。这时候，始终溢价不高的日本东(dong)证(zheng)指数 ETF(513800)，就是(shi)很好的选择了。

今年以来，日股(gu)投资(zi)大热。由于场外(wai)没有很好的交易工具，所以场内的日股(gu) ETF 大热，几只都屡屡被炒作到离谱溢价率(lu)水(shui)平。下图是(shi)今年迄今几只日经 ETF 和东(dong)证(zheng) ETF 的溢价率(lu)对比，可以看(kan)到日经 ETF 一度(du)出现过 20%以上的溢价率(lu)，近期还出现过 10%的水(shui)平。

溢价代表的是(shi)市场的非理(li)性成分(fen)，所以长期看(kan)溢价是(shi)要回归的，无论你怎么(me)看(kan)好日本股(gu)市，但以动辄 5%+甚至 10%的溢价去买，都是(shi)非理(li)性而且高位的。

这时候，始终没什么(me)溢价的日本东(dong)证(zheng)指数 ETF(513800)就显得很可爱(ai)了。

说(shuo)起日本股(gu)市，日经225指数无疑是(shi)最(zui)具知名度(du)的，如果要和 A股(gu)的指数比较，历史地位相当于上证(zheng)指数，以大盘股(gu)为主的风格则类似沪深300指数。

但是(shi)，日经225指数因为1950 年就开始编制(zhi)，所以有所有前计算机时代诞生指数的通病，以股(gu)价为权(quan)重(道琼斯指数也是(shi)如此)，所以容易过多受到高价股(gu)的影响力。

至于东(dong)证(zheng)指数（TOPIX），则是(shi)东(dong)京证(zheng)券(quan)交易所发布(bu)的总市场指数，囊括了东(dong)京证(zheng)券(quan)交易所的主要股(gu)票，成分(fen)股(gu)超过 2000 只，采用现代的市值加权(quan)。

依然以 2019 年迄今的走(zou)势对比来看(kan)，日经225指数的年化收(shou)益略高于东(dong)证(zheng)指数，但日经225指数的波动率(lu)、最(zui)大回撤等普遍更高，所以如果计算风险调整后的夏普比率(lu)，两者(zhe)其实相若。

以逐(zhu)年表现来看(kan)日本股(gu)市也有一定的大小盘轮动，2020 年是(shi)大盘股(gu)日经225指数领涨，此后两年东(dong)证(zheng)表现更好，近年则又是(shi)日经225指数表现更好。不过大多数年份，这两个(ge)指数的表现差异不大。

正(zheng)因为日经225指数和东(dong)证(zheng)指数的表现总体相若，尤其是(shi)对于我这样以周为持股(gu)周期的投资(zi)者(zhe)而言(yan)，日本东(dong)证(zheng)指数 ETF(513800)在当下就极为讨人喜欢了——比较动辄 4%的日经 ETF 溢价率(lu)缩窄是(shi)高风险事件(jian)并且缩窄是(shi)必然的只不过不知道何时出现，而短期日经225指数和东(dong)证(zheng)指数哪个(ge)走(zou)强却无定论。

所以在押注日本股(gu)市上涨上，当下我宁可选择低(di)溢价的日本东(dong)证(zheng)指数 ETF(513800)，暂时远离高溢价的日经 ETF。

QDII ETF 的溢价，固然和市场的非理(li)性相关，但核心背景还是(shi)许多基金公司的 QDII 额度(du)告急，所以纷纷锁定了相关产品每日申购的上限，这也导致许多产品供(gong)应有限，游资(zi)借此炒作。在 QDII 额度(du)上，日本东(dong)证(zheng)指数 ETF应该还算是(shi)比较富裕的，没有什么(me)实质性的限购政策，所以其短期应该能持续保持一个(ge)比较平稳的折(she)溢价水(shui)平。如果你的计划是(shi)赚日本股(gu)市的钱，而不是(shi)赚 A股(gu)折(she)溢价疯狂的钱，那么(me)日本东(dong)证(zheng)指数 ETF相对是(shi)个(ge)更稳妥的选择。

当然，在谈(tan)到折(she)溢价时，如果选择日本东(dong)证(zheng)指数 ETF(513800)，则需要关注：这只 ETF 并不是(shi)直接投资(zi)日本股(gu)市，而是(shi)以 FOF 的形式买入另一只海外(wai)跟踪东(dong)证(zheng)指数的 ETF，所以其实时净值体现的是(shi)那只 ETF 的报价。

近期，那只 ETF 一度(du)出现过在海外(wai)被非理(li)性拉溢价的情况，体现在日本东(dong)证(zheng)指数 ETF(513800)上就是(shi)突然变得大幅折(she)价(下图绿框(kuang))。

但是(shi)，这种折(she)价并不真实，很快会被修复(fu)。所以如果未来日本东(dong)证(zheng)指数 ETF突然出现大幅折(she)溢价，请一定要对照东(dong)证(zheng)指数(Wind 手机版和英为财情网站可查)本身的走(zou)势，以后者(zhe)为准。

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