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当前，一级(ji)市场(chang)“募投管退”四个环节中，“退”已排在第(di)一位。券商系股权投资机(ji)构如何破局？
从券商中国(guo)记者(zhe)的采访和梳理来(lai)看，对于券商而言，保持对新三板和北交所市场(chang)的投资力度、高(gao)度重视风险管理、抓(zhua)住(zhu)产业并购机(ji)会等均是可参考(kao)的方(fang)向。
北交所和新三板仍有机(ji)会
有市场(chang)分析人士(shi)向记者(zhe)表示，在当下环境，券商通过IPO退出股权投资的机(ji)会会减少，但(dan)并不代表Pre-IPO失(shi)效(xiao)。对于券商而言，各类(lei)退出方(fang)式皆可，但(dan)IPO退出相对而言会取得更高(gao)溢价。
“沪深(shen)交易所上市门槛(kan)抬高(gao)，然而北交所上市门槛(kan)不变。服务创新型中小企业的定位以及政策倾斜，正吸引越来(lai)越多的优质(zhi)中小企业及一级(ji)投资者(zhe)关注。”首(shou)正泽富有关负责人认为，在退出方(fang)面，新三板和北交所仍有机(ji)会。
他表示，投后管理方(fang)面，首(shou)正泽富会在业务资源(yuan)、市场(chang)信息收(shou)集、后续(xu)融(rong)资方(fang)面为创业者(zhe)提供支持。与(yu)此同(tong)时，也会鼓励已投企业优先考(kao)虑新三板挂牌和登陆北交所，在企业在北交所上市融(rong)资实现本体发(fa)展的同(tong)时，投资机(ji)构也能(neng)够实现投资退出。首(shou)创证(zheng)券2023年年报显示，报告期内，首(shou)正泽富投资的峆一药业、康乐卫士(shi)、艾能(neng)聚等十余家企业成功(gong)实现北交所上市。
东兴证(zheng)券的股权投资业务在2023年也取得较大增长，子公司东兴投资和东兴资本不仅净利润(run)由负转正，对母公司的利润(run)贡献度也提高(gao)至(zhi)13.10%。据2023年年报，截至(zhi)报告期末，东兴投资存续(xu)股权投资项目(mu)10个。
据东兴投资有关负责人介绍，该公司的策略是在退出过程中高(gao)度重视风险管理。通过合理的定价、谈判和协议签署等方(fang)式，降(jiang)低退出过程中的风险和不确定性。同(tong)时，也会与(yu)投资者(zhe)保持密切(qie)沟通，协商制(zhi)定合理的退出方(fang)案。他们还提到，考(kao)虑到目(mu)前通过IPO退出难度提升(sheng)的情况，也会积极沟通行(xing)业内头部投资机(ji)构及并购机(ji)构，深(shen)度挖掘业务合作机(ji)遇。
并购退出将(jiang)面临(lin)机(ji)遇
除IPO外，并购、股权转让、触发(fa)特定条件，由大股东或指(zhi)定第(di)三方(fang)回(hui)购等也是常见退出方(fang)式。与(yu)此同(tong)时，市场(chang)上也在兴起一些新的退出方(fang)式。比如通过约定期限通过分红实现部分退出，或通过二(er)手(shou)份额转让基金退出。在受访机(ji)构看来(lai)，这反映了新的市场(chang)形势(shi)下，投资机(ji)构更关注企业现金流(liu)、回(hui)归商业本源(yuan)的趋势(shi)。
执中近日发(fa)布的《中国(guo)私募股权市场(chang)流(liu)动性发(fa)展白(bai)皮书》（以下简称《白(bai)皮书》）对各种退出方(fang)式进行(xing)了分析。其中IPO依旧(jiu)是退出最优解。2023年，以IPO日计，私募股权投资机(ji)构的投资收(shou)益回(hui)报倍数均值为4.8，较上一年同(tong)期的5.37倍下降(jiang)了10%。
相对而言，中国(guo)尚未(wei)形成一个成熟的未(wei)上市企业老股交易市场(chang)，回(hui)购退出的成功(gong)实施从根本上取决于企业当时的现金支付能(neng)力，老股转让和回(hui)购这两种退出方(fang)式或多或少有一些限制(zhi)。
不过，《白(bai)皮书》充分肯定了并购退出的前景，并提到，产业并购作为一种战略性选择，通过产业整合实现协同(tong)效(xiao)应(ying)，已成为私募股权基金并购退出的重要交易方(fang)式之一。同(tong)时，投资银行(xing)、商业银行(xing)等专业服务机(ji)构也在积极介入并购市场(chang)，通过提供专业服务促进交易的达成。
从市场(chang)数据来(lai)看，并购重组也在不断升(sheng)温。截至(zhi)6月5日，今年已有123家上市公司更新披露重大重组事件公告，远超(chao)过去年同(tong)期的48家。
需进一步(bu)打通资本良(liang)性循环
解决退出问题是股权投资资金循环起来(lai)的关键，这也是业界共识。值得一提的是，今年以来(lai)，从监管部门到地方(fang)政府，都出台了不少支持股权投资发(fa)展的政策。比如新“国(guo)九条”提出，落实并完善上市公司股权激励、中长期资金、私募股权创投基金、不动产投资信托基金等税收(shou)政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场(chang)的财税体系。
地方(fang)政府方(fang)面，如上海年初印发(fa)的《关于进一步(bu)促进上海股权投资行(xing)业高(gao)质(zhi)量发(fa)展的若干(gan)措施》，其中就畅通股权投资退出渠道(dao)，提出引导上海市标志性产业链(lian)链(lian)主企业发(fa)起设立产业并购基金；建设专精特新专板；大力推(tui)动二(er)级(ji)市场(chang)基金（S基金）发(fa)展；试(shi)点(dian)开展股权投资基金实物(wu)分配(pei)股票(piao)等措施。
“从实际政策传导效(xiao)果来(lai)看，核心还是在于政府或相关部门配(pei)套资金的相关规模，以及辖区国(guo)企在股权创投方(fang)向的资金投入力度。”首(shou)正泽富有关负责人认为，对于构建资本良(liang)性循环，国(guo)企应(ying)该承(cheng)担(dan)更多的社会责任并发(fa)挥其领袖地位，支配(pei)更多的资金去参与(yu)股权投资活动。
在内部管理方(fang)面，首(shou)正泽富有关负责人表示，开展股权投资业务应(ying)充分尊(zun)重行(xing)业运作特点(dian)和规律，建立市场(chang)化、专业化考(kao)核评价机(ji)制(zhi)。侧重业务整体价值评价，不以单个投资项目(mu)作为考(kao)核对象，从制(zhi)度上为业务松绑、激发(fa)业务开展力度及股权投资参与(yu)度。
东兴投资有关负责人则提到，除了政策优惠外，还需要进一步(bu)优化投资环境，包括(kuo)完善法律法规、提高(gao)行(xing)政审批效(xiao)率、加强知识产权保护等，为投资者(zhe)提供更加便捷和高(gao)效(xiao)的服务。同(tong)时，也要鼓励更多的市场(chang)主体参与(yu)股权投资市场(chang)，包括(kuo)金融(rong)机(ji)构、企业、个人等，形成多元化的投资格局。
责编：杨喻程
校对：姚远