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锂电头上悬着的一把剑，暂时稳住了。
前两(liang)天，美国财政部和国税局发布了最终的IRA法案，能源部给出(chu)了“受关注外国定义实体”（FEOC）的最终解释。
其中，对石墨负极(ji)产品所使用材料的重新(xin)定义，将赋予其两(liang)年的缓(huan)冲期。按照意思引申(shen)，其他电池材料如电解质、粘(zhan)合剂等也(ye)遵循(xun)新(xin)的解释范围。
也(ye)就是说，美国暂时放松限(xian)制这些中国产品出(chu)口美国本(ben)土，同(tong)时对于国内材料企业，在25-27年通过海(hai)外电池厂进军美国市(shi)场，给予了他们充分(fen)的时间打开大门。
市(shi)场的反应(ying)迅(xun)速(su)，石墨烯概念(nian)集体走高，东(dong)方碳素(su)涨近14%，百川股份(fen)、中科电气涨超7%，尚太科技、翔丰华(hua)涨超5%。
01
最终法案与之前几版变化不大，此前对FEOC的限(xian)制在于关键矿物（Critical minerals）、Battery components，这项规则原定25 年1月(yue)1日针对用于生产电池组件的关键矿物生效。
1）Battery component需要在24/25年须满足60%/60%的非FEOC供应(ying)比例才可(ke)以拿到最多3750美金补贴(tie)。
2）关键矿物在24/25年须满足50%/60%的非FEOC供应(ying)比例才可(ke)以拿到最多3750美金补贴(tie)。
本(ben)次变化体现(xian)在关键矿物一项上，对负极(ji)材料的要求(qiu)有实质性的延缓(huan)两(liang)年的要求(qiu)。
由于天然石墨和人造石墨通常需要混配，而人造石墨上游难(nan)以追踪，石油焦针状焦在很(hen)多中间环节已无(wu)法区(qu)分(fen)原材料来源，因此负极(ji)被定义为“难(nan)以追溯的材料”，其中包含负极(ji)石墨，电解质盐、粘(zhan)结剂和电解液(ye)添加剂中含有的关键矿物。
法案明确，新(xin)能源车合格制造商需事先提供书面报告，解释在过渡期后供应(ying)商如何才能满足FEOC的限(xian)制性规定，过渡期截止到2027年1月(yue)1日。
美国既(ji)想发展新(xin)能源产业链，又想逼制造业回流(liu)的难(nan)度有目共睹。就负极(ji)材料一项，真(zhen)正在美国落地的负极(ji)产能都很(hen)少，加起来也(ye)就10万吨出(chu)头。
而且生产300GWh电池对应(ying)50万吨负极(ji)材料，每年耗电量高达53亿度，这是美国铸造行业将近一半的耗电量，这将给美国设(she)备老化严重的电网(wang)造成(cheng)巨大冲击。不是不愿意做，实在没条件做。
其次，最终解释引入(ru)了Battery material新(xin)名词概念(nian)，对于Battery、Battery material、Battery component的概念(nian)进一步明确。
比如，不直(zhi)接产生电压电流(liu)的材料不归类(lei)为Battery，例如热(re)管理(li)、电池壳、铝塑膜(mo)，这些大概率不会受限(xian)于FEOC的供应(ying)限(xian)制。
而且，有些属于Battery material但(dan)不属于Battery component的中间品，大概率也(ye)会放开限(xian)制。
比如，涂覆后的隔膜(mo)被定义为Battery component，而基膜(mo)与涂覆都被定义为Battery material。后者理(li)论上不应(ying)在FEOC的限(xian)制范围中。
另外，法案定义了既(ji)不属于Battery material，也(ye)不含关键矿物的Battery material，例如导电剂、铜铝箔（光箔）、电解液(ye)溶剂、PVDF、CMC，因此也(ye)不受FEOC限(xian)制。
因此，今天除了石墨烯，整个锂电池板块也(ye)出(chu)现(xian)了不小的异动。
02
经过一年的调(diao)整，主材环节价格与出(chu)货(huo)量下滑造成(cheng)业绩下滑，二三线企业已近盈亏平衡甚至亏损，此时估值只是反映未来现(xian)阶段的业绩调(diao)整，而且其中一个压制因素(su)就是美国IRA。
但(dan)对于整个行业面临(lin)出(chu)清后，政策环境(jing)一直(zhi)在变化，未来增速(su)如何调(diao)整，可(ke)能尚未准确Price in，等待时间判断。
真(zhen)正具有产业链定价权，盈利具备韧性的企业，而且还能在海(hai)外市(shi)场吃开的龙头企业，值得(de)我们去认真(zhen)关注，从一季报表现(xian)来看，公募基金已经有所行动了。
2024Q1 电新(xin)行业基金持仓比例为 8.83%，环比+0.07%，2024Q1电新(xin)行业超配比例为2.56%，环比+0.25%，在申(shen)万分(fen)类(lei)，电新(xin)持仓位于电子、食品饮料、医药生物之后。
各子板块中，锂电池的持仓比例环比提升最大（+2.07%），其余子板块出(chu)现(xian)了环比减仓。
在个股持仓上面，宁(ning)德时代依旧(jiu)是2024Q1公募基金的主要持仓对象，基金持仓市(shi)值达到580.06亿元。亿纬锂能、科达利、璞泰来、天赐材料位居二到五位，欣旺达与国轩高科排名小幅提升，跻身前十(shi)名。
此外，基金对一些企业进行了加仓，负极(ji)材料市(shi)占(zhan)率排名前列的尚太科技，基金持仓占(zhan)公司流(liu)通股比约为28.22%，幅度环比出(chu)现(xian)了将近9个点的增加。
业绩方面，产业链各环节出(chu)清速(su)度不一，但(dan)都反映了一个出(chu)货(huo)量持平或下滑，利润水平不同(tong)程度调(diao)整的境(jing)地，只不过其中优等生，依旧(jiu)是优等生。
中游头部电池企业出(chu)货(huo)量环比下滑10%-30%，同(tong)时，受到稼动率环比回落影响，头部电池企业单位净利环比略降(jiang)0.01元/Wh以上。
大部分(fen)正极(ji)企业在去年四季度基本(ben)已经完成(cheng)库存的大额减值计提，受到1-2月(yue)行业开工率较低影响，磷酸(suan)铁锂企业Q1仅湖南裕能依托规模优势实现(xian)盈利、三元正极(ji)企业Q1盈利显著承压，但(dan)相较2023Q4环比多呈现(xian)向好态势。
一季度只有头部企业负极(ji)产品的单吨经营利润整体能与Q4持平，但(dan)出(chu)货(huo)量受传统淡季影响出(chu)现(xian)下滑，负极(ji)竞争压力(li)较大，多数二三线负极(ji)企业已近盈亏平衡或亏损状态。
电解液(ye)去年四季度出(chu)现(xian)了较大的利润下滑，扣非单吨净利环比下降(jiang)57%-67%，Q1受传统淡季的影响，平均出(chu)货(huo)量环比下降(jiang)约20%-30%。隔膜(mo)产品仍在持续降(jiang)价，Q1结构件的单位价值量环比下降(jiang)约5%-10%，行业整体毛利率继续下滑。
四月(yue)底锂电池板块跟随大盘普涨，随着二季度逐渐(jian)步入(ru)旺季，锂电基本(ben)面呈现(xian)边际好转的趋势。
伴随以旧(jiu)换新(xin)补贴(tie)政策落地，国内新(xin)能源车Q2需求(qiu)有望得(de)到快速(su)释放，同(tong)时部分(fen)储能项目或计划在年中并网(wang)，二季度电池及(ji)各材料环节需求(qiu)环比有望提升。（全文完）