锂电头上悬着的一把剑，暂(zan)时稳住了(le)。
前(qian)两(liang)天，美国财政部(bu)和国税局发布了(le)最终(zhong)的IRA法案，能源(yuan)部(bu)给出了(le)“受关注外国定义实体”（FEOC）的最终(zhong)解释。
其中，对石墨(mo)负极产品所使用材料的重新定义，将赋予其两(liang)年的缓冲期。按照意思引申，其他电池材料如电解质、粘(zhan)合(he)剂等(deng)也遵循新的解释范围。
也就是说，美国暂(zan)时放松限制这些中国产品出口美国本土，同时对于国内材料企业，在25-27年通过海外电池厂进军美国市场，给予了(le)他们充分的时间打开大门。
市场的反应迅速，石墨(mo)烯(xi)概念集体走高，东方碳素涨近14%，百川股份、中科(ke)电气涨超7%，尚太科(ke)技、翔(xiang)丰华涨超5%。
01
最终(zhong)法案与(yu)之前(qian)几(ji)版变化不(bu)大，此(ci)前(qian)对FEOC的限制在于关键矿物（Critical minerals）、Battery components，这项规则原定25 年1月1日(ri)针对用于生产电池组件的关键矿物生效。
1）Battery component需要在24/25年须满足60%/60%的非FEOC供应比例才可以拿到最多3750美金补(bu)贴。
2）关键矿物在24/25年须满足50%/60%的非FEOC供应比例才可以拿到最多3750美金补(bu)贴。
本次变化体现(xian)在关键矿物一项上，对负极材料的要求有实质性的延缓两(liang)年的要求。
由于天然石墨(mo)和人造石墨(mo)通常(chang)需要混配，而人造石墨(mo)上游难以追踪(zong)，石油焦针状焦在很多中间环节已无法区分原材料来源(yuan)，因此(ci)负极被定义为“难以追溯的材料”，其中包含负极石墨(mo)，电解质盐(yan)、粘(zhan)结剂和电解液添加(jia)剂中含有的关键矿物。
法案明确(que)，新能源(yuan)车(che)合(he)格(ge)制造商需事先提供书面报告，解释在过渡期后供应商如何才能满足FEOC的限制性规定，过渡期截止到2027年1月1日(ri)。
美国既想发展新能源(yuan)产业链，又想逼制造业回流的难度有目共睹。就负极材料一项，真正(zheng)在美国落(luo)地的负极产能都很少，加(jia)起(qi)来也就10万吨出头。
而且生产300GWh电池对应50万吨负极材料，每年耗电量高达53亿度，这是美国铸造行业将近一半的耗电量，这将给美国设备老化严重的电网造成巨大冲击。不(bu)是不(bu)愿意做，实在没条件做。
其次，最终(zhong)解释引入了(le)Battery material新名词概念，对于Battery、Battery material、Battery component的概念进一步明确(que)。
比如，不(bu)直(zhi)接产生电压电流的材料不(bu)归类为Battery，例如热管理、电池壳、铝塑膜，这些大概率不(bu)会受限于FEOC的供应限制。
而且，有些属于Battery material但不(bu)属于Battery component的中间品，大概率也会放开限制。
比如，涂覆后的隔膜被定义为Battery component，而基膜与(yu)涂覆都被定义为Battery material。后者(zhe)理论上不(bu)应在FEOC的限制范围中。
另外，法案定义了(le)既不(bu)属于Battery material，也不(bu)含关键矿物的Battery material，例如导电剂、铜铝箔（光箔）、电解液溶(rong)剂、PVDF、CMC，因此(ci)也不(bu)受FEOC限制。
因此(ci)，今天除了(le)石墨(mo)烯(xi)，整(zheng)个(ge)锂电池板块也出现(xian)了(le)不(bu)小(xiao)的异动。
02
经过一年的调整(zheng)，主材环节价格(ge)与(yu)出货量下滑造成业绩下滑，二三线企业已近盈(ying)亏平衡甚至亏损，此(ci)时估值只是反映未来现(xian)阶段(duan)的业绩调整(zheng)，而且其中一个(ge)压制因素就是美国IRA。
但对于整(zheng)个(ge)行业面临(lin)出清后，政策环境一直(zhi)在变化，未来增速如何调整(zheng)，可能尚未准确(que)Price in，等(deng)待时间判(pan)断。
真正(zheng)具有产业链定价权，盈(ying)利具备韧性的企业，而且还能在海外市场吃开的龙头企业，值得我们去认真关注，从一季报表现(xian)来看，公募基金已经有所行动了(le)。
2024Q1 电新行业基金持仓比例为 8.83%，环比+0.07%，2024Q1电新行业超配比例为2.56%，环比+0.25%，在申万分类，电新持仓位于电子、食品饮料、医(yi)药生物之后。
各子板块中，锂电池的持仓比例环比提升(sheng)最大（+2.07%），其余子板块出现(xian)了(le)环比减仓。
在个(ge)股持仓上面，宁德时代依旧是2024Q1公募基金的主要持仓对象，基金持仓市值达到580.06亿元。亿纬锂能、科(ke)达利、璞泰来、天赐(ci)材料位居二到五位，欣旺(wang)达与(yu)国轩高科(ke)排名小(xiao)幅提升(sheng)，跻(ji)身前(qian)十名。
此(ci)外，基金对一些企业进行了(le)加(jia)仓，负极材料市占(zhan)率排名前(qian)列的尚太科(ke)技，基金持仓占(zhan)公司(si)流通股比约为28.22%，幅度环比出现(xian)了(le)将近9个(ge)点的增加(jia)。
业绩方面，产业链各环节出清速度不(bu)一，但都反映了(le)一个(ge)出货量持平或下滑，利润水平不(bu)同程(cheng)度调整(zheng)的境地，只不(bu)过其中优等(deng)生，依旧是优等(deng)生。
中游头部(bu)电池企业出货量环比下滑10%-30%，同时，受到稼动率环比回落(luo)影(ying)响(xiang)，头部(bu)电池企业单位净(jing)利环比略降0.01元/Wh以上。
大部(bu)分正(zheng)极企业在去年四季度基本已经完成库存的大额减值计提，受到1-2月行业开工率较低影(ying)响(xiang)，磷酸(suan)铁锂企业Q1仅湖南裕能依托(tuo)规模优势实现(xian)盈(ying)利、三元正(zheng)极企业Q1盈(ying)利显著承压，但相(xiang)较2023Q4环比多呈现(xian)向好态势。
一季度只有头部(bu)企业负极产品的单吨经营利润整(zheng)体能与(yu)Q4持平，但出货量受传统淡季影(ying)响(xiang)出现(xian)下滑，负极竞争压力较大，多数二三线负极企业已近盈(ying)亏平衡或亏损状态。
电解液去年四季度出现(xian)了(le)较大的利润下滑，扣非单吨净(jing)利环比下降57%-67%，Q1受传统淡季的影(ying)响(xiang)，平均出货量环比下降约20%-30%。隔膜产品仍在持续降价，Q1结构件的单位价值量环比下降约5%-10%，行业整(zheng)体毛(mao)利率继续下滑。
四月底锂电池板块跟随大盘普(pu)涨，随着二季度逐渐步入旺(wang)季，锂电基本面呈现(xian)边际好转的趋势。
伴随以旧换新补(bu)贴政策落(luo)地，国内新能源(yuan)车(che)Q2需求有望得到快(kuai)速释放，同时部(bu)分储能项目或计划在年中并网，二季度电池及各材料环节需求环比有望提升(sheng)。（全文完）