本周铜价飙升(sheng)刷新历史纪录，CME现货价格一度逼近(jin)每吨1.2万美元大关，空(kong)头们正承受巨大压力。与此同(tong)时，越来越多大宗商品圈外(wai)多头正蠢蠢欲动，准备加(jia)入这(zhe)场铜市盛宴。
周三，CME的现货铜价格飙升(sheng)至每磅(pang)5.1775美元，折合每吨11414美元，刷新历史新高。与伦敦金属交易所（LME）的铜合约相比，溢价扩大至每吨超过1000美元，大西洋两岸的定价出现了前所未有的分歧。
为(wei)了平息市场的异常波动，CME已经提升(sheng)了保证金要求。这(zhe)场巨额套利可能促使实物铜重新流入美国市场，但这(zhe)一过程可能需要时间，而空(kong)头方则不得(de)不以沉重的代价延长持仓。
本周铜市多空(kong)对决引发(fa)的惊涛骇浪(lang)，也吸引了更(geng)多大宗商品圈外(wai)多头的目光。
近(jin)期(qi)，加(jia)拿大的Sprott资(zi)产管(guan)理公司最近(jin)提交了一份实物支(zhi)持的铜ETF基金的招股说明书，而成交量暴增的CME的微型铜合约也凸显了投资(zi)者对铜金属日益增长的投资(zi)热情。
专(zhuan)业人士预计，未来还会有更(geng)多资(zi)金涌入这(zhe)样一个(ge)“相对有限”的市场。但问题(ti)是(shi)，市场能否承载如(ru)此庞大的投机资(zi)金？
本周的动荡或许(xu)预示着，铜市将迎来一段极为(wei)不稳定的时期(qi)。。
1、空(kong)方的困(kun)境(jing)
CME的空(kong)头持仓者正面临着多头的巨大冲击。
目前，大宗商品交易商Trafigura和IXM正在(zai)将金属转移到美国以平仓。这(zhe)两家公司在(zai)实物铜市场中扮演着重要角色，但其(qi)规模相比涌入多头市场的基金而言还是(shi)较小。
自2月以来，基金经理们转向看好(hao)CME铜，并在(zai)5月7日收盘时将净多头持仓提升(sheng)至六年高位。媒体分析称，更(geng)多基于趋势的基金可能在(zai)最近(jin)的涨势中加(jia)入了这(zhe)一阵营。
数据显示，截至上周末，LME铜合约的投资(zi)基金多头持仓达(da)到99215手，相当于近(jin)240万吨，这(zhe)是(shi)自2018年LME开始公布数据以来最高的看涨持仓。
花旗银(yin)行的分析师估计，自2月以来，这(zhe)两家交易所已吸引了高达(da)250亿美元的投机性多头资(zi)金。
2、交易所库存低迷、实物交割受限
交易所库存低迷和实物交割受限，加(jia)剧(ju)了CME空(kong)头的困(kun)境(jing)。
数据显示，CME的注册库存从3月底的超过30000短吨降至目前的20445短吨，约18548公吨。
相比之下(xia)，LME的库存为(wei)103650吨，时间价差显示还有更(geng)多金属可供使用。
尽管(guan)CME的远期(qi)曲线呈现贴水，但伦敦现货到三个(ge)月期(qi)货的基准价在(zai)周四收盘时达(da)到每吨81美元的升(sheng)水。
实物交割方面，问题(ti)在(zai)于可用的金属类型。四月底，LME在(zai)途库存中有一半是(shi)俄罗斯品牌(pai)金属，第二大组(zu)成部分是(shi)中国金属。
不过，俄罗斯和中国生产的品牌(pai)金属都不能用于CME合约，对于俄罗斯金属来说，由于美国政府四月的制裁措施，更(geng)是(shi)如(ru)此。
由于简(jian)单的库存套利转移行不通，这(zhe)意味着将金属重新导(dao)向美国可能需要一段时间，延迟了CME和LME价格的重新平衡。
自周三以来，CME的价差和价格有所缓和，但美国现货合约仍在(zai)周五早上以每吨约500美元的溢价交易。
3、更(geng)多大宗商品圈外(wai)的多头开始入场
即便是(shi)铜的多头，也承认(ren)市场已经超前于实际的供应链(lian)现状。市场或许(xu)会迎来某种程度的修成，不过，修正的时间可能要等到当前的多空(kong)对决结束后。
但任(ren)何价格的回调都不会缺少投机性买家。一个(ge)刚刚创下(xia)历史新高并成为(wei)头条的市场只会吸引更(geng)多的关注。
如(ru)前文所述，加(jia)拿大的Sprott资(zi)产管(guan)理公司最近(jin)提交了一份实物支(zhi)持的铜ETF基金的招股说明书，这(zhe)凸显投资(zi)者对“铜博士”日益增长的投资(zi)热情。
过去，也有公司尝试在(zai)牛(niu)市中推(tui)出过此类产品，但要么未能成功启动，要么因为(wei)高昂(ang)的金属储存成本而难以保持竞争力。
目前，Sprott已经管(guan)理着一个(ge)实物铀基金。尽管(guan)其(qi)铜ETF的成功与否还有待观(guan)察，但这(zhe)在(zai)很大程度上表(biao)明了散户投资(zi)者对铜供应受限、绿(lu)色能源需求增长的牛(niu)市叙事日益增长的兴趣。
在(zai)2000年代的工业金属大牛(niu)市中，基金公司们参与的时间相对较晚，散户投资(zi)者们起步的更(geng)晚。当时，工业金属还是(shi)投资(zi)领域的边(bian)缘市场，大部分投资(zi)都是(shi)以跨商品篮子的形式进行的。
这(zhe)一次，铜牛(niu)市的故事已经传播得(de)远远超出了金属交易社区。更(geng)多大宗商品圈外(wai)的多头开始入场。
例如(ru)，CME的微型铜合约为(wei)散户投资(zi)者提供了进入市场的途径，每份合约价格为(wei)2500磅(pang)。芝商所在(zai)其(qi)网站上指出：
“这(zhe)种合约的规模灵活，专(zhuan)为(wei)个(ge)人投资(zi)者设计，需要的资(zi)本投入较少，保证金和交易费用也较低，相比大型铜期(qi)货合约更(geng)具吸引力。”
“这(zhe)种合约的规模灵活，专(zhuan)为(wei)个(ge)人投资(zi)者设计，需要的资(zi)本投入较少，保证金和交易费用也较低，相比大型铜期(qi)货合约更(geng)具吸引力。”
数据显示，4月份，该合约的平均日成交量达(da)到12863手，是(shi)该合约自2022年5月推(tui)出以来的最高水平，是(shi)之前记(ji)录的两倍多。今年前四个(ge)月，该合约的累计成交量相当于夸张的67万吨铜。
如(ru)果真像许(xu)多分析师所预测的那样，铜仍处于一个(ge)多年牛(niu)市的起始阶(jie)段，那么随(sui)着每一次新的价格上涨，专(zhuan)业投资(zi)者和散户参与者的数量只会增加(jia)。
但问题(ti)是(shi)，市场能否承载如(ru)此庞大的投机资(zi)金？
本周的动荡表(biao)明，如(ru)果过多的资(zi)金试图涌入一个(ge)有限的市场，铜市可能会变得(de)异常动荡。
很有可能，铜市将迎来一段极为(wei)不稳定的时期(qi)。