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本文来自(zi)：子(zi)弹财经，作者：白杨
正雅的正面(mian)抢食、隐适美的持续扩张……正畸市场的竞争愈演(yan)愈烈。一场没有(you)硝(xiao)烟的战争，并没有(you)因为时代天使的上市嘎然而(er)止。正当外界对时代天使的未来寄(ji)予厚望时，创始人李华敏突(tu)然离(li)场震惊了整个正畸圈，而(er)彼时距离(li)时代天使上市仅(jin)一年多的时间。
前途未卜的管理层更换，让经历了高光时刻的时代天使再次回(hui)到人们的视野中。新的管理层比创始人更“懂”时代天使吗？元老级管理团队成员会被架空吗？新管理层是玩资(zi)本游戏(xi)，还是真(zhen)的想做产业……时代天使面(mian)对种(zhong)种(zhong)质疑似乎进入“至暗时刻”。
在遭遇(yu)种(zhong)种(zhong)变化之前，时代天使就已经跌落(luo)神坛，2021年6月上市之初，高涨的投资(zi)者情绪让时代天使成为公众关注(zhu)的焦点(dian)，其市盈率最高时达403倍，这种(zhong)非(fei)理性的高预期必然无法持续，股价一度(du)从发行时的173港元/股降至78港元/股，相较(jiao)于历史最高点(dian)的约480港元/股，时代天使的股价累计跌幅达到80%，
这对于新任管理层来说(shuo)，无疑是个烫手山芋(yu)。
不难想象，一方面(mian)，创始人的离(li)场引发了外界投资(zi)者对时代天使潜在风险的多重猜疑，大量投资(zi)者因担心公司“成本费用控制不力”、“投资(zi)回(hui)报不佳”等不确定性风险爆雷，从而(er)迅速抛售；另一方面(mian)，外界对于新CEO的接盘能(neng)力普遍持有(you)质疑，因此索性卖出离(li)场或一旁观望，从而(er)进入投资(zi)避险模式。但(dan)是此后，我们却发现时代天使似乎卯足了劲，股价筑底回(hui)升，有(you)评论称时代天使“向死而(er)生(sheng)”。
那么近一年的时间，时代天使发生(sheng)了什么变化？他们真(zhen)的已经走过至暗时刻，困境翻转了吗？本期小编就此进行深入了解、仔细梳理。
天使坠(zhui)入人间
回(hui)望从上市到创始人离(li)场的两年时间，时代天使如同从天上坠(zhui)入凡间。2021年6月，时代天使以173港元的发行价正式登陆港交所，总市值一度(du)突(tu)破800亿港元，曾在其高光时刻被外界推上神坛，被赞誉为“微笑(xiao)第一股”。
据(ju)时代天使公开披露的数据(ju)显示，2019年至2021年是时代天使的高速增(zeng)长期。2019年、2020年的收入增(zeng)长率分别为26.4%、55.8%，利(li)润率也(ye)从10.5%一路狂涨到22.5%。然而(er)，上市仅(jin)仅(jin)两年，时代天使的营收和利(li)润就出现了双双下滑，2022年时代天使营收较(jiao)2021年减少0.2%，净利(li)润减少25.4%，净利(li)润率从22.5%下滑至16.8%。紧接着在2022年9月，时代天使迎来了牙(ya)科耗材(cai)领域的集采风暴，正畸行业遭受重创。在同年12月披露的集采中选(xuan)结果中，时代天使的3款产品入选(xuan)，价格降幅大约在23%—30%。
至2023年中期，时代天使的净利(li)润率下滑至4.75%，市值也(ye)一路缩水，整体市场表现是增(zeng)量不增(zeng)价，其面(mian)临的困局日益凸显。尤其是去年7月，在时代天使工作了二十(shi)年的CEO李华敏突(tu)然离(li)场，这让外界着实对正畸第一股再捏了一把汗。
数据(ju)来源(yuan)：时代天使财报
李华敏在致全员信(xin)中曾表示：“新阶段的时代天使不再需要一个火(huo)车头似的带队家长，而(er)是需要一个具有(you)数字化科技理念和全球(qiu)化战略的核心领导团队，带领企(qi)业在安全稳健中加速前行。”这背(bei)后反映(ying)出时代天使在中国市场的天花板(ban)已经触(chu)手可及，哪(na)怕在国内市场，时代天使已经成功与隐适美平起平坐，形成了“双强寡头”的格局，但(dan)是与全球(qiu)市场相比，把自(zi)己圈定在有(you)限的中国市场已经岌岌可危。
同时，时代天使也(ye)必须对内忧外患的局面(mian)作出改变。据(ju)媒体报道，2019年，时代天使和爱齐科技在中国的收入分别为6.5亿元和13.6亿元，分别同比增(zeng)长32.0%和32.2%。以此来看，两者的收入增(zeng)速基本一致，但(dan)爱齐科技在中国的收入规模则为时代天使同期的两倍。
彼时，时代天使、隐适美两家头部厂商累计占据(ju)超过70%市场份额。但(dan)是，正雅、可丽尔等国产品牌(pai)份额也(ye)有(you)所提升。这就意味着来自(zi)竞争对手从下而(er)上发起的攻击越来越猛烈，加上隐适美的不断降价，时代天使可谓是腹背(bei)受敌，压(ya)力巨大。而(er)创始人的离(li)场，使时代天使急需的不仅(jin)仅(jin)是企(qi)业转型(xing)的策略，更是从根本上对这场危机的反击和行动。
大股东接手承受考验
时代天使的题确实难解，不难想象，手握现金大奶牛，顶着中国正畸第一股头衔的光环，最坐不住的人必定是控股股东，收入利(li)润双下滑，市值不断缩水，从某种(zhong)意义上说(shuo)，松柏投资(zi)对时代天使的接手并不是主动出击，大概率是在当时的形式裹挟下，不得不进行的一种(zhong)选(xuan)择。
从时代天使的公告可以看到，松柏投资(zi)在时代天使CEO和国际化业务总裁这两个位置上进行了全新部署，分别由松柏投资(zi)的合伙人胡杰(jie)章和黄琨担任。
投资(zi)人接手创始人的活(huo)儿，临危受命，大量投资(zi)者担心公司存在巨大的风险：投资(zi)人能(neng)经营好一个上市企(qi)业吗？大股东是否(fou)有(you)足够(gou)实力，带领时代天使重回(hui)辉煌(huang)时代？虽然时代天使的上市招股书(shu)中显示，“松柏投资(zi)集团在口腔全产业链中有(you)广泛的控股经营和参股投资(zi)，从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种(zhong)植体、生(sheng)物(wu)再生(sheng)、影像(xiang)设备(bei)、口内扫描仪，再到中游的诊(zhen)所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊(zhen)所”，但(dan)是，投资(zi)和亲自(zi)下场操(cao)盘一家企(qi)业毕竟是两回(hui)事。
更重要的是，大股东接手后如何处理产业链上其他投资(zi)企(qi)业的竞争关系？是否(fou)能(neng)发挥产业链收购企(qi)业与时代天使的协(xie)同效(xiao)应？如何处理和老团队的信(xin)任关系？这才是真(zhen)正的考验。
在接盘一个月之后，新任管理层便(bian)从内部将元老级管理层宋鑫由公司首席商务官升任为公司首席运营官（COO），重用老团队的核心高管，给(gei)予核心高管以信(xin)心，在稳住基本盘的同时，开始了海外扩张，仅(jin)9个月的时间，时代天使的业绩筑底回(hui)升。
鲜为人知的国际化
根据(ju)时代天使公布的2023年度(du)业绩报告显示，2023年公司营收14.76亿元人民币，同比增(zeng)长16.2%，实现毛利(li)润9.21亿元，同比增(zeng)长17.19%；但(dan)是，公司拥有(you)人应占利(li)润仅(jin)为5347.5万(wan)元，同比减少了74%。在净利(li)润持续走低的情况下，公司股价出现了超十(shi)个点(dian)的上涨，这背(bei)后究竟是何原因？
根据(ju)财报显示，时代天使的销售及营销开支(zhi)由2022年度(du)的2.98亿增(zeng)加至2023年度(du)的4.93亿元，大增(zeng)65.4%，主要是由于“启动及扩展国际业务至其他国家及地(di)区的销售及营销开支(zhi)增(zeng)加导致”，想要走出国门(men)，自(zi)然要花费巨资(zi)铺路，这也(ye)正是净利(li)润下滑的主要原因。但(dan)若(ruo)剥离(li)国际业务启动阶段的投入来看，中国业务经调整净利(li)润达到人民币2.56亿元，同比增(zeng)长接近30%。
值得关注(zhu)的是国际业务虽然投入巨大，但(dan)是时代天使的第二增(zeng)长曲(qu)线也(ye)确实有(you)所兑现。2023年，时代天使总案(an)例数达到245,000例，国际案(an)例数达到33,000例，在出海第一年就占到总案(an)例数的近14%，且多方预计国际案(an)例数还会快(kuai)速增(zeng)加。从市场反映(ying)看，外界对时代天使的态度(du)不止在于其收入和利(li)润，更重要的是其未来的发展潜力和成长空间，因此海外市场的快(kuai)速放(fang)量和增(zeng)长成为公司股价反弹的强心剂(ji)。
至此，时代天使的新任管理者在上位之后，不仅(jin)没有(you)暴雷，反而(er)交出了第一份亮眼的成绩单，也(ye)带给(gei)外界一个全新的局面(mian)，那就是把格局打开，以“利(li)润”换“市场”，把中国生(sheng)意做到了全球(qiu)，在“时代天使2.0时代”中，国际化开始正式成为时代天使新的增(zeng)长引擎。
那么换了核心管理者的时代天使，快(kuai)速从一家民营企(qi)业转型(xing)成为一家国际化公司，这期间都发生(sheng)了什么样的变化？
2022年11月，巴西本土的正畸龙头公司Aditek在松柏投资(zi)的推动下，被时代天使并购。由此可见，时代天使的国际化业务并不是在松柏投资(zi)正式接盘后才开始的，这也(ye)侧面(mian)说(shuo)明看似9个月的接盘逆袭其实远不止9个月，而(er)是有(you)着更长的准(zhun)备(bei)期。同时，巴西应该是时代天使2023年国际化成绩的一个重要支(zhi)撑点(dian)，也(ye)是松柏投资(zi)在很(hen)早之前就种(zhong)下的一颗种(zhong)子(zi)。
2023年，时代天使在美国和欧洲亮相，先后参加了美国、西班牙(ya)、德国、英国、意大利(li)、法国等多个世界顶级学术会议，动作频出。从一系列的报道看，时代天使在短期内覆盖全球(qiu)30多个国家和地(di)区，建立了8个国际办事处，搭建了一个巨大的海外本土团队，这个速度(du)明显快(kuai)于一般的中国企(qi)业出海。
所谓背(bei)靠大树好乘凉，这其中离(li)不开巨大的资(zi)源(yuan)借力，包括松柏投资(zi)已经在国际口腔届(jie)搭建起来的信(xin)誉、口碑、人脉(mai)、以及全球(qiu)人才资(zi)源(yuan)库等，否(fou)则仅(jin)搭建团队，招募办事处员工都是一件在短期内无法完成的事情。
与此同时，过去两年时代天使做了一个重要的决策，就是全球(qiu)化业务先从拥有(you)最高专业水平的欧洲、澳大利(li)亚以及美洲等国际主流(liu)正畸市场切入，而(er)不是选(xuan)择门(men)坎相对较(jiao)低的东南(nan)亚和东欧市场。这种(zhong)不留试错空间，精准(zhun)、快(kuai)速切入核心市场的战略，显然需要一个非(fei)常(chang)专业的市场情报收集和分析团队支(zhi)持，无疑这也(ye)离(li)不开松柏投资(zi)。
因此，在看待时代天使国际化时，我们不能(neng)只见树木，不见森林，如果没有(you)背(bei)靠大树，那么对于任何一家中国企(qi)业，出海都是一件极其困难的事情。
避开国内撕(si)杀加速出海
格局决定人生(sheng)上限，对于企(qi)业亦然。
2022年，拼多多的跨境电商平台Temu在美国上线，开启抢占海外市场，成为全球(qiu)零售业的一支(zhi)强大力量。2023年11月，拼多多市值一度(du)超过阿里引发巨大震动。企(qi)业的国际化成功不止于业绩、市值的收获，往长远看，更是对自(zi)身定位和价值的重新审视，也(ye)是获取更大舞台、视野的机会。
复盘2021年，我们发现，时代天使虽然迎来了上市高光，但(dan)它本质上仍(reng)把目光停留在国内惯有(you)的市场厮杀中，比如低价策略、下沉(chen)市场、更适合中国人等来顺应消费降级的大趋势和竞争对手的步步紧逼。关心眼前事、具体事，看似是在努力解决生(sheng)存问题，但(dan)实则恰恰相反，因此业绩不断下滑，陷入绝境。
而(er)今天的时代天使虽然出海首战告捷(jie)，但(dan)距离(li)成功转型(xing)成为一个国际性企(qi)业，还为时尚早。目前我们可以肯定的是，它已经开始活(huo)跃地(di)参与到众多国际主流(liu)正畸市场活(huo)动中，成为全球(qiu)隐形正畸牌(pai)桌上的一位重量级玩家。据(ju)报道，国际隐形矫治巨头隐适美的母公司艾利(li)科技于今年2月发布2023年年报，其全球(qiu)收入高达38.62亿美元，净利(li)润为4.45亿美元，近三年的年均病例数高达244万(wan)例，是目前时代天使年病例数的近10倍，因此，时代天使从中国迈向全球(qiu)，任重道远，但(dan)也(ye)可以说(shuo)未来将具有(you)很(hen)大的想象空间。
尽管时代天使这份不错的答卷让外界打消了顾虑，但(dan)更重要的是，打开格局意味着“真(zhen)正打开的其实是人心”。所以，时代天使能(neng)否(fou)更好地(di)拥抱国际市场的多元需求(qiu)和文化？其团队是否(fou)愿意走向更大的世界？这不是多少资(zi)源(yuan)和支(zhi)持能(neng)解决的问题。归根结底，格局是一个民营企(qi)业真(zhen)正变身为国际化公司的核心所在，也(ye)决定着其最终能(neng)够(gou)站多高、走多远。
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