导读：“目前21家白酒上市公司(si)梯队阵营泾(jing)渭分明，并(bing)呈现出结构性(xing)扩容趋势，一线阵营的门槛(kan)已经提升到300亿元，而大量中小型区(qu)域酒企的高库存动销隐忧已然显现，部分尾部企业甚(shen)至陷入亏损。在这样的背景下，区(qu)域型中小酒企除(chu)非本身产品极其过(guo)硬，足以从头(tou)部酒企口中抢食(shi)，便只有缩减产能、深耕区(qu)域一条路可以走。假如要强行逆(ni)势扩张、坚持走全国化路线，便是抱着不成功、便成仁的决心而来，其后果很难想象(xiang)。”
（文/张志峰 编辑/马媛媛）当存货常年占据流动资产的比(bi)例超(chao)过(guo)50%时，存货还能称之为“流动资产”吗？
从业绩数据来看，2023年行业调(diao)整期(qi)、消费弱(ruo)复苏、价格不稳、库存堰塞湖等问(wen)题并(bing)未对上市公司(si)形成明显冲击，绝大多数酒企营收、净利双增长。根据国盛证券的统计(ji)，20家A股上市白酒企业2023年合计(ji)实现营业收入约4103.3亿元，同比(bi)增长15.5%；合计(ji)实现归属于(yu)母(mu)公司(si)所有者的净利润约1550.7亿元，同比(bi)增长18.9%。
2024年一季度(du)，上市白酒企业合计(ji)实现营业收入约1507.2亿元，同比(bi)增长14.9%；合计(ji)实现归母(mu)净利润约620.05亿元，同比(bi)增长15.9%。
然而值得一提的是，与营收利润等数据恰恰相反，2023年也是中国白酒产量连(lian)续(xu)下降(jiang)的第七个年头(tou)。根据中国酒业协(xie)会披露数据，2023年白酒产能629万(wan)千升，对比(bi)2016年行业巅(dian)峰期(qi)的1358万(wan)千升已经大幅萎缩了超(chao)过(guo)一半，全国发展到一定规模(mo)的酒企家数由1500多家减少至900余家。
涨价去库存？经销商顶不住了
产能与销售数据强烈反差，几乎将酒企供给端的普遍增长与渠道端流转不畅(chang)的矛盾公开化。这也是当前明明酒企披露业绩数据可圈可点，但整个行业反而越来越焦虑，同阵营间(jian)竞争愈加白热化的直(zhi)接(jie)原因。
有行业人士向观察(cha)者网透露，十(shi)余年间(jian)以飞天茅台为首(shou)的头(tou)部产品的价格不断(duan)飙升，让各级经销商形成了“囤货居奇”的习惯，因为在上一轮白酒下行周期(qi)中，凡是能够咬牙(ya)坚持下来的经销商，基本都发了财。这就造(zao)成近几年明明白酒终端消费不断(duan)下滑，酒企的业绩却出奇地(di)好。“从某种意义上来讲，各大酒企拼的不是别的，而是各自经销商的忠诚(cheng)度(du)和(he)信心。”
上述人士继续(xu)表(biao)示(shi)，从去年开始，行业不断(duan)有声音强调(diao)“去库存化是主要任务(wu)”“动销不畅(chang)埋下暗雷”，但这个游戏一旦开始，只能越来越激烈，中途停下的必然惨败。
在他(ta)看来，2023年包(bao)括飞天茅台在内(nei)的大多数中高端白酒均出现不同程度(du)的价格倒挂(gua)，其实就是经销商扛不住库存压力，主动降(jiang)价去库存的直(zhi)观表(biao)现。
然而对于(yu)酒企而言，去库存的方式恰恰相反——涨价，即通(tong)过(guo)小幅高频不断(duan)调(diao)价，来提振经销商士气、逼迫其打款(kuan)进货、提升品牌(pai)价值，即便贵州茅台也不能免(mian)俗。
譬如去年10月底(di)，贵州茅台突然宣布上调(diao)53度(du)贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调(diao)幅度(du)约为20%。消息一出，11月1日早间(jian)贵州茅台开盘大涨9.82%，且作为A股市值第一的上市公司(si)，茅台的这一涨价举动不仅带动白酒板块走强，甚(shen)至对当日大盘的涨势带来不俗影(ying)响。
行业普遍认(ren)为，彼时茅台的大幅提价动作就是针对其价格倒挂(gua)而来，一举扭转市场(chang)信心。
需要指出的是，酒企巨头(tou)对于(yu)“涨价去库存”的经典玩法早已烂熟于(yu)心，并(bing)不拘泥于(yu)形式。
发生在最近的另一个经典案例，是去年年底(di)泸州老窖旗(qi)下大单品国窖1573，为了逼迫经销商尽快打款(kuan)结算，提升企业当年的销售结算金额(e)，采(cai)用限(xian)期(qi)降(jiang)价、过(guo)期(qi)不候的方式，短暂将经销商打款(kuan)价从980元/瓶降(jiang)低至930元/瓶，并(bing)美其名曰“让利经销商”。
要知道，飞天茅台与国窖1573一个被视(shi)作中国白酒的门面担当、商务(wu)礼品硬通(tong)货，另一个则是仅次(ci)于(yu)茅台、千元酒行列品质与销量的双料冠(guan)军产品，连(lian)这两个产品都需要通(tong)过(guo)调(diao)价手段来提振信心、捆绑经销商，其他(ta)白酒品牌(pai)的处境可见一斑。
不过(guo)值得一提的是，白酒作为消费品，终究(jiu)需要消费者买单，任何白酒品牌(pai)的品牌(pai)价值都不是凭空产生的，也不是无限(xian)大。因此，近年来越来越多的行业人士开始为类(lei)似(si)“涨价去库存”的行为表(biao)示(shi)担忧，称之为“饮鸩止渴(ke)”。
仍(reng)以茅台为例，今年刚刚步入第二季度(du)，便频频传来次(ci)级飞天茅台市场(chang)下跌的消息。
窥一斑而知全豹，或许是去年年底(di)“用力过(guo)猛”的因素，今年以来包(bao)括五一传统旺季在内(nei)，除(chu)了光瓶酒、口粮酒销量较为稳定之外，其他(ta)产品销量都呈现弱(ruo)势。
“今年白酒行业比(bi)前几年更困难，就连(lian)茅台酒的价格也一路下滑。”湖南省酒业协(xie)会秘书长郑应平表(biao)示(shi)，去库存仍(reng)是当下行业的主旋律，新一轮收购并(bing)购将成为下一轮白酒发展的趋势。
郑应平认(ren)为，白酒消费疲软与消费者的钱袋(dai)子有关。同时，前几年白酒市场(chang)热度(du)太高，渠道库存压力过(guo)大，厂家二次(ci)促销力度(du)不够，也是当下白酒消费低迷的原因。
也正因此，多位白酒经销商人士向观察(cha)者网反映，白酒总代理为了完成厂家规定的进货量拿到销售返点，会选择被迫打款(kuan)进货量，当货出不动、资金承压时，便降(jiang)价甩货，甚(shen)至彻底(di)离开这一行业。因此预测今年的白酒价格倒挂(gua)现象(xiang)恐将比(bi)往年更为严重(zhong)。
有人主动降(jiang)低产能过(guo)冬，有人强行加码全国化
事实上，白酒行业普遍存在的动销不畅(chang)、库存高企虽(sui)然在经销商口径(jing)无法统计(ji)具体数据，但就酒企本身而言，也不难发现问(wen)题的严重(zhong)性(xing)。
近日，观察(cha)者网复盘20家白酒A股上市公司(si)年报及2024年一季报发现，即便头(tou)部酒企拼命向渠道商压货的背景下，依然难挡自身库存节节攀(pan)升，半数上市酒企的库存金额(e)依然超(chao)过(guo)自身流动资产的50%，这在其他(ta)绝大多数行业是难以想象(xiang)的。
20家A股上市酒企中，皇台酒业、岩石(shi)股份、天佑德酒、伊力特酒4家存货占比(bi)最高，均超(chao)过(guo)70%；金种子酒和(he)口子窖两家老牌(pai)区(qu)域酒企则超(chao)过(guo)60%；金徽(hui)酒、老白干(gan)酒、舍得酒业和(he)水井坊的存货占流动资产比(bi)例也在50%-60%之间(jian)。
值得关注的是，存货占比(bi)低于(yu)30%的酒企共5家，分别为五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒以及顺鑫农业。
其中，不在第一梯队的仅有古井贡酒与顺鑫农业2家。前者作为“徽(hui)酒一哥”，2023年营收额(e)突破(po)200亿元，紧追第一梯队脚步。
而位于(yu)第一梯队“茅五泸洋(yang)汾”的另外两家洋(yang)河股份与山西汾酒，存货占流动资产的比(bi)例分别为36%和(he)33%。其中，前者多年来努力保(bao)持销量第三宝座，“卷(juan)营销费用”在行业内(nei)素来出名，目前这一策略已经略感吃力，2023年营收与利润增速(su)均出现明显下滑，且低于(yu)同一梯队的另外4家酒企；后者则由于(yu)大单品青花汾与同梯队的其他(ta)产品竞争上略显乏力，销量始终处于(yu)末尾，2023年营收刚刚突破(po)300亿元，勉强跟上第一阵营脚步也殊为不易。
值得一提的是，2023年20家上市酒企中仅有的3家亏损企业分别为皇台酒业、金种子酒和(he)顺鑫农业，不同于(yu)前两者因销量、营收大跌而体现出的高库存，以出售口粮酒牛栏山二锅头(tou)为主的顺鑫农业，存货占比(bi)较少单纯由于(yu)近年来业绩下滑，企业主动控制(zhi)产能导致。
数据显示(shi)，顺鑫农业2023年营业收入106亿元，与往年相差不大，净利润却亏损达2.96亿元，成为白酒板块的“亏损王”，再次(ci)用真实数据向行业印证了走“高端化”路线的正确性(xing)。
同时，企业2023年成品酒大幅减少了5万(wan)千升以上，相当于(yu)少了1亿瓶500毫升成品酒。
但对此亦(yi)有行业人士向观察(cha)者网表(biao)示(shi)，顺鑫农业在意识到自身高端化产品尚且难以与竞品竞争中占据优势的情况下，主动减少产能、缩减开支，属于(yu)急流勇退的典型案例，而不是通(tong)过(guo)各种营销手段盲目跟风、扩大产能，同样值得不少酒企学(xue)习。
此外，对于(yu)酒企普遍存在的库存高企现象(xiang)，在白酒行业知名分析师蔡学(xue)飞看来，并(bing)非全然是全行业动销不畅(chang)背景下，酒企明明无力继续(xu)向经销商压货，却仍(reng)然盲目扩大产能的体现，“理性(xing)来说，存货的问(wen)题还是周期(qi)性(xing)问(wen)题和(he)产品周转问(wen)题”。
他(ta)告诉观察(cha)者网，一方面渠道库存过(guo)高是后疫情时代，产品动销不足，消费预期(qi)转弱(ruo)的必然结果；另一方面，也跟区(qu)域酒企都在积极地(di)进行全国性(xing)拓(tuo)展与产品结构升级有关。
蔡学(xue)飞指出，一定的存货增长也可能是酒企挤压式竞争增长的表(biao)现，对于(yu)风险(xian)要区(qu)别看待，考虑到白酒的超(chao)长保(bao)质期(qi)，以及区(qu)域酒企存在着大量的外部市场(chang)机遇，只要战略得当，对于(yu)强势区(qu)域酒企来说并(bing)不存在较大问(wen)题。
其中最为典型的当属近年来强势崛起(qi)的岩石(shi)股份，即上海(hai)贵酒销售商。仅从企业的品牌(pai)宣传力度(du)来看，很难想象(xiang)这是一家2019年才开始转型为以白酒为主业的“新贵”，且主营的酱香型白酒、浓香型白酒、果酒三大产品中均有相当一部分依靠(kao)贴牌(pai)加工而来。
企业在高强度(du)地(di)全国化营销策略下，2023年在营收16.29亿元，同比(bi)大增49.3%；净利润却仅有8700万(wan)元，盈利能力与众多同行相去甚(shen)远；且2023年末存货金额(e)高达6.1亿元，占全部流动资产的比(bi)例达到75%，仅次(ci)于(yu)亏损中的皇台酒业。
对此，有行业资深人士告诉观察(cha)者网，目前21家白酒上市公司(si)梯队阵营泾(jing)渭分明，并(bing)呈现出结构性(xing)扩容趋势，一线阵营的门槛(kan)已经提升到300亿元，而大量中小型区(qu)域酒企的高库存动销隐忧已然显现，部分尾部企业甚(shen)至陷入亏损。在这样的背景下，区(qu)域型中小酒企除(chu)非本身产品极其过(guo)硬，足以从头(tou)部酒企口中抢食(shi)，便只有缩减产能、深耕区(qu)域一条路可以走。假如要强行逆(ni)势扩张、坚持走全国化路线，便是抱着不成功、便成仁的决心而来，其后果很难想象(xiang)。