相较(jiao)于市(shi)场共识，德银认为(wei)，日本央行将在(zai)货(huo)币政策上展(zhan)现出(chu)更加(jia)鹰(ying)派的姿态。
周二，德银日本首席经济学家Kentaro Koyama发布报告，预计日本央行年内将加(jia)息两(liang)次(ci)（7月和(he)12月分别加(jia)息25基点），到年底政策利率有望上调至0.5%。
德银认为(wei)，日本实际GDP增长率在(zai)未(wei)来2-3年内将略高于潜在(zai)水平。与3月份的预测相比，德银将日本2024年实际GDP预测微(wei)幅下调至1.1%，但小幅上调了对(dui)2025年的预测，从1.0%上调至1.2%。
德银指出(chu)，核(he)心通胀率将在(zai)今年四季度开始触底反(fan)弹，工资加(jia)速增长将促进国内消费持续复苏。
此外，德银预计，日本央行将从7月开始减少(shao)购债规模，这也是(shi)逐步退出(chu)超宽(kuan)松(song)货(huo)币政策的明确信号。
工资加(jia)速增长，可支配收(shou)入和(he)消费状况(kuang)有望好转
收(shou)入环境仍然是(shi)日本国内需求复苏的关键，德银预计今年日本家庭实际可支配收(shou)入有望上升。这一预期主要得(de)益于几(ji)个关键因素：
首先，工资增长的加(jia)速将直接提高家庭收(shou)入。
日本工会联合会（Rengo）的数据显示(shi)，年度工资增长达到了5.2%，包括基本工资增长3.6%。
德银指出(chu)，这将使日本名(ming)义工资涨幅达到3%，但这一增长要到7月份才(cai)能完全反(fan)映在(zai)实际工资上，因此实际工资有望在(zai)第三季度加(jia)速上涨。
此外，通胀放缓(huan)意味着家庭购买力的下降速度将会减缓(huan)，从6月份开始实施的所得(de)税削减政策也将进一步增加(jia)家庭的可支配收(shou)入。
德银还预测，由于疫情(qing)期间家庭积(ji)累了大量储蓄，随着这些储蓄的逐步使用，实际消费将从二季度开始上升，消费支出(chu)的增长速度将超过(guo)家庭可支配收(shou)入的增长。
德银指出(chu)，到今年二季度，日本家庭的超额储蓄将从去年四季度的500万亿日元(yuan)升至529万亿日元(yuan)（占GDP的8.8%），到2025年底，超额储蓄仍将维持在(zai)较(jiao)高水平，约为(wei)432万亿日元(yuan)，占GDP的7.2%。
换句话说，随着经济活动的逐步正常化，家庭将开始动用之前积(ji)累的储蓄，这将推动消费的增长，从而可能带动经济的进一步复苏。
核(he)心通胀有望在(zai)四季度触底
德银预计，被称为(wei)“核(he)心中的核(he)心”CPI（除去新(xin)鲜(xian)食(shi)品(pin)和(he)能源）将在(zai)10月份触底至1.5%，然后再次(ci)上升。由于商(shang)品(pin)通胀回落，该通胀率自2023年8月同比达到4.34%的高点后已开始放缓(huan)。
该预测主要基于日元(yuan)疲软、产出(chu)缺口扩大以及工资增长导致(zhi)劳动力成本转移到物价上的因素。德银预测，单位劳动力成本预计将以每(mei)年3.0-3.5%的稳定速度增长。
与此同时，德银预计，包括能源在(zai)内的通胀率预计将在(zai)5-7月间因电费上涨而同比加(jia)快0.7-0.8个百分点。但德银指出(chu)，这是(shi)一个政策驱动的变化，并不反(fan)映潜在(zai)的通胀水平。
年内有两(liang)次(ci)加(jia)息？
基于经济增长、工资和(he)通胀的预测，德银预计，日本央行将在(zai)2024年加(jia)息两(liang)次(ci)：7月和(he)12月分别加(jia)息25基点，届(jie)时利率从当前0%附(fu)近的水平上行至0.5%，即三十年来的最高水平，避免金融条件过(guo)于宽(kuan)松(song)和(he)日元(yuan)进一步贬值。
即使如(ru)此，考虑到当前通胀预期高企，实际利率仍将保持在(zai)负值区域。
基于此，德银进一步预计，日本央行将在(zai)2025年第三季度继续加(jia)息，将利率上调至0.75%，然后在(zai)2026年第一季度加(jia)息至1%，接近所谓(wei)的“中性利率”。
根据日本央行的数据，德银假设自然利率在(zai)-1.0%至0.5%之间，考虑到2%的通胀率，那么名(ming)义中性利率应(ying)在(zai)1.0-2.5%之间。
德银指出(chu)：
金融市(shi)场尚(shang)未(wei)对(dui)接下来两(liang)年的1%利率进行贴现，因此我们的利率预测仍然比共识更鹰(ying)派，但市(shi)场共识似乎正在(zai)接近我们的预测。
金融市(shi)场尚(shang)未(wei)对(dui)接下来两(liang)年的1%利率进行贴现，因此我们的利率预测仍然比共识更鹰(ying)派，但市(shi)场共识似乎正在(zai)接近我们的预测。
对(dui)于缩(suo)减购债的时间点，分析师存在(zai)一定分歧。
德银预计，日本央行将从7月开始将其每(mei)月国债购买量减少(shao)至5万亿日元(yuan)，并在(zai)2025年1月进一步减少(shao)至3万亿日元(yuan)。
有媒体报道称，日本央行可能最早在(zai)下周的政策会议上讨论减少(shao)购债规模。
据知(zhi)情(qing)人士透露，日本央行可能会考虑目前每(mei)月约6万亿日元(yuan)的购债速度是(shi)否适(shi)合放缓(huan)，以及是(shi)否需要提供更多关于前景的细节以提高可预测性。日本央行将于6月14日公布最新(xin)货(huo)币政策决议。
知(zhi)情(qing)人士还说，一些投资者预计日本央行将在(zai)本月削减购债规模，然后在(zai)7月加(jia)息，但购债规模的变化并不能保证未(wei)来的任何政策路径。