作者(zhe) | 郑孝杰(jie)
编辑 | 袁(yuan)畅
7月10日，监管部门依法批准中(zhong)证金融公司暂停转融券业务的申请，上述决定(ding)将(jiang)自(zi)2024年7月11日起(qi)实(shi)施。
同时，存量转融券合约可以展期，但不得晚(wan)于今年9月30日了结。
一时间(jian)，多个专业基(ji)金的讨论群把这个话题引(yin)向了量化大(da)厂和多空策略的私募产品，市(shi)场(chang)场(chang)内似乎有一种隐隐的担心，担心限制转融券可能(neng)会影响部分多空量化产品的运作，而部分机(ji)构可能(neng)面临短期的调整压力(li)。
但资事堂在搜集了业界的数据却(que)可以发现，涉及融券的多空产品在各(ge)大(da)量化机(ji)构的产品矩阵中(zhong)处于非常非常“微乎其微”的地位。
而且，上述产品在实(shi)际调整中(zhong)，需要承担的压力(li)更是微弱(ruo)到比想象中(zhong)的“微乎其微”还要“微弱(ruo)”。
这是什么原因？
01
不是“主(zhu)流”产品
从公开研究资料来看，股票多空策略产品的占比在量化行业中(zhong)非常微小。
如下(xia)图所示，一家卖(mai)方研究所曾(ceng)统(tong)计过去年末私募量化基(ji)金产品的类型分布，根据各(ge)家管理人备(bei)案具体产品的数量进行的详细统(tong)计。
根据上述统(tong)计，截至2023年11月10日，全市(shi)场(chang)内股票多空策略产品数量为235只，在所有量化策略中(zhong)占比仅为1%。
这也是纳入统(tong)计的所有策略中(zhong)占比最低的。
相(xiang)对而言，在业内数量和规模上都占据绝对优势的策略是指数增强(qiang)策略，占比24%；之(zhi)后是主(zhu)动量化策略，占比23%；再次之(zhi)是商品期货CTA和股票中(zhong)性策略。
由此可以看出，多空策略在量化基(ji)金产品线中(zhong)的“边缘”地位。
02
流动性限制是主(zhu)营(ying)
导致上述情况，与(yu)相(xiang)关策略在实(shi)际操作中(zhong)遇(yu)到的交易便利性和流动性限制有关。
以业内最为“主(zhu)流”的指数增强(qiang)产品而言，相(xiang)关产品主(zhu)要投资一揽子股票和相(xiang)关指数期货、上市(shi)基(ji)金等，对应的交易品种，每日成交量超过1万亿元（各(ge)品种加成汇总(zong)）。
类似的主(zhu)动量化产品，涉及的品种也和指数增强(qiang)策略类似。
而多空产品可能(neng)涉及的融券业务，本来在市(shi)场(chang)上的品种可得性就少，日常的交易延续(xu)性亦(yi)不高，在这种基(ji)础(chu)市(shi)场(chang)条件上，各(ge)家都不将(jiang)类似产品做为其主(zhu)流。
03
头部阵营(ying)有多少规模
大(da)家或许非常关注一个问题：最头部的百(bai)亿量化私募在多空策略上有多少布局？
实(shi)际答案是非常少的。
根据中(zhong)基(ji)协的产品备(bei)案信息(xi)，统(tong)计产品名称中(zhong)包(bao)含“多空”二字的产品（其实(shi)际策略未必一定(ding)涉及融券操作）
头部量化大(da)厂中(zhong)，九坤投资有几十只产品（占比不到7%）、灵均投资3只，明汯投资、衍(yan)复投资、幻方量化历史(shi)并没有备(bei)案相(xiang)关多空策略产品的踪(zong)迹。
“第二梯(ti)队”的5家机(ji)构中(zhong)，稳(wen)博(bo)投资设立过1只多空产品，世纪前沿、诚奇(qi)资产、宽德投资、天演资本均未备(bei)案过含有多空二字的产品。
也就是说(shuo)，目前那些业界主(zhu)流的名字中(zhong)，历史(shi)上发起(qi)过多空产品的就很少，在其中(zhong)也没有“暴露”多的机(ji)构。
04
多空产品也可能(neng)没有融券持仓
资事堂找(zhao)到的一份大(da)牌量化机(ji)构的多空产品说(shuo)明书。
让人颇(po)感“意外”的是：这只产品并没有在使用融券工具的痕迹。
产品说(shuo)明书对多空策略表述为：“多空策略在仓位分散的基(ji)础(chu)上，通过量化策略优选股票，基(ji)于波动率、贴水水平和择时信号动态地使用股指期货进行对冲(chong)，力(li)求在风险可控的同时更好地追(zhui)求超额收益。“
换言之(zhi)，这家私募向客户披露的重点是股指期货工具进行多空操作。
这家私募还进一步指出：股票多空策略的对冲(chong)敞(chang)口非固定(ding)，长期来看，风险度定(ding)位低于裸多的指增策略，高于完全对冲(chong)的市(shi)场(chang)中(zhong)性策略。
用通俗的话来说(shuo)，多空策略产品实(shi)际上的风险可能(neng)还低于指数增强(qiang)（机(ji)构语），处于定(ding)位进攻型与(yu)防守型之(zhi)间(jian)的产品。
05
总(zong)体收益和回撤都小
那么，这个策略的产品真能(neng)在进攻与(yu)防守之(zhi)间(jian)平衡吗？
据私募排排网，上述相(xiang)关产品近(jin)三年的净值增长率为3%左右，虽(sui)然战胜了同期的宽基(ji)指数，但投资者(zhe)年化收益也不咋(za)高，全市(shi)场(chang)平均起(qi)来年化一个百(bai)分点左右。
一些私募管理人透露，由于整体规模不大(da)，收益有限且操作颇(po)费心力(li)。目前管理公司在这类产品上也挣不到啥(sha)钱(qian)。
这一定(ding)程度上，可以理解(jie)，为何诸多量化大(da)厂都没有相(xiang)关策略产品。
06
市(shi)场(chang)理解(jie)过于狭隘？
很多投资者(zhe)担心融券暂停直接冲(chong)击(ji)多空策略，在部分专业人士看来这种观念认知(zhi)是一种误解(jie)。
相(xiang)关专业人士告诉资事堂如下(xia)业内情况：
其一，只有部分多空策略的产品有一定(ding)量的空头头寸，但其主(zhu)要（用于）对冲(chong)了其持有的多头仓位，绝大(da)部分量化机(ji)构目前的累积总(zong)仓位都是多头。
其二，不少量化机(ji)构对多空策略中(zhong)股票资产的对冲(chong)端设计是股指期货、股指期权(quan)或宽基(ji)指数ETF，很少使用融券。
其三，业内也存在使用两个关联性很小的风格资产（都是多头）互相(xiang)对冲(chong)风险的操作，这类策略不需要空头仓位。
总(zong)结起(qi)来就一句话，不用太担心这类规则变化对私募产品正常运行的影响。
本期责任编辑 倪静
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