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锂电头上悬着的(de)一(yi)把剑，暂时稳(wen)住了。
前两天，美国财(cai)政部和国税局(ju)发布了最终的(de)IRA法案，能源部给出了“受(shou)关注外(wai)国定义实体”（FEOC）的(de)最终解释。
其中，对石墨负极(ji)产品(pin)所(suo)使用(yong)材料的(de)重(zhong)新定义，将赋(fu)予其两年的(de)缓冲期。按(an)照意思引申，其他(ta)电池材料如电解质(zhi)、粘合剂等也遵循新的(de)解释范围。
也就是说，美国暂时放(fang)松限制这些中国产品(pin)出口美国本土，同时对于国内材料企业，在25-27年通过海外(wai)电池厂进军美国市场，给予了他(ta)们充分的(de)时间打开大门。
市场的(de)反应迅速，石墨烯概念集体走高(gao)，东方碳素涨近14%，百(bai)川股份(fen)、中科电气涨超7%，尚太科技、翔丰华涨超5%。
01
最终法案与(yu)之前几版(ban)变化不大，此前对FEOC的(de)限制在于关键矿物（Critical minerals）、Battery components，这项(xiang)规则原定25 年1月(yue)1日(ri)针对用(yong)于生产电池组件的(de)关键矿物生效(xiao)。
1）Battery component需要在24/25年须满足(zu)60%/60%的(de)非FEOC供应比例才(cai)可以拿到最多3750美金补贴(tie)。
2）关键矿物在24/25年须满足(zu)50%/60%的(de)非FEOC供应比例才(cai)可以拿到最多3750美金补贴(tie)。
本次变化体现在关键矿物一(yi)项(xiang)上，对负极(ji)材料的(de)要求有(you)实质(zhi)性的(de)延缓两年的(de)要求。
由于天然石墨和人造石墨通常需要混(hun)配，而人造石墨上游难以追(zhui)踪，石油焦针状焦在很多中间环节已无法区(qu)分原材料来源，因此负极(ji)被定义为“难以追(zhui)溯的(de)材料”，其中包含负极(ji)石墨，电解质(zhi)盐、粘结剂和电解液添(tian)加剂中含有(you)的(de)关键矿物。
法案明确，新能源车合格制造商需事先提供书面报告，解释在过渡期后供应商如何才(cai)能满足(zu)FEOC的(de)限制性规定，过渡期截止到2027年1月(yue)1日(ri)。
美国既想发展(zhan)新能源产业链，又想逼制造业回流(liu)的(de)难度有(you)目共睹。就负极(ji)材料一(yi)项(xiang)，真(zhen)正在美国落地的(de)负极(ji)产能都很少，加起来也就10万吨出头。
而且生产300GWh电池对应50万吨负极(ji)材料，每年耗电量高(gao)达53亿度，这是美国铸造行业将近一(yi)半的(de)耗电量，这将给美国设备老化严(yan)重(zhong)的(de)电网(wang)造成巨大冲击。不是不愿意做，实在没条件做。
其次，最终解释引入了Battery material新名词概念，对于Battery、Battery material、Battery component的(de)概念进一(yi)步明确。
比如，不直接产生电压电流(liu)的(de)材料不归类为Battery，例如热管理、电池壳、铝塑膜，这些大概率不会受(shou)限于FEOC的(de)供应限制。
而且，有(you)些属(shu)于Battery material但(dan)不属(shu)于Battery component的(de)中间品(pin)，大概率也会放(fang)开限制。
比如，涂覆后的(de)隔膜被定义为Battery component，而基膜与(yu)涂覆都被定义为Battery material。后者理论(lun)上不应在FEOC的(de)限制范围中。
另外(wai)，法案定义了既不属(shu)于Battery material，也不含关键矿物的(de)Battery material，例如导电剂、铜铝箔（光箔）、电解液溶(rong)剂、PVDF、CMC，因此也不受(shou)FEOC限制。
因此，今天除了石墨烯，整个锂电池板(ban)块也出现了不小的(de)异动。
02
经过一(yi)年的(de)调整，主(zhu)材环节价格与(yu)出货量下滑造成业绩下滑，二三线企业已近盈(ying)亏平衡甚至亏损，此时估值只是反映未来现阶段的(de)业绩调整，而且其中一(yi)个压制因素就是美国IRA。
但(dan)对于整个行业面临出清后，政策环境一(yi)直在变化，未来增速如何调整，可能尚未准确Price in，等待时间判断。
真(zhen)正具有(you)产业链定价权，盈(ying)利具备韧性的(de)企业，而且还能在海外(wai)市场吃开的(de)龙头企业，值得我们去认真(zhen)关注，从一(yi)季报表现来看，公募基金已经有(you)所(suo)行动了。
2024Q1 电新行业基金持仓(cang)比例为 8.83%，环比+0.07%，2024Q1电新行业超配比例为2.56%，环比+0.25%，在申万分类，电新持仓(cang)位(wei)于电子、食品(pin)饮(yin)料、医药(yao)生物之后。
各子板(ban)块中，锂电池的(de)持仓(cang)比例环比提升最大（+2.07%），其余子板(ban)块出现了环比减仓(cang)。
在个股持仓(cang)上面，宁德时代(dai)依旧是2024Q1公募基金的(de)主(zhu)要持仓(cang)对象，基金持仓(cang)市值达到580.06亿元。亿纬锂能、科达利、璞泰来、天赐材料位(wei)居二到五位(wei)，欣旺达与(yu)国轩高(gao)科排(pai)名小幅(fu)提升，跻身前十名。
此外(wai)，基金对一(yi)些企业进行了加仓(cang)，负极(ji)材料市占率排(pai)名前列的(de)尚太科技，基金持仓(cang)占公司流(liu)通股比约为28.22%，幅(fu)度环比出现了将近9个点的(de)增加。
业绩方面，产业链各环节出清速度不一(yi)，但(dan)都反映了一(yi)个出货量持平或下滑，利润水平不同程度调整的(de)境地，只不过其中优等生，依旧是优等生。
中游头部电池企业出货量环比下滑10%-30%，同时，受(shou)到稼动率环比回落影响，头部电池企业单位(wei)净利环比略降0.01元/Wh以上。
大部分正极(ji)企业在去年四季度基本已经完成库存的(de)大额减值计提，受(shou)到1-2月(yue)行业开工率较低影响，磷酸铁锂企业Q1仅湖南裕能依托(tuo)规模优势实现盈(ying)利、三元正极(ji)企业Q1盈(ying)利显著承压，但(dan)相较2023Q4环比多呈现向(xiang)好态势。
一(yi)季度只有(you)头部企业负极(ji)产品(pin)的(de)单吨经营利润整体能与(yu)Q4持平，但(dan)出货量受(shou)传统淡季影响出现下滑，负极(ji)竞争压力较大，多数二三线负极(ji)企业已近盈(ying)亏平衡或亏损状态。
电解液去年四季度出现了较大的(de)利润下滑，扣非单吨净利环比下降57%-67%，Q1受(shou)传统淡季的(de)影响，平均出货量环比下降约20%-30%。隔膜产品(pin)仍在持续降价，Q1结构(gou)件的(de)单位(wei)价值量环比下降约5%-10%，行业整体毛利率继续下滑。
四月(yue)底锂电池板(ban)块跟随大盘普涨，随着二季度逐渐步入旺季，锂电基本面呈现边际好转的(de)趋势。
伴随以旧换(huan)新补贴(tie)政策落地，国内新能源车Q2需求有(you)望得到快速释放(fang)，同时部分储(chu)能项(xiang)目或计划在年中并网(wang)，二季度电池及各材料环节需求环比有(you)望提升。（全文完）