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直到最近还势不可挡的科技(ji)股突然(ran)崩塌。
隔夜(ye)美股，纳斯达克指数自5月初以(yi)来首(shou)次跌(die)破21日均线，50日均线支撑位于(yu)18200点附近，技(ji)术面开始出现疲态。市场对AI的恐慌(huang)性买入戛然(ran)而止，半导体行业ETF SOXX盘中一度跌(die)超3%。
那么，到底发(fa)生了(le)什么，导致(zhi)市场情绪出现突然(ran)而剧烈的逆(ni)转?
高盛TMT行业专家Peter Callahan隔夜(ye)分享了(le)对科技(ji)股崩盘的看法(fa)，突出了(le)两个关(guan)键词——利润(run)率和软件。
Callahan提(ti)到，英(ying)伟达等科技(ji)巨头虽然(ran)营收高速增长，但投资AI的成本(ben)巨大，引发(fa)了(le)市场对科技(ji)股盈利能力和估值合理(li)性的担忧(you)。
软件股今年以(yi)来的疲态，可能也反映了(le)投资者对AI的担忧(you)。软件行业迎来史(shi)上(shang)最差财报季，昔日明(ming)星Salesforce等公司正面临(lin)增长放缓的严峻挑战，高盛认为，软件行业距离复苏还很遥远。
谁将为英(ying)伟达的高毛利率“买单”？
Callahan表示，在上(shang)周的财报发(fa)布后，有越来越多的证据表明(ming)，企(qi)业的重心正在从2023年的成本(ben)节约转向2024年的投资。
推动这一转变的主(zhu)要因素是，英(ying)伟达预计未来几年将实现1500-2000亿美元的收入，而且(qie)毛利率高达75-80%。
问题来了(le)，谁将为英(ying)伟达如此高的毛利率“买单”?
高盛指出，虽然(ran)大多数投资者认为加大AI投资是好事，但市场可能会对这些投资的回报率提(ti)出更高要求，希望看到企(qi)业在AI领域的盈利能力有更明(ming)确的展望。
然(ran)而，最近公布的财报释放了(le)很多不利于(yu)盈利的信号：
Snowflake下调了(le)全年自由现金流(liu)和营业利润(run)率的指引，理(li)由是GPU(图形处理(li)单元)成本(ben)增加，以(yi)及研发(fa)和人(ren)员成本(ben)上(shang)升。
微软预计2025财年的营业利润(run)率将同(tong)比下降约1个百分点，主(zhu)要受云计算(suan)和AI方面的投资，以(yi)及收购动视暴雪的影响(xiang)。
超微电脑预计二(er)季度毛利率将环比下降，理(li)由是公司专注于(yu)推动战略市场份额(e)增长。
受“通胀成本(ben)压力、竞争环境以(yi)及AI优化服务(wu)器的更高占(zhan)比”影响(xiang)，戴尔将全年毛利率指引下调了(le)1.5个百分点。
芯片(pian)制造商Marvell指引也显示下半年毛利率疲软，公司称定制芯片(pian)项目订单（该项目毛利率通常(chang)不高）出现了(le)大幅增长。
Snowflake下调了(le)全年自由现金流(liu)和营业利润(run)率的指引，理(li)由是GPU(图形处理(li)单元)成本(ben)增加，以(yi)及研发(fa)和人(ren)员成本(ben)上(shang)升。
微软预计2025财年的营业利润(run)率将同(tong)比下降约1个百分点，主(zhu)要受云计算(suan)和AI方面的投资，以(yi)及收购动视暴雪的影响(xiang)。
超微电脑预计二(er)季度毛利率将环比下降，理(li)由是公司专注于(yu)推动战略市场份额(e)增长。
受“通胀成本(ben)压力、竞争环境以(yi)及AI优化服务(wu)器的更高占(zhan)比”影响(xiang)，戴尔将全年毛利率指引下调了(le)1.5个百分点。
芯片(pian)制造商Marvell指引也显示下半年毛利率疲软，公司称定制芯片(pian)项目订单（该项目毛利率通常(chang)不高）出现了(le)大幅增长。
AI巨大的成本(ben)投入，引发(fa)了(le)市场对科技(ji)股盈利能力和估值合理(li)性的担忧(you)。
软件股全线崩盘，意味(wei)着什么？
回到周四，美国软件股全线崩盘：美股软件板块创近2年来最大单日跌(die)幅，Salesforce股票创20多年来最差表现，高盛成长型软件篮子(zi)已(yi)进入“超卖”区域。
Callahan认为，投资者对软件股的情绪已(yi)经崩溃，对相关(guan)个股出现了(le)“宁杀错莫放过”的情绪，比如云计算(suan)服务(wu)管理(li)软件公司ServiceNow和云安全软件公司CrowdStrike在财报表现不错的情况下大跌(die)。
Salesforce和企(qi)业自动化软件公司UiPath财报疲软加剧了(le)人(ren)们对上(shang)半年软件支出进一步放缓的担忧(you)。
Callahan表示，这可能会推迟软件行业复苏的时间点，2023年下半年的复苏更难以(yi)实现。
值得注意的是，今年以(yi)来，软件板块的疲软与其他科技(ji)板块(如公有云)的强(qiang)劲形成鲜明(ming)对比，引发(fa)了(le)人(ren)们对背后原因的三点思考(kao)：
其一，软件行业属于(yu)经济周期的后期，因此在就(jiu)业高峰期出现放缓是正常(chang)的。
其二(er)，软件板块疲软仍然(ran)是新冠疫情后的常(chang)态，尤其是考(kao)虑到软件公司的客(ke)户群体。
值得注意的是最后一点，有人(ren)认为，这种疲软反映了(le)AI领域的不确定性，导致(zhi)了(le)软件投资的资金转移到其他领域。
高盛认为，在当前(qian)经济周期放缓的背景下，投资软件这样一个长期增长行业变得非常(chang)具(ju)有挑战性。
经济周期放缓、AI的复杂性和不确定性、企(qi)业估值之(zhi)间的细微差别以(yi)及高利率压力，导致(zhi)许多投资者选择暂时减少在软件行业的敞口，并(bing)打算(suan)在今年晚些时候，等行业前(qian)景更明(ming)朗时再重新关(guan)注这个板块。