6月17日，为维护(hu)银行体系流动性合理充(chong)裕，人(ren)民银行（下称“央行”）开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，其中7天(tian)期逆回购中标利率和MLF中标利率分别维持1.8%、2.5%不变。
6月还存在2370亿元MLF到期，因此(ci)央行在当(dang)月实现缩量平价续作MLF，通过MLF净回笼550亿元。这(zhe)也是央行继3、4月缩量续作后，再度(du)选择缩量续作MLF。
受访专家认为，从(cong)“量”的角度(du)来看，当(dang)前流动性合理充(chong)裕，银行对央行“补水”需求偏低，央行缩量续作MLF或意在避免资金沉淀空转。从(cong)“价”的角度(du)看，当(dang)前MLF利率调降(jiang)受到银行净息差、人(ren)民币汇率等因素掣肘。随(sui)着银行业规范“手工补息”等影响(xiang)逐渐(jian)减(jian)少，央行在下半年实施降(jiang)准、降(jiang)息的政策(ce)空间也将逐步(bu)打开。
央行再度(du)缩量续作MLF
6月以(yi)来，银行体系流动性维持合理充(chong)裕，市场利率走势平稳，银行间7天(tian)质押回购加权平均利率（DR007）围绕7天(tian)期逆回购利率上下波动，波动区间在1.77%至1.81%。
对于央行在3月至5月间缩量、等量续作MLF后，在6月选择再度(du)缩量续作MLF，市场专家认为，这(zhe)更多体现出近段时间流动银行体系流动性保(bao)持充(chong)裕，央行无(wu)需加大中长期流动性供给。
实际上，央行今年以(yi)来3次通过MLF净回笼的资金规模不大，单月回笼资金均低于1000亿元。东方金诚首席宏观分析师王(wang)青对证券时报·券商中国记者说，近期MLF操作总体处于缩量或等量续作状态，背后是近期银行信贷投放节奏放缓，银行体系流动性较为充(chong)裕，“并不代(dai)表政策(ce)面释放数(shu)量收缩信号”。
部分专家还认为，偏低的MLF操作力度(du)与商业银行同业存单到期收益率，体现央行正在避免货币供给超过需求，引发部分资金沉淀和空转套(tao)利行为。今年政府工作报告明(ming)确(que)提出要“避免资金沉淀空转”，而近期银行业持续规范“手工补息”正是在限制大型企业“低贷高存”的空转套(tao)利机会，将原本用于套(tao)利的富余资金腾挪(nuo)出来。
自4月中旬开始，1年期商业银行（AAA级(ji)）同业存单到期收益率在2.0%—2.1%之间维持窄幅震荡，与MLF利率之间的利差持续处于高位(wei)。兴业证券研报认为，在4月禁止“手工补息”后，银行负债端压力上升，导致尤(you)其是国有大行通过发行1年期同业存单进行主动负债管理，因此(ci)整体供给压力较大。
随(sui)着金融(rong)“挤水分”影响(xiang)在未来逐步(bu)减(jian)弱，以(yi)及5月以(yi)来政府债券发行力度(du)加大。市场专家认为，接下来银行对中长期流行性的需求将增(zeng)加，未来MLF有望转向超额续作。
“双重约束”下MLF利率维持不变
今年以(yi)来，央行已多次公开发声表示货币政策(ce)仍有空间，但(dan)前期政策(ce)效(xiao)果还在显现，且现阶段进一步(bu)降(jiang)息面临来自银行净息差、人(ren)民币汇率的内(nei)外(wai)部“双重约束”。因此(ci)，6月MLF利率“按(an)兵不动”符合市场专家普遍预期。
截至2024年一季(ji)度(du)末，我国商业银行净息差较上年末进一步(bu)下降(jiang)15个基点至1.54%，处于历史低位(wei)。光大银行首席固定收益分析师张(zhang)旭在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，此(ci)时MLF降(jiang)息会给净息差带来更大的压力，其不仅会影响(xiang)到金融(rong)支持实体的可持续性，而且还容(rong)易为资金沉淀及“低贷高存”空转套(tao)利创造空间。
随(sui)着银行业规范“手工补息”，原来“虚高”的存款利息会回归正常，相当(dang)于是银行存款负债成本的回落，再考虑上存量定期存款到期后重新定价的因素，业内(nei)人(ren)士(shi)指出，此(ci)前存款利率下行的效(xiao)果还将持续显现。
人(ren)民币汇率持续承压也在掣肘央行的货币政策(ce)施策(ce)空间。目前，中美利差倒挂已达220个基点，人(ren)民币对美元汇率能继续保(bao)持在7.2左右实属不易。尽管欧洲央行近期宣布降(jiang)息，但(dan)民生银行首席经济学家温彬(bin)对记者说，美联储降(jiang)息的时间节点尚不确(que)定，即使开启降(jiang)息，高利率也还将维持较长时间。“在此(ci)背景下，海(hai)外(wai)货币政策(ce)对国内(nei)宽松的制约依然(ran)较大。”
专家：下半年降(jiang)准、降(jiang)息有空间
MLF利率维持不变，意味着6月贷款市场报价利率（LPR）报价缺乏调降(jiang)动力。不过，伴(ban)随(sui)内(nei)外(wai)部约束逐步(bu)缓解，受访专家一致认为，为进一步(bu)提振内(nei)需、促进物(wu)价温和回升，总量型货币政策(ce)工具(ju)发力的必(bi)要性仍在，伴(ban)随(sui)内(nei)外(wai)部约束逐步(bu)缓解，下半年货币放松节奏或有所加快，降(jiang)准、降(jiang)息都(dou)具(ju)备落地空间。
观察是否降(jiang)息的关键在于存贷款基准利率是否调整。王(wang)青认为，未来政策(ce)性降(jiang)息幅度(du)会较为有限，优先选择的政策(ce)工具(ju)组合是MLF操作利率保(bao)持不动，通过引导存款利率下调、全面降(jiang)准等方式(shi)，推动LPR报价下行，降(jiang)低各类贷款、特别是居(ju)民房贷利率，缓解实际利率偏高的局面。
“MLF降(jiang)息的关键目的之一便是引导LPR下行，一旦LPR‘主动’下行，MLF降(jiang)息的必(bi)要性便也降(jiang)低了不少。”张(zhang)旭表示，在银行业规范“手工补息”降(jiang)低银行负债成本、缩小存贷款利差后，未来两三个月内(nei)降(jiang)准的概(gai)率并不低。后续有可能看到LPR通过加点幅度(du)压缩的方式(shi)下行。
温彬(bin)则(ze)预计，为了降(jiang)低融(rong)资成本、维持银行净息差稳定，存款利率仍需要进一步(bu)下调，最快可能在年中至三季(ji)度(du)落地，进而为LPR调降(jiang)打开空间。
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