本报记者 毛艺融
7月11日起，转融券业务正式暂停。暂停后的两个交易日，市(shi)场信心和情绪明显改善(shan)。7月11日，上证指数上涨1.06%。7月12日，上证指数上涨0.03%。
根据(ju)监(jian)管部门安排，存量转融券合(he)约可以展(zhan)期，但不得晚(wan)于9月30日了结。今(jin)年以来，转融券规模已经大幅缩减，Wind数据(ju)显示，截至(zhi)7月11日收盘，A股全市(shi)场转融券余额下滑至(zhi)304.21亿元，较年初下降747.38亿元，降幅为71%；转融券余量约24.21亿股，较前一个交易日下降了1548万(wan)股，较年初下降43.35亿股。
对融券业务，证监(jian)会也(ye)有新的监(jian)管举措。证监(jian)会批准沪深北交易所(suo)调整融券保证金比例(li)由不得低于80%上调至(zhi)100%，私募(mu)证券投资(zi)基金参与融券的保证金比例(li)由不得低于100%上调至(zhi)120%，自7月22日起施行。
事实上，去年至(zhi)今(jin)，证监(jian)会采(cai)取一系列逆周期调节措施后，目前融券规模已持(chi)续走低。Wind数据(ju)显示，截至(zhi)7月11日收盘，沪深两市(shi)融券余额317.63亿元，年初至(zhi)今(jin)降幅为55%，融券余量60.52亿股，年初至(zhi)今(jin)降幅为35%。此外(wai)，融券规模占A股流通市(shi)值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例(li)由年初的0.7%下降至(zhi)0.2%。
谈及转融券业务暂停、调整融券保证金比例(li)的影响，长城证券首席经济学家汪毅在接(jie)受《证券日报》记者采(cai)访时表示，暂停转融券业务、提升融券保证金比例(li)是监(jian)管层落实新“国九条”要求的重要举措，有助于维护市(shi)场公平，维护中小投资(zi)者权(quan)益。长期来看，有助于稳定投资(zi)者预(yu)期，提升股市(shi)整体质量，将提振市(shi)场信心和市(shi)场情绪，中长期“耐心资(zi)本”有望加速进(jin)场。
顺应市(shi)场形势
融券与转融券业务分别于2010年3月份、2013年2月份推出。目前，融券业务中有近(jin)七成的证券来自转融券。融券及转融券是一项(xiang)中性(xing)的金融业务（工具），在维护市(shi)场多空平衡中发挥着重要作用(yong)。
对于暂停转融券业务、提高融券保证金比例(li)的原因，接(jie)近(jin)监(jian)管部门相(xiang)关人士表示，“近(jin)期市(shi)场波动较大，投资(zi)者对于稳定市(shi)场政策的期待较为强烈(lie)，证监(jian)会暂停转融券并进(jin)一步收紧融券保证金比例(li)，是在充分评估市(shi)场运行情况及措施可能产生的市(shi)场影响下，对投资(zi)者诉求的积(ji)极回应，是顺应市(shi)场形势、维护市(shi)场稳定的一项(xiang)举措。”
从暂停转融券的时机来看，各方面要素已经具备。
中信建投证券研究认为，新政策回应投资(zi)者关切，释放呵护信号。具体来看，当前暂停转融券业务条件(jian)已经成熟，一是因为融券、转融券规模和占比已经大幅下降，对市(shi)场的影响明显减弱；二是因为明确了依法(fa)展(zhan)期和新老划断(duan)安排，过渡较为平稳。
值得注意(yi)的是，暂停并非一刀(dao)切。此次暂停转融券，明确规定存量转融券合(he)约可以依法(fa)存续和展(zhan)期，但须在2024年9月底内了结，给予市(shi)场明确预(yu)期和“缓(huan)冲期”。
业内人士认为，这主要是防止一些投资(zi)者因投资(zi)策略失效，需要在短期内减少现货持(chi)仓的情况出现，此举有利于存续规模的有序压降和维护市(shi)场平稳运行。
提振市(shi)场信心
自去年8月份以来，转融券制度持(chi)续引起市(shi)场热议。为此，证监(jian)会根据(ju)市(shi)场情况、回应投资(zi)者关切，及时推出一系列举措，加强对转融券和融券业务的监(jian)管。
具体来看，去年10月14日，证监(jian)会对融券及战略投资(zi)者出借配(pei)售股份的制度进(jin)行针对性(xing)调整优化，在保持(chi)制度相(xiang)对稳定的前提下，阶段(duan)性(xing)收紧融券和战略投资(zi)者配(pei)售股份出借。督促证券公司建立健全融券券源公平分配(pei)、穿透(tou)核查，严禁融券不当套利，对违规套利等违法(fa)违规行为从严、从重处罚。今(jin)年1月28日，证监(jian)会全面禁止限售股出借，将转融券市(shi)场化约定申报由实时可用(yong)调整为次日可用(yong)，降低融券交易效率。今(jin)年2月6日，证监(jian)会要求以当日转融券余额为上限，暂停新增证券公司转融券规模。今(jin)年3月18日，转融券业务正式由“T+0”变为“T+1”。今(jin)年7月10日，证监(jian)会依法(fa)批准中证金融公司暂停转融券业务的申请。
业内人士认为，暂停转融券业务能够在一定程度上对中小投资(zi)者起到呵护作用(yong)。暂停转融券业务，是顺应市(shi)场呼声。
“此次暂停转融券，直(zhi)接(jie)释放正面信号，有利于提振市(shi)场信心。”中信建投证券研究认为，本质上融券、转融券业务对市(shi)场的影响是中性(xing)的，然(ran)而市(shi)场震荡(dang)下，投资(zi)者产生了关于券源分配(pei)公平性(xing)和限售股出借合(he)法(fa)性(xing)的质疑。因此，前期证监(jian)会禁止融券“T+0”和限售股出借，是对投资(zi)者关切问题的及时回应。
值得注意(yi)的是，暂停转融券是监(jian)管进(jin)行逆周期调节的方式，并非否定转融券的作用(yong)。从实践(jian)来看，转融券在吸引资(zi)金入市(shi)、平抑市(shi)场非理(li)性(xing)波动、丰富(fu)多空平衡工具等方面有着明显的优势。
一方面，有利于机构投资(zi)者进(jin)行风险管理(li)，服务中长期资(zi)金入市(shi)。另一方面，促进(jin)价格发现，平抑市(shi)场非理(li)性(xing)波动。此外(wai)，丰富(fu)多空平衡工具，促进(jin)功能发挥。融券作为风险管理(li)工具，有助于降低投资(zi)者频繁买卖现货的压力，平滑市(shi)场波动。
市(shi)场人士建议，进(jin)一步完善(shan)融券规则。“加紧完善(shan)融券制度，减少散(san)户投资(zi)者在融券业务中的劣势地位。待相(xiang)关制度更为成熟和健全、市(shi)场稳定性(xing)提升以后，再进(jin)一步改革转融券制度。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示。
提升市(shi)场内在稳定性(xing)
去年以来，证监(jian)会的一系列举措表明，监(jian)管部门坚持(chi)问题导(dao)向和目标导(dao)向，将维护制度公平性(xing)和市(shi)场内在稳定性(xing)放在更加突出位置(zhi)，持(chi)续加强逆周期调节，保障市(shi)场稳定运行，切实维护投资(zi)者利益。此次证监(jian)会围绕融券打出了政策“组(zu)合(he)拳”，包(bao)括暂停转融券、提高融券保证金比例(li)等，其目的也(ye)是维护制度公平性(xing)、提升市(shi)场内在稳定性(xing)。
“暂停转融券业务，将有助于稳定市(shi)场情绪。此举表明了监(jian)管层对股市(shi)的关怀与支持(chi)，对提振投资(zi)者信心具有积(ji)极作用(yong)。”前海开源基金首席经济学家杨德龙(long)表示。
此外(wai)，暂停转融券业务，量化股票多空策略可能受到限制，也(ye)利于维持(chi)市(shi)场生态的稳定性(xing)。“暂停转融券后券源可能进(jin)一步减少，融券成本进(jin)一步提升。再加上提升融券保证金比例(li)，量化交易中的多空策略将受到限制，多空交易规模可能下降，对市(shi)场的影响偏短期。”汪毅表示。
“暂停转融券业务后，券源只(zhi)剩券商自有证券及场外(wai)券源，这两类券源规模较中证金融公司券源规模较小，供需不均(jun)下融券成本或(huo)将提升。由于保证金率提高，资(zi)金利用(yong)效率降低，多空策略综(zong)合(he)收益或(huo)降低。”国联证券非银金融分析师刘雨辰(chen)表示。
但是，刘雨辰(chen)认为，受过往(wang)券源影响，多空策略频率不算高，且暂停转融券可能会让多空策略转为市(shi)场中性(xing)策略，资(zi)金大概率仍留(liu)在市(shi)场，不会对市(shi)场产生过度冲击。
（责任编辑：马常艳）