时(shi)隔2年，有关习酒（贵州习酒股份有限公司）上市预期的躁动(dong)，又一次扰动(dong)起市场(chang)神经。
5月(yue)31日(ri)，贵州国资旗下的贵绳股份（600992.SH）继(ji)此前一日(ri)涨停后，开盘呈现一字(zi)板涨停并持续至收盘，2个(ge)交易日(ri)累计上涨接近21%。
资金碰高贵绳股份的冲动(dong)，毫不意外的再次指向了习酒的资本运作猜想。
据国家市场(chang)监管总局官网显示，贵州省黔晟国有资产(chan)经营有限责任公司（以(yi)下简称“黔晟国资”）拟(ni)收购贵州习酒投资控股集(ji)团有限责任公司（以(yi)下简称“习酒集(ji)团”）51%股权并进入公示期。
但就像(xiang)2年前重(zhong)演，股价异动(dong)很快得到了“澄清”。
贵绳股份在当(dang)日(ri)收盘后表示，相关传(chuan)闻不属实：“并不涉及与酒企业‘借壳’、‘重(zhong)组’的洽谈或谈判等相关行为，未来公司也无计划从事或拓展与酒相关业务。”
在业内看来，考虑到A股对白酒等特殊行业的态(tai)度，以(yi)及当(dang)下白酒行业的阶段性产(chan)能过剩(sheng)现象，习酒现阶段通过重(zhong)组方式登(deng)陆(lu)A股的难度并不小(xiao)。
不过考虑到习酒近年来成立集(ji)团公司、梳理(li)同业竞争、调整股权结构等一系列(lie)动(dong)作，仍然(ran)不排除其通过其他方式筹备证券化的可能。
重(zhong)组上市之难
习酒上市预期带来的冲击不止于贵绳股份，贵州广电旗下的贵广网络（600996.SH）也在5月(yue)30日(ri)至31日(ri)两日(ri)内累计上涨超过20%。
针对此次扰动(dong)贵州国资股的习酒股权一事，有分(fen)析(xi)认为，这与贵州国资改(gai)革和习酒集(ji)团在贵州国资内部的地位提升有关。
今年4月(yue)29日(ri)，贵州省人民政府同意组建省管大一型(xing)的贵州习酒投资控股集(ji)团有限责任公司董事会、经理(li)层班子，撤(che)销省管大二型(xing)的贵州习酒投资控股集(ji)团有限责任公司董事会、经理(li)层班子。
习酒集(ji)团自此升格为贵州省管大一型(xing)国企，与茅台“平级”，原董事长(chang)张德芹(qin)随后从习酒转而掌舵(duo)茅台，亦可管窥这一迹象。
“市场(chang)存在过度解读的迹象，其实可以(yi)视(shi)为国资改(gai)革动(dong)作之一，划转到作为持股平台的黔晟国资仍然(ran)是促进国企管理(li)‘由管企业到管资本’的进程。”一位接近习酒的投行人士指出，“而且有关股权收购的公示原因，其实和市场(chang)反垄断信息披露(lu)有关。”
但不能否认的是，市场(chang)对于习酒的上市预期早已有之。
早在2012年，还在茅台麾下的习酒曾(ceng)抛出次年上市的计划。
2年后，贵州国资还牵头引入中粮集(ji)团成为习酒的战略投资者，但兜(dou)兜(dou)转转数年后，习酒的上市进展迟迟未能推进。
直到2019年10月(yue)，习酒董事长(chang)钟方达对此做出了更清晰的解释——习酒独(du)立IPO与茅台之间会构成同业竞争障碍，此后过往长(chang)达7年的上市之路也告一段落(luo)。
直到2022年，习酒不再“姓茅”并提级至贵州国资直接持股，有关其上市的猜想再度复燃，彼时(shi)贵绳股份等公司也曾(ceng)经历了一轮(lun)上涨与澄清。
不过在业内看来，习酒想在A股现行机制框架内走向上市，仍要面临不小(xiao)的挑战。
核心问题正是白酒行业的政策限制。
在业内传(chuan)颂的“行业红绿灯”限制中，白酒属于首当(dang)其冲不适合(he)受理(li)的“红灯行业”，自金徽酒（603919.SH）2016年上市以(yi)来，A股市场(chang)连续长(chang)达8年也再未诞生(sheng)过白酒新股。
此次黔晟国资对习酒集(ji)团的股权受让中，市场(chang)似乎将习酒的上市可能寄托(tuo)于借壳模式，但在业内看来，目前无论是借壳还是重(zhong)组上市，白酒公司都面临着来自行业特殊性的限制。
“很多人在说习酒可能会‘借壳’，但这种说法本身就不准确，因为借壳要构成实控人变化的，但市场(chang)情绪实际是在寻找同一实控人下的已上市标(biao)的，并猜测为重(zhong)组对象。”北京一位投行人士表示，“另外借壳上市的审核标(biao)准是对标(biao)IPO的，一些IPO受限行业，想通过借壳来操作的难度并不小(xiao)。”
“市场(chang)中的借壳传(chuan)闻，实际上是一种‘重(zhong)组上市’，或叫做‘借道上市’，就是同一实控人将非上市资产(chan)装入上市公司的行为。”上述投行人士坦言。
向旗下上市公司装入白酒资产(chan)的动(dong)作近年来确实存在。
2020年末(mo)，北京国资旗下大豪科技(ji)（603025.SH)抛出预案拟(ni)从控股股东处收购红星二锅头、北冰洋等运营资产(chan)，进而实现后者的重(zhong)组上市；但2年多后的2023年2月(yue)，该计划因“监管要求”而最终流产(chan)。
“无论是IPO、借壳还是重(zhong)组，白酒公司在A股的上市难度都不小(xiao)，何况行业目前也存在产(chan)能过剩(sheng)、高库存等周期问题，除非政策端出现超预期的松动(dong)。”该人士称。
港股市场(chang)仍然(ran)可能成为白酒企业上市的潜在选择，例如珍酒李渡（6979.HK)就在2023年成功的完成了港股IPO。
不过据贵州省2023年度上市挂牌后备企业名单显示，仅有国台酒业、仁怀酱香酒、小(xiao)糊涂仙等5家涉酒企业在列(lie)，而习酒并不在其中。
预备姿(zi)势(shi)？
A股上市虽然(ran)不易，但习酒未来的证券化可能性仍然(ran)不可忽(hu)视(shi)。
从习酒的近年来种种动(dong)作看，其似乎仍然(ran)在朝着上市方向蓄力。
一方面是从茅台集(ji)团的“单飞”。
2022年7月(yue)12 日(ri)，茅台宣布将其所持有的贵州茅台酒厂(chang)（集(ji)团）习酒有限责任公司82％股权无偿划转贵州省国有资产(chan)监督管理(li)委员会持有，而后习酒集(ji)团应声成立。
事实上，过去与茅台的“兄弟关系”和随之而来的同业竞争隐患，既是习酒上市道路上的关键绊脚石，也对茅台的资本形象带来了不利影响——2021年初，就曾(ceng)出现中小(xiao)投资者指责二者关系侵害茅台股东利益的问题。
另一方面，习酒近年来亦呈现出高速发展态(tai)势(shi)，具备走向资本市场(chang)的基础。
据一份招(zhao)商材料显示，习酒2018年至2022年的年销售额分(fen)别达56亿元、79.8亿元、103亿元、155.8亿元和210亿元；另据接近习酒2024年经销商会议消息称，2023年习酒完成销售额超过220亿元。
在此基础上，习酒还在强化直营和电商渠道。
根据全年的营销部署，习酒2024年将按照(zhao)“挺君品、稳(wen)窖藏、扩金钻(zuan)、扶直营、育电商”的市场(chang)战略布局，全方位、成体(ti)系用好文(wen)化IP、事件营销等“组合(he)拳”，一品一策、一域一案，将思(si)路、政策、举措落(luo)实到市场(chang)“最后一公里”。
同时(shi)也有一些微妙变化正在发生(sheng)。
截至2023年末(mo)工商数据显示，习酒的社保参保人数达到了史无前例的9705人，较上年末(mo)的3638人增长(chang)超过1.67倍。
若以(yi)母公司口径比较，习酒的上述员工人数规模仅次于茅、五、汾、洋4家头部，放在A股酒企中能排进前5。
对于处在下行周期的白酒行业来说，参保人数出现如此大幅(fu)上升并不寻常。
与之相比，A股白酒公司的职工人数增幅(fu)并不明显。
截至2023年1季度末(mo)的Wind数据显示，21家A股白酒企业的平均职工人数为5404人，仅较上年增长(chang)了2.76%。
“目前白酒行业有比较大的库存和产(chan)能过剩(sheng)问题，即便是相对的中高端白酒也面临一定压力，这个(ge)时(shi)候(hou)就算增招(zhao)，出现这么多人的概率并不大。”北京一家券商食品饮料行业分(fen)析(xi)师(shi)指出，“不排除是内部的人力资源的调整结果，习酒确实可能正在酝(yun)酿(niang)一些内部变化。”
不过在张德芹(qin)“转战”茅台后，习酒目前的“一把手(shou)”位置(zhi)似乎仍未确定。
在习酒集(ji)团官网的领导一览中，目前仅记载了党委副书记、副董事长(chang)、总经理(li)汪地强和党委委员、副总经理(li)曾(ceng)凡(fan)君，而在5月(yue)11日(ri)的党建工作会上，也是由二人讲话和主持。
当(dang)话事人进一步确定后，其是否，以(yi)及如何带领习酒重(zhong)新开启(qi)资本化脚步，市场(chang)依旧充满期待。