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一年(nian)一度(du)、堪称“投资界春晚”的(de)巴菲特股东大会昨日召开，四(si)万余名参(can)会股东共赴价投圣地来听取这位(wei)智者的(de)深刻(ke)洞见。
伯克希尔哈撒韦今(jin)年(nian)一季度(du)营收创下898.69亿元，净利润127.02亿元，两项均超预期，但(dan)同时现金储(chu)备继续叠加，将于6月底(di)达到2000亿美元，75%的(de)股权投资集中在(zai)苹果、美国银行、美国运(yun)通、可口可乐和雪佛龙上。
今(jin)年(nian)的(de)股东大会尤其特殊，自去年(nian)芒格(ge)离(li)世(shi)后，94高龄的(de)巴菲特要带上钦定的(de)接班(ban)人格(ge)雷格(ge)·阿贝尔和阿吉特·贾恩进行问答环节。这样的(de)组合(he)，同样不(bu)知道能继续多少年(nian)。
没有芒格(ge)的(de)伯克希尔哈撒韦股东大会，巴菲特如何表现？
01
老巴对科(ke)技股投资是(shi)极为谨慎的(de)，看懂了才下手，比如现在(zai)火热的(de)AI，伯克希尔连碰都没碰。
问答一开始就抛出(chu)了一个非常尖(jian)锐(rui)的(de)问题：既然看好苹果，为何大幅(fu)减持？
伯克希尔哈撒韦一季报显示，对苹果的(de)持股价值从1743亿美元降至(zhi)1354亿美元，相信不(bu)少人想借由这个问题窥探巴菲特对苹果护城河变化的(de)看法，巧的(de)是(shi)，今(jin)天苹果公司CEO蒂姆库克也在(zai)场。
既然来了，苹果作为伯克希尔持股比例中唯一，也是(shi)断(duan)层式领先的(de)最大市值公司，今(jin)年(nian)的(de)业绩表现的(de)确出(chu)现了一些(xie)危险(xian)信号。
苹果贡(gong)献最大收入的(de)iPhone在(zai)这个季度(du)同比下滑10.5%，大中华区的(de)营收下滑8%；根据IDC数据，第一季度(du)苹果手机出(chu)货量同比下降9.6%，在(zai)中国市场则下滑了6.6%。不(bu)过苹果近期立(li)即宣布了史(shi)无前例的(de)1100亿美元股票回购，比去年(nian)提高了22%，将股息提升至(zhi)每股25美元，这种条件(jian)下还(hai)想减持，投资者担心也有一定道理。
关于这个问题，巴菲特给出(chu)了结论(lun)，“除非发生真正改变资本配置的(de)戏剧性事(shi)件(jian)，否则我们将把苹果作为最大的(de)投资。”
减持的(de)初衷(zhong)在(zai)于背(bei)负巨大财(cai)政赤字的(de)美国政府未(wei)来可能靠提高联邦税率来填补，伯克希尔当前的(de)税率还(hai)处于较(jiao)低水平(ping)，卖出(chu)苹果是(shi)应对未(wei)来高税率的(de)避税措施。
时下火得一塌糊涂(tu)的(de)AI，是(shi)老巴避让不(bu)开的(de)话题，尽(jin)管(guan)他(ta)对AI的(de)认知表示谦虚，同时提出(chu)了可能具有的(de)双刃剑特性，影响力堪比核(he)武器。
他(ta)提到，AI既有潜力做好事(shi)，也有可能被用于不(bu)良目的(de)，如欺诈等。他(ta)提到了生成式AI可能被用于创建逼真的(de)假图像或视频，用于诈骗等非法活动。就像核(he)武器，当二战美方(fang)拿它来终止战争，也知道它能够(gou)终止文明，最终还(hai)是(shi)选择将“精灵从瓶子释放出(chu)来”。
并且，在(zai)被问及伯克希尔的(de)哪项业务在(zai)AI面前有最大风险(xian)时，巴菲特指出(chu)任(ren)何劳动密集型(xing)行业都可能面临AI的(de)威胁(xie)。他(ta)认为AI技术可能会改变工作的(de)性质，提高效率，但(dan)也可能导致劳动力的(de)重新(xin)分配。
更(geng)聚焦(jiao)一些(xie)，问到了被AI赋能的(de)自动驾驶对汽车保(bao)险(xian)业务的(de)影响，假如特斯拉的(de)无人驾驶业务能够(gou)顺利开展，相比人类自己开车，危险(xian)程(cheng)度(du)可以降低一半，那是(shi)否意(yi)味着汽车保(bao)险(xian)业务量的(de)锐(rui)减。
巴菲特认为，自动驾驶目前还(hai)没有完(wan)全落地，数据经验的(de)准确性还(hai)需要验证。即使特斯拉的(de)数据是(shi)准确的(de)，也不(bu)意(yi)味着平(ping)均风险(xian)发生率会降低，而且特斯拉也说(shuo)他(ta)们自己要卖保(bao)险(xian)，但(dan)这个模式是(shi)否能成功目前还(hai)没法看清楚。
对待新(xin)能源(yuan)汽车这个行业，巴菲特并没有在(zai)减持比亚迪的(de)事(shi)情(qing)上过多解释，改变是(shi)艰难的(de)，新(xin)能源(yuan)汽车能否成为唯一趋势，存在(zai)不(bu)确定性，但(dan)显然现在(zai)并非他(ta)们的(de)下注选择。
巴菲特表示，比亚迪的(de)投资和五年(nian)前购置日本五大商社比较(jiao)相似，都是(shi)在(zai)美国以外做比较(jiao)大手笔的(de)投资，他(ta)们必(bi)须要谨慎地选择标的(de)。
而美国以外，巴菲特又是(shi)如何考虑全球市场的(de)呢？
02
这一次股东大会巴菲特在(zai)对投资日股方(fang)面未(wei)作详细说(shuo)明让不(bu)少人有所失望，因为这个投资在(zai)这近来收益巨大且动作不(bu)懂，早就引起了市场的(de)密切关注。
可以说(shuo)，这是(shi)巴菲特在(zai)海外市场最大规模的(de)一次投资布局。
伯克希尔从2019年(nian)9月开始就在(zai)日本在(zai)不(bu)断(duan)融资，以信用方(fang)式借日元买日股。其在(zai)2020年(nian)8月开始宣布对五家日本商社（丸红、三菱、三井(jing)、住友、伊藤忠）持股约5%，按披露时的(de)收盘价估算，当时持股总市值达到62.5亿美元。此后，伯克希尔又连年(nian)增加了对这五家商社的(de)持股。
到今(jin)年(nian)2月，伯克希尔已(yi)经持有这五家日本商社约9%的(de)股份。而这些(xie)商社的(de)股价自伯克希尔开始投资以来平(ping)均涨(zhang)幅(fu)超过1.9倍（如果从2020年(nian)算起来，丸红、三菱、三井(jing)、住友、伊藤忠分别上涨(zhang)了508%、431%、387%、264%和220%），伯克希尔从五大商社获得的(de)利润已(yi)超过120亿美元。
而这些(xie)投资，巴菲特可以说(shuo)完(wan)全是(shi)“空手套白狼”，几(ji)乎没有花自己的(de)什(shi)么钱，
伯克希尔自2019年(nian)发行首只日元债(zhai)券以来，就是(shi)如同上瘾一样，不(bu)断(duan)发行日元债(zhai)，有数据统计其过去40次债(zhai)券发行中有32次都是(shi)发日元债(zhai)，去年(nian)9月份，发行的(de)日元债(zhai)券约为76亿美元。
在(zai)今(jin)年(nian)4月18日，伯克希尔再次发行发行了2633亿日元（约17.1亿美元）日元债(zhai)券。
这些(xie)日元债(zhai)，期限有的(de)多达30多年(nian)，而且利率超低，利率仅有0.5%，可以说(shuo)是(shi)恰好赶在(zai)了日本结束负利率最后窗口期。
现在(zai)日本央行有意(yi)进入加息周(zhou)期，以后就再也没有那么便宜(yi)的(de)资金了。
而巴菲特把这些(xie)超低成本的(de)资金，都用于购买五大商社。而后者不(bu)仅大概能给伯克希尔的(de)收购带来14%的(de)收益，每年(nian)还(hai)有非常可观的(de)股息分红（有报道说(shuo)平(ping)均年(nian)股息率5%），和回购股票来提升股票价值。
而这五大商社在(zai)日本乃至(zhi)全球都具有非常重要的(de)经济地位(wei)，几(ji)乎控制了日本90%的(de)产业，且经营扎实稳健，不(bu)用担心经营风险(xian)。
也就是(shi)说(shuo)，伯克希尔用0.5%利率成本的(de)资金去购买5%回报的(de)资产，单是(shi)这样以来就可以躺赚(zuan)至(zhi)少4%的(de)差价收益。
无论(lun)是(shi)发债(zhai)利率与股息率的(de)利差，还(hai)是(shi)用日元债(zhai)购买五大商社获得巨大市值增长回报，巴菲特投资日股都是(shi)铁定的(de)超级躺赚(zuan)。即使日元相对美元从2020年(nian)至(zhi)今(jin)贬值了50%，总回报也依然极其可观。
毕竟(jing)这本身就是(shi)几(ji)乎没有成本的(de)“空手套白狼”。
从巴菲特的(de)回答中，似乎也证实了他(ta)对继续投资日股的(de)看好，加上前不(bu)久又发了一大笔日元债(zhai)，不(bu)排除会继续加码日股。
03
截至(zhi)一季度(du)末，伯克希尔的(de)现金储(chu)备高达1890亿美元，创历史(shi)新(xin)高。而它去年(nian)的(de)管(guan)理规模是(shi)3473.58亿美元。
这意(yi)味着，其的(de)仓位(wei)规模只有6成出(chu)头。
很(hen)早之前，伯克希尔的(de)现金储(chu)备就超过了千(qian)亿，在(zai)近年(nian)来也一直没有大笔出(chu)手。
即使是(shi)现在(zai)大举投资日股，也是(shi)用了借鸡生蛋的(de)方(fang)式，基本不(bu)用花自己的(de)资金。
很(hen)多人一直都在(zai)疑惑，巴菲特一直持有如此巨额的(de)现金流是(shi)否过于谨慎保(bao)守，白白浪费了千(qian)亿美元现金资产，没有让它发挥更(geng)好的(de)价值。
老巴的(de)解释是(shi)“我们很(hen)想花这笔钱，但(dan)我们不(bu)会花，除非我们认为我们正在(zai)做的(de)事(shi)情(qing)风险(xian)很(hen)小，而且能给我们带来很(hen)多钱。”
这其实很(hen)符合(he)老巴“棒球理论(lun)”，等待风险(xian)很(hen)小、回报丰厚的(de)好时机，然后在(zai)正确的(de)时候挥杆(gan)一击(ji)。如果没有这样的(de)机会，他(ta)宁愿不(bu)出(chu)手。
而现在(zai)美国的(de)经济环境的(de)不(bu)仅不(bu)确定性和压力以前大得多，而且目前5.4%的(de)利率水平(ping)也处于明显高位(wei)，在(zai)这种环境下，即使是(shi)长期坚定押注美国国运(yun)的(de)巴菲特也找(zhao)不(bu)到多少让他(ta)感到舒服的(de)出(chu)手机会。
巴菲特透露，伯克希尔在(zai)评估加拿大的(de)投资机会。但(dan)他(ta)相信印度(du)有大把机会，甚至(zhi)可能有类似日本投资类似的(de)机遇，只是(shi)伯克希尔对印度(du)的(de)见解还(hai)不(bu)够(gou)深刻(ke)，还(hai)没有探索(suo)到明确的(de)机会。
而目前的(de)美元利率水平(ping)，现金这种无风险(xian)资产的(de)本身回报率也足够(gou)高。
这也是(shi)为什(shi)么巴菲特一边持有巨额的(de)美元现金资产，一边巨额发美元债(zhai)去买日股的(de)原因。
这样的(de)操作，可以说(shuo)是(shi)把基金风控、国际汇率差红利、杠杆(gan)投资都完(wan)美拿捏到了。
另一方(fang)面，伯克希尔这样的(de)手握巨额现金资产和投资以安全稳健为先的(de)理念，也让其获得更(geng)多的(de)其他(ta)投资机构无法比拟的(de)隐藏好处。
伯克希尔这种比美国银行还(hai)稳的(de)风控管(guan)理，可以让它形(xing)成强大的(de)品牌价值，方(fang)便它旗下保(bao)险(xian)和其他(ta)公司业务经营开展时处于更(geng)有利地位(wei)，比如融资和收购谈判，它可以更(geng)低成本拿到手。
比如日本投资之所以几(ji)乎不(bu)花什(shi)么钱就可以空手套白狼，背(bei)后就是(shi)基于其强大的(de)品牌价值背(bei)书。要不(bu)然其他(ta)国际投行要向以同样的(de)手段(duan)套日本资产肯定不(bu)那么容易，至(zhi)少五大商社不(bu)会轻易配合(he)。
相对来说(shuo)，国际大投行很(hen)多，但(dan)能做到它如此大规模和持续成功的(de)，几(ji)乎没有。
比如软银集团，孙(sun)正义确实在(zai)互联网领域(yu)成功投资了很(hen)多超级独(du)角兽，但(dan)在(zai)遭遇逆风时动辄出(chu)现数百亿美元的(de)巨额亏损也是(shi)让投资人感到胆战心惊。
所以孙(sun)正义更(geng)多是(shi)被投资者认为是(shi)基金投资的(de)“赌徒”，而不(bu)是(shi)“股神”，软银的(de)股东大会，也不(bu)会引起全球股民的(de)关注。
专门(men)押注科(ke)技赛道的(de)木头姐也一样。虽然她每一次的(de)操盘动作都会引起市场的(de)热议，但(dan)人们关注的(de)焦(jiao)点(dian)也只是(shi)她又在(zai)“下赌注”，仅此而已(yi)。
更(geng)不(bu)用说(shuo)在(zai)我们国内的(de)各(ge)种押注单一赛道一炮(pao)而红又很(hen)快跌落神坛的(de)明星基金经理。
无论(lun)是(shi)理念、见识、操守和布局手法，他(ta)们与巴菲特的(de)差距鸿沟，确实可见的(de)巨大得难以跨越(yue)。