一年(nian)一度、堪称“投资界春晚”的巴菲特股东大会昨日召开，四万余名参会股东共赴价投圣地来听取这位智者(zhe)的深(shen)刻洞(dong)见。
伯克希(xi)尔哈撒韦今年(nian)一季(ji)度营收创下898.69亿元，净利(li)润127.02亿元，两项均超预期，但同时现金储备继续叠加，将于(yu)6月底达到2000亿美元，75%的股权投资集中在苹果、美国银(yin)行、美国运通、可口可乐和雪佛龙上。
今年(nian)的股东大会尤其特殊(shu)，自去年(nian)芒格离世后，94高龄的巴菲特要带上钦定的接班(ban)人格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩进行问答环节。这样的组合(he)，同样不知道(dao)能(neng)继续多少年(nian)。
没有芒格的伯克希(xi)尔哈撒韦股东大会，巴菲特如何表现？
01
老(lao)巴对科(ke)技股投资是极为谨慎的，看懂了才下手，比如现在火热的AI，伯克希(xi)尔连碰都没碰。
问答一开始就抛出(chu)了一个非常尖锐的问题：既(ji)然看好苹果，为何大幅减持？
伯克希(xi)尔哈撒韦一季(ji)报显示，对苹果的持股价值从1743亿美元降至1354亿美元，相信不少人想借由这个问题窥探巴菲特对苹果护城河(he)变(bian)化的看法，巧的是，今天苹果公(gong)司CEO蒂姆(mu)库克也在场。
既(ji)然来了，苹果作为伯克希(xi)尔持股比例中唯一，也是断(duan)层式领先的最大市值公(gong)司，今年(nian)的业绩表现的确出(chu)现了一些危险(xian)信号(hao)。
苹果贡献(xian)最大收入的iPhone在这个季(ji)度同比下滑10.5%，大中华区的营收下滑8%；根据(ju)IDC数据(ju)，第一季(ji)度苹果手机出(chu)货量同比下降9.6%，在中国市场则下滑了6.6%。不过苹果近期立即宣布了史无前例的1100亿美元股票回购，比去年(nian)提高了22%，将股息提升至每股25美元，这种条件下还想减持，投资者(zhe)担心也有一定道(dao)理。
关于(yu)这个问题，巴菲特给出(chu)了结论，“除(chu)非发(fa)生真正改变(bian)资本配置的戏剧性事件，否则我们(men)将把苹果作为最大的投资。”
减持的初(chu)衷(zhong)在于(yu)背负巨大财政赤字的美国政府未来可能(neng)靠提高联邦税率来填补(bu)，伯克希(xi)尔当(dang)前的税率还处于(yu)较低水平(ping)，卖出(chu)苹果是应(ying)对未来高税率的避税措施(shi)。
时下火得一塌糊涂的AI，是老(lao)巴避让不开的话题，尽管他对AI的认知表示谦虚(xu)，同时提出(chu)了可能(neng)具有的双刃剑特性，影响力(li)堪比核武器。
他提到，AI既(ji)有潜力(li)做好事，也有可能(neng)被用于(yu)不良(liang)目(mu)的，如欺诈等(deng)。他提到了生成式AI可能(neng)被用于(yu)创建逼真的假图像或(huo)视频，用于(yu)诈骗等(deng)非法活动。就像核武器，当(dang)二战(zhan)美方(fang)拿它来终止战(zhan)争，也知道(dao)它能(neng)够终止文明，最终还是选(xuan)择将“精灵从瓶子释放出(chu)来”。
并且，在被问及伯克希(xi)尔的哪项业务在AI面前有最大风险(xian)时，巴菲特指出(chu)任何劳动密集型行业都可能(neng)面临AI的威胁(xie)。他认为AI技术可能(neng)会改变(bian)工作的性质，提高效率，但也可能(neng)导致(zhi)劳动力(li)的重(zhong)新分配。
更聚焦(jiao)一些，问到了被AI赋能(neng)的自动驾驶对汽车保(bao)险(xian)业务的影响，假如特斯拉的无人驾驶业务能(neng)够顺利(li)开展，相比人类自己开车，危险(xian)程度可以降低一半，那是否意味(wei)着汽车保(bao)险(xian)业务量的锐减。
巴菲特认为，自动驾驶目(mu)前还没有完(wan)全落地，数据(ju)经验的准确性还需要验证(zheng)。即使(shi)特斯拉的数据(ju)是准确的，也不意味(wei)着平(ping)均风险(xian)发(fa)生率会降低，而且特斯拉也说他们(men)自己要卖保(bao)险(xian)，但这个模式是否能(neng)成功目(mu)前还没法看清(qing)楚。
对待新能(neng)源汽车这个行业，巴菲特并没有在减持比亚迪的事情上过多解释，改变(bian)是艰难的，新能(neng)源汽车能(neng)否成为唯一趋势，存在不确定性，但显然现在并非他们(men)的下注选(xuan)择。
巴菲特表示，比亚迪的投资和五年(nian)前购置日本五大商社比较相似，都是在美国以外做比较大手笔的投资，他们(men)必须要谨慎地选(xuan)择标的。
而美国以外，巴菲特又是如何考虑全球市场的呢？
02
这一次股东大会巴菲特在对投资日股方(fang)面未作详细说明让不少人有所失望，因为这个投资在这近来收益巨大且动作不懂，早就引起了市场的密切关注。
可以说，这是巴菲特在海外市场最大规模的一次投资布局。
伯克希(xi)尔从2019年(nian)9月开始就在日本在不断(duan)融资，以信用方(fang)式借日元买日股。其在2020年(nian)8月开始宣布对五家日本商社（丸红、三菱、三井、住友、伊藤忠）持股约5%，按披露时的收盘价估算，当(dang)时持股总(zong)市值达到62.5亿美元。此后，伯克希(xi)尔又连年(nian)增加了对这五家商社的持股。
到今年(nian)2月，伯克希(xi)尔已(yi)经持有这五家日本商社约9%的股份。而这些商社的股价自伯克希(xi)尔开始投资以来平(ping)均涨幅超过1.9倍（如果从2020年(nian)算起来，丸红、三菱、三井、住友、伊藤忠分别上涨了508%、431%、387%、264%和220%），伯克希(xi)尔从五大商社获得的利(li)润已(yi)超过120亿美元。
而这些投资，巴菲特可以说完(wan)全是“空手套白狼(lang)”，几乎没有花(hua)自己的什么钱，
伯克希(xi)尔自2019年(nian)发(fa)行首(shou)只日元债券以来，就是如同上瘾(yin)一样，不断(duan)发(fa)行日元债，有数据(ju)统计其过去40次债券发(fa)行中有32次都是发(fa)日元债，去年(nian)9月份，发(fa)行的日元债券约为76亿美元。
在今年(nian)4月18日，伯克希(xi)尔再次发(fa)行发(fa)行了2633亿日元（约17.1亿美元）日元债券。
这些日元债，期限有的多达30多年(nian)，而且利(li)率超低，利(li)率仅有0.5%，可以说是恰(qia)好赶(gan)在了日本结束负利(li)率最后窗口期。
现在日本央行有意进入加息周期，以后就再也没有那么便宜的资金了。
而巴菲特把这些超低成本的资金，都用于(yu)购买五大商社。而后者(zhe)不仅大概能(neng)给伯克希(xi)尔的收购带来14%的收益，每年(nian)还有非常可观的股息分红（有报道(dao)说平(ping)均年(nian)股息率5%），和回购股票来提升股票价值。
而这五大商社在日本乃至全球都具有非常重(zhong)要的经济地位，几乎控制了日本90%的产业，且经营扎(zha)实稳健，不用担心经营风险(xian)。
也就是说，伯克希(xi)尔用0.5%利(li)率成本的资金去购买5%回报的资产，单是这样以来就可以躺赚至少4%的差(cha)价收益。
无论是发(fa)债利(li)率与股息率的利(li)差(cha)，还是用日元债购买五大商社获得巨大市值增长回报，巴菲特投资日股都是铁定的超级躺赚。即使(shi)日元相对美元从2020年(nian)至今贬值了50%，总(zong)回报也依然极其可观。
毕竟这本身就是几乎没有成本的“空手套白狼(lang)”。
从巴菲特的回答中，似乎也证(zheng)实了他对继续投资日股的看好，加上前不久又发(fa)了一大笔日元债，不排除(chu)会继续加码日股。
03
截至一季(ji)度末，伯克希(xi)尔的现金储备高达1890亿美元，创历史新高。而它去年(nian)的管理规模是3473.58亿美元。
这意味(wei)着，其的仓(cang)位规模只有6成出(chu)头。
很(hen)早之前，伯克希(xi)尔的现金储备就超过了千亿，在近年(nian)来也一直没有大笔出(chu)手。
即使(shi)是现在大举投资日股，也是用了借鸡生蛋的方(fang)式，基本不用花(hua)自己的资金。
很(hen)多人一直都在疑惑，巴菲特一直持有如此巨额的现金流是否过于(yu)谨慎保(bao)守，白白浪费了千亿美元现金资产，没有让它发(fa)挥更好的价值。
老(lao)巴的解释是“我们(men)很(hen)想花(hua)这笔钱，但我们(men)不会花(hua)，除(chu)非我们(men)认为我们(men)正在做的事情风险(xian)很(hen)小，而且能(neng)给我们(men)带来很(hen)多钱。”
这其实很(hen)符合(he)老(lao)巴“棒球理论”，等(deng)待风险(xian)很(hen)小、回报丰(feng)厚的好时机，然后在正确的时候(hou)挥杆(gan)一击。如果没有这样的机会，他宁愿不出(chu)手。
而现在美国的经济环境的不仅不确定性和压力(li)以前大得多，而且目(mu)前5.4%的利(li)率水平(ping)也处于(yu)明显高位，在这种环境下，即使(shi)是长期坚定押注美国国运的巴菲特也找(zhao)不到多少让他感到舒服的出(chu)手机会。
巴菲特透露，伯克希(xi)尔在评估加拿大的投资机会。但他相信印度有大把机会，甚至可能(neng)有类似日本投资类似的机遇，只是伯克希(xi)尔对印度的见解还不够深(shen)刻，还没有探索到明确的机会。
而目(mu)前的美元利(li)率水平(ping)，现金这种无风险(xian)资产的本身回报率也足够高。
这也是为什么巴菲特一边持有巨额的美元现金资产，一边巨额发(fa)美元债去买日股的原因。
这样的操作，可以说是把基金风控、国际汇率差(cha)红利(li)、杠(gang)杆(gan)投资都完(wan)美拿捏到了。
另一方(fang)面，伯克希(xi)尔这样的手握巨额现金资产和投资以安全稳健为先的理念，也让其获得更多的其他投资机构无法比拟的隐(yin)藏好处。
伯克希(xi)尔这种比美国银(yin)行还稳的风控管理，可以让它形成强大的品牌(pai)价值，方(fang)便它旗下保(bao)险(xian)和其他公(gong)司业务经营开展时处于(yu)更有利(li)地位，比如融资和收购谈判，它可以更低成本拿到手。
比如日本投资之所以几乎不花(hua)什么钱就可以空手套白狼(lang)，背后就是基于(yu)其强大的品牌(pai)价值背书。要不然其他国际投行要向以同样的手段套日本资产肯定不那么容易，至少五大商社不会轻易配合(he)。
相对来说，国际大投行很(hen)多，但能(neng)做到它如此大规模和持续成功的，几乎没有。
比如软银(yin)集团，孙正义确实在互(hu)联网领域成功投资了很(hen)多超级独角兽，但在遭遇逆风时动辄出(chu)现数百亿美元的巨额亏损也是让投资人感到胆战(zhan)心惊。
所以孙正义更多是被投资者(zhe)认为是基金投资的“赌徒”，而不是“股神”，软银(yin)的股东大会，也不会引起全球股民的关注。
专门(men)押注科(ke)技赛道(dao)的木(mu)头姐也一样。虽然她每一次的操盘动作都会引起市场的热议，但人们(men)关注的焦(jiao)点也只是她又在“下赌注”，仅此而已(yi)。
更不用说在我们(men)国内的各种押注单一赛道(dao)一炮而红又很(hen)快跌落神坛的明星基金经理。
无论是理念、见识、操守和布局手法，他们(men)与巴菲特的差(cha)距鸿沟，确实可见的巨大得难以跨越。