作者(zhe) | 秦思
编辑 | 袁畅
每轮基金季报，张坤管理的基金总是“压轴大(da)戏”，如强心(xin)针、如赞颂诗，抚慰人心(xin)。
有人说，他的季报总像一剂“强心(xin)剂”，这当然不是他盲目乐观，而是因为他确实算清了账。
2024年最(zui)新季报，张坤依(yi)然保持了他的态度、他的仓位、他部分的重仓股、以(yi)及他对中国经济和(he)股市始终的看好。
这一季，他以(yi)强烈、直接(jie)的措辞表达，对当下(xia)场(chang)内悲观预期的不满：
市场(chang)的悲观预期可能是建立在停(ting)滞的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同；
考虑目前的经济发展水平，只(zhi)要人的主观能动性继续(xu)发挥，停(ting)滞是没有理由的；
目前的人均 GDP 水平还有很大(da)的提升空间，随(sui)着人均 GDP 的水平提升，最(zui)直接(jie)的效果将体现(xian)在老百姓的生活水平会不断提升。
一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（市盈率(lu)、市值/自(zi)由现(xian)金流）水平。
长期投资者(zhe)面临的最(zui)大(da)风险其实是优质企业被私有化，幸运的是，我们持仓的大(da)部分公司这方面风险不高。
这一季，张坤的投资组合也出现(xian)了些许耐(nai)人寻味的变(bian)化，让我们一起来看。
- 01
- 新的“投资风向标”
根据最(zui)新发布(bu)的季报，2024年2季度末，张坤在管规(gui)模(mo)合计接(jie)近617亿元。值得(de)一提的是，可能大(da)家都没意识到，其中2只(zhi)QDII基金的规(gui)模(mo)合计占(zhan)比(bi)近3成。
同时(shi)，由于面向更广泛的资产(chan)和(he)市场(chang)，张坤在这两只(zhi)QDII基金上的操作，也更加灵动和(he)自(zi)如，当他的A股基金组合变(bian)化并不显山露水的时(shi)候，QDII基金反而成了观察张坤想法的指向标。
- 02
- 中海油、腾讯、台积(ji)电是最(zui)爱
从具体持仓来看，张坤管理的易方达亚洲(zhou)精选(xuan)（QDII），第一大(da)重仓股台积(ji)电，其次是中海油（H股）和(he)腾讯控股（H股）。
而在他管理的其他基金里，中海油和(he)腾讯各(ge)自(zi)占(zhan)据重仓股的“C位”，同时(shi)白酒(jiu)股、招行等也是他长期钟爱的品种。
亚洲(zhou)精选(xuan)基金依(yi)然是变(bian)动相对灵活的，十大(da)重仓股方面，三星电子、富途控股进入(ru)十大(da)重仓股，超威(wei)半(ban)导(dao)体(AMD)、港交所退出。
- 03
- 增持韩国市场(chang)股票
值得(de)一提的是，张坤管理的易方达亚洲(zhou)精选(xuan)在2季度跑赢了业绩比(bi)较基准。
截(jie)至报告期末，该基金报告期份额净值增长率(lu)为7.19%，同期业绩比(bi)较基准收益率(lu)为7.07%。
而且，张坤可能是非传统QDII基金经理中，最(zui)乐于“尝鲜”的了。
在2023年年中，张坤管理的易方达亚洲(zhou)精选(xuan)曾经持有韩国股票，但(dan)持仓比(bi)例不到0.5%。当时(shi)尝试的是三星电子。
而这次，易方达亚洲(zhou)精选(xuan)的持仓中，韩国股票占(zhan)比(bi)接(jie)近7%。从重仓股信息可以(yi)发现(xian)，该基金重仓了三星电子，持股占(zhan)净值比(bi)约4.81%。也就是说，除了三星电子，他甚至还挖掘了其它韩国股票。
- 04
- 加仓新秀丽(li)、普拉(la)达
从易方达蓝筹精选(xuan)、易方达优质企业三年持有、易方达优质精选(xuan)3只(zhi)基金的季报来看，张坤都表示在二季度股票仓位基本稳定，并对结(jie)构进行了调整，调整了消费和(he)医药等行业的结(jie)构。
遗(yi)憾的是，从重仓股方面，尚且看不到对医药的调整。
消费方面，新秀丽(li)、普拉(la)达进入(ru)了更多只(zhi)基金的重仓名单。
而且，这是主动加仓后(hou)的结(jie)果。
以(yi)易方达蓝筹为例，虽然2023年年末就持有新秀丽(li)，但(dan)2季度末的持仓股数是当时(shi)的4.6倍。
此外，随(sui)着张坤的调整，3只(zhi)基金的港股比(bi)重都有所提高。最(zui)为明(ming)显的是，易方达优质企业三年持有，港股仓位比(bi)1季报增长近5个百分点。
- 05
- 不担心(xin)需求(qiu)停(ting)滞
张坤表示，市场(chang)的投资者(zhe)一方面在央(yang)行持续(xu)提示风险下(xia)仍然积(ji)极拥抱长期国债和(he)类似债券(quan)的股票，另一方面不断回避与国内需求(qiu)相关的行业，从两方面来看，市场(chang)的一致预期已经非常悲观。
从国债的估值和(he)内需相关股票估值来看，市场(chang)的悲观预期可能是建立在停(ting)滞的担忧上，他对这种悲观预期很不认同。
张坤认为，最(zui)重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变(bian)的，不论是通过改革开放(fang)带来的经济腾飞，还是华人在海外取得(de)的巨大(da)成就，在过去几十年都已经一再得(de)到证明(ming)，没有理由认为这些会突然消失(shi)。考虑目前的经济发展水平，只(zhi)要人的主观能动性继续(xu)发挥，停(ting)滞是没有理由的。
- 06
- 优质企业股息率(lu)超过红利股
张坤进一步分析称，按(an)照国家的2035发展目标，我国在2035年的人均GDP将达到中等发达国家水平，这意味着目前的人均GDP水平还有很大(da)的提升空间。随(sui)着人均GDP的水平提升，最(zui)直接(jie)的效果将体现(xian)在老百姓的生活水平会不断提升。
只(zhi)要老百姓的生活水平越来越好，不断改善自(zi)身的生活，他认为会有一批提供优质产(chan)品和(he)服务的企业能够(gou)持续(xu)增长并创造回报。
甚至，即使维持目前的利润水平，其股息率(lu)也已经接(jie)近或超过一些传统意义的红利股票。
他认为，不论哪个产(chan)业的发展，只(zhi)要带动了人均GDP不断增长，老百姓的生活水平就会不断提升，悲观预期终将被证伪。
- 07
- 长期投资者(zhe)的风险
张坤本次季报还分享了他对市场(chang)的一个新的总结(jie)：
（当下(xia)）这个时(shi)候长期投资者(zhe)面临的最(zui)大(da)风险其实是优质企业被私有化，控股股东不再愿意和(he)流通股东分享企业未来的发展成果。幸运的是，目前我们持仓中的大(da)部分公司这方面的风险不高。
- 08
- 富矿仍在那里
在张坤的投资框架中，满足生意模(mo)式良好、存(cun)在一定竞争壁垒、自(zi)由现(xian)金流充沛、公司治(zhi)理良好等要素是前提条件(jian)，即企业的经营(ying)须是高质量的。
但(dan)在这些前提下(xia)，他也会给长期成长性赋予相当的权重，毕(bi)竟这是作为愿意承受波动的股票投资者(zhe)的独特优势和(he)更高回报的重要来源。经济的不断发展是企业长期成长的土壤，在这方面，国内经济依(yi)然是一片沃土。
张坤认为，考虑居民消费在经济中的占(zhan)比(bi)，由于经济发展带来老百姓生活水平越来越好进而带来的投资机会，仍然是股票市场(chang)长期最(zui)有前景的富矿之(zhi)一。
当下(xia)市场(chang)由于悲观的预期，把(ba)一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（市盈率(lu)、市值/自(zi)由现(xian)金流）水平。
他认为，此时(shi)此刻最(zui)重要的是耐(nai)心(xin)，优质企业的长期回报预期是很可观的。
本期责任(ren)编辑 倪静
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