从年初的美国消费电子(zi)展（CES），到巴塞罗那举办的世(shi)界(jie)移(yi)动通信大会（MWC），再到微(wei)软推出的Windows 11 AI PC，AI PC作为AI行(xing)业的新趋(qu)势愈发受到关注。借助AI PC的东风，PC老将们也(ye)开始成为华尔街聚焦的对(dui)象。
当地(di)时间5月30日（周四）美股盘后(hou)，40岁的戴尔发布了(le)截至2024年5月3日的2025财年第(di)一(yi)季度财报(bao)。作为曾经的“PC之王”，受益于AI优化服务器的强(qiang)劲需(xu)求，戴尔实现了(le)自(zi)2022年以来的首次营收同比增长，超(chao)出市场(chang)预期。其中，服务器与网络营收同比增长42%至55亿美元，创下历史新高。
然而，由于营收和运(yun)营利润等(deng)数据录得(de)环比下跌，戴尔周五盘中一(yi)度下跌20%，创史上最大跌幅。但从今年以来的表现来看，受益于AI优化服务器的强(qiang)劲需(xu)求，戴尔股价仍累涨超(chao)80%，远超(chao)同期标普500指数大盘11%的累计涨幅。
尽管二(er)级市场(chang)没有“买账”，但华尔街依(yi)旧对(dui)戴尔的AI故事(shi)抱有很(hen)高的预期。美银分析师认(ren)为，AI产品(pin)组合的扩大、AI服务器的需(xu)求、IBM大型机更新推动的存(cun)储需(xu)求和个人电脑在AI助力下的换(huan)机周期，都将支持戴尔在2025年都实现增长。
如(ru)今，AI已成PC产业的必答题，无论(lun)是PC大厂微(wei)软、惠普和戴尔或是芯片厂商(shang)英伟(wei)达、英特尔和高通都在争相加码这(zhe)一(yi)市场(chang)。据摩根士(shi)丹利最新报(bao)告，到2028年，AI PC将占据PC市场(chang)高达64%的份额。
乘着(zhe)AI东风，40岁的戴尔翻红
5月30日美股盘后(hou)，戴尔发布了(le)2025财年第(di)一(yi)季度财报(bao)。很(hen)多95后(hou)或者00后(hou)可能不太了(le)解这(zhe)个品(pin)牌，但对(dui)于绝大多数80后(hou)而言，戴尔是名(ming)副其实的“PC”之王。
戴尔由迈克尔·戴尔在1984年成立，当时迈克尔年仅19岁。由于赶上PC大潮，同时公司(si)又采用独特的直(zhi)销模式(shi)，戴尔获得(de)迅猛发展，两年后(hou)，年收入已达6000万(wan)美元，约四年后(hou)就在纳斯达克公开上市，市场(chang)价值达到8500万(wan)美元，到2001年，戴尔成为了(le)全球PC市场(chang)占有率第(di)一(yi)的厂商(shang)。然而，在智(zhi)能手机、iPad等(deng)新兴设备(bei)的冲击之下，全球PC市场(chang)开始步(bu)入衰退(tui)，戴尔营收利润连续出现大幅下跌，财务状况每况愈下。
但凭借AI优化服务器的火爆，戴尔在2025财年第(di)一(yi)季度的收入同比增长6%至222亿美元，高于市场(chang)预期的216亿美元。这(zhe)也(ye)是戴尔自(zi)2022年以来的首次营收同比增长。
图片来源：戴尔2025财年第(di)一(yi)季度财报(bao)
据悉，戴尔业务主要由客户解决方案集(ji)团（CSG）和基础设施(shi)解决方案集(ji)团（ISG）两部分组成。前(qian)者主体是个人电脑PC，细分为商(shang)业客户与消费者收入，后(hou)者分为服务器与网络，以及存(cun)储收入。
财报(bao)显(xian)示，ISG的营收同比增长22%至92亿美元，高于市场(chang)预期的90.6亿美元。其中，服务器与网络营收同比增长42%至55亿美元，创下历史新高。存(cun)储收入持平(ping)于38亿美元。
这(zhe)主要得(de)益于AI优化服务器的强(qiang)劲需(xu)求。该公司(si)表示，AI优化服务器的出货(huo)量较上季度环比增超(chao)100%至17亿美元，此类服务器的订单(dan)积压(ya)量环比跃升30%至38亿美元。
图片来源：戴尔2025财年第(di)一(yi)季度财报(bao)
今年3月，戴尔在发布2024财年业绩(ji)报(bao)告时，该公司(si)首席运(yun)营官Jeff Clarke曾透露(lu)AI优化服务器订单(dan)的持续增长。他当时说道：“AI优化服务器持续增长，（2024财年第(di)四季度的）订单(dan)数量几乎环比增长了(le)40%，积压(ya)订单(dan)几乎翻了(le)一(yi)番，在（2024）财年结束时达到了(le)29亿美元。”
财报(bao)后(hou)一(yi)度大跌20%？华尔街仍“买账”
尽管戴尔在2025财年第(di)一(yi)季度的营收、EPS等(deng)业绩(ji)大超(chao)预期，且实现了(le)同比增长，但环比来看，除了(le)服务器与网络营收实现增长以外，运(yun)营利润和Non-GAAP摊(tan)薄后(hou)每股收益等(deng)数据录得(de)环比下跌。其中，该公司(si)在报(bao)告期内的运(yun)营利润环比下跌14%至9.2亿美元。
同时，管理层预测其AI服务器业务的高成本(ben)投入将拖累全年毛利率，届时利润将会承担一(yi)定压(ya)力，无法满足外界(jie)的高预期。戴尔预计2025财年调整后(hou)毛利率将下滑近150个基点，调整后(hou)EPS为1.55~1.75美元，远低于LSEG调查分析师预期的1.84美元。
受此影响，戴尔周五盘中一(yi)度下跌20%，创史上最大跌幅，收盘跌幅为17.87%，本(ben)周累跌10.55%。但从今年以来的表现来看，受益于AI优化服务器的强(qiang)劲需(xu)求，戴尔股价仍累涨超(chao)80%，远超(chao)同期标普500指数大盘11%的累计涨幅，市值为991.5亿美元。
图片来源：雅虎财经
尽管投资者抛售，但华尔街对(dui)戴尔仍抱有很(hen)高的预期。资管机构Deepwater Asset Management将戴尔定义为“既是增长股，也(ye)是价值股”，相对(dui)于其他AI公司(si)而言市盈(ying)率仍非常(chang)低，其个人电脑和服务器业务的增长潜(qian)力均被低估。
美银分析师Wamsi Mohan认(ren)为，AI产品(pin)组合的扩大，以及AI服务器的需(xu)求、IBM大型机更新推动的存(cun)储需(xu)求和个人电脑在AI助力下的换(huan)机周期，都将支持戴尔在2025年都实现增长。
摩根士(shi)丹利分析师Erik Woodring在财报(bao)发布后(hou)给(gei)予(yu)了(le)戴尔“增持”评(ping)级，并将目标股价从152美元上调至155美元。他在一(yi)份报(bao)告中写道：“我们选择在低点买入，因为AI生态系统的发展势头足以抵消近期（基础设施(shi)解决方案业务）令人失望的盈(ying)利能力的影响。”该分析师称(cheng)，他们依(yi)然认(ren)为戴尔仍将是AI基础设施(shi)的受益者。
未来3~4年，AI PC将占PC行(xing)业超(chao)六成市场(chang)份额
如(ru)今，AI已成PC产业的必答题，科技巨头们也(ye)都想领先对(dui)手发布新品(pin)。根据IDC的定义，AI PC是具有特定系统级芯片功能的PC，能够在本(ben)地(di)运(yun)行(xing)生成式(shi)AI任(ren)务。
在今年5月举行(xing)的微(wei)软Build大会上，微(wei)软推出Windows 11 AI PC，其内置的AI助手Copilot使(shi)用了(le)OpenAI最新发布的GPT-4o模型，或将成为该领域(yu)首个现象级产品(pin)。戴尔就是该产品(pin)的代工合作伙伴(ban)之一(yi)。
同月，戴尔也(ye)推出了(le)五款全新增强(qiang)型AI PC。戴尔首席执行(xing)官Michael Dell在接受采访时表示：“尽管AI优化的电脑起初会作为更高端的产品(pin)出现，但它(ta)们将迅速占领主流市场(chang)。今年我们将大批量交付新款电脑，并预计到明年，这(zhe)些AI PC将成为标准(zhun)配置。”英伟(wei)达CEO黄仁(ren)勋也(ye)盛赞戴尔，称(cheng)其是英伟(wei)达推广AI基础设施(shi)的关键伙伴(ban)。
此外，同是PC老将的惠普亦对(dui)AI PC寄(ji)予(yu)厚望。该公司(si)CEO Enrique Lores预计，在2024财年下半年，惠普约10%的PC销量将来自(zi)AI PC。“我们的2024财年截止于2024年10月底，我们目前(qian)仍处于AI PC的起步(bu)阶段。”
而更早之前(qian)，英伟(wei)达、高通、英特尔等(deng)芯片厂商(shang)也(ye)已经加码AI PC相关处理器产品(pin)。例如(ru)，英伟(wei)达今年2月就为专业人士(shi)推出了(le)两款入门级笔记本(ben)GPU。
不仅各(ge)大PC企业和芯片巨头对(dui)AI PC极为看好(hao)，华尔街投行(xing)和机构们在近期也(ye)接连发表对(dui)于AI PC前(qian)景的乐观预期。
研究机构Canalys最新预计，2024年将是AI PC放量的初期，2025年成为市场(chang)主流产品(pin)，2026年占整体PC销售的一(yi)半以上，2027年出货(huo)量占比升至60%。
摩根士(shi)丹利最新发布的《AI PC将引领PC市场(chang)的下一(yi)阶段增长》报(bao)告则显(xian)示，到2024年，AI PC将占PC市场(chang)总量的2%，之后(hou)几年还(hai)将继续攀升，预计2025年将达到16%，2026年将达到28%，2027年将达到48%，2028年则将占据64%的市场(chang)份额。
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