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财联社6月9日讯（记者 闫军）程序化交易(yi)管理(li)实施细则(ze)（以下简称《实施细则(ze)》）在6月7日发布，正在向社会公开征(zheng)求意见中。财联社记者获悉，沪(hu)深北交易(yi)所已对程序化交易(yi)制定(ding)针对性异常交易(yi)监控标(biao)准，内部已经试运行。
《实施细则(ze)》是(shi)首次对程序化异常交易(yi)行为做出规定(ding)，对市(shi)场(chang)的影响以及对投资者交易(yi)行为的规范意义有待进(jin)一步观察，交易(yi)所在官方新闻稿明确表(biao)示(shi)将根据《管理(li)规定(ding)》《实施细则(ze)》相关监管要求，适(shi)时以适(shi)当方式(shi)发布程序化异常交易(yi)行为监控标(biao)准。
针对量化交易(yi)额外增加四类异常交易(yi)监管标(biao)准
此次《实施细则(ze)》最大的看点之一就(jiu)是(shi)结合程序化交易(yi)行为特点，对异常交易(yi)情形作了进(jin)一步明确，规定(ding)了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交四项异常交易(yi)情形，并对相关情形的时间区间要求及行为要素作了细化。
这意味着，除了目前交易(yi)所股票实时监控细则(ze)规定(ding)的5大类14种异常交易(yi)行为外，还额外明确了四类重点监控的程序化异常交易(yi)情形。根据交易(yi)所交易(yi)规则(ze)，投资者发生异常交易(yi)行为的，交易(yi)所将依规采取书(shu)面警示(shi)、暂(zan)停交易(yi)等自律管理(li)措施。
据悉，目前，沪(hu)深北交易(yi)所已经对程序化交易(yi)制定(ding)了针对性的异常交易(yi)监控标(biao)准，内部已经试运行，并将持续(xu)征(zheng)求境内外投资者意见。
一券商负责人表(biao)示(shi)，从历史经验推测，可能将延(yan)续(xu)此前的标(biao)准公开路径，先(xian)将程序化异常交易(yi)行为的监控标(biao)准向证券公司发布，并预留一定(ding)过(guo)渡期(qi)，由证券公司做好客户异常交易(yi)行为管理(li)工作，规则(ze)基本成熟(shu)后再向市(shi)场(chang)公开发布。期(qi)间，相信与传统做法类似(si)，交易(yi)所会在广泛听取意见建议的基础上，结合实际监控情况，持续(xu)优化完善具体标(biao)准。同时将通过(guo)合规培训等形式(shi)帮助证券公司和(he)各类投资者更好理(li)解程序化交易(yi)监管的具体要求，督促规范交易(yi)行为，维(wei)护好市(shi)场(chang)秩序。
我国投资者主要通过(guo)券商参与二级市(shi)场(chang)交易(yi)，是(shi)券商客户。此前，沪(hu)深两(liang)所于2019年(nian)向全体证券公司发布了股票异常交易(yi)监测监控参考要点，明确了股票异常交易(yi)的定(ding)量指标(biao)，要求证券公司做好客户的异常交易(yi)行为监控。此外，交易(yi)所每年(nian)会举办多次证券交易(yi)合规培训，通过(guo)异常交易(yi)典型案例等形式(shi)传达监管要求，总体上效果良好。
期(qi)间，在异常交易(yi)标(biao)准公开方面，沪(hu)深两(liang)所分别在科创板、创业板开展了试点工作。其中，上交所在2019年(nian)6月向全市(shi)场(chang)发布了《科创板股票异常交易(yi)实时监控细则(ze)（试行）》；深交所在2020年(nian)6月向全市(shi)场(chang)发布了《创业板股票异常交易(yi)实时监控细则(ze)（试行）》，整体效果良好。
专业人士介绍，随着监管实践不断成熟(shu)，交易(yi)所在总结评估监管经验的基础上，持续(xu)优化完善监控标(biao)准，形成了股票异常交易(yi)实时监控细则(ze)，并于2023年(nian)落实全面注册(ce)制时向全市(shi)场(chang)公开发布。
券商、公募热议：程序化交易(yi)监管制度完善维(wei)护市(shi)场(chang)公平
在市(shi)场(chang)人士看来，在当今计算机技术大潮已全面推进(jin)的时代中，电子化交易(yi)成为现代资本市(shi)场(chang)运行必然行至的一种形态，是(shi)全球化浪潮不可避免的推进(jin)方向，“那么保(bao)护好中小(xiao)投资者、维(wei)护好交易(yi)公平性就(jiu)更为重要。”监管层层递进(jin)地推出加强市(shi)场(chang)内生稳定(ding)性的举措，势在必行。
华泰证券相关业务负责人认为，《实施细则(ze)》较好体现了“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的监管思路。
首先(xian)，程序化交易(yi)策略可以促进(jin)交易(yi)价格向公允价格收敛，提升定(ding)价效率，促进(jin)价格发现，在一定(ding)程度上提升了市(shi)场(chang)流动性，对二级市(shi)场(chang)健康发展有积极意义。同时，程序化交易(yi)也(ye)存在因为策略因子共(gong)振等因素，导致市(shi)场(chang)急(ji)涨急(ji)跌、市(shi)场(chang)波动增大的可能，该类情况在国外市(shi)场(chang)程序化交易(yi)发展的过(guo)程中也(ye)屡次出现。任由程序化交易(yi)放大市(shi)场(chang)波动将损害中小(xiao)投资者利益。通过(guo)对程序化交易(yi)监管作出全面、系统的规定(ding)，切实提升程序化交易(yi)监管的针对性和(he)有效性，可以引导程序化交易(yi)健康规范发展。
其次，《实施细则(ze)》通过(guo)对“报告管理(li)”“交易(yi)行为管理(li)”“信息系统管理(li)”等规定(ding)的明确，细化了管理(li)粒度，有助于监管机构更好了解并管理(li)程序化交易(yi)群(qun)体在市(shi)场(chang)中所扮演的角色，也(ye)有利于及时发现和(he)制止(zhi)程序化交易(yi)的违规行为。
政策的调节对于维(wei)护市(shi)场(chang)公平至关重要。从推动多层次资本市(shi)场(chang)体系发展的角度，市(shi)场(chang)既需要以程序化交易(yi)为代表(biao)的短期(qi)交易(yi)策略，也(ye)需要以基本面为代表(biao)的中长期(qi)投资策略，使得不同维(wei)度投资者都可以根据自身风险收益特性进(jin)行有效地交易(yi)，从而维(wei)护市(shi)场(chang)交易(yi)公平性。
在华泰证券看来，《实施细则(ze)》中对程序化交易(yi)的监管措施，特别是(shi)差异化收费以及囊括沪(hu)股通程序化交易(yi)的有关规定(ding)，有助于维(wei)护市(shi)场(chang)公平、防止(zhi)市(shi)场(chang)操(cao)纵和(he)不公平交易(yi)行为，这对于所有市(shi)场(chang)参与者，都是(shi)一个(ge)长期(qi)积极的信号。
博时基金量化部总经理(li)赵云阳指出，基于中国A股的投资者结构，为了资本市(shi)场(chang)交易(yi)健康和(he)可持续(xu)发展，程序化交易(yi)管理(li)实施细则(ze)的发布，更好地维(wei)护了以投资者为本的理(li)念，规范性地引导参与交易(yi)的投资者合理(li)、合规和(he)有序地进(jin)行投资交易(yi)，尽量规避极端异常交易(yi)对市(shi)场(chang)的波动冲击。程序化交易(yi)作为资本市(shi)场(chang)流动性的重要提供者之一，更应该以专业性来自我规范，获得投资者的信任。
南方基金表(biao)示(shi)，从近(jin)期(qi)证监会管理(li)规定(ding)的正式(shi)发布到今天(tian)交易(yi)所层面的实施细则(ze)征(zheng)求意见稿公布，可以看到国内程序化交易(yi)监管机制正在越来越完善。这既有助于维(wei)护市(shi)场(chang)的稳定(ding)性和(he)公平性，保(bao)护中小(xiao)投资者的利益；同时也(ye)让机构投资者在使用程序化交易(yi)时有规可依，提升机构投资者的信心。
头部量化表(biao)态：主动降频，提升内控与管理(li)水(shui)平
一直以来，量化交易(yi)在市(shi)场(chang)波动中承受了更多的舆论(lun)压力，《实施细则(ze)》发布后，在量化私募行业引起更为广泛的讨论(lun)。在顽岩资产总经理(li)金腾看来，该细则(ze)的制定(ding)和(he)发布填补了此前管理(li)规定(ding)的相关空白，为程序化交易(yi)投资者提供了更明确的指引，有利于维(wei)护市(shi)场(chang)交易(yi)秩序和(he)公平。
“实施细则(ze)在《证券市(shi)场(chang)程序化交易(yi)管理(li)规定(ding)》的各项监管要求基础上制定(ding)了更有针对性的监管标(biao)准和(he)监控指标(biao)，对前期(qi)市(shi)场(chang)比较关心的内容作出了重点回应，包括报告管理(li)、异常交易(yi)、信息系统管理(li)、高频交易(yi)等诸(zhu)多方面皆一一做了细化要求。”金腾表(biao)示(shi)，同时，提高了对量化机构的经营要求，将推动量化机构进(jin)一步夯实内部合规风控建设，从源头防范程序化交易(yi)的相关风险，为量化机构的稳健发展打下坚(jian)定(ding)基础，从而推动资本市(shi)场(chang)高质(zhi)量发展，更好地为投资者服务。
茂源量化表(biao)示(shi)，程序化交易(yi)实施细则(ze)的落地，对量化交易(yi)涉及的主动报告，交易(yi)行为，信息系统等给出了更明确的实施要求，有利于量化交易(yi)的参与者切实履行自己的义务，公平有序地参与市(shi)场(chang)交易(yi)，持续(xu)提高自身的内控和(he)管理(li)水(shui)平。经过(guo)多年(nian)的发展，程序化交易(yi)机构已经成为了A股市(shi)场(chang)重要的参与力量之一，正确引导程序化交易(yi)行为，可以起到促进(jin)价格发现、为市(shi)场(chang)提供流动性的积极作用。
诚奇资产相关负责人表(biao)示(shi)，实施细则(ze)的推出为各类投资者，特别是(shi)量化投资机构开展程序化交易(yi)提供了更详细的规范与指导，对交易(yi)报告的内容、各类交易(yi)行为的分类、交易(yi)系统的管理(li)等都给出了具体的定(ding)义，提出了具体的要求，既保(bao)证了合理(li)合规的程序化交易(yi)正常开展的同时，也(ye)限制了通过(guo)程序化技术进(jin)行操(cao)纵市(shi)场(chang)、影响股价等违规的交易(yi)行为。
回归到策略层面，衍(yan)复投资总经理(li)顾王琴指出，相信细则(ze)会促使量化机构进(jin)一步降低交易(yi)频率，更多研发长线投资策略并专注于资本市(shi)场(chang)价值(zhi)发现功能。整体来看，可以提升资本市(shi)场(chang)稳定(ding)性并促进(jin)量化投资机构长期(qi)的健康发展。
另有头部量化私募表(biao)示(shi)，新规对规模较大的主流量化私募的影响预期(qi)较为温和(he)，目前国内主流量化私募资管产品中，中周期(qi)策略（年(nian)换(huan)手率约30-50倍左右）占比较高，短周期(qi)策略占比已逐步下降。未来，各家量化私募管理(li)人倾向于采用与自己当前管理(li)规模相匹配的换(huan)手率，同时给量化管理(li)人的团(tuan)队综合投研能力、底层策略积累深度，投研流程精细程度等方面提出了更高的要求。
来源：财联社记者 闫军