作者(zhe) | 刘宝丹
编辑 | 周智宇
年(nian)初以来，中概(gai)股股价回暖，提(ti)振了市场情绪。京东、阿里也接连出手，借机融(rong)资。
5月23日晚，阿里发布(bu)公(gong)告(gao)称(cheng)，计划发行45亿美元的可转换优先票据，于(yu)2031年(nian)到期，利率为0.5%。两天前，京东刚(gang)刚(gang)宣布(bu)发售17.5亿美元可换股优先票据，利率为0.25%，于(yu)2029年(nian)6月1日到期。
从公(gong)告(gao)可以看到，京东和阿里是希望借着当前市场情绪回暖，借着可转债进行低成本融(rong)资，进行资本管理、获取(qu)资金助力业务发展。
可转债通常被视为债券与看涨期权的结合体，利率远低于(yu)公(gong)司债和银行贷款等其他融(rong)资方(fang)式。
不(bu)过，由于(yu)可转债相当于(yu)变相增发股票，会稀释股东权益，因此资本市场对此在短期内反应(ying)剧烈。在京东发布(bu)要发行可转债公(gong)告(gao)后，其在美股已下跌超12%，阿里巴巴同期也下跌了7.95%。
多位机构人士认为，京东、阿里主要是为了进行回购而发行可转债，预计整体可以抵消债转股时，对股份的潜在摊薄。包括苹果、亚马逊等全球头部科技公(gong)司也都(dou)有过类似的动(dong)作。
根据公(gong)告(gao)，阿里将以每股美国存托股80.80美元回购约1480万股美国存托股，也会为未来的回购提(ti)供资金；京东也表示，此次可转债发行将使其能够利用低融(rong)资成本加速股票回购。
自2020年(nian)以来，阿里和京东先后开启回购。阿里的回购计划高达400亿美元，创下中概(gai)股新纪录；京东也在年(nian)初宣布(bu)，未来三年(nian)回购不(bu)超过30亿美元的股份。
庞大(da)的回购金额背后需要巨量资金来支持。不(bu)过像阿里、京东手头的现金虽然充裕，但分布(bu)在各(ge)业务板块中，且大(da)部分在境内。无论是资金使用成本、还是从集团(tuan)整体资本运作的角度来说(shuo)，都(dou)不(bu)是很便利。尤其是阿里，它目前还未进入(ru)港股通，相比腾讯进行回购，整体成本也更高、更复杂。
不(bu)过，可以从此次可转债发行当中，看到京东、阿里对接下来自家公(gong)司发展的信心。
也有市场分析人士指出，阿里现金充足，发行可转换债券是“用聪明(ming)的方(fang)式发展自己”，而且阿里整体资产负债率远低于(yu)同期亚马逊的61.8%及苹果的79%。
2024财年(nian)，阿里经营活动(dong)产生的现金流(liu)量净额为1825.93亿元，同比下降9%。截至2023年(nian)底，阿里整体资产负债率仅为37.3%。
香颂资本董事沈萌认为，融(rong)资回购既(ji)可以通过减少股本增加每股收益、提(ti)高对股东的回报(bao)，同时能够以低融(rong)资成本的方(fang)式降低应(ying)税比例，在业绩承压(ya)的时候(hou)优化收益结构。
汇丰银行也在一份报(bao)告(gao)中指出，互联网公(gong)司利用债券市场来增强(qiang)股东回报(bao)并(bing)不(bu)意外，当前高利率环境下，可转债相比普(pu)通债券提(ti)供了更好融(rong)资选择。
并(bing)且从阿里的这份回购计划当中可以看到，它为了抵消因债转股对股份摊薄的影响进行了一些精(jing)妙的计算。
阿里票据的初始转换率为每1000美元本金额的票据转换为9.5202股美国存托股份，溢价约30%。
此外，阿里还计划为订立限价看涨交易所(suo)需的5.7375亿美元提(ti)供资金。根据公(gong)告(gao)，限价看涨交易的上限价格预计比票据发行定(ding)价当天美国存托股份最(zui)后成交价格高出100%。可理解为阿里巴巴将购买自己股票上涨约100%的看涨期权。
这使得(de)，阿里在用较低成本借到美元资金的同时，用期权来对冲掉债转股带来的潜在稀释，又用期权放大(da)杠杆节省了对冲的成本。
对于(yu)阿里可转债的发行，标普(pu)和穆(mu)迪均给(gei)出“A1”评(ping)级。惠誉也对阿里可转债给(gei)出了“A+”评(ping)级。这反映了这些票据的低风险性。截至2024年(nian)3月31日，阿里的债务结构包括684亿元的银行借款和1023亿元的优先无抵押票据。
穆(mu)迪副总裁(cai)兼高级分析师Shawn Xiong表示，“拟发行债券将增强(qiang)阿里巴巴本已强(qiang)大(da)的流(liu)动(dong)性，提(ti)供更高的财务灵活性，并(bing)支持收入(ru)增长稳定(ding)。”
随着阿里和京东的可转债发行，预计中概(gai)股将迎来新一轮的可转债热(re)潮。汇丰银行预测，美团(tuan)和腾讯是最(zui)有可能发行可转债的公(gong)司，网易则可能保持更多的防御性。