《金证研》南(nan)方资(zi)本中心 素心/作者 西洲 映蔚/风控
时隔(ge)十年，国务院再次出台(tai)资(zi)本市场指导性文件。2024年4月12日，《关于加(jia)强监管防范风险推动资(zi)本市场高质量(liang)发展(zhan)的(de)若干意见》出台(tai)，从进一步完善发行上市制(zhi)度(du)、强化发行上市全链条责任、加(jia)大发行承销监管力度(du)三方面发力，严把发行上市准入关发行上市制(zhi)度(du)迭代升级。
在此背(bei)景下，北京昊创(chuang)瑞通电气设备股份(fen)有限公司（以下简称“昊创(chuang)瑞通”）此番上市之路，背(bei)后的(de)“问题”值得关注。其中，近年来，国家电网(wang)为昊创(chuang)瑞通贡献九成左右的(de)收入。对此，昊创(chuang)瑞通称其销售业绩依赖单一客(ke)户是行业特点所致，但(dan)昊创(chuang)瑞通的(de)可(ke)比公司对第一大客(ke)户的(de)收入占比不(bu)超过50%。此外，昊创(chuang)瑞通的(de)高管王敬伟(wei)“出身”实控人的(de)“老东家”，其在入职昊创(chuang)瑞通不(bu)久后，昊创(chuang)瑞通即通过了(le)重要客(ke)户的(de)供应(ying)商资(zi)质核实。而蹊跷的(de)是，2022年一次项目启动会上，王敬伟(wei)被昊创(chuang)瑞通的(de)合作方称为昊创(chuang)瑞通“总经理”。
一、自称销售业绩依赖单一客(ke)户系行业特点背(bei)后，九成左右收入来自第一大客(ke)户异(yi)于同行
近期《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量(liang)的(de)意见（试行）》明确指出，创(chuang)业板(ban)更强调抗风险能力和成长性要求，支持有发展(zhan)潜力的(de)成长型(xing)创(chuang)新创(chuang)业企(qi)业。
此番上市，昊创(chuang)瑞通的(de)主要产(chan)品(pin)中，箱(xiang)式变电站的(de)收入及占比都下滑，到了(le)2023年有所回升。而需要指出的(de)是，报告期内(nei)，箱(xiang)式变电站曾因试验超标两次被第一大客(ke)户的(de)下属企(qi)业暂(zan)停中标资(zi)格。此外，昊创(chuang)瑞通称其业绩依赖第一大客(ke)户系行业特点，该情形或(huo)异(yi)于可(ke)比公司。
1.1 箱(xiang)式变电站2023年收入占比超两成，曾在2021-2022年收入及占比均下滑
据签署于2024年3月14日的(de)招股说明书(shu)（以下简称“签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)”）及签署于2023年12月27日的(de)招股说明书(shu)（以下简称为“签署于2023年12月27日的(de)招股书(shu)”），此番冲击(ji)创(chuang)业板(ban)，昊创(chuang)瑞通所选择的(de)上市标准为“最近三年研发投入复合增长率(lu)不(bu)低于15%，最近一年研发投入金额不(bu)低于1,000万元，且最近三年营业收入复合增长率(lu)不(bu)低于20%”。其中2020-2022年，昊创(chuang)瑞通营业收入复合增长率(lu)为42.8%；2021-2023年营业收入复合增长率(lu)为32.87%。
2020-2023年，昊创(chuang)瑞通的(de)营业收入分别为2.75亿元、3.81亿元、5.6亿元、6.72亿元。2021-2023年，营收增长率(lu)分别为38.72%、46.99%、20.11%。
2020-2023年，昊创(chuang)瑞通的(de)净利润分别为3,381.44万元、5,093.88万元、6,876.07万元、8,740.74万元。2021-2023年，净利润增长率(lu)分别为50.64%、34.99%、27.12%。
显然(ran)，2021-2023年，昊创(chuang)瑞通业绩呈现整体上升趋势。
在业绩表现亮眼背(bei)后，昊创(chuang)瑞通主要产(chan)品(pin)收入占比存在变化。
据签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，昊创(chuang)瑞通的(de)主要产(chan)品(pin)包(bao)括(kuo)智能环网(wang)柜(gui)、智能柱上开关和箱(xiang)式变电站。
具体来看，据签署于2023年12月27日的(de)招股书(shu)及签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，2020-2023年，昊创(chuang)瑞通箱(xiang)式变电站的(de)销售收入分别为0.95亿元、0.83亿万元、1.09亿元、1.67亿元，箱(xiang)式变电站销售收入占主营业务收入比例分别为34.61%、21.92%、19.48%、24.88%。
不(bu)难(nan)发现，相较于2020年，昊创(chuang)瑞通箱(xiang)式变电站2023的(de)销售收入占比呈下滑趋势。
而出具日为2023年12月27日的(de)《关于北京昊创(chuang)瑞通电气设备股份(fen)有限公司首次公开发行股票并在创(chuang)业板(ban)上市申请文件的(de)审核问询函之回复报告》（以下简称“2023年12月27日出具的(de)首轮问询回复”）披露，自2020年下半年开始(shi)，铜等大宗商品(pin)的(de)市场价格大幅(fu)上涨，导致箱(xiang)式变电站所需的(de)变压器、铜排等原材料的(de)市场价格上涨，但(dan)市场上箱(xiang)式变电站的(de)销售价格调整有所滞后，昊创(chuang)瑞通选择性地(di)放弃(qi)了(le)部分预计毛利较低的(de)客(ke)户订单，导致其箱(xiang)式变电站的(de)销售收入有所下降。
且据2023年12月27日出具的(de)首轮问询回复及出具日为2024年3月14日的(de)《关于北京昊创(chuang)瑞通电气设备股份(fen)有限公司首次公开发行股票并在创(chuang)业板(ban)上市申请文件的(de)审核问询函之回复报告》（以下简称“2024年3月14日出具的(de)首轮问询回复”），2020-2023年，昊创(chuang)瑞通招投标模式下的(de)箱(xiang)式变电站毛利率(lu)分别为19.19%、16.51%、12.82%、19.83%，非招投标模式下的(de)箱(xiang)式变电站毛利率(lu)分别为12.11%、9.8%、16.29%、17.01%。
由此看来，2021-2022年，昊创(chuang)瑞通的(de)箱(xiang)式变电站的(de)毛利率(lu)曾下滑，2023年有所回升。
进一步研究发现，报告期内(nei)，昊创(chuang)瑞通曾被重要客(ke)户暂(zan)停中标资(zi)格。
1.2 上述产(chan)品(pin)因试验超标等原因两次被大客(ke)户国家电网(wang)暂(zan)停中标资(zi)格，暂(zan)停中标时间系2021年1月至2023年2月
据签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，2021-2023年，昊创(chuang)瑞通的(de)第一大客(ke)户均是国家电网(wang)有限公司（以下简称“国家电网(wang)”）下属企(qi)业。其中包(bao)括(kuo)国网(wang)北京市电力公司（以下简称“北京电网(wang)”）、国网(wang)浙江(jiang)省电力有限公司（以下简称“浙江(jiang)电网(wang)”）。
据出具日为2024年3月14日的(de)《关于北京昊创(chuang)瑞通电气设备股份(fen)有限公司首次公开发行股票并在创(chuang)业板(ban)上市申请文件的(de)第二轮审核问询函之回复报告》（以下简称“2024年3月14日出具的(de)二轮问询回复”），2021-2023年，昊创(chuang)瑞通共有3次被网(wang)家电网(wang)下属企(qi)业暂(zan)停中标资(zi)格，其中2次暂(zan)停中标资(zi)格所涉及的(de)产(chan)品(pin)为箱(xiang)式变电站。
具体来看，2021年1月18日至2022年2月2月，昊创(chuang)瑞通被北京电网(wang)暂(zan)停中标资(zi)格；2022年8月5日至2023年2月4月，昊创(chuang)瑞通被浙江(jiang)电网(wang)暂(zan)停中标资(zi)格；两次暂(zan)停中标资(zi)格范围分别系北京电网(wang)、浙江(jiang)电网(wang)的(de)箱(xiang)式变电站。
值得注意的(de)是，昊创(chuang)瑞通被浙江(jiang)电网(wang)暂(zan)停中标资(zi)格的(de)原因是，“产(chan)品(pin)中的(de)变压器放油阀门内(nei)部管道洁净度(du)不(bu)够(gou)，导致变压器绝缘液介损试验超标”。
这意味着，2021年1月至2023年2月，昊创(chuang)瑞通箱(xiang)式变电站存在被大客(ke)户国家电网(wang)下属公司暂(zan)停中标资(zi)格的(de)情形。而凑巧的(de)是，2021-2022年，通箱(xiang)式变电站的(de)销售收入及占比下降。
“问题”并未结(jie)束。
1.3 九成业绩依赖国家电网(wang)并称系行业特点，而四家同行对第一大客(ke)户的(de)收入占比不(bu)超过50%
据签署于2023年12月27日的(de)招股书(shu)及签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，2020-2023年，昊创(chuang)瑞通对国家电网(wang)下属企(qi)业的(de)销售比例分别为90.33%、91.87%、88.92%、91.99%。
可(ke)见，2020年以来，昊创(chuang)瑞通对国家电网(wang)下属企(qi)业的(de)销售比例在九成左右。
据2024年3月14日出具的(de)首轮问询回复，昊创(chuang)瑞通称其销售业绩对国家电网(wang)下属企(qi)业存在依赖，且未来销售业绩受国家电网(wang)采(cai)购影响性较大，且称该情形系由行业特点决定。
反观昊创(chuang)瑞通同行的(de)客(ke)户集中度(du)情况。
据签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，此次上市，昊创(chuang)瑞通选取的(de)可(ke)比公司包(bao)括(kuo)股份(fen)有限公司（以下简称“许继电气”）、股份(fen)有限公司（以下简称“东方电子”）、北京股份(fen)有限公司（以下简称“双杰电气”）、吉林省金冠电气股份(fen)有限公司（以下简称“”）。
经《金证研》南(nan)方资(zi)本中心查阅各可(ke)比公司2022年报发现，2022年，许继电气的(de)第一大客(ke)户为国家电网(wang)及其所属企(qi)业，占销售收入比例为44.3%；东方电子、双杰电气、金冠股份(fen)均未披露客(ke)户具体名称，上述三者的(de)第一大客(ke)户销售额占当期销售收入比例分别为3.68%、13.76%、34.15%。
经《金证研》南(nan)方资(zi)本中心查阅各可(ke)比公司2023年报发现，2023年，许继电气、东方电子、双杰电气、金冠股份(fen)均未披露客(ke)户具体名称，对第一大客(ke)户销售额占当期销售收入比例分别为44.1%、4.55%、8.94%、46.59%。
可(ke)见，2022-2023年，同行可(ke)比公司中，除了(le)许继电气2022年披露了(le)第一大客(ke)户系国家电网(wang)及下属企(qi)业，其他三家同行并未披露具体客(ke)户名单。而2022-2023年，四家可(ke)比公司对第一大客(ke)户的(de)销售占比不(bu)超过50%，客(ke)户集中度(du)远低于昊创(chuang)瑞通。而昊创(chuang)瑞通近年来九成左右的(de)收入来自国家电网(wang)及下属企(qi)业，并称系行业特点，其客(ke)户集中度(du)是否(fou)与同行存差异(yi)？
而2024年以来，监管层对于拟(ni)申报创(chuang)业板(ban)的(de)企(qi)业提出了(le)明确要求。
1.4 最新监管意见指出，创(chuang)业板(ban)拟(ni)上市企(qi)业需满足(zu)抗风险能力和成长性要求
据证监会发布日为2024年3月15日的(de)《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量(liang)的(de)意见（试行）》，创(chuang)业板(ban)更强调抗风险能力和成长性要求。监管层还要求拟(ni)上市企(qi)业的(de)财(cai)务数据准确真实反映企(qi)业经营能力，严审突击(ji)冲业绩等问题，对财(cai)务造(zao)假、虚假陈述、粉饰包(bao)装等行为须及时依法(fa)严肃追责。
综合上述信息，2021-2022年，昊创(chuang)瑞通的(de)箱(xiang)式变电站的(de)收入及占比呈下滑趋势，到了(le)2023年回升且收入占比超两成。而收入下滑期间，箱(xiang)式变电站因试验超标等原因两次被大客(ke)户国家电网(wang)暂(zan)停中标资(zi)格，暂(zan)停中标时间系2021年1月至2023年2月。此外，昊创(chuang)瑞通客(ke)户集中度(du)高企(qi)，近年来，国家电网(wang)为昊创(chuang)瑞通贡献九成左右的(de)收入。对此，昊创(chuang)瑞通称是行业特点所致，但(dan)昊创(chuang)瑞通的(de)可(ke)比公司对第一大客(ke)户的(de)收入占比不(bu)超过50%。种种现象之下，昊创(chuang)瑞通的(de)成长性和抗风险能力，值得关注。
二、副总曾任职于实控人的(de)“老东家”，入职三个月后昊创(chuang)瑞通即通过国家电网(wang)供应(ying)商资(zi)质核实
莫看江(jiang)面平如(ru)镜，要看水底(di)万丈(zhang)深。
经研究发现，昊创(chuang)瑞通的(de)实控人与副总王敬伟(wei)，均曾在同一家企(qi)业任职。在昊创(chuang)瑞通成立(li)次月，昊创(chuang)瑞通即与国家电网(wang)开展(zhan)合作。
2.1 实控人夫妇曾任职于科力恒，设立(li)昊创(chuang)瑞通次月即2007年3月与国家电网(wang)开展(zhan)合作
据签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，截至签署日，昊创(chuang)瑞通的(de)实控人为段友(you)涛(tao)、张伶俐(li)夫妇。
从两名实控人的(de)任职履历来看，段友(you)涛(tao)于2000年7月至2002年7月任北京科力恒电力技术有限公司（以下简称“科力恒”）销售经理；于2007年2月至2020年11月任北京昊创(chuang)瑞通电气设备有限公司（昊创(chuang)瑞通前身，以下统称为“昊创(chuang)瑞通”）执行董事兼经理；2020年11月至签署日2024年3月14日任昊创(chuang)瑞通董事长兼总经理。
此外，张伶俐(li)于2000年7月至2002年7月任科力恒的(de)市场助理；于2007年2月至2020年11月任昊创(chuang)瑞通监事；2020年11月至签署日2024年3月14日任昊创(chuang)瑞通董事兼副总经理。
从任职履历来看，段友(you)涛(tao)、张伶俐(li)夫妇均曾在科力恒任职。
据2024年3月14日出具的(de)首轮问询回复，昊创(chuang)瑞通实际控制(zhi)人即段友(you)涛(tao)、张伶俐(li)夫妇一直从事电力设备相关行业，自2007年2月自主创(chuang)业并成立(li)昊创(chuang)瑞通后，同年3月开始(shi)参与国家电网(wang)下属企(qi)业招投标采(cai)购，与国家电网(wang)开展(zhan)合作。
也(ye)就(jiu)是说，昊创(chuang)瑞通成立(li)次月，即与国家电网(wang)开展(zhan)合作。
值得注意的(de)是，昊创(chuang)瑞通的(de)副总和监事会主席，曾任职于实控人老东家科力恒的(de)关联企(qi)业。
2.2 副总王敬伟(wei)曾担任科力恒的(de)总助，也(ye)与监事会主席曹晓飞曾任职于科力恒的(de)关联企(qi)业科力恒久
据签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，截至签署日，王敬伟(wei)为昊创(chuang)瑞通第三大股东，现任昊创(chuang)瑞通董事、副总经理职务。
王敬伟(wei)履历显示，其于1998年12月至2001年8月任科力恒的(de)总经理助理；2001年9月至2019年11月历任北京科力恒久电力技术股份(fen)有限公司（以下简称“科力恒久”）董事及总经理助理、监事及总经理助理、监事；2013年1月至2020年11月任昊创(chuang)瑞通副总经理；2020年11月至今任昊创(chuang)瑞通董事兼副总经理。
需要说明的(de)是，据公开信息，科力恒、科力恒久均为自然(ran)人张立(li)新同一控制(zhi)下企(qi)业。科力恒成立(li)时间为1998年12月10日，科力恒久成立(li)时间为2001年9月26日。截至查询日2024年5月23日，科力恒已注销，科力恒久仍处存续状态(tai)。
也(ye)就(jiu)是说，王敬伟(wei)于2013年1月加(jia)入昊创(chuang)瑞通。在此之前，王敬伟(wei)或(huo)在科力恒及其关联企(qi)业科力恒久担任总经理助理等职务。并且，2013年1月-2019年11月王敬伟(wei)同时在科力恒久及昊创(chuang)瑞通两方任职。
无独(du)有偶。据签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，截至签署日，曹晓飞为昊创(chuang)瑞通的(de)并列第八大股东，现任昊创(chuang)瑞通监事会主席、技术部经理。
曹晓飞履历显示，其于2009年11月至2013年1月任科力恒久的(de)研发助理；2013年2月至2020年11月任昊创(chuang)瑞通技术部经理；2020年11月至今任昊创(chuang)瑞通监事会主席、技术部经理。
2.3 王敬伟(wei)与曹晓飞入职昊创(chuang)瑞通不(bu)久后，2023年4月昊创(chuang)瑞通即通过国家电网(wang)供应(ying)商资(zi)质核实
据2024年3月14日出具的(de)首轮问询回复，2013年前，国家电网(wang)未设置(zhi)合格供应(ying)商制(zhi)度(du)进行供应(ying)商管理。2013年起，国家电网(wang)开展(zhan)供应(ying)商资(zi)质能力信息核实，供应(ying)商只(zhi)有通过信息核实后，才能参与招投标。昊创(chuang)瑞通在2013年4月通过了(le)国家电网(wang)供应(ying)商资(zi)质能力信息核实。
而这期间，在昊创(chuang)瑞通获得国家电网(wang)供应(ying)商资(zi)质“前夕”，王敬伟(wei)、曹晓飞二人先(xian)后入职昊创(chuang)瑞通。
值得注意的(de)是，王敬伟(wei)、曹晓飞分别于2013年1月、2013年2月先(xian)后入职昊创(chuang)瑞通。2013年4月，昊创(chuang)瑞通则(ze)通过了(le)国家电网(wang)供应(ying)商资(zi)质能力信息核实。
蹊跷的(de)是，王敬伟(wei)在第三方信息中，被认定为昊创(chuang)瑞通的(de)总经理。
2.4 2022年在与天智云科技的(de)项目启动会上，王敬伟(wei)被合作方称为昊创(chuang)瑞通“总经理”
而据认证主体为北京天智云科技有限公司（以下简称“天智云科技”）的(de)公众(zhong)平台(tai)“天智云MES”于2022年2月11日发布的(de)内(nei)容，2022年2月10日，昊创(chuang)瑞通与天智云科技举行WMS+MES项目启动会，天智云科技称王敬伟(wei)为“北京昊创(chuang)瑞通电气设备股份(fen)有限公司总经理”。
种种迹(ji)象之下，2022年，彼时在昊创(chuang)瑞通担任副总经理的(de)王敬伟(wei)，为何被其他企(qi)业称为昊创(chuang)瑞通的(de)总经理？
值得注意的(de)是，王敬伟(wei)在昊创(chuang)瑞通辅(fu)导期内(nei)存在股权转让行为。
据签署于2024年3月14日的(de)招股书(shu)，2022年12月30日，王敬伟(wei)将其持有的(de)昊创(chuang)瑞通70万股股份(fen)作价455万元转让给蔡建仁。股权转让后，王敬伟(wei)的(de)持股比例由13.64%下降至12.79%。
而昊创(chuang)瑞通的(de)辅(fu)导期为2021年12月24日至2023年6月1日。
综合上述信息，昊创(chuang)瑞通的(de)实控人在“老东家”科力恒任职销售人员时，王敬伟(wei)担任科力恒及关联企(qi)业科力恒久的(de)总经理助理等重要职务。而昊创(chuang)瑞通在成立(li)次月，昊创(chuang)瑞通即取得与国家电网(wang)合作的(de)机(ji)会。此外，在昊创(chuang)瑞通获得国家电网(wang)供应(ying)商资(zi)质前夕，王敬伟(wei)、曹晓飞先(xian)后入职昊创(chuang)瑞通。而蹊跷的(de)是，2022年在与天智云科技的(de)项目启动会上，王敬伟(wei)被合作方称为昊创(chuang)瑞通“总经理”。
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