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史上最长的猪周期，跌到头了(le)吗？
有(you)可能！
因为生猪价(jia)格(ge)又(you)涨起来了(le)。国家统计局5月14日发布数据，2024年5月上旬与4月下旬相比，生猪(外三元)本期价(jia)格(ge)为15.0元/千克，环比上涨0.7%。
当然了(le)，也有(you)人会质疑(yi)，2022年生猪价(jia)格(ge)也涨过，那个(ge)时候整个(ge)市场(chang)都以为猪周期反转了(le)，结果呢(ne)？
没过几个(ge)月就重新(xin)掉下去了(le)，一(yi)次如假包(bao)换的假反转。
那一(yi)次被坑的不止是养猪企(qi)业，还有(you)众多的投资者。
所(suo)以，这一(yi)次，大家变得很谨慎。
真相到底如何？如果真的来反转，又(you)应该买什么？
01反转的概(gai)率到底多大？
对于这一(yi)轮超长的猪周期的成因，我们在(zai)之(zhi)前的多篇文章(zhang)中有(you)过详细的论述，对于每个(ge)阶段的情况，以及所(suo)处的周期都也进(jin)行过详尽的跟踪(zong)和分析。
再简单总(zong)结一(yi)下核心因素，是因为在(zai)非洲猪瘟造成的供应短缺(que)顶峰的2020、2021年，猪企(qi)融资非常容易，各路资本都竞相入局，当中还不乏万科、万达这样的大地产商。
统计数据显示，这两年上市猪企(qi)的融资情况，接近千亿级(ji)别，比过去10年的总(zong)和还要多。那个(ge)时候，应该算是养猪企(qi)业有(you)史以来最财大气粗，拿钱(qian)拿到手软的两年。
俗话说，钱(qian)多了(le)，腰杆就硬。虽然猪企(qi)的资本开支也很大，负债率急升，但依然比过往更能抵挡(dang)猪周期的下行。
2022年为什么会出现“假反转”？
就是因为整体(ti)上，猪企(qi)依然有(you)“余粮”，或者说他们还能扛一(yi)下，一(yi)看到猪价(jia)上涨，就以为周期来了(le)，所(suo)以拼(pin)命(ming)扩产，希望抓住机会把失去的赚回来。
无(wu)奈，扩产太多，供应上得太快，价(jia)格(ge)就迅速掉下去了(le)，造成了(le)昙(tan)花一(yi)现。
但是，金(jin)山也有(you)被耗(hao)光的一(yi)天(tian)，经过连续几年的亏损，不少猪企(qi)是真的没钱(qian)了(le)。
过去一(yi)年整体(ti)行业亏损已经是事实，财务情况比较差的公司，陆续爆出变卖资产、濒(bin)临破产的困局。靠增加应付账款改善经营现金(jin)流的做法也无(wu)法持续，于是陆续有(you)有(you)猪企(qi)选择(ze)转让(rang)资产。
从行业的角度看，确实寒(han)气逼人，但从周期的角度看，这可能是好事，因为产能出清在(zai)加快。
另外，自2021年7月开始，养猪行业开始去产能，能繁母猪开始下降(jiang)，不过随着22年5月生猪价(jia)格(ge)上涨，行业重新(xin)进(jin)入扩产能，能繁上升。同时，这个(ge)过程还持续发生了(le)二元转换低效的三元，母猪的生产效率是提升的，导致行业的产能显著提升，猪价(jia)重新(xin)低迷。
但现在(zai)，情况有(you)变。
根据农业农村部数据显示，截至2024年一(yi)季度末，全国能繁母猪存栏(lan)量降(jiang)至3992万头，较2022年年底又(you)下降(jiang)约9%。
加上能繁二元对三元的替换程度非常高，意味着母猪的生产效率边际很难再提高，能繁数量的下降(jiang)更容易传导到生猪价(jia)格(ge)上。
这一(yi)次生猪价(jia)格(ge)上涨，反转的逻辑比2022年那一(yi)次要硬得多。
这就说明一(yi)个(ge)很简单的逻辑，虽然时间比过往的周期要长得多，但猪肉始终(zhong)离不开自己的周期规律，会迟到，但不会不到。
02怎么投资？
等待猪周期反转，不少投资者已经摩拳擦掌，但具体(ti)应该如何投资呢(ne)？
咱们从股价(jia)弹(dan)性的角度，先讲讲两点大策略：
第一(yi)，养殖为主的企(qi)业，在(zai)猪周期到来时更有(you)弹(dan)性。
第二，饲料为主的企(qi)业，虽然营收端可能贡献不多，但因为饲料业务利润率低，猪周期到来时利润端也会有(you)非常可观的弹(dan)性。
至于其他行业切入养猪的，比如地产商、制造业、服务业，基本都是一(yi)时兴起，不会有(you)太大的持续性，实际上它们中的大多数，已经退出养猪行业，可以忽略了(le)。而那些已经被“ST”的，秉(bing)着稳健投资的原则，可以直接规避(bi)。
下面这个(ge)图所(suo)列(lie)出了(le)上市猪企(qi)的基本情况。
具体(ti)地说：
成长方面，小猪企(qi)因为基数低，成长性更好一(yi)点，神农集团(tuan)、巨星农、新(xin)五丰都保持了(le)较快的出栏(lan)量增速；大猪企(qi)里，牧原的出栏(lan)量最大，经历了(le)高成长后，增速相对稳健，温氏2020年吃了(le)养殖模式在(zai)非洲猪瘟下的劣势，大幅下滑，猪瘟控制后，增速也相对较快。新(xin)希望24年出栏(lan)出现了(le)下降(jiang)，海大集团(tuan)和唐人神的出栏(lan)量增速则保持不错。
养殖成本方面，从毛(mao)利率看，最有(you)成本优势的是牧原、神农、巨星、东瑞、温氏；海大主要是饲料业务，没有(you)披(pi)露(lu)详细的生猪毛(mao)利率，但它去年下半年能够做到不亏了(le)，表(biao)明也是有(you)养殖成本优势的。
当然了(le)，这两个(ge)指标都只(zhi)是常规的分析指标。而在(zai)猪企(qi)下行的这两年，还有(you)一(yi)个(ge)指标非常重要，那就是财务压力。
这波去产能，不少猪企(qi)因为杠杆太大，扛不住了(le)爆雷。所(suo)以选公司的时候，要主动(dong)规避(bi)那些财务问(wen)题比较大的公司，最好选财务压力小的，别人扛不住了(le)被迫去产能，它可以扛住，证明公司经营的稳健性，以及管理层的战略眼光。
从下面这个(ge)图中可以看出，财务压力上，海大集团(tuan)2024Q1末有(you)息借款53.80 亿，2024Q1末账面现金(jin)45.97亿，2023年息税前利润40.32亿，2023年经营现金(jin)流净额126.98亿，财务压力最小，几乎没有(you)。
小猪企(qi)里，神农2024Q1末有(you)息借款7.88 亿，2024Q1末账面现金(jin)6.09亿，2023年息税前利润 -4.02 亿，2023年经营现金(jin)流净额0.19 亿，的财务压力最小；
大猪企(qi)里，温氏2024Q1末有(you)息借款244.36 亿，2024Q1末账面现金(jin)114.76亿 ，2023年息税前利润-51.58 亿，2023年经营现金(jin)流净额75.94亿，财务相对稳健；牧原2024Q1末有(you)息借款705.16亿，2024Q1末账面现金(jin)230.24 亿 ，2023年息税前利润 -11.16 亿，2023年经营现金(jin)流净额98.93亿，出财务问(wen)题的可能性也低；而新(xin)希望2024Q1末有(you)息借款 538.41 亿，2024Q1末账面现金(jin)109.48 亿 ，2023年息税前利润12.94亿，2023年经营现金(jin)流净额 139.04 亿，财务压力比较大。
从估(gu)值上看，神农因为财务压力小，成长性最好，养殖成本也有(you)优势，享有(you)最高估(gu)值；华统和巨星也因为成长性有(you)较高估(gu)值。大猪企(qi)里，新(xin)希望感觉市场(chang)很担忧其财务问(wen)题，估(gu)值比较低，温氏牧原海大差不多一(yi)个(ge)水平估(gu)值。
综合企(qi)业竞争(zheng)优势、财务压力、成长性、估(gu)值等情况来看，海大集团(tuan)、温氏股份(fen)、牧原股份(fen)的质量比较好，神农集团(tuan)主要是估(gu)值有(you)点高，如果有(you)回撤，也可以关注。
当然，ETF也是一(yi)个(ge)很好的选择(ze)。畜(chu)牧ETF(159867)11连阳，自2月6日底部以来，畜(chu)牧ETF(159867)涨幅超22.4%。
畜(chu)牧ETF(159867）一(yi)网(wang)打尽优质猪企(qi)龙头，畜(chu)牧ETF紧密跟踪(zong)中证畜(chu)牧养殖指数，该指数前十大权(quan)重股分别为海大集团(tuan)、牧原股份(fen)、温氏股份(fen)、梅花生物、新(xin)希望、大北农、圣农发展、生物股份(fen)、巨星农牧和天(tian)康(kang)生物。
03结语
押注猪周期反转，是过去两年A股的投资主题之(zhi)一(yi)，但因为各种原因，这一(yi)轮的猪周期错配问(wen)题很严重，迟迟不来反转，使(shi)得不少资金(jin)错误抢跑，投资者也经历了(le)从满怀(huai)希望，到大失所(suo)望，被埋的资金(jin)着实不少。
不过，正如前文所(suo)说，猪的周期规律依然存在(zai)，只(zhi)会迟到，不会不到，投资者需要的，只(zhi)是多一(yi)点耐(nai)心，以及深入了(le)解产业的发展情况，静待机会。
现在(zai)，综合供应端、行业的产能出清情况，以及猪企(qi)的经营情况看，猪周期的反转概(gai)率确实不小。
当然，盲目追高并不建议，特别是经历了(le)2022年的假反转，这一(yi)次同样不能百分百确保猪周期就一(yi)定会反转，事实上仍然存在(zai)误判的风险。客观地说，需求和供应端是一(yi)个(ge)动(dong)态变化的过程，只(zhi)有(you)供应端的下降(jiang)大于需求端的下降(jiang)，并且(qie)经过足(zu)够的时间调整，才会迎来真正的反转。现在(zai)，我们看到供应端确实在(zai)出清，但另一(yi)面，整体(ti)消费也没有(you)特别强劲，这毫无(wu)疑(yi)问(wen)也会影响(xiang)猪肉消费。
因此，更稳健的做法是低吸，最好是分步布局，回调到比较低的位置建仓，目的是降(jiang)低建仓成本，增加仓位抵御风险的能力。同时，结合A股现在(zai)的投资风格(ge)，从过去的炒小炒新(xin)，变成追求稳健性和确定性，那么行业龙头就更容易受(shou)大资金(jin)的青睐。
总(zong)结下来，就是反转的大方向正在(zai)形成，低吸、分步建仓，是押注这一(yi)波猪周期反转的正确姿势。看好本轮猪周期的投资者，不妨研(yan)究下畜(chu)牧ETF(159867)。
风险提示：基金(jin)有(you)风险，投资须谨慎。