近(jin)几(ji)个(ge)月来(lai)，港股迎来(lai)显著(zhu)回暖，恒生科(ke)技(ji)指数ETF和恒生互联网ETF表现相(xiang)当强(qiang)势。
不过在这轮连(lian)续(xu)大涨后，港股估(gu)值依然(ran)非常便宜(yi)。恒指、恒生科(ke)技(ji)指数的(de)市盈率(lu)分位数都处在历(li)史低位，低于上证指数，更远低于纳指和日(ri)经(jing)225指数，可以说港股现在是妥(tuo)妥(tuo)的(de)价值洼地。尤其是科(ke)技(ji)类公司，轻资产、业绩增速可观、估(gu)值普遍(bian)不高，对投资者极具吸引力。
在这段(duan)时间里，一家具备互联网和科(ke)技(ji)属性的(de)公司——连(lian)连(lian)数字，正(zheng)式在港股挂牌上市，成为“跨境支付第一股”。截止5月16日(ri)收(shou)盘，连(lian)连(lian)数字报价9.300港元/股，发行以来(lai)的(de)表现算不上惊喜。经(jing)历(li)快速探(tan)底后目前走势横盘，颇(po)有些蓄势的(de)意味。
以这样的(de)情况看，连(lian)连(lian)数字后续(xu)机会如何？正(zheng)好其不久(jiu)前发布了2023年的(de)年报，或(huo)许我们可以更多去关注它的(de)价值潜力。
高成长赛道带来(lai)广阔成长空(kong)间
要找到是否有价值潜力的(de)投资标的(de)，判断往往遵循(xun)三(san)个(ge)要素(su)：好的(de)赛道、好的(de)公司、好的(de)价格。
好的(de)赛道能引导你走在正(zheng)确的(de)投资道路(lu)上，好的(de)公司可以让你在这条道路(lu)上领先他人，而好的(de)价格能够让你在适当的(de)时机以较小的(de)风险获得较高的(de)收(shou)益。
遵循(xun)这一逻辑，要评估(gu)连(lian)连(lian)数字的(de)价值，首先需要了解它所在行业的(de)前景。
中国跨境支付行业主要受益于外贸市场的(de)稳健增长。今年一季度，外贸进出口总值首次突破10万亿元，同(tong)比增长5%。具体到跨境电(dian)商这一新业态，增长更快，增速达到9.6%。
而在政策层面，去年国务院办(ban)公厅(ting)发文，支持外贸企业通过跨境电(dian)商等新业态新模式拓展销售渠道。《“十四五”电(dian)子商务发展规划》提出，到2025年，跨境电(dian)商交易额将达到2.5万亿元。
由此可见，服务中国企业“出海”，中国跨境支付行业也是非常明显的(de)朝阳行业，连(lian)连(lian)数字正(zheng)处在一个(ge)高成长的(de)赛道之上。
有研究报告指出，以总支付额计算，中国跨境数字支付服务行业2023年市场规模达到5.9万亿元，2019年至2023年的(de)复合(he)增长率(lu)为27.97%。2024年，中国跨境数字支付服务行业的(de)市场规模将达到7.5万亿元。
进一步来(lai)看，我们还需要对目前中国企业“出海”的(de)模式明确以下三(san)点新的(de)认知：
一是现在跨境电(dian)商产业全(quan)球布局以及中国产能通过跨境电(dian)商在海外加速攻城略地，充分支持了消费需求高速增长的(de)欧美成熟市场，同(tong)时也满足了东南(nan)亚、南(nan)美、中东等快速兴起的(de)新兴市场的(de)需求。而跨境电(dian)商的(de)“小额+高频”的(de)线上交易场景，会更加明显地驱动第三(san)方支付行业的(de)发展。
二是近(jin)几(ji)年全(quan)球经(jing)济和社会环境变(bian)化，网购、外卖、在线游戏、在线娱乐等需求爆发增长，个(ge)人和家庭的(de)消费方式加速“线上化”，中国游戏和泛娱乐产品也在加速“出海”。而这部分主要是第三(san)方支付机构的(de)目标市场。
三(san)是中国企业“出海”的(de)目的(de)地已经(jing)不仅仅在欧美市场，中东、东南(nan)亚、拉美等新兴市场也成为大家的(de)主攻方向，中国跨境支付服务机构覆盖的(de)市场范围进一步扩大。
这共同(tong)决(jue)定了，中国企业加速全(quan)球化，那么在第三(san)方跨境支付上，交易规模和交易频次逐渐提升是必然(ran)趋势。那么可以预(yu)见，连(lian)连(lian)数字未来(lai)会有更加广阔的(de)成长空(kong)间。
清晰的(de)盈利路(lu)径支撑高业绩增长
我们再来(lai)看连(lian)连(lian)数字2023年财(cai)报，会发现其在业绩方面已经(jing)走出持续(xu)提速的(de)趋势。
从核心业务结构来(lai)看，数字支付服务是连(lian)连(lian)数字主要的(de)收(shou)入(ru)来(lai)源，同(tong)时以支付为核心不断拓展增值服务。凭借支付服务+增值服务组成的(de)业务结构，连(lian)连(lian)数字打造属于自(zi)己的(de)技(ji)术平台，向客户提供一站式解决(jue)方案, 更加精准地把(ba)握客户需求，更重要的(de)在于，一旦客户体验到优质(zhi)的(de)产品和服务，往往会建立起长期合(he)作，形成连(lian)连(lian)数字的(de)核心竞争壁垒。
上述布局会带来(lai)客户规模的(de)扩张(zhang)以及活跃度的(de)提升，驱动交易额和收(shou)入(ru)的(de)快速增长。
从连(lian)连(lian)数字的(de)财(cai)报来(lai)看，其数字支付服务总支付额（TPV）达到人民币 2.0 万亿元，同(tong)比增长73.5%，2023年活跃客户数量达到130万家，同(tong)比增速50.8%，增速迅(xun)猛(meng)，体现了极强(qiang)的(de)客户认可度和客户粘性。
在收(shou)入(ru)方面，2023年连(lian)连(lian)数字的(de)收(shou)入(ru)为10.28亿元，而回顾2020年-2022年，收(shou)入(ru)分别(bie)为5.89亿元、6.44亿元、7.43亿元，保持着稳健增长。
其中，全(quan)球支付服务作为主要收(shou)入(ru)来(lai)源，2023年该部分收(shou)入(ru)为6.56亿元，同(tong)比大幅增长37.1%。来(lai)自(zi)增值服务的(de)收(shou)入(ru)增长更加迅(xun)速，同(tong)比增长46.7%至1.34亿元。
（图(tu)源：连(lian)连(lian)数字2023年财(cai)报）
在盈利能力方面，连(lian)连(lian)数字的(de)财(cai)报中释(shi)放出一个(ge)十分积极的(de)信号。
连(lian)连(lian)数字的(de)年内亏损大幅收(shou)窄28.5%，由截至2022年12月31日(ri)止年度的(de)人民币916.9百万元收(shou)窄至截至2023年12月31日(ri)止年度的(de)人民幣654.2百萬元。其中，连(lian)连(lian)数字分占连(lian)通的(de)净(jing)亏损人民币664百万元，股权激励费用人民币191百万元以及上市费用人民币59百万元，而连(lian)连(lian)本身的(de)非公认会计原则盈利人民币16百万元。这说明，抛开战略投入(ru)，股份支付和上市费用，连(lian)连(lian)数字去年在主营业务上实际上已实现了扭(niu)亏为盈。
也就是说，连(lian)连(lian)数字的(de)经(jing)营状况正(zheng)在逐步改善，结合(he)当前行业发展前景和公司业绩增长趋势，连(lian)连(lian)数字的(de)自(zi)我造血能力还将进一步增强(qiang)。
与此同(tong)时，连(lian)连(lian)数字不断加大在研发方面的(de)投入(ru)，2023年研发费用同(tong)比增长27.5%至2.68亿元，这将助力公司在技(ji)术、产品及服务等方面的(de)创新。
加上连(lian)连(lian)数字成功上市，获得更强(qiang)的(de)融资能力，未来(lai)还有更充足的(de)资金实力投入(ru)研发创新以及全(quan)球布局上。这有望强(qiang)化连(lian)连(lian)数字在第三(san)方跨境支付市场中的(de)竞争力，为长期业务发展带来(lai)强(qiang)有力的(de)支撑。
所以站在中国企业“出海”的(de)大逻辑下，连(lian)连(lian)数字瞄准的(de)赛道具备巨大的(de)市场机会，业绩增长路(lu)径比较清晰。同(tong)时，公司也在不断向外界证明它的(de)变(bian)现能力，这些对于倾向价值投资的(de)资金来(lai)说极具吸引力。
三(san)大价值机会浮现
目前，新兴市场加快数字化转型的(de)步伐有目共睹，全(quan)球的(de)数字支付市场将会打开前所未有的(de)想象空(kong)间。
在中东，改变(bian)原本以油气为主的(de)单一产业结构成为趋势，ICT、数字基(ji)建、智能制造以及AI等数字和科(ke)技(ji)产业，有望成为其未来(lai)的(de)经(jing)济支柱(zhu)。在拉美，数字经(jing)济成为后疫情时代(dai)的(de)经(jing)济增长亮点，存在巨大的(de)数字化需求，机构预(yu)测2025年数字经(jing)济价值将达到7000亿美元。在东南(nan)亚，数字经(jing)济GMV呈现持续(xu)上升趋势，数字支付在交易中的(de)占比已正(zheng)式突破50%。而这些都是连(lian)连(lian)数字未来(lai)布局的(de)重点区域和市场。
（图(tu)片：东南(nan)亚主要国家电(dian)商规模，单位：十亿美元）
在全(quan)球科(ke)技(ji)和数字经(jing)济加速发展的(de)大背景下，服务中国企业“出海”，以连(lian)连(lian)数字为代(dai)表的(de)第三(san)方跨境支付服务机构拥抱的(de)是空(kong)前的(de)时代(dai)机遇。
而不同(tong)于行业竞对，连(lian)连(lian)数字在牌照(zhao)方面则明显具备了领先优势。
截至2023年底，连(lian)连(lian)数字已经(jing)在全(quan)球获得了64张(zhang)支付牌照(zhao)，并在全(quan)球范围内构建了覆盖100个(ge)国家和地区的(de)支付服务网络。更关键的(de)在于，连(lian)连(lian)数字目前是唯一在美国50个(ge)州全(quan)境持牌的(de)中国支付公司，也是境内外全(quan)面持牌用牌的(de)第三(san)方支付机构。
当前随着中国外贸市场不断扩大，监管日(ri)趋完(wan)善，“以监管为师”的(de)支付行业迎来(lai)加速洗牌。而从需求角度来(lai)看，合(he)规化经(jing)营早已是中国企业“出海”的(de)必要条件。
这样来(lai)看，连(lian)连(lian)数字的(de)稀缺价值将会进一步凸显，牌照(zhao)优势将帮助其扩大在全(quan)球的(de)市场份额，连(lian)连(lian)数字能够抓住支付行业步入(ru)全(quan)面合(he)规化监管的(de)趋势机会。
此外，目前中国企业“出海”的(de)需求持续(xu)升级，不再简单寻求单一服务，而是需要一站式的(de)跨境专业服务覆盖成长全(quan)周期，驱动生意增长。而连(lian)连(lian)数字已具备强(qiang)大的(de)一站式服务能力，也有望抓住更多行业的(de)增量机会。
去年，连(lian)连(lian)数字成功携手(shou)中远海运物流、普泰科(ke)技(ji)成立合(he)资公司，以便为客户提供更好的(de)物流服务，再次增强(qiang)一站式服务的(de)能力，提升客户的(de)认可度，使(shi)得连(lian)连(lian)数字可以手(shou)握更多的(de)市场资源，行业龙头地位进一步巩固。
结合(he)当前的(de)业绩表现来(lai)看，连(lian)连(lian)数字已经(jing)有了规模优势，而一旦有企业获得规模优势，市场将加速走向资源集中，玩家之间的(de)“决(jue)胜”时刻很快到来(lai)，具备规模效(xiao)应的(de)企业往往会胜出。
因(yin)此笔者认为，连(lian)连(lian)数字很可能会在新兴市场上，创下辉煌成果。同(tong)时连(lian)连(lian)数字将会很快迈过高投入(ru)的(de)阶段(duan)，进入(ru)到收(shou)获期，未来(lai)的(de)盈利弹性或(huo)将会更强(qiang)。
抛开应占联营公司的(de)亏损，上市费用及股权激励费用，去年连(lian)连(lian)数字本身已经(jing)实现盈利，如果连(lian)连(lian)数字后续(xu)在业绩上能够不断验证自(zi)己的(de)增长潜力，以上价值机会和成长逻辑也得到了验证。往后看，连(lian)连(lian)数字呈现可持续(xu)的(de)价值提升，也将是大概率(lu)事件。
结语
总的(de)来(lai)说，笔者认为，当下或(huo)是一个(ge)关注连(lian)连(lian)数字的(de)合(he)适时机。
连(lian)连(lian)数字作为中国第三(san)方跨境支付机构，业务含金量较好，而且(qie)已经(jing)形成核心壁垒，逐渐掌握少数头部玩家才有的(de)竞争力。
连(lian)连(lian)数字已经(jing)按下了业绩加速键，加上现在港股科(ke)技(ji)股面临不错的(de)内外部环境，未来(lai)表现很可能势如破竹，走出上扬的(de)曲线。