核心观点：
4月物价勾勒的宏观格局(ju)是：居民部门消(xiao)费向上弹性有限(xian)，全球制(zhi)造业景(jing)气或弱于(yu)预期，利润向中上游倾斜。
近期部分行业“涨价潮”引发市场(chang)关注。未来物价和企业利润趋势，有三点值(zhi)得注意：
第一，基数效应下，二季(ji)度(du)PPI同比修复确定性高。
第二，本轮PPI反弹（暂不讨论弹性强弱）和企业盈(ying)利扩张，驱动主要源自海外。PPI修复持续性，需要密切跟踪全球制(zhi)造业景(jing)气度(du)以及(ji)中国出(chu)口持续性。我们提示，近期美联储货(huo)币偏(pian)紧，或带来全球制(zhi)造业景(jing)气度(du)下修，出(chu)口弹性或被压平。
第三，近期化工原料涨价、水电燃气调价等涨价现象，会导致工业利润向中上游倾斜这一边际(ji)变化。这也是二季(ji)度(du)最值(zhi)得关注的宏观线索(suo)。
正文
5月11日，统计(ji)局(ju)发布4月物价数据。
2024年4月，CPI同比增长0.3%，环比上行0.1%；核心CPI同比0.7%，环比0.2%；PPI同比下降2.5%，环比下降0.2%。
4月PPI和CPI同比表现较3月均有改善，但PPI环比跌幅进一步走扩。
国际(ji)大宗商品(pin)价格持续走强的背景(jing)下，4月PPI环比偏(pian)弱，这一点显然是让市场(chang)颇感意外。PPI同比继续走弱，反馈出(chu)怎样(yang)的经济格局(ju)和产业线索(suo)，引发市场(chang)关注。
4月物价勾勒的经济轮廓比较清晰：居民部门消(xiao)费向上弹性有限(xian)，全球制(zhi)造业景(jing)气或弱于(yu)预期。
假期因素扰动之下，4月核心CPI环比大幅上行，服务类价格上涨明显。4月高频数据陆续提示这一点。但4月核心CPI修复幅度(du)偏(pian)弱，五一假期旅游收入放缓，指(zhi)向居民消(xiao)费需求尚未根本释(shi)放。
国内一季(ji)度(du)政府融资(zi)偏(pian)慢(man)，基建开工滞后(hou)已在(zai)市场(chang)预期内，真正令4月PPI低于(yu)市场(chang)预期的是，生产中间资(zi)本品(pin)的行业PPI价格同环比下调，全球制(zhi)造业景(jing)气度(du)以及(ji)出(chu)口弹性或正被压平。
对于(yu)4月物价，我们主要关注四个方面：
一、4月CPI总(zong)体(ti)偏(pian)强，一则因为假期因素，二则因为当月黄金、油气价格偏(pian)高。
受五一小长期期间出(chu)行增多影响，服务需求价格和核心CPI环比上行并不意外。
高频数据显示，五一假期全社会跨区域人员流动量较2019年同期实现正增，人员出(chu)行热度(du)升温。表现在(zai)价格上，飞机票、交通工具(ju)租赁费、宾馆(guan)住宿和旅游价格均由降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计(ji)影响CPI环比上涨0.12个百(bai)分点。
4月黄金、原油等国际(ji)大宗商品(pin)价格持续偏(pian)强，非(fei)食(shi)品(pin)分项物价指(zhi)数同环比均因此(ci)显著修复。
不同于(yu)食(shi)品(pin)CPI同环比对CPI指(zhi)数仍有拖累，非(fei)食(shi)品(pin)CPI对4月CPI读(du)数的正向拉动较为显著。拆分细项，交通运输和其他商品(pin)服务CPI环比分项均有大幅超季(ji)节性表现。
国内黄金饰品(pin)和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计(ji)影响CPI环比上涨0.15个百(bai)分点。
二、4月CPI偏(pian)强是否意味着消(xiao)费弹性空(kong)间大？汽车降价，核心CPI孱(can)弱，居民消(xiao)费弹性一般。
核心通胀和假期人流热度(du)存在(zai)持续偏(pian)离(li)，这样(yang)的偏(pian)离(li)提示我们，场(chang)景(jing)消(xiao)费的人流热度(du)，不能代表中国居民消(xiao)费意愿，更不能描绘中国居民消(xiao)费能力。我们认为核心CPI才(cai)能够真正描绘中国居民消(xiao)费弹性。
4月核心CPI同比较上月走高0.1个百(bai)分点，但仍低于(yu)1%的绝对读(du)数。看待未来居民消(xiao)费弹性，我们需要跟踪的依然是核心CPI。
此(ci)外，作为居民大宗消(xiao)费，3月以来汽车价格持续走低，这是4月消(xiao)费品(pin)的环比修复幅度(du)仍弱于(yu)服务需求的主要原因。
4月消(xiao)费品(pin)CPI环比修复0.8个百(bai)分点，幅度(du)明显弱于(yu)服务CPI（1.6pct)。乘联会发布的数据显示，4月乘用车零售市场(chang)同比下降5.7%，环比下降9.4%。其中新能源零售销量环比下降5.7%。表现在(zai)价格上，4月燃油小汽车和新能源小汽车价格环比继续下降4.8%和6.5%。5月市场(chang)仍需密切关注《汽车以旧换(huan)新补贴实施细则》的落(luo)地和效果(guo)。
三、缘何4月PPI表现弱于(yu)市场(chang)预期？PPI环比读(du)数延续负增，真正预期之外的是中间资(zi)本品(pin)价格回落(luo)。
4月地缘政治博弈推高的有色、原油价格，对应到PPI分项结构上，我们看到有色金属(shu)采选、石(shi)油天然气开采和加工价格环比涨幅较3月进一步走扩。
4月强势大宗价格，一度(du)让市场(chang)开始预期一轮大宗牛市开启(qi)。我们虽然对4月大宗价格上涨趋势偏(pian)保(bao)守，提示等待一轮大宗走牛，我们需要更长的耐心(2024年4月19日《大宗牛市，似近又远》)。
不论如何，毕(bi)竟4月铜(tong)、油等大宗价格表现强势，市场(chang)因此(ci)预期4月PPI环比还有所改善。然而事实上4月PPI环比延续负增。
4月PPI环比低于(yu)预期，一部分原因是国内政府融资(zi)以及(ji)基建开工节奏(zou)偏(pian)慢(man)；还有一部分原因在(zai)于(yu)外向型需求和国内中高端制(zhi)造出(chu)口的下游行业表现偏(pian)弱。
国内基建地产敏感性更高的，黑色采选和冶炼加工业价格全月均值(zhi)仍在(zai)下降，黑色价格表现对PPI整体(ti)表现形成拖累。专项债发行、螺纹钢(gang)表观消(xiao)费等高频数据一再提示基建开工偏(pian)慢(man)，所以市场(chang)也在(zai)逐步调整预期。真正让市场(chang)感到意外的是，4月资(zi)本品(pin)工业产出(chu)价格回落(luo)，或指(zhi)向全球制(zhi)造业景(jing)气度(du)有所放缓。
我们在(zai)《全球制(zhi)造业景(jing)气周(zhou)期辨析》报(bao)告中已经提示，美联储货(huo)币偏(pian)紧或带来全球制(zhi)造业景(jing)气度(du)下修，出(chu)口弹性或被压平，4月PPI价格的结构性特征同样(yang)释(shi)放相同信号。
下游行业中，4月装备制(zhi)造业中，汽柴油车整车制(zhi)造、新能源车整车制(zhi)造价格分别下降0.9%和0.2%，计(ji)算机通信和其他电子设(she)备制(zhi)造业下降0.2%。尽管4月中间资(zi)本品(pin)出(chu)口仍相对维持强势，但相关产业对应的PPI走弱信号，后(hou)续仍需保(bao)持重(zhong)点观察。
四、如何看待“涨价潮”对年内PPI和企业盈(ying)利的影响？
3月以来，国际(ji)主要大宗商品(pin)持续上涨；进入4月下旬，化工原料涨价趋势明显，国内多地上调水电燃气价格。我们如何看待本轮上游原料涨价对PPI走势影响，如何评估后(hou)续企业盈(ying)利方向？
基数效应下，二季(ji)度(du)PPI读(du)数同比修复的趋势较为确定。
4月下旬以来，随着利率(lu)债的供给放量，基建项目实物工作量形成有效推进，国内钢(gang)材市场(chang)供需已有部分改善，价格有所上涨，二季(ji)度(du)国内黑色系商品(pin)价格对PPI的压制(zhi)或将逐步缓释(shi)。
国内投资(zi)边际(ji)修复叠加去年基数走低的影响，今年二季(ji)度(du)PPI同比延续修复的趋势概率(lu)较大。
年内PPI修复的持续动能主要来自出(chu)口韧性以及(ji)部分海外产品(pin)供应调整。
年初至今，制(zhi)造业的景(jing)气驱动仍在(zai)外需，出(chu)口导向型工业数据显著优于(yu)其他行业，这点在(zai)工增和PPI价格均有同步印证。此(ci)外，供应因素阶段性对部分中上游原料价格或仍有支撑。受供给端调整影响，海外部分商品(pin)产能收缩(suo)，最为明显的是化工行业以及(ji)下游（纺织服装）。
文章来源：CSC研究 宏观团队(dui) 证券研究报(bao)告名称：《薛定谔的定价——2024年5月物价数据点评》对外发布时间：2024年5月11日 报(bao)告发布机构：中信建投证券股份有限(xian)公司
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