本文作者：李笑寅
来源(yuan)：硬AI
从苹果M4芯(xin)片(pian)、高通骁龙X的发布(bu)，再到微软推出重(zhong)磅“Copilot+PC”，AI PC逐渐成为市场热(re)议(yi)的焦点。
摩根士丹利在(zai)5月21日发布(bu)的研报中预测，AI PC将成为推动PC市场增长的下一个(ge)关(guan)键(jian)因素，预计AI PC的市场渗透率将从今年(nian)的2%迅速增长至2028年(nian)的65%。
为什么(me)是AI PC？
根据大摩的定(ding)义，AI PC（AI个(ge)人电脑）是指配备有神经处理(li)单元（NPU）并且至少达到40万亿次每秒（TOPS）性能的个(ge)人电脑。
为什么(me)市场需要AI PC？
报告表示，与传统云计算相比，AI PC在(zai)边缘(yuan)计算方面(mian)具有运行成本低、低延迟、隐私性和安全性好、可用性强（无需互联网(wang)连接）以及个(ge)性化空间大等优势。
戴(dai)尔科技公司首席执行官Michael Dell也曾表示，与云计算相比，边缘(yuan)AI推理(li)的成本效(xiao)益可提高75%。
基于诸多优势，未来AI工作将越来越多地从云端转移到边缘(yuan)端。
在(zai)我(wo)们一季度对美国首席信(xin)息官（CIO）的调查中，CIO们普遍认为，未来3年(nian)，公有云中的人工智能工作负载比例(li)将下降5个(ge)百分点，而混合环境中的工作负载将增加2个(ge)百分点。
调查结(jie)果显示，有83%的CIO预计，所(suo)属企业将在(zai)今年(nian)从公共云的AI工作负载迁移回来。
在(zai)我(wo)们一季度对美国首席信(xin)息官（CIO）的调查中，CIO们普遍认为，未来3年(nian)，公有云中的人工智能工作负载比例(li)将下降5个(ge)百分点，而混合环境中的工作负载将增加2个(ge)百分点。
调查结(jie)果显示，有83%的CIO预计，所(suo)属企业将在(zai)今年(nian)从公共云的AI工作负载迁移回来。
报告预计，随着市场对AI PC的认可度提升，预计PC市场出货量在(zai)2024年(nian)和2025年(nian)分别达到2.62亿台和2.76亿台；AI PC的市场渗透率将从今年(nian)的2%迅速增长至2028年(nian)的65%，较此前(qian)的预期(qi)均有所(suo)上调，当渗透率在(zai)2025年(nian)达到20%时，PC出货量将加速增长。
具体针对市场而言，随着今年(nian)二季度首批WoA AI PC的推出、微软“Copilot+PC”逐渐普及，大摩预计：PC革命时代即(ji)将到来，商用PC市场将是AI PC的最先落地的市场。届时，商用AI PC的用例(li)将主要是生产力工具、产品(pin)定(ding)价在(zai)1000美元以上。
报告提及，由于AI PC对芯(xin)片(pian)算力的高要求，AMD和英特尔后续推出的新版CPU将是关(guan)键(jian)所(suo)在(zai)。
我(wo)们预计，AI PC的实质性应用要到2024年(nian)下半年(nian)、更可能到2025年(nian)才能实现，即(ji)当英特尔发布(bu)其更强大的、可运行40+TOPS的处理(li)器时才会出现。
全球PC更新周期(qi)将从2023年(nian)的4.8年(nian)加快到2024年(nian)的4.6年(nian)和2025年(nian)的4.2年(nian)，然后在(zai)2026年(nian)达到3.8年(nian)的峰值。
我(wo)们预计，AI PC的实质性应用要到2024年(nian)下半年(nian)、更可能到2025年(nian)才能实现，即(ji)当英特尔发布(bu)其更强大的、可运行40+TOPS的处理(li)器时才会出现。
全球PC更新周期(qi)将从2023年(nian)的4.8年(nian)加快到2024年(nian)的4.6年(nian)和2025年(nian)的4.2年(nian)，然后在(zai)2026年(nian)达到3.8年(nian)的峰值。
谁将是全球AI PC趋势的最大受益者？
PC应用方面(mian)，生产力工具将成为AI PC的首批用例(li)，而微软的“Copilot+PC”将成为第(di)一个(ge)“杀手级应用”。
在(zai)我(wo)们去年(nian)第(di)四季度对美国首席信(xin)息官（CIO）的调查中，40%的首席信(xin)息官预计将在(zai)未来12个(ge)月内(nei)采用 CoPilot，并在(zai)未来三年(nian)内(nei)上升至50%，这将支(zhi)持未来1-3年(nian)内(nei)对AI PC的需求。
在(zai)我(wo)们去年(nian)第(di)四季度对美国首席信(xin)息官（CIO）的调查中，40%的首席信(xin)息官预计将在(zai)未来12个(ge)月内(nei)采用 CoPilot，并在(zai)未来三年(nian)内(nei)上升至50%，这将支(zhi)持未来1-3年(nian)内(nei)对AI PC的需求。
报告表示，随着时间的推移，Copilot将变得越来越智能、反应越来越灵敏、预见(jian)性越来越强。最终，AI PC杀手级应用/用例(li)将扩展到内(nei)容创作、通信(xin)、游戏和更多主流消费应用。
IT硬件方面(mian)，大摩认为，联想将成为大中华区硬件市场的首选，戴(dai)尔成为美国硬件市场的首选。
联想方面(mian)：
在(zai)我(wo)们覆盖的所(suo)有PC原始设备制造商中，联想是1000+美元价位笔记本电脑中销售份额最高的（除(chu)苹果外），同时该公司拥有最高的商业风险敞口(kou)（约61%），意味着市场业务(wu)占(zhan)比高。
其次，联想的估值处于行业较低水平，其2026财年(nian)的市盈率约为8.8倍，5年(nian)平均市盈率约为8.9倍；低于同行戴(dai)尔的14.8倍（2026财年(nian)）、华硕(shuo)的12.2倍（2025 财年(nian)）、宏碁(qi)的16.3倍（2025财年(nian)）和其他PC原始设备制造商平均水平（15-20 倍）相比。
我(wo)们预计，在(zai)未来几个(ge)季度内(nei)，联想H100/H200产品(pin)的订(ding)单量将达到15亿至20亿美元，在(zai)2026财年(nian)为公司贡献10-15%的销售额增长。
戴(dai)尔方面(mian)：
戴(dai)尔是一家全栈技术提供商，其管理(li)的数据量超过任何其他IT提供商，具有天然的数据优势，未来可能推动该公司估值或盈利上升的因素包括：1）硬件周期(qi)转换；2）资本回报加速；3）纳入标普500指数；4）新的生成式AI增长故事。
联想方面(mian)：
在(zai)我(wo)们覆盖的所(suo)有PC原始设备制造商中，联想是1000+美元价位笔记本电脑中销售份额最高的（除(chu)苹果外），同时该公司拥有最高的商业风险敞口(kou)（约61%），意味着市场业务(wu)占(zhan)比高。
其次，联想的估值处于行业较低水平，其2026财年(nian)的市盈率约为8.8倍，5年(nian)平均市盈率约为8.9倍；低于同行戴(dai)尔的14.8倍（2026财年(nian)）、华硕(shuo)的12.2倍（2025 财年(nian)）、宏碁(qi)的16.3倍（2025财年(nian)）和其他PC原始设备制造商平均水平（15-20 倍）相比。
我(wo)们预计，在(zai)未来几个(ge)季度内(nei)，联想H100/H200产品(pin)的订(ding)单量将达到15亿至20亿美元，在(zai)2026财年(nian)为公司贡献10-15%的销售额增长。
戴(dai)尔方面(mian)：
戴(dai)尔是一家全栈技术提供商，其管理(li)的数据量超过任何其他IT提供商，具有天然的数据优势，未来可能推动该公司估值或盈利上升的因素包括：1）硬件周期(qi)转换；2）资本回报加速；3）纳入标普500指数；4）新的生成式AI增长故事。
报告对联想集团（0992.HK）和戴(dai)尔（DELL.N）设定(ding)了15港元和152美元的目标价，和报告发布(bu)时的股价相比，分别有47.35%和4.5%的上升空间。
芯(xin)片(pian)供应链方面(mian)，报告向SK海力士、联发科、台达电子和爱德万测试（Advantest）给予(yu)了“超配”评级。
报告还补充道，供应链中的其他环节可能也将受益，包括CPU、NB ODM、PCB、基板(ban)、热(re)解决方案、电源(yuan)供应、内(nei)存、摄像头模(mo)块、显示技术等。