顶(ding)着几十年来最高的利率，美股为什么表现依然出色？
最新市场分析表明，领跑标普500指数的大型科技股，坐拥庞大的现金储备(bei)，受利率变化的影响不大。且因为标普500指数以市值加权计算，所以虽然受高利率冲击的中小票正在苦苦挣扎，但指数整体仍然歌舞升平。
市值加权的标普500指数，看不到小票受的苦
过去一年多里，类似于(yu)英伟达、微软、苹(ping)果(guo)和谷歌等科技巨头“七姐妹(mei)”在人工智能热潮(chao)催化下领涨美股。但回过头来看，由于(yu)大盘股和中小盘股在利率敏(min)感度上存在显著的分歧，标普500指数整体的表现和等权重计算下的表现可谓(wei)冰火两重天——美股不是(shi)没有受到美联储货币政(zheng)策(ce)的影响，只是(shi)这(zhe)种影响被超级权重股扭(niu)曲了。
截至上周五，标普500指数的年内涨幅超过10%，而等权重计算下，涨幅还不到5%。
从对利率的敏(min)感度来看，标普500指数的变动与美债收益率的关联度远低于(yu)等权重版(ban)本(ben)，等权重版(ban)本(ben)反映了标普成分股的平均表现。目前，二者(zhe)的差距处于(yu)1999年以来的最高水(shui)平。
媒体分析指出，如果(guo)将市场按规模分为十等份，随(sui)着公司市值的增加，各组市盈率也呈现出相对稳步上升趋势。市值最高的科技巨头，远期(qi)市盈率高达21倍，中盘股的远期(qi)市盈率为18倍，也高于(yu)历史水(shui)平。
原因也很(hen)简(jian)单(dan)，大型科技股有庞大的现金储备(bei)，而且可以为债务锁定低利率，甚至可以坐享高利率的利息收益。中小规模公司则缺乏现金储备(bei)，需要发行债券，所以更易受高利率影响，今年迄今，小盘股罗素2000指数只涨了1.6%，远落后于(yu)标普500指数。
投资者(zhe)对利率“更高更长”的担忧(you)使他们倾(qing)向于(yu)远离标普中市值较小的成分股。比(bi)如，上周四，标普500指数中只有139只成分股下跌，大多数股票上涨，但在大市值权重股拖累下，大盘却收跌0.6%。
一旦降息开始，估值处于(yu)历史低位的小盘股有望迎头赶上
大盘股和小盘股表现分化的现象，也体现在更广泛的层(ceng)面(mian)。华(hua)尔街见闻此前文章提到过，美国4月PCE显示，4月个人消费收入和个人消费支(zhi)出的环比(bi)增速双双下滑，经(jing)通胀调整后的4月实际(ji)个人消费支(zhi)出和实际(ji)可支(zhi)配个人收入也同样下降了0.1%，消费者(zhe)在汽车、餐(can)饮和娱(yu)乐(le)活动上的支(zhi)出均有所减少。
近期(qi)数据同样显示，美国消费者(zhe)实际(ji)可支(zhi)配收入在过去一年中仅小幅增长，储蓄率降至3.6%，为16个月低点，同样远低于(yu)12个月平均水(shui)平5.2%。
类似于(yu)股市，美国经(jing)济部门中最脆弱的部分——较贫穷的美国家庭(ting)和年轻人已(yi)经(jing)明显感受到了高利率的压力，他们的支(zhi)出在减少，拖累了经(jing)济增长，这(zhe)也会进一步传导至主流(liu)零售(shou)商(shang)、金融公司和商(shang)品(pin)生产商(shang)。但除非美国经(jing)济陷(xian)入衰退，否则，科技巨头的盈利能力基本(ben)不会受到影响。
现在来看，标普500指数中最便宜的50只股票，远期(qi)市盈率中位数只有15倍，大约和疫情后美股最低迷时期(qi)大盘的市盈率一致，称得上非常便宜。
分析人士预计，一旦降息开始，高利率的压力减轻，小票有望急(ji)起直追，赶上大市值权重股的涨幅。