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作者 | 周(zhou)智宇
从OpenAI、谷歌(ge)、阿里、腾讯到(dao)字(zi)节跳动，再到(dao)李开复的零一万物。过去两周(zhou)，全球的大模型玩家都陆续“放大招”，让大模型领(ling)域的硝烟味愈发浓烈。
这场愈见(jian)激(ji)烈的混战背后，是AI大模型领(ling)域玩家都想突破(po)商业模式上的困境，推动AI应用的创新、普及。
在摩根大通亚洲TMT行业研(yan)究联席(xi)主管姚橙看来，从产业发展(zhan)维度(du)看，对比移动互联网的成长(chang)，当下似乎还处在2011年(nian)。整个产业还处于非(fei)常早期(qi)的探索阶段，仍在探索和寻找AI的杀手级应用。
场内的玩家都试图在这个混沌期(qi)，抢先发力，甚至不惜发起“价格战”，以争(zheng)抢用户、尽力“出圈”，备(bei)战AI行业的”iPhone时(shi)刻”。
姚橙向华尔街(jie)见(jian)闻分(fen)析，行业“爆点(dian)”迟(chi)迟(chi)未来，尤其是在C端还未出现现象(xiang)级的产品，反映出当下的AI大模型还做得不够好。对于B端、C端用户来说，只(zhi)有出现能够替代现有解决方案的产品，给出远(yuan)超以往的体验(yan)，行业才能发生质变。
这也(ye)就导致，头部(bu)互联网公司(si)首先还是会将AI应用到(dao)自身已有的商业场景上面，在已有的应用场景、用户和商业模式上进行探索，一方面落地风险比较低，也(ye)会有财务上的收(shou)益。比如(ru)说目(mu)前行业内在电商、搜(sou)索以及游戏领(ling)域的一些尝试。
其次，这些大型互联网公司(si)也(ye)在摸索如(ru)何将自己的AI能力提供给B端的伙伴，以提升这些商业伙伴的产能与效率。姚橙坦言，虽(sui)然看到(dao)中国也(ye)有了类似微软Copilot的产品，但还未达到(dao)质的突破(po)的程度(du)。
最难的则是C端。姚橙指出，从产业重要程度(du)排序，C端的大规模应用、商业化的优先级比较低。这更需(xu)要找到(dao)消费者的“爆点(dian)”需(xu)求。
当然，尽管在商业模式上探索还处于初期(qi)，产业投资者还是愿意(yi)为“未来”买单。包括百川智能、月之暗面、MiniMax、智谱AI、零一万物在内，国产大模型“五小龙”估值已超10亿美元。
对此，姚橙指出，国内头部(bu)的AI大模型创业公司(si)估值较高(gao)，主要是大型科技公司(si)从长(chang)期(qi)角度(du)出发，对公司(si)长(chang)期(qi)战略价值，在产品、技术上的协同效应进行的综合评估，并愿意(yi)为此付出一定的溢价。这些战略投资背后并非(fei)完(wan)全市场化下的定价机制，还考虑到(dao)了长(chang)期(qi)潜在的协同效应，并反映到(dao)了估值当中。
在摩根大通第(di)二十届全球中国峰会召开前夕，姚橙与华尔街(jie)见(jian)闻进行了一场深入的交流，涉(she)及AI行业发展(zhan)趋(qu)势、产业机会和投资等话题。
以下为对话全文（经编辑）：
华尔街(jie)见(jian)闻：如(ru)今很多科技公司(si)都将AI作为集团层(ceng)面的重点(dian)战略，你对行业趋(qu)势怎(zen)么看？
姚橙：不论是在中国还是全世界，整个AI产业还在寻找应用层(ceng)面上的“Killer app”（杀手级应用）。
移动互联网时(shi)代，涌现了一批现象(xiang)级的社交和通讯应用，还有电商APP。从产业发展(zhan)的角度(du)来看，现在的AI行业对比移动互联网时(shi)期(qi)的行业成长(chang)，相当于处于2011年(nian)。对于“杀手级应用”究竟是什么，市场中目(mu)前已有一些思路、想法和产品，但还未出现真(zhen)正的突破(po)性应用。
对大型互联网公司(si)来说，他们(men)会将AI应用到(dao)自身已有的商业场景上去，在已有的大规模用户基(ji)础上，通过既定、成型的商业模式，进行落地应用。本质上AI起到(dao)了降本增效的作用，一方面落地风险比较低，另一方面在财务上可(ke)能会带来立竿见(jian)影的收(shou)益。
在内部(bu)落地后，才是把AI能力赋能给to B的合作伙伴，但这存(cun)在很大的探索性。无(wu)论是AI平台端、应用开发端还是企业端，对于AI究竟能够如(ru)何提升产能、效率，大家都还在摸索阶段。
最后一层(ceng)才是C端的大规模应用及商业化，这一层(ceng)面的优先级相对较低，难度(du)也(ye)更大。在探索to B业务时(shi)还有既定的生产模式、商业模式和收(shou)入模式，在提升效率上有迹可(ke)循，但to C就需(xu)要找到(dao)消费者的需(xu)求“爆点(dian)“，目(mu)前看来还是有待探索的。
整体来说，AI产业还在非(fei)常早期(qi)的探索阶段。
华尔街(jie)见(jian)闻：这是否意(yi)味着目(mu)前大型互联网公司(si)会比AI创业公司(si)在商业化上更有优势？
姚橙：财务资源、人力资源确实会造成它(ta)们(men)在商业化的道路上有一定的区别。大型互联网公司(si)可(ke)能可(ke)以在早期(qi)就让AI变现，产生财务上的回报。
但双方可(ke)以有各自的发展(zhan)机会。比如(ru)说大型互联网公司(si)，从定位上来说，它(ta)重点(dian)是通用LLM（大语言模型）和面向消费者的应用，注重的是平台级的机会、能力。其模型具有全面的能力，可(ke)以解决常见(jian)问题，例如(ru)通信和内容生成。这些LLM可(ke)以用于自身业务的应用，也(ye)可(ke)以作为其企业客(ke)户的基(ji)础模型。
AI创业公司(si)的优势在于足够灵活、反应迅速。它(ta)可(ke)以在垂直(zhi)领(ling)域找到(dao)自身的小众市场，对具体行业的整合度(du)、配合度(du)、服(fu)务度(du)上做得比大厂要更灵活，更量身定制。
华尔街(jie)见(jian)闻：目(mu)前各家似乎还延续着此前的思维在做APP？
姚橙：确实，大家会有一定的惯性思维，希望沿(yan)着移动互联网应用推广的逻辑，在消费者市场里思考应用要怎(zen)么做。
从另一个角度(du)来看，这也(ye)表明目(mu)前大部(bu)分(fen)的AI产品，尤其是让消费者愿意(yi)付费的产品做得还不够好。很多科技公司(si)都在做AI个人助理，但它(ta)需(xu)要在事务落地、组织和效率上都超过真(zhen)人秘书，才能迎来产品的爆点(dian)。从目(mu)前来说，相关的产品还是有各种各样的问题，需(xu)要更大算力去优化，让体验(yan)变得更好。
无(wu)论是B端还是C端用户，他们(men)在乎的不是你用了多少算力，算法进行了多少次迭代，而是取决于你给出的解决方案够不够好。只(zhi)有在用户需(xu)求点(dian)上实现了突破(po)，才能够发生质变。
并且，AI赋能企业时(shi)，很多人会说要“降本增效“。但从过去中国SaaS行业的发展(zhan)路径来看，相比降本，AI产业更重要的是在增效端的机会，能够帮助企业、个人增加收(shou)入，才能真(zhen)正地刺激(ji)用户愿意(yi)为它(ta)买单。
华尔街(jie)见(jian)闻：AI在硬件端会有哪(na)些影响？尤其是PC、移动互联硬件生态是否会因为AI发生剧烈变化？
姚橙：AI本身需(xu)要一个载体，但大部(bu)分(fen)算力会由云端提供，这对终端载体算力要求会低上许多，甚至边缘计算技术让一些AI应用在手机、手表上就能实现。从技术层(ceng)面讲，现在AI的发展(zhan)还是向多模态发展(zhan)。
这些原因也(ye)使得，涉(she)及到(dao)生产力的应用会更适合在PC端上使用；在非(fei)生产力的应用上，以往比较弱势的智能硬件，会在AI落地上有更多新的进展(zhan)。像智能音箱、智能家居中控等，在云端算力加持下，可(ke)以说其最终的体验(yan)感并不会劣于手机和PC。
华尔街(jie)见(jian)闻：目(mu)前中国大模型公司(si)里已经诞生了“五小龙”，估值也(ye)比较高(gao)。你怎(zen)么看当前创业公司(si)的融(rong)资情况，市场存(cun)在泡沫么？
姚橙：从整体来说，一级市场的活跃度(du)还不算高(gao)，创业公司(si)的融(rong)资形势比较难。
在AI领(ling)域我们(men)看到(dao)了一些估值较高(gao)的公司(si)，可(ke)以说其高(gao)估值背后是由企业投资或者说战略投资者所主导的。从大型互联网公司(si)的角度(du)来说，财务回报只(zhi)是做投资的一个部(bu)分(fen)，这个时(shi)候要看PE、单个用户的估值。但现在部(bu)分(fen)公司(si)是从长(chang)期(qi)角度(du)出发来进行投资的，希望未来在产品发布、技术整合或者其他方面进行合作，能够产生协同效应，他们(men)愿意(yi)为此付出一定的溢价。这会导致这类投资并非(fei)基(ji)于单纯的市场定价逻辑。
在看到(dao)部(bu)分(fen)领(ling)先的AI公司(si)因战略投资者的参(can)与，而出现高(gao)估值的时(shi)候，这并不下结(jie)论说市场出现了非(fei)常大的泡沫。
从投资的角度(du)来说，目(mu)前中国AI产业的投资标的主要还是在应用层(ceng)面，但因为还未产生“杀手级应用”，产业处于应用落地的较早期(qi)阶段，这对整体投资可(ke)能造成了难度(du)。放眼(yan)看向二级市场，可(ke)以说真(zhen)正以AI为核心驱动力的标的是稀缺的。