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本文来自：子弹财经(jing)，作者：白杨
正雅的正面抢食、隐适美的持(chi)续扩张……正畸市场(chang)的竞争愈演愈烈。一(yi)场(chang)没有硝烟的战争，并没有因为时代天使的上市嘎然而止。正当(dang)外界对时代天使的未来寄予厚望时，创始人李华敏突然离场(chang)震惊了整个正畸圈，而彼时距离时代天使上市仅一(yi)年多的时间。
前途未卜的管理(li)层(ceng)更换(huan)，让经(jing)历了高光时刻的时代天使再次回到人们的视野中。新的管理(li)层(ceng)比创始人更“懂”时代天使吗？元老级管理(li)团队成员会被架(jia)空吗？新管理(li)层(ceng)是玩资本游(you)戏，还是真的想做产业……时代天使面对种种质疑似乎进入“至暗时刻”。
在遭遇种种变化之(zhi)前，时代天使就已经(jing)跌落神坛，2021年6月上市之(zhi)初，高涨的投(tou)资者情绪让时代天使成为公众关注的焦点，其市盈率最高时达(da)403倍，这(zhe)种非理(li)性的高预期必然无法持(chi)续，股价一(yi)度(du)从发(fa)行时的173港元/股降至78港元/股，相较于(yu)历史最高点的约480港元/股，时代天使的股价累计跌幅达(da)到80%，
这(zhe)对于(yu)新任管理(li)层(ceng)来说，无疑是个烫手山芋。
不(bu)难想象，一(yi)方面，创始人的离场(chang)引发(fa)了外界投(tou)资者对时代天使潜在风险的多重猜疑，大量投(tou)资者因担心公司“成本费用控制(zhi)不(bu)力”、“投(tou)资回报不(bu)佳”等不(bu)确定性风险爆雷，从而迅速抛售；另一(yi)方面，外界对于(yu)新CEO的接盘能(neng)力普遍持(chi)有质疑，因此索性卖出离场(chang)或一(yi)旁(pang)观望，从而进入投(tou)资避险模式。但是此后，我(wo)们却发(fa)现(xian)时代天使似乎卯足(zu)了劲，股价筑底回升，有评论称时代天使“向死(si)而生”。
那么近一(yi)年的时间，时代天使发(fa)生了什(shi)么变化？他们真的已经(jing)走过至暗时刻，困境翻转了吗？本期小编就此进行深入了解、仔细梳理(li)。
天使坠入人间
回望从上市到创始人离场(chang)的两(liang)年时间，时代天使如(ru)同从天上坠入凡(fan)间。2021年6月，时代天使以173港元的发(fa)行价正式登陆港交(jiao)所，总(zong)市值一(yi)度(du)突破800亿港元，曾(ceng)在其高光时刻被外界推上神坛，被赞誉为“微笑第(di)一(yi)股”。
据时代天使公开披露的数据显示，2019年至2021年是时代天使的高速增长期。2019年、2020年的收入增长率分别为26.4%、55.8%，利润率也从10.5%一(yi)路狂涨到22.5%。然而，上市仅仅两(liang)年，时代天使的营收和利润就出现(xian)了双双下滑，2022年时代天使营收较2021年减少0.2%，净利润减少25.4%，净利润率从22.5%下滑至16.8%。紧(jin)接着在2022年9月，时代天使迎(ying)来了牙科耗材领域的集采风暴，正畸行业遭受重创。在同年12月披露的集采中选结果中，时代天使的3款产品入选，价格降幅大约在23%—30%。
至2023年中期，时代天使的净利润率下滑至4.75%，市值也一(yi)路缩水，整体市场(chang)表现(xian)是增量不(bu)增价，其面临的困局(ju)日益凸显。尤其是去年7月，在时代天使工作了二十年的CEO李华敏突然离场(chang)，这(zhe)让外界着实对正畸第(di)一(yi)股再捏了一(yi)把汗。
数据来源：时代天使财报
李华敏在致全员信中曾(ceng)表示：“新阶段(duan)的时代天使不(bu)再需要一(yi)个火车(che)头似的带队家长，而是需要一(yi)个具有数字化科技理(li)念和全球(qiu)化战略的核心领导团队，带领企业在安全稳健中加速前行。”这(zhe)背后反映出时代天使在中国市场(chang)的天花板已经(jing)触(chu)手可及，哪怕(pa)在国内市场(chang)，时代天使已经(jing)成功与隐适美平起(qi)平坐，形(xing)成了“双强寡头”的格局(ju)，但是与全球(qiu)市场(chang)相比，把自己(ji)圈定在有限的中国市场(chang)已经(jing)岌岌可危。
同时，时代天使也必须对内忧外患的局(ju)面作出改变。据媒(mei)体报道，2019年，时代天使和爱齐科技在中国的收入分别为6.5亿元和13.6亿元，分别同比增长32.0%和32.2%。以此来看，两(liang)者的收入增速基本一(yi)致，但爱齐科技在中国的收入规模则为时代天使同期的两(liang)倍。
彼时，时代天使、隐适美两(liang)家头部厂商累计占(zhan)据超过70%市场(chang)份额。但是，正雅、可丽尔等国产品牌份额也有所提升。这(zhe)就意味着来自竞争对手从下而上发(fa)起(qi)的攻击越来越猛烈，加上隐适美的不(bu)断降价，时代天使可谓是腹背受敌，压力巨大。而创始人的离场(chang)，使时代天使急需的不(bu)仅仅是企业转型的策略，更是从根本上对这(zhe)场(chang)危机的反击和行动。
大股东接手承受考验
时代天使的题确实难解，不(bu)难想象，手握现(xian)金大奶牛，顶着中国正畸第(di)一(yi)股头衔的光环，最坐不(bu)住的人必定是控股股东，收入利润双下滑，市值不(bu)断缩水，从某种意义上说，松柏投(tou)资对时代天使的接手并不(bu)是主动出击，大概(gai)率是在当(dang)时的形(xing)式裹挟下，不(bu)得不(bu)进行的一(yi)种选择。
从时代天使的公告可以看到，松柏投(tou)资在时代天使CEO和国际化业务总(zong)裁这(zhe)两(liang)个位置上进行了全新部署，分别由松柏投(tou)资的合伙人胡杰章和黄琨担任。
投(tou)资人接手创始人的活儿，临危受命，大量投(tou)资者担心公司存在巨大的风险：投(tou)资人能(neng)经(jing)营好一(yi)个上市企业吗？大股东是否有足(zu)够实力，带领时代天使重回辉煌(huang)时代？虽然时代天使的上市招股书中显示，“松柏投(tou)资集团在口腔全产业链中有广(guang)泛的控股经(jing)营和参股投(tou)资，从最上游(you)的教育培(pei)训到中上游(you)的隐形(xing)矫(jiao)治(zhi)器、种植体、生物再生、影(ying)像设备、口内扫描仪(yi)，再到中游(you)的诊所管理(li)软件及分销服务，及最终到下游(you)的口腔医院(yuan)及诊所”，但是，投(tou)资和亲自下场(chang)操盘一(yi)家企业毕竟是两(liang)回事。
更重要的是，大股东接手后如(ru)何处(chu)理(li)产业链上其他投(tou)资企业的竞争关系？是否能(neng)发(fa)挥产业链收购企业与时代天使的协同效应？如(ru)何处(chu)理(li)和老团队的信任关系？这(zhe)才是真正的考验。
在接盘一(yi)个月之(zhi)后，新任管理(li)层(ceng)便从内部将元老级管理(li)层(ceng)宋鑫由公司首(shou)席商务官升任为公司首(shou)席运营官（COO），重用老团队的核心高管，给予核心高管以信心，在稳住基本盘的同时，开始了海外扩张，仅9个月的时间，时代天使的业绩筑底回升。
鲜为人知的国际化
根据时代天使公布的2023年度(du)业绩报告显示，2023年公司营收14.76亿元人民币，同比增长16.2%，实现(xian)毛利润9.21亿元，同比增长17.19%；但是，公司拥有人应占(zhan)利润仅为5347.5万元，同比减少了74%。在净利润持(chi)续走低的情况下，公司股价出现(xian)了超十个点的上涨，这(zhe)背后究竟是何原因？
根据财报显示，时代天使的销售及营销开支由2022年度(du)的2.98亿增加至2023年度(du)的4.93亿元，大增65.4%，主要是由于(yu)“启动及扩展国际业务至其他国家及地区的销售及营销开支增加导致”，想要走出国门，自然要花费巨资铺路，这(zhe)也正是净利润下滑的主要原因。但若剥离国际业务启动阶段(duan)的投(tou)入来看，中国业务经(jing)调整净利润达(da)到人民币2.56亿元，同比增长接近30%。
值得关注的是国际业务虽然投(tou)入巨大，但是时代天使的第(di)二增长曲线也确实有所兑现(xian)。2023年，时代天使总(zong)案例数达(da)到245,000例，国际案例数达(da)到33,000例，在出海第(di)一(yi)年就占(zhan)到总(zong)案例数的近14%，且多方预计国际案例数还会快速增加。从市场(chang)反映看，外界对时代天使的态度(du)不(bu)止在于(yu)其收入和利润，更重要的是其未来的发(fa)展潜力和成长空间，因此海外市场(chang)的快速放量和增长成为公司股价反弹的强心剂。
至此，时代天使的新任管理(li)者在上位之(zhi)后，不(bu)仅没有暴雷，反而交(jiao)出了第(di)一(yi)份亮眼的成绩单，也带给外界一(yi)个全新的局(ju)面，那就是把格局(ju)打开，以“利润”换(huan)“市场(chang)”，把中国生意做到了全球(qiu)，在“时代天使2.0时代”中，国际化开始正式成为时代天使新的增长引擎。
那么换(huan)了核心管理(li)者的时代天使，快速从一(yi)家民营企业转型成为一(yi)家国际化公司，这(zhe)期间都(dou)发(fa)生了什(shi)么样的变化？
2022年11月，巴西本土的正畸龙(long)头公司Aditek在松柏投(tou)资的推动下，被时代天使并购。由此可见，时代天使的国际化业务并不(bu)是在松柏投(tou)资正式接盘后才开始的，这(zhe)也侧面说明(ming)看似9个月的接盘逆(ni)袭其实远不(bu)止9个月，而是有着更长的准备期。同时，巴西应该是时代天使2023年国际化成绩的一(yi)个重要支撑点，也是松柏投(tou)资在很早之(zhi)前就种下的一(yi)颗种子。
2023年，时代天使在美国和欧洲亮相，先后参加了美国、西班牙、德(de)国、英国、意大利、法国等多个世界顶级学术会议，动作频(pin)出。从一(yi)系列的报道看，时代天使在短期内覆盖全球(qiu)30多个国家和地区，建(jian)立了8个国际办事处(chu)，搭建(jian)了一(yi)个巨大的海外本土团队，这(zhe)个速度(du)明(ming)显快于(yu)一(yi)般的中国企业出海。
所谓背靠(kao)大树好乘凉，这(zhe)其中离不(bu)开巨大的资源借力，包括(kuo)松柏投(tou)资已经(jing)在国际口腔届搭建(jian)起(qi)来的信誉、口碑、人脉、以及全球(qiu)人才资源库等，否则仅搭建(jian)团队，招募办事处(chu)员工都(dou)是一(yi)件在短期内无法完成的事情。
与此同时，过去两(liang)年时代天使做了一(yi)个重要的决策，就是全球(qiu)化业务先从拥有最高专(zhuan)业水平的欧洲、澳(ao)大利亚以及美洲等国际主流正畸市场(chang)切入，而不(bu)是选择门坎相对较低的东南(nan)亚和东欧市场(chang)。这(zhe)种不(bu)留试错空间，精准、快速切入核心市场(chang)的战略，显然需要一(yi)个非常专(zhuan)业的市场(chang)情报收集和分析团队支持(chi)，无疑这(zhe)也离不(bu)开松柏投(tou)资。
因此，在看待时代天使国际化时，我(wo)们不(bu)能(neng)只见树木，不(bu)见森林，如(ru)果没有背靠(kao)大树，那么对于(yu)任何一(yi)家中国企业，出海都(dou)是一(yi)件极其困难的事情。
避开国内撕杀加速出海
格局(ju)决定人生上限，对于(yu)企业亦然。
2022年，拼多多的跨境电(dian)商平台Temu在美国上线，开启抢占(zhan)海外市场(chang)，成为全球(qiu)零售业的一(yi)支强大力量。2023年11月，拼多多市值一(yi)度(du)超过阿(a)里(li)引发(fa)巨大震动。企业的国际化成功不(bu)止于(yu)业绩、市值的收获，往长远看，更是对自身定位和价值的重新审视，也是获取更大舞台、视野的机会。
复(fu)盘2021年，我(wo)们发(fa)现(xian)，时代天使虽然迎(ying)来了上市高光，但它本质上仍把目光停(ting)留在国内惯有的市场(chang)厮杀中，比如(ru)低价策略、下沉市场(chang)、更适合中国人等来顺应消费降级的大趋势和竞争对手的步步紧(jin)逼(bi)。关心眼前事、具体事，看似是在努力解决生存问题，但实则恰恰相反，因此业绩不(bu)断下滑，陷入绝境。
而今天的时代天使虽然出海首(shou)战告捷(jie)，但距离成功转型成为一(yi)个国际性企业，还为时尚早。目前我(wo)们可以肯定的是，它已经(jing)开始活跃地参与到众多国际主流正畸市场(chang)活动中，成为全球(qiu)隐形(xing)正畸牌桌上的一(yi)位重量级玩家。据报道，国际隐形(xing)矫(jiao)治(zhi)巨头隐适美的母(mu)公司艾利科技于(yu)今年2月发(fa)布2023年年报，其全球(qiu)收入高达(da)38.62亿美元，净利润为4.45亿美元，近三(san)年的年均病例数高达(da)244万例，是目前时代天使年病例数的近10倍，因此，时代天使从中国迈向全球(qiu)，任重道远，但也可以说未来将具有很大的想象空间。
尽管时代天使这(zhe)份不(bu)错的答卷让外界打消了顾虑，但更重要的是，打开格局(ju)意味着“真正打开的其实是人心”。所以，时代天使能(neng)否更好地拥抱国际市场(chang)的多元需求和文化？其团队是否愿意走向更大的世界？这(zhe)不(bu)是多少资源和支持(chi)能(neng)解决的问题。归根结底，格局(ju)是一(yi)个民营企业真正变身为国际化公司的核心所在，也决定着其最终能(neng)够站多高、走多远。
注：本文来自微信公众号 子弹财经(jing)