量贩零食行业正迎来盈利拐点。
自去年以来，两大量贩零食领头企业——万辰(chen)集团(tuan)和零食很忙(mang)，通过合(he)并收购扩大各自规模，投入巨资补贴、调整加盟政(zheng)策，加剧了价(jia)格战的激(ji)烈程度，市场(chang)对量贩零食行业火热背后的盈利能力始终保持质疑。
于是(shi)对龙头万辰(chen)集团(tuan)的财务(wu)表现给予了高度关注，尤其这是(shi)其从“食用菌第一股(gu)”转型为“量贩零食第一股(gu)”后的首个财年。
2023年，公(gong)司营收增长1592.03%至92.94亿元(yuan)，归母净利润下滑273.72%，亏损8293万元(yuan)；剔除因股(gu)权(quan)激(ji)励产生的股(gu)份支付(fu)费用后，量贩零食业务(wu)全年盈利3,314万元(yuan)。
同时，公(gong)司发布了2024年第一季度业绩预告，显示归母净利润为624万元(yuan)，同比-88%、环比扭亏，其中剔除股(gu)权(quan)激(ji)励费用后的量贩零食业务(wu)净利润为1.17 亿元(yuan)，净利润率(lu)为2.5%，23Q3、23Q4 该指标分别(bie)为0.18%、1.82%。
（净利润从去年三季度起转正，并持续改善(shan)，见智研究制图）
盈利能力持续改善(shan)扭转了市场(chang)对量贩零食行业潜在泡沫(mo)的质疑：行业过度扩张、利润微薄、竞争(zheng)异常激(ji)烈。即使在去年Q4以及今年Q1价(jia)格补贴战打的最激(ji)烈的阶段，公(gong)司毛利率(lu)与净利率(lu)均(jun)有明显改善(shan)。
量贩零食业态正从营收数字上的增长，进入盈利释放阶段。
净利润从三季度起转正
量贩零食业态的繁荣已延续两年，市场(chang)见证了由众多品牌混战，到万辰(chen)集团(tuan)与零食很忙(mang)集团(tuan)这两大资金雄厚的巨头主导的格局。
2023年至今，两大集团(tuan)不断“火拼”抢占领土，万辰(chen)集团(tuan)在一年内迅速扩张，门店数量新增4633家(jia)至2023年末的4726家(jia)，截至今年4月，门店数已突破5200家(jia)；与此同时，零食很忙(mang)在与赵一鸣(ming)合(he)并后，门店数量也达到了7500家(jia)以上。
这种合(he)并与快速扩张的策略，带来了营收的爆炸性增长。2023年，万辰(chen)集团(tuan)量贩零食业务(wu)实现了87.59亿元(yuan)的营业收入，同比飙升13,057.81%，特别(bie)是(shi)下半年，通过整合(he)陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖滴和老婆大人5大零食量贩品牌，营收较上半年度增长了249.50%。
尽管市场(chang)对于量贩零食业态的盈利能力仍然存(cun)在质疑，认为其作为硬折扣的本质是(shi)门槛低、利润薄、竞争(zheng)激(ji)烈，但(dan)万辰(chen)集团(tuan)的财务(wu)数据同样显示了积极的盈利能力改善(shan)。
随(sui)着下半年并购规模的扩大，毛利率(lu)较上半年度提升2.12个百分点至9.99%；净利润从三季度起转正，并持续改善(shan)，具体(ti)来看，2023年各季度量贩零食业务(wu)净利润分别(bie)为-0.12 亿元(yuan)、-0.66 亿元(yuan)、-0.43 亿元(yuan)、 0.16 亿元(yuan)，剔除计提的股(gu)份支付(fu)费用后分别(bie)为-0.11 亿元(yuan)、-0.31 亿元(yuan)、0.05 亿元(yuan)、0.70 亿元(yuan)。对应(ying)净利率(lu)分别(bie)为2.03%、-2.23%、0.18%和 1.82%。
显然，即使在竞争(zheng)最激(ji)烈的阶段，随(sui)着规模的扩大，公(gong)司的边际成本有所降低，毛利、净利均(jun)呈现出提升趋势(shi)，这一趋势(shi)还在延续。今年一季度，公(gong)司实现归母净利润624万元(yuan)，同比-88%、环比扭亏。其中剔除股(gu)权(quan)激(ji)励费用后的量贩零食业务(wu)净利润为1.17亿元(yuan)，净利润率(lu)为2.5%，净利率(lu)较过往季度持续提升。
考虑到第一季度通常是(shi)行业淡季，新店收入较少，且加盟商通常在年底旺季提前备货，部分24Q1的终端销售(shou)收入体(ti)现到了23Q4的报(bao)表中，实际上的24Q1终端单(dan)店销售(shou)同比和环比均(jun)达到了更高水平。
万辰(chen)集团(tuan)在业绩交流会上强调业务(wu)规模的扩大增强了公(gong)司对上游的议价(jia)能力，供应(ying)链管理效率(lu)的提升亦对毛利率(lu)增长起到了推动作用。
其对于供应(ying)链、仓(cang)储物流、品牌建设、精(jing)细化(hua)管理和数字化(hua)转型等方面的大量投入，仍需要时间来体(ti)现，目(mu)前盈利潜力尚未完全实现，净利率(lu)持续提升的趋势(shi)还是(shi)比较明确的。
“抢人”大战升级(ji)，现金流仍稳(wen)健
与零食行业的另一巨头零食很忙(mang)之间的激(ji)烈竞争(zheng)，包括持续的补贴和价(jia)格战，也在一定程度上影响了盈利的释放。
要知道零食量贩的现状已与刚兴(xing)起时的格局大不相同。过去，大品牌和小品牌都在快速扩张，但(dan)如今的竞争(zheng)格局更加明确——以零食很忙(mang)和万辰(chen)集团(tuan)这两大资金雄厚的龙头为主导，通过增加门店密度来争(zheng)夺市场(chang)份额。
尽管加密门店通常被视为对高销售(shou)店客流的分散，可能导致单(dan)店销售(shou)额的下降，万辰(chen)生物在业绩会中同样披露了加密的标准，他们表示，真正加密的都是(shi)单(dan)店销售(shou)额过高的门店，若不主动加密使得单(dan)店销售(shou)额从过高状态逐渐回落到合(he)适状态，那么竞争(zheng)对手就可能就会把这部分多出来消费者需求(qiu)拿(na)走。
为了抢先加密市场(chang)，确保行业开店的增速，补贴竞争(zheng)成了抢夺加盟商与消费者的直接手段。
去年底，万辰(chen)集团(tuan)旗(qi)下的好想来宣布扩大招(zhao)商加盟区域，进军湖南、湖北、广东和广西(xi)，直指零食很忙(mang)的根据地——湖南；作为反击，零食很忙(mang)今年初(chu)宣布投入10亿资金补贴加盟商，特别(bie)聚焦(jiao)于河南、河北、山东、山西(xi)等万辰(chen)集团(tuan)核心北方城市，同时推出了极具吸引力的加盟政(zheng)策，包括0加盟费、0管理费、0培训费、0服务(wu)费以及装修费0利润等。
随(sui)着“抢人”大战的升级(ji)，双方也争(zheng)端不断。如在今年1月，市场(chang)流传出万辰(chen)集团(tuan)遭遇零食很忙(mang)的“翻牌”策略，即通过补贴等手段诱导好想来加盟商转投零食很忙(mang)；零食很忙(mang)也曾公(gong)开指责万辰(chen)集团(tuan)挖角其加盟商。
甚至在一些重合(he)度高的地区，比如在山东，双方的价(jia)格战一度降至5.8折。
而(er)品牌间的价(jia)格厮杀需要强大的资金实力作为后盾。
万辰(chen)集团(tuan)自2022年第三季度起显著(zhu)提高了财务(wu)杠杆，其短期借款从9239万元(yuan)激(ji)增至6.4亿元(yuan)，资产负债率(lu)也从28.77%飙升至77.43%。
尽管财务(wu)杠杆的增加可能带来风险(xian)，万辰(chen)集团(tuan)的现金流状况(kuang)依然稳(wen)健。23年公(gong)司销售(shou)收现 106 亿元(yuan)，与营收匹配，经营活(huo)动产生的现金流量净额为 10.23 亿元(yuan)；截至 24Q1 公(gong)司货币(bi)资金约 17 亿元(yuan)（23Q4 货币(bi)资金为 12 亿元(yuan)），现金充沛能更好地支撑业务(wu)扩张。
万辰(chen)集团(tuan)的另一则小额快速融资相关事宜也引起了市场(chang)关注，尤其是(shi)在目(mu)前市场(chang)对二级(ji)市场(chang)频繁融资的敏感(gan)性背景之下。
针对此事，公(gong)司称只(zhi)能在每(mei)年的年度股(gu)东大会进行审议预留(liu)的额度所以进行公(gong)告，目(mu)前并无并增计划(hua)。同时承(cheng)诺对于任(ren)何可能稀释股(gu)东权(quan)益的举措，无论是(shi)股(gu)权(quan)激(ji)励还是(shi)定增，都将持审慎态度。
总结(jie)
总的来说，万辰(chen)集团(tuan)和零食很忙(mang)等行业巨头通过合(he)并收购和补贴竞争(zheng)等手段，加剧了零食行业的竞争(zheng)激(ji)烈程度，市场(chang)对零食量贩业态的盈利能力保持质疑。
但(dan)随(sui)着公(gong)司业务(wu)规模的扩大以及大量费用投入效率(lu)的优化(hua)，即使在价(jia)格战的激(ji)烈阶段，公(gong)司的毛利率(lu)和净利率(lu)呈现出了明显的提升趋势(shi)。
在公(gong)司看来，竞争(zheng)最激(ji)烈的阶段出现在23Q4及24Q1，而(er)24Q2的C端补贴全面缓解(jie)，这进一步(bu)增强了公(gong)司净利率(lu)持续提升的预期。