中国网财经5月14日讯 煌上煌的(de)经营拐点真的(de)来了吗？
随着年报季结束，A股多数上市公司交出2023年“成绩单”，一批(pi)个股因营收或净利润同比反转(zhuan)明显被(bei)市场(chang)广泛(fan)关注，经营拐点信号的(de)出现吸引了众多投资者(zhe)的(de)目(mu)光，煌上煌即(ji)为其中之一。
数据显示，2023年煌上煌实现营业收入约19.21亿元，同比下降1.70%，实现归母净利润约7058.55万元，同比增长129.01%，实现扣非归母净利润约4844.88万元，同比增长1039.39%。盈利数据同比大幅改善等公告之后，市场(chang)上关于煌上煌业绩复苏的(de)讨论(lun)渐多。
然而，需要看(kan)到的(de)是，上述略显亮眼的(de)业绩与管理层此前制定的(de)年度经营计划仍(reng)相去甚远(yuan)，实际上，在(zai)连续三年业绩不达预(yu)期后，煌上煌经营计划正逐(zhu)年失去参考(kao)意义，投资者(zhe)对(dui)于公司的(de)年度“画饼”行为或也将日渐祛魅。
在(zai)近三年的(de)年报中，煌上煌将经营业绩未达预(yu)期目(mu)标的(de)原因归结于受国内(nei)宏观(guan)经济态势和(he)市场(chang)环境(jing)变化影响。但(dan)同行业公司业绩数据显示，外因或无法解释全(quan)部事实。2023年新开店或约1400家，占当年底专卖店总数比例超30%，主要产品类别产销量却同步下降，营收亦未增反降，如此背景下公司定增扩产的(de)举动愈发(fa)令人困惑。
经营计划连年“失真” 业绩较同行波动剧烈
煌上煌2023年盈利数据确然靓丽，但(dan)其年度经营计划曾更“吸睛”。2022年年报数据显示，公司2023年度计划完成营收24亿元、净利润1.7亿元。上述实际业绩，尤其是归母净利润水平尚不及(ji)该计划50%。
实际上，包(bao)括2023年在(zai)内(nei)，煌上煌经营计划大幅偏离(li)实际业绩已(yi)连续三年。公司曾分别计划于2021年、2022年完成营收约29.6亿元、26亿元，计划分别完成净利润约3.4亿元、2.7亿元；但(dan)其于前述年度实际完成营收分别约23.39亿元、19.54亿元，实际完成归母净利润仅分别约1.45亿元、0.31亿元。
煌上煌管理层或对(dui)经营计划连年“失真”及(ji)公司实际经营有所感知，其主动调降了2024年度同比经营预(yu)期，将营收及(ji)净利润目(mu)标分别设置为约23.5亿元、1.4亿元。可是即(ji)便如此，前述两项目(mu)标同比增长率(lu)也将分别约22.33%、97.18%，增幅为近年来较高(gao)水平，需要公司经营在(zai)较大程度上恢(hui)复方可达到。
相比之下，Choice数据显示，近一个月以来共有3家券商(shang)发(fa)布煌上煌研报，其中开源证券、浙(zhe)商(shang)证券等2家券商(shang)研报分别预(yu)计2024年公司营收同比增长率(lu)为5.3%、0.80%，分别预(yu)计归母净利润同比增长率(lu)约为44.5%、23.17%，均远(yuan)低于公司管理层同期经营计划预(yu)期水平。
虽然年度经营计划并(bing)非承诺，但(dan)当与实际情况(kuang)连年大幅偏离(li)，其可信度及(ji)参考(kao)价值(zhi)或将显著降低。更为重要的(de)是，前述情况(kuang)或意味着煌上煌管理层对(dui)公司内(nei)外部经营环境(jing)把握一定程度上“失当”，对(dui)于信任管理层预(yu)期判断的(de)投资者(zhe)而言，则是一次次“画饼”却迟迟无法兑现。
对(dui)于2021年至(zhi)2023年连续三年经营业绩未达预(yu)期目(mu)标的(de)原因，煌上煌曾在(zai)历年年报中将其解释为受国内(nei)宏观(guan)经济态势和(he)市场(chang)环境(jing)变化影响。中国网财经记(ji)者(zhe)了解到，前述原因具(ju)备一定合理性，但(dan)此外部因素或无法解释全(quan)部事实。
与同受国内(nei)宏观(guan)经济态势和(he)市场(chang)环境(jing)变化影响的(de)同行业公司相比，煌上煌业绩下滑的(de)时间相对(dui)较早，波动最为剧烈。在(zai)煌上煌、绝味食品、紫(zi)燕食品及(ji)周黑鸭四家主营业务为卤味的(de)可比公司中，2021年煌上煌为唯一一家营收同比下降且扣非归母净利润下降幅度超50%的(de)公司，2022年其业绩下滑幅度在(zai)四家公司中相对(dui)较深，2023年其业绩，尤其是扣非归母净利润同比反弹幅度亦相对(dui)较大，整体业绩波动程度相对(dui)较深。
新开门店千余家产品销量下降 “耐心资本”对(dui)公司耐心“不再”
近年来，煌上煌主推“千城万店”战略。2021年、2022年时，公司业绩不佳，净新增门店数连续减少(shao)。及(ji)至(zhi)2023年底，公司合计门店数达到4497家，净新增数由负转(zhuan)正，达到572家，该项指标亦被(bei)认为是公司经营拐点出现的(de)信号之一。
叠加(jia)煌上煌于2023年9月定增募资约4.50亿元，拟分别投向丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及(ji)副产物高(gao)值(zhi)化利用加(jia)工建设项目(mu)(一期)、浙(zhe)江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加(jia)工建设项目(mu)、海南煌上煌食品有限公司食品加(jia)工及(ji)冷链仓(cang)储中心建设项目(mu)。产能、渠道双双计划扩张，前述种种似(si)乎指向公司产销两旺，市场(chang)需求火热。
值(zhi)得注意的(de)是，煌上煌开店目(mu)标为每年2000家门店，2023年开店指标已(yi)趋于达成70%以上。换言之，当年度公司新开门店数或在(zai)1400家上下，但(dan)净新增数为572家。对(dui)于煌上煌而言，大量开店的(de)同时也在(zai)大量关店。
同时，不论(lun)是快速扩张的(de)新增门店数，抑或是由负转(zhuan)正的(de)净新增门店数，都未能帮助公司实现营收扩张。即(ji)便是在(zai)被(bei)热议(yi)“复苏”的(de)2023年，公司主要产品的(de)产销量甚至(zhi)出现同步下滑。
酱卤肉制品加(jia)工业务和(he)米(mi)制品业务作为煌上煌的(de)两大主营业务，2023年生产量分别同比下降14.27%、6.56%，销售量分别同比下降14.80%、6.32%。其中，酱卤肉制品加(jia)工业务近年来营收占比多数在(zai)70%以上，其销售量早已(yi)于2021年、2022年连续下降，降幅分别为8.44%、19.05%。
渠道、产能双双计划或实现扩张，总营收却未见增长，产销量亦同步下滑，煌上煌究竟是“真复苏”还是“假繁荣”？此问题尚待时间去验证，然而中国网财经记(ji)者(zhe)注意到，部分曾用真金白银支持公司的(de)“耐心资本”，或已(yi)渐渐对(dui)公司“失去耐心”。
具(ju)体来看(kan)，此前在(zai)煌上煌前十大股东中，不乏社保基金、基本养老保险基金、大型保险公司旗下资金等长期“耐心资本”，尤其是社保基金在(zai)公司业绩低谷时依然持有。
但(dan)今(jin)年一季度上述资金中仅剩的(de)社保基金17051组合、17052组合已(yi)退出前十大股东行列，由分别持有473.40万股、231.80万股，或均调降至(zhi)不足113.98万股，实现大幅减仓(cang)。至(zhi)此，煌上煌前十大股东中已(yi)无上述性质的(de)长期“耐心资本”。
对(dui)于上述逻辑矛盾及(ji)相关问题，中国网财经记(ji)者(zhe)曾对(dui)煌上煌发(fa)出采访函，截至(zhi)发(fa)稿，公司仅查收采访函，始终未能回复。公司经营业绩能否(fou)达到预(yu)期目(mu)标，为何产销表现与渠道扩张情况(kuang)相背离(li)？中国网财经记(ji)者(zhe)将持续关注。