中新(xin)经纬5月(yue)30日电 (张澍(shu)楠)对于普(pu)通大众(zhong)而言(yan)，辅助生殖领域颇具神秘(mi)色彩。究竟“造一个娃(wa)”要多少钱？“造娃(wa)”公司又有多赚钱？锦欣(xin)生殖揭开这门“幸福”生意的冰山(shan)一角(jiao)。
初期疯狂扩张只为牌照
辅助生殖行业虽(sui)有着较高壁垒，但仍被市场看作是高成长的代表。辅助生殖行业壁垒主要来自严(yan)监管下的牌照壁垒与高难度的技(ji)术壁垒。
据西(xi)南证券2023年3月(yue)份研(yan)报，我国辅助生殖机构(gou)牌照按每300万人口设置1个机构(gou)，牌照审批标准严(yan)格(ge)、流(liu)程长。目前我国批准开展人类辅助生殖技(ji)术的医疗机构(gou)共523家(jia)，辅助生殖机构(gou)以公立医院为主，民营医院附属或民营资本注入的机构(gou)仅有42家(jia)，占比(bi)不足10%。
天风证券研(yan)报称(cheng)，申请辅生牌照可分为三条路(lu)径，第一条是从零开始(shi)组建，但集齐人工授精、试管婴儿一、二、三代牌照共需要10.5年；第二条是与公立医院合作；第三条为收购民营医院牌照。
上市公司一般选择收购具有辅助生殖牌照的医院实现快速切入。资本开路(lu)，锦欣(xin)生殖手握的牌照就是并购而来。
锦欣(xin)生殖的第一家(jia)医院是成都西(xi)囡医院，2016年9月(yue)，锦欣(xin)生殖开始(shi)营运成都西(xi)囡医院。该(gai)医院是四川省率先开展辅助生殖技(ji)术的专(zhuan)业医院，由锦欣(xin)集团创建。2012年，医院获批开展辅助生殖技(ji)术服务。
2019年，成都西(xi)囡医院搬迁新(xin)址，面积较以前扩大近10倍。随着成都西(xi)囡医院继续扩大，锦欣(xin)生殖引入投资者为公司“输(shu)血”，分别引入Warburg Pincus LLC、信银投资、Ever Excelling、红杉资本中国、WuXi AppTec等投资者。
2017年1月(yue)，锦欣(xin)生殖收购深圳中山(shan)医院，将(jiang)版图从四川扩张到广东(dong)。该(gai)医院2008年获得辅助生殖技(ji)术牌照。2016年，在46家(jia)持有体外受精(IVF)牌照的广东(dong)省辅助生殖机构(gou)中，深圳中山(shan)医院是其中八家(jia)私营医疗机构(gou)之一。2018年12月(yue)，锦欣(xin)生殖收购位于美国加州的不孕不育医院HRC Medical，成功将(jiang)版图扩张到海外。2022年7月(yue)中旬，锦欣(xin)生殖完成收购九洲医院及和万家(jia)医院股权，耗资9.54亿元(yuan)，两家(jia)医院均具有IVF许可证。
锦欣(xin)生殖聆讯资料截图
锦欣(xin)生殖彼(bi)时在聆讯资料中提到，于2017年及2018年12月(yue)31日，牌照的账面值分别为4.14亿元(yuan)及4.01亿元(yuan)。
2023年财报显(xian)示，锦欣(xin)生殖业务覆盖云南、深圳及大湾区、武汉(han)及昆明、美国、老挝，并表示“公司将(jiang)一直积极寻(xun)找机会拓展我们的业务网络，并根据不同国家(jia)或地区的市场环境采取不同的扩张策略”。
冻卵业务贡献收益(yi)
经过多年发展和并购，锦欣(xin)生殖战略布(bu)局(ju)迅速铺开，市场地位不容小(xiao)觑。
辅助生殖机构(gou)主要是以治疗周期数来判(pan)断产能。锦欣(xin)生殖称(cheng)，根据弗若斯特沙利文报告，公司中国网络内的辅助生殖医疗机构(gou)于2018年在中国辅助生殖服务市场中排名第三，进(jin)行了20958个IVF取卵周期，市场份额约为3.1%；在非(fei)国有辅助生殖服务供货商中占据首位。
同样根据弗若斯特沙利文报告，锦欣(xin)生殖2018年中国网络内的辅助生殖医疗机构(gou)成功率较高，达(da)54%，全国平均水平为45%。
这也(ye)成为锦欣(xin)生殖收益(yi)的主要来源。财务数据显(xian)示，2016年至2019年，锦欣(xin)生殖辅助生殖服务的收益(yi)分别为3.22亿元(yuan)、5.29亿元(yuan)、8.01亿元(yuan)、9.32亿元(yuan)，占同期收益(yi)总额93.1%、79.7%、86.9%、56.5%。
再据聆讯资料显(xian)示，2016年至2018年，西(xi)囡医院集团、深圳中山(shan)医院每个IVF取卵周期的平均支出小(xiao)有波动，大体呈(cheng)上升趋(qu)势。西(xi)囡医院集团每个IVF取卵周期的平均支出由2016年的37982元(yuan)升至2018年的41935元(yuan)，深圳中山(shan)医院该(gai)数字由2017年的43731元(yuan)升至2018年的48983元(yuan)。就披露数据看，成功率在52%-54.3%之间。
IVF只是整(zheng)个辅助生殖周期里的一环，以“试管婴儿”为例(li)，前期准备工作很复(fu)杂，体外受精、胚胎移植的技(ji)术含(han)量(liang)高，后期监测与保胎同样花费不菲。显(xian)而易见的是，如果经历多个周期，或胎停之后从头再来，费用(yong)就会叠加上涨。
2020年，受疫情等影响，锦欣(xin)生殖收益(yi)减少13.5%至14.26亿元(yuan)，辅助生殖服务收益(yi)却没有降低，当年达(da)到9.79亿元(yuan)，占同期收益(yi)总额68.7%。同期，HRC Medical收益(yi)由2019年的5.44亿元(yuan)降至3.42亿元(yuan)。
随后三年(2021年-2023年)，锦欣(xin)生殖收益(yi)重回升势，期间经调整(zheng)纯利表现飘忽不定，分别为4.55亿元(yuan)、2.74亿元(yuan)和4.71亿元(yuan)。
锦欣(xin)生殖认为，随着辅助生殖技(ji)术越来越被接受，在生育年龄(ling)推后的必然趋(qu)势下冻卵、冻胚胎、接受辅助生殖技(ji)术应是大势所趋(qu)。公司此前收购的香港生育康健中心及香港辅助生育中心2023年开始(shi)推广冻卵医疗服务，冻卵数量(liang)较2022年同期增长145%。
这也(ye)直接帮助锦欣(xin)生殖香港业务收益(yi)增长。2023年，公司香港业务贡献的收益(yi)同比(bi)增加12.3%，主要由于香港诊所进(jin)行的冻卵周期数增加所致。
从股价表现来看，2021年高点(dian)之后，辅助生殖赛(sai)道几乎是掉头直下。锦欣(xin)生殖股价最高为24.29港元(yuan)，眼(yan)下仅3.14港元(yuan)/股，跌超(chao)87%；总市值也(ye)由最高近670亿港元(yuan)跌至仅剩87亿港元(yuan)。
市场规模逼(bi)近千亿
据弗若斯特沙利文预测，至2025年辅助生殖服务市场规模将(jiang)增长至854.3亿元(yuan)，逐步逼(bi)近千亿市场大关。锦欣(xin)生殖年报中提到，由于因生活方式的改(gai)变、父母(mu)首次生育的平均年龄(ling)上升、人们对健康的认知度日益(yi)提升、环境污染导致不孕症患病率增加，中国辅助生殖市场的增长尤其具备更高的潜力。
为何黄金赛(sai)道里的锦欣(xin)生殖不被二级市场认可？股价巨(ju)大落(luo)差的背后是辅助生殖赛(sai)道价值消(xiao)失了？其中原因或许跟渗透率相关。
与辅助生殖技(ji)术在欧洲及美国约30%的市场渗透率相比(bi)，其在中国的市场渗透率仍然相对较低。锦欣(xin)生殖聆讯数据显(xian)示，即使辅助生殖服务市场快速增长，2018年辅助生殖技(ji)术于中国的渗透率低至7%，彼(bi)时预计(ji)2023年将(jiang)增长至9.2%。
同殡葬业一样，辅助生殖也(ye)属于刚需业务。如今，多地将(jiang)原本属于自费的辅助生殖纳入医保报销范(fan)畴，某种程度上会加速市场渗透率的提升。
今年以来，上海、江西(xi)、山(shan)东(dong)、内蒙古、甘肃等地宣布(bu)，部分辅助生殖所产生的费用(yong)纳入医保支付范(fan)围。
北京较早将(jiang)辅助生殖项目纳入医保。2023年6月(yue)，北京相关部门发布(bu)通知明确，将(jiang)促排卵检查、宫腔内人工授精术、体外受精胚胎培养、胚胎移植术等16项治疗性辅助生殖技(ji)术项目纳入医保、工伤保险支付范(fan)围，同年7月(yue)1日起执(zhi)行。近一年后，上海相关部门发布(bu)通知明确，将(jiang)取卵术等12个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范(fan)围，同年6月(yue)1日起执(zhi)行。
中央财经大学副教授刘春生告诉“V观财报”(微信号ID：VG-View)，渗透率确实是一个重要因素，尽(jin)管有着非(fei)常庞大的不孕不育夫妇群体，但真(zhen)正选择接受辅助生殖技(ji)术的比(bi)例(li)不高，可能是由于对辅助生殖技(ji)术的认识(shi)程度不足、经济压力等多种原因造成。
刘春生认为，辅助生殖技(ji)术也(ye)存在一定的不足和挑战，加之锦欣(xin)生殖如果以并购来作为公司主要成长路(lu)线，那在国内市场的并购空(kong)间有限，也(ye)就限制了公司业务扩张的速度和规模，投资者对公司业绩和增长前景持怀(huai)疑态度。
刘春生还表示，辅助生殖项目纳入医保肯定会加速市场渗透率，一方面减轻(qing)不孕不育夫妇的负担，降低其成本，从而鼓励更多患者选择这一技(ji)术。另一方面，将(jiang)进(jin)一步推动辅助生殖技(ji)术的普(pu)及和发展。
Wind显(xian)示，目前A股市场中辅助生殖概念股有22家(jia)上市公司，业务涵盖辅助生殖基因技(ji)术、辅助生殖医疗服务、孕激素类药物(wu)等，总市值超(chao)过2000亿元(yuan)。
在促排卵相关药物(wu)方面，丽(li)珠(zhu)集团的重组人促卵泡激素注射(she)液已进(jin)入Ⅲ期临(lin)床试验，长春高新(xin)等也(ye)有布(bu)局(ju)。一些高值耗材，比(bi)如导精管等细分市场，昌红科技(ji)等A股公司有所涉及。另外，麦迪科技(ji)通过收购玛丽(li)医院进(jin)入辅助生殖领域；汉(han)商集团日前拿下华科生殖医院控股权，以期构(gou)建辅助生殖产业生态圈。
德邦证券认为，近年来，我国辅助生殖服务形成了比(bi)较完善的产业链。随着市场需求(qiu)的释放与医疗保障体系(xi)的健全，辅助生殖领域或将(jiang)呈(cheng)现市场扩容与国产替代并行的趋(qu)势。