2024年以来，A股价红(hong)利值板块迎来了超额回报。其中(zhong)，银行板块整体大涨(zhang)17.7%，排名31个(ge)申万行业第(di)4名，仅次于(yu)石油石化、家用电器以及煤炭，远超沪深300指数同期7.2%的市(shi)场表现。
细分(fen)看，城商行领涨(zhang)整个(ge)银行板块，涨(zhang)幅达到27.4%。其次，农(nong)商行以及股份制(zhi)银行，涨(zhang)幅均在23%左右。
国有大行表现相对较(jiao)弱，涨(zhang)幅为14.7%。具体到个(ge)股来看，成都银行大涨(zhang)42%，表现最为亮眼。
此外，常熟银行、杭州银行、南(nan)京(jing)银行均大涨(zhang)超30%。更令人意外的是，大块头招商银行也累计大涨(zhang)了32.5%，是大行中(zhong)表现最好的。
那么(me)，银行板块接下来是否还有继续上涨(zhang)的驱动力(li)？表现最好的城商行是否还会有更靓丽表现呢？
01
银行业股价持续上涨(zhang)，但基本面却是往下走的，产生了比较(jiao)明(ming)显(xian)的相佐情形(xing)。
2023年，42家上市(shi)银行营收整体下滑0.8%，系2017年以来首次负增(zeng)长。拨备前利润同比下滑2.8%，归母净利润同比增(zeng)长1.4%。
可见，利润增(zeng)长源于(yu)释放了一定的坏账(zhang)拨备。今年一季度，营收更是下滑1.7%，拨备前利润下滑3%，归母净利润下滑0.6%。
在一季度宏观经济有较(jiao)好复苏的大背景(jing)下，银行板块的业绩(ji)依旧(jiu)在下滑。
拆分(fen)看，银行净利息(xi)收入持续承压，2023年下滑2.8%，今年一季度下滑3%。
一方面，信贷规模增(zeng)速放缓，但仍(reng)有双(shuang)位数增(zeng)长。另一方面，净息(xi)差下滑比较(jiao)明(ming)显(xian)，成为拖累净利息(xi)收入的关(guan)键点。
2023年该值为1.69%，较(jiao)2022大幅下滑26BP。主要系贷款端收益率下滑，而存款成本率反而上升（虽然存款利率也下调，但活期存款定期化）。
此外，银行非利息(xi)收入表现更为糟糕。2023年同比下滑8%，今年一季度同比下滑10.3%。一方面，代销理财(cai)以及基金规模降低；另一方面，代销费用率更高(gao)的权益类(lei)基金发行、销售有所预(yu)冷，导致整体费用率下降。此外，从去年下半年开始，按照监管要求，银行下调了渠(qu)道代理费率。
对于(yu)银行而言(yan)，略有宽慰的是其他非利息(xi)收入出现高(gao)增(zeng)长——2023年同比大增(zeng)29%，主要系债(zhai)券市(shi)场出现单边大牛市(shi)。但债(zhai)市(shi)今年继续大幅走牛的可能性并不大，并不能持续为银行贡(gong)献利润。
不良(liang)率方面，银行整体表现较(jiao)好。2023年为1.26%，今年一季度为1.25%，均较(jiao)上个(ge)季度下滑1BP。但拨贷率（拨备/总贷款）持续下降，到今年一季度仅为3.06%，已经处于(yu)低位水平。这说明(ming)处理不良(liang)资产消耗了一些资产拨备。另外，拨备亦是利润强(qiang)于(yu)营收表现的重要支撑，未来贡(gong)献利润的力(li)度或许将收窄。
未来，银行业资产质量(liang)仍(reng)会有一些压力(li)。对公业务方面，房地产风险正在持续暴(bao)露。比如，工(gong)农(nong)中(zhong)建四大行2023年房地产不良(liang)率均超过5%，而整体对公贷款不良(liang)率均在1.9%以下。当前，虽然出台了大量(liang)救助政策，但地产销售端始终不温不火，这部分(fen)的风险出清仍(reng)在进行中(zhong)。
零售端贷款，2023年不良(liang)率较(jiao)2022年有所上升，主要系个(ge)人经营性贷款以及信用卡(ka)业务上。伴随着宏观经济增(zeng)速下移，该零售领域的不良(liang)风险将有所波动。
综上来看，银行业基本面表现确实不佳。但为何股价持续上涨(zhang)呢？
我认为，有两方面因素：
第(di)一，市(shi)场风格偏高(gao)股息(xi)价值股。过去几年，高(gao)息(xi)板块获(huo)得了结构性牛市(shi)行情，尤其是煤炭、水电等。但现已经涨(zhang)至多年新高(gao)水平，估值并不低廉(lian)。而银行同样(yang)是高(gao)息(xi)板块，但估值有明(ming)显(xian)低估优势，最终还是获(huo)得了资金青睐。
并且，银行板块的现金分(fen)红(hong)比例(li)持续走高(gao)。2016年为26.9%，到2020年已经升高(gao)至30%，2023年继续走高(gao)至30.9%。其中(zhong)，招商银行分(fen)红(hong)率提升至35%，位列所有银行第(di)一，较(jiao)2022年继续提升了2个(ge)百分(fen)点。平安银行更猛，2023年为32%，较(jiao)2022年大幅提升19个(ge)百分(fen)点。
第(di)二，此前银行估值被压得过低，有估值修复的驱动力(li)。当前，中(zhong)证银行PB为0.58倍，仍(reng)然不高(gao)。且所有银行均处于(yu)破净状态(tai)，就连招商银行也仅0.95倍，还是42家银行中(zhong)最高(gao)的。
02
对于(yu)一些投(tou)资者而言(yan)，颇为疑虑的是，为何城商行股价表现优于(yu)国有行，优于(yu)整个(ge)银行板块呢？
我看来，主要逻辑系基本面表现是银行业中(zhong)表现最好的。
今年一季度，城商行营收同比增(zeng)长5.6%，边际改善明(ming)显(xian)，且远超国有行的-2.2%以及股份行的-3.2%。归母净利润同比7%，远超国有行的-2%以及股份行的0%。
净利息(xi)收入同样(yang)承压，同比下滑0.7%，但比大行、股份行以及农(nong)商行表现都要好（股份行大幅下滑6.6%）。其中(zhong)，信贷规模出现高(gao)速扩张，保持较(jiao)好景(jing)气度，而其他类(lei)型银行均边际下滑。最新净息(xi)差为1.74%，是四大类(lei)型银行中(zhong)最低的，但相较(jiao)于(yu)2022年降幅是最低的，不足20BP。
非利息(xi)收入方面，2024一季度同比下滑12%，较(jiao)2023年已经大幅收窄。但表现要低于(yu)国有行的-8.2%，好于(yu)股份行的-16.4%。
当然，城商行分(fen)化也较(jiao)为严重。一般是经济增(zeng)长潜力(li)较(jiao)好地区的城商行表现更优，比如江苏银行、成都银行、南(nan)京(jing)银行、杭州银行等。未来，这些城商行的成长性值得期待。
一方面，这些城商行净利息(xi)收入与当地经济发展状况密切相关(guan)，后者增(zeng)速优于(yu)全国大盘，其业绩(ji)增(zeng)长潜力(li)更大一些。而国有行和股份行已经实现了全国化布局，跟全国大盘经济关(guan)联(lian)度更高(gao)，但后者增(zeng)速持续下移。因此，这些大行不可避免地出现增(zeng)长放缓，乃至负增(zeng)长的情况。
另一方面，城商行发展阶段慢于(yu)国有行、股份行。目前仍(reng)在依靠资产规模做大业务，后期还可以提升零售占(zhan)比，往财(cai)富管理等方向去发展。比如，江苏银行零售占(zhan)比仅37%，还有较(jiao)大提升空间。另外，其财(cai)富管理规模也处于(yu)城商行靠前水平。有潜力(li)成为城商行中(zhong)的招行。
这些优秀城商行的成长潜力(li)，还可以从不良(liang)贷款拨备率看出来。
比如，截止今年一季度，杭州银行为551%、常熟银行为539%，无锡银行为515%，成都银行为491%，均远远超过行业平均水平。而这批银行同样(yang)是今年涨(zhang)幅靠前的银行。
当然，城商行亦有表现糟糕的银行，郑州银行就是典型例(li)子。
2022-2023年以及2024Q1，郑州银行归母净利润均出现双(shuang)位数下滑。最新不良(liang)贷款率为1.87%，是42家银行中(zhong)最高(gao)的，不良(liang)贷款拨备率仅193%，亦处于(yu)中(zhong)下游水平。并且，郑州银行亦是42家银行中(zhong)不分(fen)红(hong)的银行，且已经持续了4年之(zhi)久了。
因此，在银行板块整体走高(gao)之(zhi)际，郑州银行股价持续下跌。最新价已经较(jiao)2018年高(gao)峰(feng)回撤超过65%了。从以上维度看，郑州银行在经营上遇到了不小困(kun)境。
03
曾经成长性最好的大行招行，如今已经进入发展瓶颈期。令人唏(xi)嘘。营收同比增(zeng)速不仅首次跌破2016年低点，而且也是过去十年来首次出现全年营收负增(zeng)长。这会是招行历史(shi)的发展拐点，意味着高(gao)歌猛进的黄金发展时代已经成为过去式。
今年招行虽然反弹了30%，但这种反弹更多是基于(yu)低估值带来的。一旦估值修复到合理水平，长期回报率也将陷入平庸。这是未来不得不面临的现实问题。因为没有良(liang)好业绩(ji)成长性，光靠提高(gao)分(fen)红(hong)，是不能带来超额回报的。
那么(me)，我们应(ying)该把目光投(tou)向成长性更好的城商行中(zhong)，在其中(zhong)寻找(zhao)下一个(ge)招行。当前，颇有潜力(li)的城商行包(bao)括江苏银行、成都银行、南(nan)京(jing)银行，或许更加值得挖掘与期待，有望(wang)持续领跑银行板块。
目前来看，银行板块上涨(zhang)趋势不会轻易结束，但潜在拐点可能会是高(gao)股息(xi)市(shi)场风格切换带来，到那时需要警惕(ti)留意下。
当然，还有一个(ge)现实的问题，银行板块整体不会长时间持续上涨(zhang)，因为行业基本面往下走，并不支持，但细分(fen)的优秀城商行还有较(jiao)大机会。（全文完）