投资者需要认清这样一个现实：目前英伟达(da)股票的交易(yi)价格已经反映了投资者对公(gong)司(si)未来增长的预(yu)期，而(er)这种预(yu)期甚至比华(hua)尔街分析师(shi)中(zhong)最乐观的预(yu)测还(hai)要高。
在周一发(fa)表的文(wen)章中(zhong)，媒体分析师(shi)Mark Hulbert警告，投资者过于乐观，英伟达(da)未来不太可能(neng)真的实现这么快的增长。
英伟达(da)盈利需要增长多快才能(neng)维持目前股价的强(qiang)劲(jin)势头？
答案取决于两个关键假设
未来五年英伟达(da)股票的回报率是多少(shao)？
Hulbert认为，几乎可以确定(ding)的是，假设英伟达(da)股价还(hai)能(neng)以过去1年（176%）或5年（年化100%）的惊人速度增长是不现实的。随着公(gong)司(si)的发(fa)展，增长率不可避免地会下降(jiang)。
保守一点，Hulbert假设英伟达(da)股票未来五年的年化增长率为 50%，许多乐观的投资者预(yu)期未来几年能(neng)维持三位数的增长。
英伟达(da)五年后的市盈率是多少(shao)？
根据最新财年的收益(yi)，英伟达(da)目前的市盈率为93。然而(er)，高市盈率不会永远保持下去，因此，Hulbert预(yu)计，英伟达(da)的市盈率在2029年中(zhong)期几乎肯定(ding)会下降(jiang)。
Hulbert假设该(gai)公(gong)司(si)五年后的市盈率为50。这也(ye)是保守的，因为半(ban)导体巨头的市盈率一般低于50，而(er)且(qie)假设的目标市盈率越低，要求的EPS增速就(jiu)越高。
根据以上假设——未来5年英伟达(da)股价年化增长率为50%，市盈率为50，Hulbert计算出，英伟达(da)每股收益(yi)（EPS）需要以70%的年增长率增长，才能(neng)使其股价保持强(qiang)劲(jin)的增长势头，比华(hua)尔街分析师(shi)30%的预(yu)期高出一倍多。
如果英伟达(da)EPS按30%的速度增长，其股价年化增长率也(ye)只有15.2%，也(ye)低于多数投资者的预(yu)期。
乘着AI的东风，英伟达(da)股价过去一年暴(bao)涨(zhang)180%，市值一度达(da)到2.8万(wan)亿(yi)美元，距离超(chao)越苹果仅一步之遥。然而(er)，一旦(dan)未来的盈利增长不及投资者预(yu)期，英伟达(da)股价就(jiu)可能(neng)下跌。
高通是前车之鉴
高通股价曾在1999年暴(bao)涨(zhang)26倍，风头一时无两，但(dan)在此后表现令人失望(wang)。
Research Affiliates的研究计算出，从1999年到2022年底(di)，其年化回报率仅为2.8%——不到标普(pu)500指数回报率的一半(ban)。
在这期间的二十三年里，高通销售额和(he)EPS年复(fu)合增长率分别达(da)到14%和(he)19%。而(er)且(qie)，目前的利润是2000年高点时的60倍。
一只销售额和(he)利润增长“惊人”的股票怎么会落后市场这么多呢？
根据Research Affiliates的研究，答案是：“好(hao)消息已经完全反映在股价中(zhong)了！”
英伟达(da)会重蹈高通覆辙吗？
一项(xiang)研究发(fa)现，公(gong)司(si)盈利连续几年以高于中(zhong)位数的速度增长的情况非常罕见。注意，超(chao)过中(zhong)位数的门槛比30%的年化增长水平要低得(de)多（根据概率学，随机情况下有一半(ban)公(gong)司(si)盈利能(neng)跑赢(ying)中(zhong)位数）。
这项(xiang)研究发(fa)表于二十年前，题为《增长率的水平和(he)持续性》，由(you)伊利诺伊大学和(he)LSV资产管理公(gong)司(si)共(gong)同完成。研究人员分析了1950年代以来所有美国上市股票，跨过中(zhong)位数门槛的公(gong)司(si)数量并不多。二十年后，Verdad Research的一项(xiang)研究得(de)出了相同的结论。
这意味着，英伟达(da)盈利保持近期增长速度的概率并不比抛硬币高。Hulbert写道(dao)，即使英伟达(da)能(neng)跑赢(ying)概率，股价也(ye)不太可能(neng)持续以近期惊人的速度上涨(zhang)。