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虽然电子半导体行(xing)业在一季度(du)整体上有所回暖，但(dan)在各科技公司的业绩表现上还是(shi)有明(ming)显(xian)的分化。譬如英伟达的业绩再次(ci)炸(zha)裂(lie)式增(zeng)长，也有苹果公司的季度(du)业绩出现了(le)回落。股价方(fang)面，英伟达的股价也是(shi)屡创新高，而英特尔的股价仍在下滑的趋势(shi)中(zhong)。
海(hai)豚君结合(he)行(xing)业数据(ju)及各公司财报情况，观察当(dang)前行(xing)业面的变化：
1）行(xing)业面景气度(du)：服务器>智能手(shou)机>PC行(xing)业（参考一季度(du)行(xing)业增(zeng)速）。在GPT带动下，云服务商提升资本开支，直接带动了(le)AI服务器的需求，也是(shi)一季度(du)表现最好(hao)的细分行(xing)业。智能手(shou)机和PC行(xing)业，虽然从底(di)部有所复苏，但(dan)还未看到(dao)需求的持续性；
2）公司面表现：AI赋能是(shi)当(dang)前增(zeng)长的主要来源，细分来看AI服务器、AI PC和AI phone。
①AI服务器：在GPT推动下，率先起量的领域。当(dang)前云服务厂商的订单主要集中(zhong)在英伟达，反(fan)观英特尔在AI大潮下，数据(ju)中(zhong)心及AI的收入竟还出现了(le)下滑。当(dang)前英伟达占据(ju)AI服务器核心芯片(pian)市场近8成的收入，几乎是(shi)“赢(ying)家通吃”的局面；
②AI PC和AI phone：这两个细分市场才刚(gang)开始，还未产(chan)生较大的收入表现，但(dan)给市场注入了(le)成长的新期待。其中(zhong)高通已经联合(he)微软，发力“Copilot+PC”，开始入局PC市场；苹果凭借原本“机皇”的地(di)位(wei)，也有望在AI phone上更进一步，期待接下来的WWDC。虽然两家公司一季度(du)财报一般，但(dan)市场对(dui)两家公司的AI业务充满了(le)期待。
综合(he)来看，AI仍是(shi)当(dang)前电子半导体行(xing)业最为关注的方(fang)向。其中(zhong)AI 服务器已经产(chan)生了(le)明(ming)显(xian)的业绩贡献，而AI PC和AI phone还在开始的阶段。从个股来看，虽然英伟达股价已经破千，但(dan)业绩也能支撑住当(dang)前估值表现。至于苹果和高通，传统业务虽有回暖，但(dan)整体表现平平。走高的股价，还需要AI的亮眼表现来兑现市场的期待。
以下是(shi)详细分析
一、电子行(xing)业终(zhong)端市场：缓(huan)慢回暖，有所分化
智能手(shou)机和PC仍然是(shi)电子及半导体行(xing)业中(zhong)最大的终(zhong)端市场，两市场的表现直接影响(xiang)整个半导体行(xing)业的周期情况。当(dang)前智能手(shou)机和PC行(xing)业都已经渡过了(le)市场底(di)，行(xing)业出货量增(zeng)速也由负开始转正，但(dan)各品牌(pai)厂商的表现还是(shi)有分化的。
1.1智能手(shou)机市场
2024年(nian)第(di)一季度(du)全(quan)球智能手(shou)机出货量，同(tong)比增(zeng)长7.7%。虽然出货量同(tong)比有所回暖，但(dan)本季度(du)环比再次(ci)回落至3亿台以下。整体来看，手(shou)机市场虽然已经从底(di)部有所回暖，但(dan)需求端还未见明(ming)显(xian)的持续性。
从全(quan)球头部品牌(pai)的表现来看，苹果和三星的出货量同(tong)比有所下滑，而小米和传音有较为明(ming)显(xian)的增(zeng)长。苹果方(fang)面iPhone新机市场反(fan)响(xiang)一般，又在中(zhong)国区受到(dao)竞争加剧的影响(xiang)。
1）苹果：全(quan)球出货量同(tong)比减(jian)少500万台左右，其中(zhong)中(zhong)国市场减(jian)少约70-80万台。华为（主要竞争者）在中(zhong)国市场，同(tong)比增(zeng)加约130万台；
2）小米：全(quan)球出货量同(tong)比增(zeng)长1030万台左右，其中(zhong)中(zhong)国市场增(zeng)加100万台左右。在去年(nian)低基数的基础(chu)上，海(hai)内外市场都有明(ming)显(xian)回暖。
3）传音：全(quan)球出货量同(tong)比增(zeng)长1500万台左右，主要增(zeng)长来自于海(hai)外市场。
综合(he)来看，手(shou)机市场仍在缓(huan)慢复苏中(zhong)，单个品牌(pai)的表现有所差异(yi)。小米和传音有较强的alpha，主要抢占了(le)OV及其他(ta)品牌(pai)的市场份额；苹果虽然依旧主导高价机市场，但(dan)丢(diu)了(le)部分市场份额。
1.2 PC行(xing)业市场
2024年(nian)第(di)一季度(du)全(quan)球PC出货量5970万台，同(tong)比增(zeng)长4.9%。PC行(xing)业也有所回暖，但(dan)仍未站(zhan)稳(wen)6000万台的季度(du)出货量。
从各品牌(pai)的表现看，惠普和苹果的出货量都开始有所修(xiu)复，戴尔和联想(xiang)依旧相(xiang)对(dui)较弱。
总体来看，当(dang)前市场中(zhong)仍以windows系统为主，而苹果的份额还不到(dao)1成。PC行(xing)业整体已经走出底(di)部，但(dan)需求端仍未见明(ming)显(xian)起量，仍需要AI PC等(deng)产(chan)品创新来刺激需求提升。
二、从科技龙头各公司数据(ju)看：AI，独领风骚
再结合(he)各科技龙头公司的财报，来判断当(dang)前各公司及行(xing)业领域的经营情况：
①收入增(zeng)速：英伟达>美(mei)光>台积电>英特尔>AMD >高通>苹果>ASML；
②毛(mao)利(li)率：英伟达>高通>台积电>ASML>AMD>苹果>英特尔>美(mei)光；
③存货周转情况：苹果>英伟达>台积电>高通>AMD>英特尔>美(mei)光>ASML
结合(he)各公司的核心指标来看，英伟达的经营状况仍然是(shi)最好(hao)的，美(mei)光在本季度(du)也有明(ming)显(xian)的改善。整体来看，AI赛道的表现明(ming)显(xian)好(hao)于智能手(shou)机和PC行(xing)业。而同(tong)在AI赛道中(zhong)，英伟达凭借自身的产(chan)品能力，在产(chan)业链中(zhong)处(chu)于相(xiang)对(dui)重要的位(wei)置(zhi)。AMD和英特尔受益相(xiang)对(dui)较少，而台积电和ASML处(chu)于产(chan)业链上游，产(chan)业链传导有一定的滞后性。
2.1收入端
英伟达和美(mei)光的收入增(zeng)速表现最好(hao)，两家公司也都是(shi)当(dang)前AI链中(zhong)最核心的公司。英伟达受益于下游客户对(dui)公司数据(ju)中(zhong)心产(chan)品需求的增(zeng)加，而美(mei)光还叠加了(le)周期触底(di)回暖的价格拉升。
苹果和阿(a)斯麦，是(shi)本季度(du)仅有的两家收入同(tong)比下滑的公司。前者受iPhone新机出货下滑的影响(xiang)，而后者受台积电及韩国厂商当(dang)前较低资本开支的影响(xiang)。虽然AI芯片(pian)需求旺(wang)盛，但(dan)整体半导体行(xing)业仍未明(ming)显(xian)回暖，芯片(pian)制造厂的资本开支计划仍旧保守。
AMD和英特尔虽然也在AI赛道中(zhong)，但(dan)收入增(zeng)速相(xiang)对(dui)较低。主要是(shi)因为：1）PC的收入占比较高，但(dan)行(xing)业当(dang)前增(zeng)速仍旧较低；2）两家公司的数据(ju)中(zhong)心及AI业务表现相(xiang)对(dui)低迷，两家产(chan)品的竞争力都不如英伟达。
2.2毛(mao)利(li)率
英伟达的毛(mao)利(li)率同(tong)样一枝独秀，已经坐稳(wen)在70%以上。美(mei)光毛(mao)利(li)率也有明(ming)显(xian)提升，本季度(du)已经由负转正，主要得益于存储价格上涨(zhang)的带动。
虽然苹果公司收入端相(xiang)对(dui)疲软，但(dan)毛(mao)利(li)率继续呈现走高的趋势(shi)，主要是(shi)因为公司高价机型(xing)的占比提升和互联网服务业务的带动。
其余厂商的毛(mao)利(li)率都维(wei)持在相(xiang)对(dui)平稳(wen)的水平，未见明(ming)显(xian)的变化。当(dang)半导体行(xing)业转向全(quan)面向上时，各厂商的毛(mao)利(li)率有机会迎来全(quan)面提升。
2.3存货情况
从产(chan)业链的角度(du)来看，存货数据(ju)也是(shi)行(xing)业及公司当(dang)前供需关系的重要指标。
单纯看存货走高，不一定是(shi)需求不行(xing)，应该结合(he)收入来看。比如英伟达的存货已经连续10个季度(du)持续提升了(le)，但(dan)由于公司收入爆发式的增(zeng)长，存货/收入反(fan)而降到(dao)了(le)历史新低。即使在抓紧备货，但(dan)当(dang)前仍然是(shi)供不应求的情况。
当(dang)前大多数科技公司的存货仍处(chu)于相(xiang)对(dui)偏(pian)高的位(wei)置(zhi)，这也符合(he)半导体周期仍旧低迷的状况。
细看各家科技公司的情况，1）美(mei)光本季度(du)存货情况有明(ming)显(xian)的改善，主要是(shi)存储行(xing)业已经开始涨(zhang)价回暖；2）阿(a)斯麦的存货不断走高，主要是(shi)公司即使在AI产(chan)业链上，但(dan)处(chu)于最上游的位(wei)置(zhi)，在周期传到(dao)中(zhong)位(wei)置(zhi)相(xiang)对(dui)较后（下游客户的资本开支相(xiang)对(dui)较弱）；3）苹果虽然出货较弱，但(dan)苹果公司对(dui)供应链管理能力较强，未出现较明(ming)显(xian)的存货问题。
三、AI赛道的主要玩家：英伟达领跑，端侧开始入场
AI仍然是(shi)当(dang)前表现最好(hao)的领域，大致是(shi)“纵向”和“横向”两个方(fang)向带动行(xing)业及产(chan)业变化。
①纵向-产(chan)业链方(fang)向：GPT等(deng)终(zhong)端应用-云服务厂商-数据(ju)中(zhong)心及AI核心芯片(pian)-半导体制造及上游。从GPT的爆款单品带动云企业增(zeng)加资本开支投入，从而带动数据(ju)中(zhong)心的布局和芯片(pian)采购，进而带动半导体制造及上游行(xing)业；
②横向-行(xing)业面方(fang)向：AI服务器-AI PC-AI phone。在数据(ju)中(zhong)心及AI需求激增(zeng)后，市场开始尝(chang)试从行(xing)业面拓展至PC及手(shou)机等(deng)终(zhong)端应用，从而触及更大的用户市场。
3.1云服务厂商资本开支
在GPT的带动下，近期美(mei)国科技巨头的资本开支不断走高，也进一步提升了(le)市场对(dui)AI赛道的预期。一季度(du)谷歌、微软、亚马逊进一步提高了(le)资本开支。四家美(mei)国云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）合(he)计资本开支达到(dao)476亿美(mei)元，同(tong)比增(zeng)长39%，环比也连续增(zeng)长。
3.2 数据(ju)中(zhong)心及AI核心芯片(pian)
在云服务厂商提升资本开支的带动下，数据(ju)中(zhong)心及AI核心芯片(pian)市场规模(mo)不断提升。海(hai)豚君将主要厂商（英伟达、AMD和英特尔）的相(xiang)关收入汇总测算，数据(ju)中(zhong)心及AI核心芯片(pian)市场一季度(du)成长至283亿美(mei)元，同(tong)比增(zeng)长14.6%，主要得益于云服务厂商的芯片(pian)采购。
虽然整体市场需求是(shi)提升的，但(dan)三家公司并非全(quan)部受益，其中(zhong)存在明(ming)显(xian)的“温差”。英伟达收到(dao)了(le)绝大部分的芯片(pian)订单，英特尔的收入不升反(fan)降，这其中(zhong)也体现了(le)英伟达领先的产(chan)品力。
一季度(du)数据(ju)中(zhong)心及AI业务的收入表现：①英伟达收入226亿美(mei)元，同(tong)比增(zeng)长426.7%；②AMD收入23亿美(mei)元，同(tong)比增(zeng)长80.5%；③英特尔收入34亿美(mei)元，同(tong)比下滑9.1%。
结合(he)行(xing)业及存货情况，英伟达当(dang)前产(chan)品仍旧供不应求。虽然行(xing)业有增(zeng)长的β，英伟达则具有更强alpha的表现。
3.3半导体制造及上游
在AI产(chan)业链条上，由于当(dang)前英伟达具备较强的alpha，因此成为英伟达的供应商也会相(xiang)对(dui)受益。在美(mei)国科技股中(zhong)，英伟达是(shi)台积电和美(mei)光的重要客户。
台积电：虽然苹果新机并未大卖，影响(xiang)了(le)3nm制程收入的提升表现，但(dan)是(shi)英伟达带来的AI芯片(pian)需求填(tian)充了(le)7nm以下先进制程的产(chan)能。公司本季度(du)高性能计算的收入再创新高，达到(dao)86.8亿美(mei)元，收入占比也提升到(dao)了(le)46%。在英伟达拉货的带动下，公司一季度(du)业绩同(tong)比有所提升，但(dan)仍受其他(ta)下游应用市场的影响(xiang)。
美(mei)光：而当(dang)前AI服务器的GPU需要HBM（高带宽内存），节省了(le)表面积，数据(ju)传输的速度(du)也能更快。当(dang)前美(mei)光已经成为英伟达HBM3E的主要供应商之(zhi)一，英伟达出货的增(zeng)长有助于公司业绩转好(hao)。在存储周期见底(di)回暖的情况下，再叠加HBM的出货，美(mei)光业绩在一季度(du)已经扭亏转盈。
3.4 AI PC&AI phone
在GPT带动云服务增(zeng)长的情况下，AI的目光开始转向PC和手(shou)机的端侧。对(dui)于AI PC和AI手(shou)机，最大的变化在更强的AI功能和更快的速度(du)，关键点就要在处(chu)理器中(zhong)需要增(zeng)加NPU或GPU。
当(dang)前部分科技大厂已经开始入局：
1）高通：近期微软发布的Copilot+PC，就是(shi)搭载高通的骁龙（Snapdragon）X Elite芯片(pian)。原本扎根于手(shou)机芯片(pian)市场的高通，在此次(ci)AI PC中(zhong)率先发力，有望给公司带来再次(ci)成长的机会；
2）英伟达：公司宣布Copilot+将不仅限于搭载了(le)NPU的移动PC，后续将登陆搭载了(le)RTX 40系显(xian)卡的笔记本电脑。未来公司也有望推出Arm Cortex CPU内核与其 Blackwell GPU内核相(xiang)结合(he)的芯片(pian)，进一步面向AI PC市场；
3）苹果：虽然公司未推出AI新品，但(dan)在即将来临的WWDC24，市场期待公司释放AI方(fang)面的新动向。苹果有望在新发布的iOS18中(zhong)搭载多项AI功能，将iPhone及Mac进一步向AI phone和AI PC演进。
文章来源：海(hai)豚投研，原文标题：《AI狂(kuang)潮，掀起半导体抢“云”风暴》
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