进入5月份，白银一路狂飙，涨(zhang)幅比黄金还猛(meng)。现货白银大涨(zhang)近20%至31.5美元/盎司，刷新(xin)十一年来新(xin)高。
白银这波(bo)猛(meng)拉显得有些“莫名其(qi)妙”，德银在周五(wu)的最新(xin)报告(gao)中指出，白银在5月的上涨(zhang)超出工业需求解释范围，即使将黄金和铜价纳(na)入白银公允价值模型，也难以解释当前白银的强势。
德银认(ren)为，当前白银定价过(guo)高，维持对年底银价28美元/盎司的预测不变，不过(guo)进一步(bu)的涨(zhang)势是(shi)可能的，预计金银比最终将从目(mu)前的73水平回升至80或更高。
风险情景是(shi)，2024年和2025年白银的预期赤字可能使白银库存(cun)进一步(bu)降低，当前白银可视(shi)化库存(cun)相当于12个月的需求，明显高于铂(bo)金的6个月。
白银涨(zhang)势超出工业需求解释范围
德银指出，白银价格的上涨(zhang)已经(jing)超出了单纯的工业需求增(zeng)长所能解释的范围。尽管全球(qiu)工业生产正在加速，但这还不足以解释银价的全部(bu)涨(zhang)幅。
具(ju)体数据显示，2024年3月的工业生产同比增(zeng)长从2月的0.3%上升至1.6%，而全球(qiu)制造(zao)业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微(wei)下降到4月的50.3，但仍高于2023年第四季度的平均(jun)值49.0。
具(ju)体数据显示，2024年3月的工业生产同比增(zeng)长从2月的0.3%上升至1.6%，而全球(qiu)制造(zao)业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微(wei)下降到4月的50.3，但仍高于2023年第四季度的平均(jun)值49.0。
德银基于美元、Comex库存(cun)、全球(qiu)GDP加权工业生产增(zeng)长和ETF白银活动构(gou)建(jian)了白银公允价值模型，其(qi)发现由(you)于全球(qiu)工业部(bu)门PMI开始上升，白银升值前景似乎是(shi)合(he)理的，但此前预计的范围为4.5%，类似于2013-14年和2017-18年的高峰(feng)，但如今的涨(zhang)幅显著(zhu)超过(guo)模型预测。
考虑黄金和铜，银价涨(zhang)得也离(li)谱
除了工业需求外，其(qi)他因素可能也在推动银价上涨(zhang)。德银表示，一种可能性是(shi)黄金4月份涨(zhang)势可能推动白银上涨(zhang)，另一种可能性是(shi)铜的涨(zhang)势预示工业需求强劲，从而推动白银上涨(zhang)。
于是(shi)，德银将黄金和铜都作为解释变量纳(na)入模型，但银价仍高于模型公允值。
这种方法将解释变量数量增(zeng)加到六个，扩展(zhan)模型将残差误差从51%减少到25%，但仍未完全消除误差。
误差主要(yao)是(shi)由(you)于ETF白银持仓下降5700万盎司，以及Comex白银库存(cun)增(zeng)加2500万盎司。
这种方法将解释变量数量增(zeng)加到六个，扩展(zhan)模型将残差误差从51%减少到25%，但仍未完全消除误差。
误差主要(yao)是(shi)由(you)于ETF白银持仓下降5700万盎司，以及Comex白银库存(cun)增(zeng)加2500万盎司。
此外，需要(yao)注意的是(shi)，铜的上涨(zhang)更多是(shi)受供应方面影响，智利(li)和秘鲁供应受限以及铜矿项目(mu)批(pi)准减少，而不是(shi)需求超预期，因此铜价不适合(he)作为白银需求上涨(zhang)的风向标。
当前白银定价过(guo)高
德银认(ren)为，实际上当前白银定价过(guo)高：
我们(men)维持2024年底银价28美元/盎司的预测，当前模型的残差误差为+25%，这意味(wei)着银价可能会有进一步(bu)的上涨(zhang)，预计金银比将在年底前回升至80或更高，目(mu)前为73。
我们(men)维持2024年底银价28美元/盎司的预测，当前模型的残差误差为+25%，这意味(wei)着银价可能会有进一步(bu)的上涨(zhang)，预计金银比将在年底前回升至80或更高，目(mu)前为73。
白银价格上行的风险在于，2024年和2025年供应短缺显著(zhu)减少可视(shi)化库存(cun)，即使在这两年短缺之后，白银可识别(bie)库存(cun)仍将相当于12个月的需求，显著(zhu)高于铂(bo)金的6个月。