特斯(si)拉前脚被爆出RoboTaxi推迟两(liang)个月发布的消息(xi)，后脚就遭到了华尔街大行瑞银的拉踩。
7月12日周五(wu)，瑞银分析师Joseph Spak等人发布报告，将(jiang)特斯(si)拉评级(ji)从“中性”下调(diao)至“卖出”。
瑞银在报告中指(zhi)出，特斯(si)拉股价“涨得太多、太快”，使其当前估值(zhi)越来越难以证明合理(li)。
该股票目前的交易价格(ge)是一年期远期收益的86倍，缺乏可见性，且存在延迟甚至根本完成不了增长(chang)目标(biao)的风险(xian)。
该股票目前的交易价格(ge)是一年期远期收益的86倍，缺乏可见性，且存在延迟甚至根本完成不了增长(chang)目标(biao)的风险(xian)。
该机构(gou)认为，在人工智能(neng)热情的推动下，特斯(si)拉非核心业务的高估值(zhi)已经达到了一个可能(neng)引发担(dan)忧的水平。根据历史经验(yan)，当汽车业务占(zhan)特斯(si)拉股价比例下降至30%以下之后，其股价将(jiang)进(jin)入下行通道。
瑞银还指(zhi)出，特斯(si)拉将(jiang)原定的RobotTaxi推出的时间推迟，这暗示项目实施可能(neng)比预期的更具挑战性。悲观假设下，机器人出租车业务将(jiang)不会给特斯(si)拉带来任(ren)何增值(zhi)。
警惕AI热情降温
作(zuo)为标(biao)普500指(zhi)数最(zui)贵的10只股票之一，特斯(si)拉在周四暴(bao)跌8.4%之前，过去三(san)个月已暴(bao)涨46%，投(tou)资者押注马(ma)斯(si)克可以将(jiang)该公司打造成一个人工智能(neng)巨头。
然而，瑞银指(zhi)出，投(tou)资者对特斯(si)拉新业务、非核心业务和增长(chang)计划给予的溢价因人工智能(neng)热情而扩大，一旦这种(zhong)热情减弱，可能(neng)会影响股票的估值(zhi)。
按当前水平，我们仍认为（特斯(si)拉市(shi)值(zhi)）未来还有超过5000亿(yi)美元的增长(chang)空间。即使我们给它5年的时间实现该增长(chang)，也意味着5年后其市(shi)值(zhi)仅为1万亿(yi)美元。
而这仅仅是为了证明当前水平的合理(li)性；要证明买入评级(ji)的合理(li)性，需要看到更大的机会。
虽然特斯(si)拉在人工智能(neng)领域(yu)投(tou)资巨大，技术(shu)也在进(jin)步，但投(tou)资成本高昂，技术(shu)迭代速度可能(neng)放缓，回报期较长(chang)。如果市(shi)场对人工智能(neng)的热情减弱，可能(neng)会影响特斯(si)拉的市(shi)盈率。
按当前水平，我们仍认为（特斯(si)拉市(shi)值(zhi)）未来还有超过5000亿(yi)美元的增长(chang)空间。即使我们给它5年的时间实现该增长(chang)，也意味着5年后其市(shi)值(zhi)仅为1万亿(yi)美元。
而这仅仅是为了证明当前水平的合理(li)性；要证明买入评级(ji)的合理(li)性，需要看到更大的机会。
虽然特斯(si)拉在人工智能(neng)领域(yu)投(tou)资巨大，技术(shu)也在进(jin)步，但投(tou)资成本高昂，技术(shu)迭代速度可能(neng)放缓，回报期较长(chang)。如果市(shi)场对人工智能(neng)的热情减弱，可能(neng)会影响特斯(si)拉的市(shi)盈率。
瑞银的估值(zhi)归因分析显示，市(shi)场一直将(jiang)特斯(si)拉的核心汽车业务估值(zhi)在每股60-90美元之间。而非汽车业务过去2年的平均值(zhi)约为每股140美元，随着近期的上涨，现已接近每股175美元。
该机构(gou)认为，特斯(si)拉非核心业务的高估值(zhi)已经达到了一个可能(neng)引发担(dan)忧的水平。而根据历史经验(yan)，当汽车业务占(zhan)特斯(si)拉股价比例下降至30%以下之后，其股价将(jiang)进(jin)入下行通道。
与此同时，瑞银将(jiang)特斯(si)拉目标(biao)价从147美元上调(diao)至197美元，较当前股价低18%；同时将(jiang)市(shi)盈率从45倍提高到55倍。
根据瑞银的估算，特斯(si)拉的汽车业务价值(zhi)约为每股57美元（约占(zhan)目前目标(biao)价的28.9%），近期增长(chang)强劲(jin)且利润率更高的能(neng)源业务价值(zhi)约为每股18美元，全自动驾驶/机器人出租车业务可能(neng)价值(zhi)约每股18美元。
然而，这些业务价值(zhi)加(jia)起来也不过93美元，意味着当前股价中有约61%是溢价或投(tou)资者对其未来机会的估值(zhi)。
汽车业务面临更激烈(lie)竞争，能(neng)源业务高速增长(chang)
展(zhan)望未来五(wu)年，瑞银对特斯(si)拉在2030年的汽车交付量持保守态度，预计交付量将(jiang)达到约390万辆(liang)，这一数字较市(shi)场普遍(bian)预期低19%。
该机构(gou)认为，特斯(si)拉在美国市(shi)场的需求可能(neng)已经饱和，同时在欧洲和中国市(shi)场面临更激烈(lie)的竞争。因此，特斯(si)拉需要推出新车型或更新现有车型以刺激需求，但即便(bian)如此，达到市(shi)场预期的500万辆(liang)以上的交付量目标(biao)仍将(jiang)是一个挑战。
对于特斯(si)拉的能(neng)源业务，瑞银认为其近期增长(chang)显著，且该业务目前为公司带来较高的利润率。
尽管存在能(neng)源存储部署不稳定的可能(neng)性，但考虑(lu)到固定式存储市(shi)场的广阔机会，特斯(si)拉能(neng)源业务在2030年之前实现约30%的复(fu)合年增长(chang)率是有可能(neng)的。
然而，这需要更多的产(chan)能(neng)投(tou)资，且随着业务规(gui)模的扩大，增长(chang)速度可能(neng)会受到大数定律的影响。
RoboTaxi跳(tiao)票意味着什么？
至于机器人出租车业务，瑞银指(zhi)出，特斯(si)拉将(jiang)原定的RobotTaxi推出的时间推迟，这暗示项目实施可能(neng)比预期的更具挑战性。
瑞银认为，在美国实现具有实际意义的机器人出租车运营还为时尚早，可能(neng)不会在本十(shi)年内实现。
虽然特斯(si)拉采用的端(duan)到端(duan)（Gen人工智能(neng)）方法已经带来了FSD产(chan)品(pin)的显著改进(jin)，但要达到机器人出租车的解决(jue)方案，需要持续的技术(shu)进(jin)步和大量的数据收集。瑞银认为，随着技术(shu)改进(jin)的深入，改进(jin)的速度可能(neng)会放缓，而成本可能(neng)会增加(jia)。
他们对机器人出租车业务的估值(zhi)进(jin)行了调(diao)整：
该业务在基本假设下估值(zhi)约300亿(yi)美元（每股9美元），乐观假设下大约1000亿(yi)美元。然而，在悲观假设下，机器人出租车业务将(jiang)不会给特斯(si)拉带来任(ren)何增值(zhi)。
该业务在基本假设下估值(zhi)约300亿(yi)美元（每股9美元），乐观假设下大约1000亿(yi)美元。然而，在悲观假设下，机器人出租车业务将(jiang)不会给特斯(si)拉带来任(ren)何增值(zhi)。