本文来自：子弹财经，作者：白杨(yang)
正雅(ya)的正面抢食(shi)、隐适美的持续(xu)扩(kuo)张……正畸市场的竞争愈演愈烈。一场没有硝(xiao)烟的战争，并没有因为时代天(tian)使的上市嘎然而止。正当外界对时代天(tian)使的未来寄予厚望时，创始人(ren)李华敏突然离场震(zhen)惊(jing)了整个(ge)正畸圈，而彼时距离时代天(tian)使上市仅一年多(duo)的时间。
前途(tu)未卜的管理层更换，让经历了高光时刻的时代天(tian)使再(zai)次回到人(ren)们的视野中。新的管理层比创始人(ren)更“懂”时代天(tian)使吗？元老级管理团队成员会被架空吗？新管理层是玩(wan)资本游戏，还是真的想做产业……时代天(tian)使面对种种质疑似乎进入(ru)“至暗(an)时刻”。
在遭遇种种变化之(zhi)前，时代天(tian)使就已(yi)经跌落神坛，2021年6月上市之(zhi)初(chu)，高涨的投资者情绪让时代天(tian)使成为公众关注的焦点，其(qi)市盈率最高时达403倍(bei)，这(zhe)种非(fei)理性(xing)的高预期(qi)必然无法持续(xu)，股价一度从发行时的173港元/股降至78港元/股，相较于历史最高点的约480港元/股，时代天(tian)使的股价累计跌幅(fu)达到80%，
这(zhe)对于新任管理层来说，无疑是个(ge)烫手山芋。
不难想象，一方面，创始人(ren)的离场引发了外界投资者对时代天(tian)使潜(qian)在风险的多(duo)重猜疑，大量投资者因担心(xin)公司“成本费用控(kong)制不力”、“投资回报不佳”等(deng)不确定性(xing)风险爆雷，从而迅速抛售；另一方面，外界对于新CEO的接盘能力普遍持有质疑，因此索性(xing)卖(mai)出离场或一旁观望，从而进入(ru)投资避险模式。但是此后，我们却发现时代天(tian)使似乎卯足了劲，股价筑底回升，有评论称时代天(tian)使“向死而生”。
那(na)么近一年的时间，时代天(tian)使发生了什么变化？他们真的已(yi)经走过至暗(an)时刻，困境翻转了吗？本期(qi)小编就此进行深入(ru)了解、仔细梳理。
天(tian)使坠入(ru)人(ren)间
回望从上市到创始人(ren)离场的两年时间，时代天(tian)使如同从天(tian)上坠入(ru)凡间。2021年6月，时代天(tian)使以173港元的发行价正式登陆港交所(suo)，总市值(zhi)一度突破800亿港元，曾在其(qi)高光时刻被外界推上神坛，被赞誉为“微笑第一股”。
据时代天(tian)使公开披露的数据显示，2019年至2021年是时代天(tian)使的高速增长期(qi)。2019年、2020年的收入(ru)增长率分别为26.4%、55.8%，利润(run)率也从10.5%一路狂涨到22.5%。然而，上市仅仅两年，时代天(tian)使的营收和利润(run)就出现了双双下滑，2022年时代天(tian)使营收较2021年减少0.2%，净利润(run)减少25.4%，净利润(run)率从22.5%下滑至16.8%。紧接着在2022年9月，时代天(tian)使迎(ying)来了牙科耗材领域的集采风暴，正畸行业遭受重创。在同年12月披露的集采中选结果中，时代天(tian)使的3款产品(pin)入(ru)选，价格(ge)降幅(fu)大约在23%—30%。
至2023年中期(qi)，时代天(tian)使的净利润(run)率下滑至4.75%，市值(zhi)也一路缩水，整体市场表现是增量不增价，其(qi)面临的困局日(ri)益凸显。尤其(qi)是去年7月，在时代天(tian)使工作了二十年的CEO李华敏突然离场，这(zhe)让外界着实对正畸第一股再(zai)捏了一把汗。
数据来源：时代天(tian)使财报
李华敏在致全员信中曾表示：“新阶段(duan)的时代天(tian)使不再(zai)需要一个(ge)火车头似的带队家长，而是需要一个(ge)具(ju)有数字化科技理念(nian)和全球化战略的核心(xin)领导团队，带领企业在安全稳健中加速前行。”这(zhe)背后反(fan)映出时代天(tian)使在中国(guo)市场的天(tian)花板已(yi)经触(chu)手可及，哪(na)怕(pa)在国(guo)内市场，时代天(tian)使已(yi)经成功与隐适美平起平坐(zuo)，形成了“双强寡头”的格(ge)局，但是与全球市场相比，把自己圈定在有限的中国(guo)市场已(yi)经岌岌可危(wei)。
同时，时代天(tian)使也必须对内忧外患(huan)的局面作出改变。据媒体报道，2019年，时代天(tian)使和爱齐科技在中国(guo)的收入(ru)分别为6.5亿元和13.6亿元，分别同比增长32.0%和32.2%。以此来看，两者的收入(ru)增速基本一致，但爱齐科技在中国(guo)的收入(ru)规模则为时代天(tian)使同期(qi)的两倍(bei)。
彼时，时代天(tian)使、隐适美两家头部(bu)厂商累计占据超(chao)过70%市场份额。但是，正雅(ya)、可丽尔等(deng)国(guo)产品(pin)牌份额也有所(suo)提升。这(zhe)就意味着来自竞争对手从下而上发起的攻击(ji)越来越猛烈，加上隐适美的不断(duan)降价，时代天(tian)使可谓是腹背受敌，压力巨大。而创始人(ren)的离场，使时代天(tian)使急需的不仅仅是企业转型的策略，更是从根本上对这(zhe)场危(wei)机的反(fan)击(ji)和行动。
大股东接手承受考验
时代天(tian)使的题确实难解，不难想象，手握现金大奶牛，顶着中国(guo)正畸第一股头衔的光环，最坐(zuo)不住的人(ren)必定是控(kong)股股东，收入(ru)利润(run)双下滑，市值(zhi)不断(duan)缩水，从某种意义上说，松柏投资对时代天(tian)使的接手并不是主(zhu)动出击(ji)，大概率是在当时的形式裹挟下，不得不进行的一种选择。
从时代天(tian)使的公告可以看到，松柏投资在时代天(tian)使CEO和国(guo)际化业务总裁这(zhe)两个(ge)位置上进行了全新部(bu)署，分别由松柏投资的合(he)伙人(ren)胡杰章和黄琨担任。
投资人(ren)接手创始人(ren)的活儿，临危(wei)受命，大量投资者担心(xin)公司存在巨大的风险：投资人(ren)能经营好一个(ge)上市企业吗？大股东是否有足够实力，带领时代天(tian)使重回辉煌时代？虽然时代天(tian)使的上市招股书中显示，“松柏投资集团在口腔全产业链中有广泛的控(kong)股经营和参(can)股投资，从最上游的教(jiao)育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再(zai)生、影像设备、口内扫描仪，再(zai)到中游的诊所(suo)管理软(ruan)件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所(suo)”，但是，投资和亲自下场操盘一家企业毕竟是两回事。
更重要的是，大股东接手后如何处理产业链上其(qi)他投资企业的竞争关系？是否能发挥产业链收购企业与时代天(tian)使的协同效应？如何处理和老团队的信任关系？这(zhe)才是真正的考验。
在接盘一个(ge)月之(zhi)后，新任管理层便从内部(bu)将元老级管理层宋鑫由公司首(shou)席商务官升任为公司首(shou)席运营官（COO），重用老团队的核心(xin)高管，给予核心(xin)高管以信心(xin)，在稳住基本盘的同时，开始了海外扩(kuo)张，仅9个(ge)月的时间，时代天(tian)使的业绩筑底回升。
鲜为人(ren)知的国(guo)际化
根据时代天(tian)使公布的2023年度业绩报告显示，2023年公司营收14.76亿元人(ren)民币，同比增长16.2%，实现毛利润(run)9.21亿元，同比增长17.19%；但是，公司拥有人(ren)应占利润(run)仅为5347.5万元，同比减少了74%。在净利润(run)持续(xu)走低的情况下，公司股价出现了超(chao)十个(ge)点的上涨，这(zhe)背后究竟是何原因？
根据财报显示，时代天(tian)使的销售及营销开支由2022年度的2.98亿增加至2023年度的4.93亿元，大增65.4%，主(zhu)要是由于“启动及扩(kuo)展国(guo)际业务至其(qi)他国(guo)家及地区的销售及营销开支增加导致”，想要走出国(guo)门(men)，自然要花费巨资铺路，这(zhe)也正是净利润(run)下滑的主(zhu)要原因。但若剥(bao)离国(guo)际业务启动阶段(duan)的投入(ru)来看，中国(guo)业务经调整净利润(run)达到人(ren)民币2.56亿元，同比增长接近30%。
值(zhi)得关注的是国(guo)际业务虽然投入(ru)巨大，但是时代天(tian)使的第二增长曲线也确实有所(suo)兑现。2023年，时代天(tian)使总案例数达到245,000例，国(guo)际案例数达到33,000例，在出海第一年就占到总案例数的近14%，且多(duo)方预计国(guo)际案例数还会快速增加。从市场反(fan)映看，外界对时代天(tian)使的态度不止在于其(qi)收入(ru)和利润(run)，更重要的是其(qi)未来的发展潜(qian)力和成长空间，因此海外市场的快速放(fang)量和增长成为公司股价反(fan)弹的强心(xin)剂。
至此，时代天(tian)使的新任管理者在上位之(zhi)后，不仅没有暴雷，反(fan)而交出了第一份亮(liang)眼的成绩单，也带给外界一个(ge)全新的局面，那(na)就是把格(ge)局打(da)开，以“利润(run)”换“市场”，把中国(guo)生意做到了全球，在“时代天(tian)使2.0时代”中，国(guo)际化开始正式成为时代天(tian)使新的增长引擎。
那(na)么换了核心(xin)管理者的时代天(tian)使，快速从一家民营企业转型成为一家国(guo)际化公司，这(zhe)期(qi)间都(dou)发生了什么样的变化？
2022年11月，巴西本土的正畸龙头公司Aditek在松柏投资的推动下，被时代天(tian)使并购。由此可见，时代天(tian)使的国(guo)际化业务并不是在松柏投资正式接盘后才开始的，这(zhe)也侧面说明看似9个(ge)月的接盘逆袭其(qi)实远不止9个(ge)月，而是有着更长的准备期(qi)。同时，巴西应该是时代天(tian)使2023年国(guo)际化成绩的一个(ge)重要支撑点，也是松柏投资在很早(zao)之(zhi)前就种下的一颗种子。
2023年，时代天(tian)使在美国(guo)和欧洲亮(liang)相，先(xian)后参(can)加了美国(guo)、西班牙、德(de)国(guo)、英(ying)国(guo)、意大利、法国(guo)等(deng)多(duo)个(ge)世界顶级学术会议，动作频出。从一系列的报道看，时代天(tian)使在短期(qi)内覆盖全球30多(duo)个(ge)国(guo)家和地区，建(jian)立了8个(ge)国(guo)际办事处，搭建(jian)了一个(ge)巨大的海外本土团队，这(zhe)个(ge)速度明显快于一般的中国(guo)企业出海。
所(suo)谓背靠大树好乘凉，这(zhe)其(qi)中离不开巨大的资源借力，包(bao)括松柏投资已(yi)经在国(guo)际口腔届搭建(jian)起来的信誉、口碑、人(ren)脉、以及全球人(ren)才资源库等(deng)，否则仅搭建(jian)团队，招募办事处员工都(dou)是一件在短期(qi)内无法完成的事情。
与此同时，过去两年时代天(tian)使做了一个(ge)重要的决策，就是全球化业务先(xian)从拥有最高专业水平的欧洲、澳大利亚以及美洲等(deng)国(guo)际主(zhu)流正畸市场切(qie)入(ru)，而不是选择门(men)坎相对较低的东南(nan)亚和东欧市场。这(zhe)种不留试错空间，精准、快速切(qie)入(ru)核心(xin)市场的战略，显然需要一个(ge)非(fei)常专业的市场情报收集和分析团队支持，无疑这(zhe)也离不开松柏投资。
因此，在看待时代天(tian)使国(guo)际化时，我们不能只见树木(mu)，不见森林，如果没有背靠大树，那(na)么对于任何一家中国(guo)企业，出海都(dou)是一件极(ji)其(qi)困难的事情。
避开国(guo)内撕杀加速出海
格(ge)局决定人(ren)生上限，对于企业亦然。
2022年，拼多(duo)多(duo)的跨境电(dian)商平台Temu在美国(guo)上线，开启抢占海外市场，成为全球零售业的一支强大力量。2023年11月，拼多(duo)多(duo)市值(zhi)一度超(chao)过阿里引发巨大震(zhen)动。企业的国(guo)际化成功不止于业绩、市值(zhi)的收获，往长远看，更是对自身定位和价值(zhi)的重新审视，也是获取更大舞台、视野的机会。
复盘2021年，我们发现，时代天(tian)使虽然迎(ying)来了上市高光，但它本质上仍(reng)把目光停留在国(guo)内惯有的市场厮杀中，比如低价策略、下沉(chen)市场、更适合(he)中国(guo)人(ren)等(deng)来顺(shun)应消费降级的大趋(qu)势和竞争对手的步步紧逼。关心(xin)眼前事、具(ju)体事，看似是在努力解决生存问题，但实则恰恰相反(fan)，因此业绩不断(duan)下滑，陷入(ru)绝境。
而今天(tian)的时代天(tian)使虽然出海首(shou)战告捷(jie)，但距离成功转型成为一个(ge)国(guo)际性(xing)企业，还为时尚早(zao)。目前我们可以肯定的是，它已(yi)经开始活跃地参(can)与到众多(duo)国(guo)际主(zhu)流正畸市场活动中，成为全球隐形正畸牌桌上的一位重量级玩(wan)家。据报道，国(guo)际隐形矫治巨头隐适美的母公司艾利科技于今年2月发布2023年年报，其(qi)全球收入(ru)高达38.62亿美元，净利润(run)为4.45亿美元，近三年的年均病例数高达244万例，是目前时代天(tian)使年病例数的近10倍(bei)，因此，时代天(tian)使从中国(guo)迈向全球，任重道远，但也可以说未来将具(ju)有很大的想象空间。
尽管时代天(tian)使这(zhe)份不错的答卷让外界打(da)消了顾虑，但更重要的是，打(da)开格(ge)局意味着“真正打(da)开的其(qi)实是人(ren)心(xin)”。所(suo)以，时代天(tian)使能否更好地拥抱国(guo)际市场的多(duo)元需求和文化？其(qi)团队是否愿意走向更大的世界？这(zhe)不是多(duo)少资源和支持能解决的问题。归根结底，格(ge)局是一个(ge)民营企业真正变身为国(guo)际化公司的核心(xin)所(suo)在，也决定着其(qi)最终能够站多(duo)高、走多(duo)远。
注：本文来自微信公众号 子弹财经