港股电芯(xin)循环(huan)领域的领军企业晋景新能(01783.HK)在今(jin)年的港股市场(chang)中无疑是一颗璀(cui)璨的明星，今(jin)年以来公司涨幅高达146.34%，大幅跑赢(ying)市场(chang)，吸引了无数投资者的目光。
投资者们(men)竞相(xiang)追逐的背后，是市场(chang)对晋景新能全面业务(wu)布局的逐步认知和肯定。
近日，晋景新能发布公告，宣布成功中标香港环(huan)保园(EcoPark)的T2及T3地段，面积约为9420平方米，主要用(yong)于退役(yi)动力电池处置业务(wu)。
此前，晋景新能与国(guo)内(nei)锂电池龙头之一的国(guo)轩高科(香港)宣布合(he)作(zuo)，共谋海外电芯(xin)循环(huan)产业布发展。再联(lian)想此前全球锂电池巨头宁德时代斥资逾12亿港元，在香港科学园设立国(guo)际研发中心，无疑进一步打(da)开香港在该产业的发展空间(jian)。
去年8月欧(ou)洲《新电池法》生效之后，我国(guo)电池企业出口欧(ou)洲必(bi)须要满足欧(ou)盟对电池材料(liao)回收处置与再生利用(yong)的要求(qiu)，该法案还对动力电池使(shi)用(yong)再生材料(liao)要求(qiu)达到一定比例(li)。可以预计的是，欧(ou)洲《新电池法》或(huo)将倒逼(bi)更多中国(guo)电池企业前去海外市场(chang)就近设厂投资，由于相(xiang)关(guan)的强制配套需求(qiu)，退役(yi)动力电池处置行业则有望加速(su)进入成长期。
全球对电动汽车及电池处置的重视日益(yi)提升下，晋景新能正凭借其独特的商业模式和前瞻性的战(zhan)略布局，成为投资者关(guan)注(zhu)的焦点。
一、电芯(xin)循环(huan)，新能源(yuan)汽车竞争的关(guan)键环(huan)节
在2023年香港首次登记电动私家车占(zhan)有率快速(su)跨(kua)越60%，这一数字在2017年远低于1%水平。从1到6成以上的进程实现，香港仅用(yong)了6年的时间(jian)。
数据(ju)疯狂提速(su)的背后，乃得益(yi)于香港政府在2021年官宣“禁燃”政策，即最晚(wan)于2035年禁止新注(zhu)册燃油乘用(yong)车，禁售对象也(ye)覆盖了混合(he)动力车。
此外，香港政府在《香港清(qing)新空气蓝图》制订长远目标及进一步改善空气质素的措施，包括2027年底前分阶段淘汰(tai)欧(ou)盟四期柴油商用(yong)车。
香港未来将全面推动纯(chun)电汽车的配套发展，相(xiang)信(xin)这是一个不(bu)可逆转的大趋(qu)势。
据(ju)公开资料(liao)，香港的汽车保有量大约为74～75万辆左右。
据(ju)香港电动车资料(liao)库数据(ju)显示，2017-2023年香港首次登记电动私家车数(累(lei)计数)是62458辆，另据(ju)香港政府环(huan)境(jing)保护署官方网站显示，截至2023年10月末(mo)，香港纯(chun)电汽车(EV)总数为70701辆。
按照已售出的纯(chun)电汽车总数计算，当前纯(chun)电汽车的存量占(zhan)比尚不(bu)足10%，未来具备广阔发展前景。
同时，根据(ju)汽车产业规律，当某类型的存量占(zhan)比快速(su)跨(kua)越10%-15%这些标志性区间(jian)后，对应的售后与配套相(xiang)关(guan)服务(wu)的细分行业也(ye)会得到蓬勃发展机会，比如电芯(xin)循环(huan)、电池第三方检测等。
一般来说，对于传统纯(chun)电动汽车而言(yan)，动力系统占(zhan)比电动汽车总成本的50%左右，而动力电池又占(zhan)到动力系统总成本的60～70%左右，即动力电池占(zhan)比电动汽车总成本大约为三分之一左右。
所以站在消(xiao)费者角(jiao)度，他们(men)购买纯(chun)电汽车最为关(guan)注(zhu)环(huan)节之一，肯定是各家厂商的电池质保政策。
对于纯(chun)电汽车厂而言(yan)，其对消(xiao)费者的电池质保承诺实际上是关(guan)乎未来支出的一项巨大的隐(yin)形负担。
而在竞争激烈(lie)的新能源(yuan)汽车领域，“新势力”纷纷对汽车三电系统给出了高标准的质保条件：特斯拉单电机后轮驱动版8年或(huo)十六万公里(li)，双电机四驱版8年或(huo)十九点二万公里(li)；比亚迪三电系统更是承诺终身保修。
考虑到2026年集中退役(yi)期到来之际，面临大量电动车更换及退役(yi)电池处置的局面或(huo)将会出现。
所以，无论(lun)是领先的电池厂或(huo)上游的材料(liao)商，还是领先的新能源(yuan)汽车厂，他们(men)均提前很多年来准备一个相(xiang)对较低成本的可行解(jie)决方案，第三方专业从事电池处置的这一角(jiao)色因而横空出世。
进一步来看，中国(guo)与海外市场(chang)的模式也(ye)有着显著差异。
在国(guo)内(nei)中游的电池生产商，及上游材料(liao)企业、冶金企业，基本都会组建自己的电池处置业务(wu)作(zuo)为其业务(wu)闭环(huan)发展的其中一个环(huan)节，比如宁德邦普、格林(lin)美、赣锋锂业及华友钴业等。
为了快速(su)达到一定的规模，国(guo)内(nei)企业通常都会以市场(chang)价格从废品处置商获得退役(yi)电池，这些企业利用(yong)专业的分离技术，将锂电池粉碎，能够(gou)筛选出不(bu)同的高价值处置材料(liao)，粉碎1吨(dun)三元锂电池，精(jing)选后大约可获得580-600千克的三元黑粉，这种黑粉的市场(chang)价格在6万元左右，对于粉碎1吨(dun)的碳酸铁锂电池所处置的黑粉，其市场(chang)价格大约是4万元左右。
此外，大部分电池金属材料(liao)都是可以处置的，比如说铜和铝，每吨(dun)市场(chang)报价在6万和1.5万或(huo)以上，而目前镍、钴、锰处置率达到99.3%，锂处置率达到90%以上。这些处置之后都是选择将其卖出或(huo)重新作(zuo)为原材料(liao)去使(shi)用(yong)。
所以在相(xiang)关(guan)金属价格行情走俏的时候，国(guo)内(nei)的电池处置厂都会去“抢货”，给出一个较高的收购价，考虑成本加成之后最终还原出一个处置出厂价，使(shi)用(yong)这个价格跟长协价格对比得到的差距，大概就是一个微薄的套利空间(jian)。所以，在国(guo)内(nei)做电芯(xin)处置这门生意，更象是一门简单的加工制造行业，谈不(bu)上有多吸引。
在海外市场(chang)做电芯(xin)处置，不(bu)仅整车厂要向第三方处置企业支付每块电池处置加工的加工服务(wu)费，第三方处置企业从前者那里(li)获得的退役(yi)电池首先是免(mian)费的，最后还能够(gou)获得有价材料(liao)(包括黑粉、多种电池金属材料(liao)等)的处置价值，属于高溢价服务(wu)所带(dai)来的现金流创(chuang)造业务(wu)。
相(xiang)对于国(guo)内(nei)电芯(xin)处置的模式，海外电芯(xin)循环(huan)业务(wu)采取的是付费处理模式，两者有较大的差别(bie)。
因此对两类截然不(bu)同的生意模式及企业，应该采用(yong)不(bu)同的估值方法和估值倍数，按照常识，海外电芯(xin)循环(huan)行业获得的估值倍数或(huo)将远远高于前者。
可以这样说，海外市场(chang)无论(lun)法规和环(huan)保要求(qiu)都是相(xiang)对健全成熟(shu)，对环(huan)境(jing)保护的要求(qiu)均有着很高的门槛，综合(he)体现在对其资质或(huo)牌照的审批要求(qiu)上是非常严格的，从而导致后者的“稀缺性”。
当然，高毛利率和充足现金流回报刺激，更直接的催生出适(shi)合(he)电池处置行业发展的“黑土壤”。只(zhi)有满足了高门槛条件的电池处置生意，才能归类到“好生意”的类别(bie)上去。
比如开篇提到的香港市场(chang)，在那里(li)未来相(xiang)对会更容易诞生出一个专业的“立足香港、辐射(she)全球”并(bing)深耕全产业链、全生命周期的第三方电池循环(huan)服务(wu)巨头。
那么，谁会成为第一批吃螃(bang)蟹的领跑者企业呢？
二、港股电芯(xin)循环(huan)第一股晋景新能如何演绎“赢(ying)家通吃”
正如上述分析所强调，海外电池处置的起点在整车厂商手里(li)，事关(guan)生存发展的大事决定了它们(men)必(bi)须得寻找拥有资质和实力的第三方电池处置企业来进行长期合(he)作(zuo)与深度捆绑(bang)。
一方面由于需要较高的进入门槛，另一方面行业距离爆发期尚存在2-3年的时间(jian)，也(ye)决定了如今(jin)在海外能够(gou)快速(su)崛起的第三方电池处置企业数量不(bu)会很多。
在香港股市里(li)的其中一家代表(biao)性企业就是晋景新能，该公司于22年起通过系列收购、改名(ming)及转型升级(ji)的重要资本运作(zuo)举措快速(su)进入到电动汽车电池处置领域，形成了能为电动汽车客户和产业链参与者提供一站式服务(wu)等一系列核心竞争优(you)势。
据(ju)公开资料(liao)，晋景新能实控人(ren)及管理团队，均在环(huan)保处置业拥有多年经验与超前的行业前瞻眼(yan)光，上市平台已经成为香港首间(jian)获环(huan)保署发出电动车电池处置牌照的公司，同时是在电动车电池处置领域牌照最齐全的公司，其持有合(he)资格牌照可提供电动车退役(yi)电池(化(hua)学废物)的收集、运输、处置、处置、拆解(jie)以及出口服务(wu)。
据(ju)此，晋景新能逐渐(jian)被市场(chang)识别(bie)为具备高度稀缺性和成长性的港股电芯(xin)循环(huan)第一股。
现时，香港只(zhi)有部分废物会留在本地处理及再造成有用(yong)的产品，随着不(bu)断增加的环(huan)保压力，可循环(huan)再造物料(liao)不(bu)断累(lei)积起来，香港政府在很早之前就开始意识到需要发展及加强本土的循环(huan)再造业，而发展环(huan)保园(EcoPark)是政府其中一项促进本地环(huan)保业的措施。据(ju)悉(xi)，EcoPark自2007年起运作(zuo)，为循环(huan)再造业提供低价长期用(yong)地及完善设施。其14公顷土地经公开招标出租(zu)，是香港唯一集中发展循环(huan)产业的绿色工业园，土地稀缺，仅符合(he)香港产业未来发展需求(qiu)的企业有资格入驻。
在这个维度上，晋景新能更在香港本土的电芯(xin)循环(huan)业“先拔头筹”。
根据(ju)晋景新能近日发布的一则公告：其全资附属公司于2024年5月13日获香港环(huan)保署授予的EcoPark的T2及T3地块20年租(zu)赁权，面积约9420平方米，用(yong)于特许经营退役(yi)电动汽车电池处置业务(wu)。
在香港这片寸土寸金的地方，土地资源(yuan)的稀缺性不(bu)言(yan)而喻。尤其是在作(zuo)为香港唯一专注(zhu)于循环(huan)经济发展的绿色工业园区EcoPark内(nei)，土地更是被精(jing)心划分成不(bu)同大小的区域，每一寸土地都承载(zai)着推动循环(huan)产业创(chuang)新发展的重任，能够(gou)中标邻近且连接起来的大面积地块的机会极为难得。而T2和T3这两块地，不(bu)仅面积大，且位置优(you)越，对于发展循环(huan)产业具有不(bu)可估量的专属价值。
因此，对于入驻企业的筛选标准极为严格。只(zhi)有那些在行业内(nei)拥有足够(gou)代表(biao)性，且在技术研发、业务(wu)模式等方面与香港未来循环(huan)产业发展战(zhan)略高度契(qi)合(he)的企业，方有机会入驻EcoPark。这些企业不(bu)仅需要在业界享有较高的声誉(yu)和地位，更需要展现出对环(huan)保事业的深厚承诺和前瞻性的发展眼(yan)光。
晋景新能能够(gou)成功中标EcoPark的T2和T3地块，无疑是港府及相(xiang)关(guan)部门对其在环(huan)保处置领域卓越实力和前瞻性眼(yan)光的充分肯定。据(ju)悉(xi)，此次土地租(zu)赁将用(yong)于建设动力电池处理设施，推动逆向供应链管理及环(huan)境(jing)相(xiang)关(guan)服务(wu)的发展。
不(bu)难想象，这份为期20年的土地租(zu)赁协议，远不(bu)止一纸租(zu)约那么简单，其背后或(huo)可类同于一份20年特许经营权许可，将极大稳固了晋景新能在香港绿色行业及电芯(xin)循环(huan)赛道中的领先地位。
值得强调的一点是，20年的超长期限足够(gou)覆盖香港市场(chang)的行业爆发期，正如前述香港将在2026年集中迎(ying)来动力电池的退役(yi)期，大量电动车更换及退役(yi)电池处置的局面或(huo)将会出现，意味着行业井喷期即将到来。
进一步看，晋景新能未来将在获批地段正式开始投建香港本土的首条电芯(xin)循环(huan)生产线，而透过自建生产线，公司因而具备了技术创(chuang)新和迭代升级(ji)的关(guan)键制胜能力。
在当前的动力电池处置市场(chang)里(li)，商业模式成功的关(guan)键在于处置渠道网络的建设和处置材料(liao)再利用(yong)生态闭环(huan)的构建。
电芯(xin)厂和整车厂具备的是渠道优(you)势，类似晋景新能这样的独立第三方将则具备绝(jue)对的处置处置技术优(you)势。
晋景新能，通过牌照资质、自有生产线和技术优(you)势，以及多元的渠道合(he)作(zuo)方等共同构筑(zhu)的“三位一体”平台，完整打(da)造了一个完整的闭环(huan)生态，进一步加强了公司在港形成的“垄(long)断”之势。
另外，引用(yong)一名(ming)行业资深人(ren)士的表(biao)述，晋景新能是某一全球知名(ming)纯(chun)电汽车品牌在香港本土落地电芯(xin)循环(huan)的最大合(he)作(zuo)方。
先不(bu)论(lun)公司将高度受益(yi)于某一全球知名(ming)纯(chun)电汽车品牌在港的存量登记占(zhan)比高达约52.2%(注(zhu)：由2017年8月起至2024年1月的统计数据(ju))的这种优(you)势。
而从整个香港大市场(chang)来看，预计未来10-15年内(nei)，全香港累(lei)计销售的纯(chun)电车汽车数量保守估计或(huo)超过100万辆，这一期间(jian)内(nei)按年均值将落在7-10万辆，按1辆EV产生0.5吨(dun)退役(yi)电池、6万每吨(dun)的三元黑粉价格及8年更换周期去推算，全港仅EV电芯(xin)循环(huan)市场(chang)空间(jian)或(huo)将已超过200亿人(ren)民币。
此外，据(ju)香港运输总署官网统计，截至23年12月底，除了已登记的私家车辆数外，还有近28万辆的已登记其他类型交通工具，比如的士、公共/私家巴(ba)士、公共/私家小巴(ba)、货车、政府车辆等。
如果把这些传统的燃油交通工具全部替换掉并(bing)转为纯(chun)电的新能源(yuan)车，那么未来香港电芯(xin)循环(huan)市场(chang)空间(jian)还要往上多扩(kuo)大30%或(huo)以上，即至少(shao)达到260亿人(ren)民币的规模(或(huo)以上)。这里(li)还不(bu)包括目前大量上马(ma)的储能产品及数据(ju)中心在未来退役(yi)的锂电池数量。
仅香港这一弹丸之地就能提供超过四分之一个千亿级(ji)别(bie)市场(chang)，对于海外电芯(xin)循环(huan)产业来说，可谓带(dai)来一记“强心剂”，延伸海外广阔市场(chang)空间(jian)，未来的潜力更是无可限量。
于是乎，目前在港“一家独大”、“赢(ying)者通吃”的晋景新能便成为了这一轮黄(huang)金发展周期的最大受益(yi)者之一并(bing)逐渐(jian)浮出水面，一举变成了产业投资者趋(qu)之若鹜(wu)的核心标的。若站在这几个角(jiao)度去理解(jie)晋景新能，或(huo)许就能够(gou)对其正在演绎的高倍数的超级(ji)牛股行情产生了更加深刻的认识。
有着海外电芯(xin)循环(huan)第一股光环(huan)的晋景新能，在产业即将爆发腾飞之时，一旦以领先者和垄(long)断者的角(jiao)色出现，那么随着趋(qu)势的巩(gong)固，未来或(huo)将继续大概率的能够(gou)利用(yong)其高门槛的竞争壁垒及进入壁垒，持续扩(kuo)大这个优(you)势和赢(ying)面。
与此同时，假若这些条件能够(gou)不(bu)断被“强化(hua)”，公司所正在发挥的正循环(huan)效应就会越来越大，晋景新能踩踏的“飞轮”则会越来越快，其成长潜力将会对应的被加快释放。
晋景新能公告牵(qian)手全球领先的动力电池制造厂商国(guo)轩高科这一事件的出现，可谓恰逢其时。据(ju)晋景新能2月19日发布的公告，公司日前与国(guo)轩高科旗下附属海外子公司国(guo)轩(香港)达成合(he)作(zuo)，双方已在香港联(lian)合(he)成立国(guo)轩晋景低碳研究院。
此次合(he)作(zuo)系晋景新能全球化(hua)战(zhan)略布局的重要一步，同时也(ye)打(da)开双方在海外电芯(xin)循环(huan)产业共同布局，携手发展的良好开端。
晋景新能一直专注(zhu)于电池处置和电池储能系统业务(wu)，并(bing)在全球多国(guo)或(huo)地区拥有处置许可证、渠道及于海外将业务(wu)进行本地化(hua)落地的专业能力，这也(ye)是类似国(guo)轩这类身处行业领先位置的电池制造厂在全球化(hua)战(zhan)略布局中尤为看重的一点。
中国(guo)电池企业近年来加快全球化(hua)进程。比如国(guo)轩高科已完成德国(guo)、印度、越南三大海外基地的战(zhan)略布局，并(bing)推进在美国(guo)建厂，投资达20亿美元，其他海外基地的建设正在稳步推进。此外，宁德时代早在22年就在匈牙利德布勒森建立了欧(ou)洲第二座电池工厂，计划产能为100GWh。除了宁德时代，亿纬锂能和欣旺达也(ye)在匈牙利设立了电池生产基地——亿纬锂能的工厂将生产圆(yuan)柱电池，预计2026年为宝马(ma)供货；欣旺达则计划在匈牙利投资约19亿元人(ren)民币建设其新能源(yuan)汽车动力电池工厂一期。匈牙利经济发展部部长预计，未来匈牙利有望成为世界第四大电池制造国(guo)。
若沿(yan)着这些中国(guo)电池企业的海外战(zhan)略布局去分析，其出海建厂之后势必(bi)会对应形成庞大的电芯(xin)循环(huan)及退役(yi)电池回收业务(wu)体量，紧(jin)跟中国(guo)电池企业、中国(guo)整车品牌的出海步伐，晋景新能在电芯(xin)循环(huan)及退役(yi)动力电池处置业务(wu)上将能够(gou)源(yuan)源(yuan)不(bu)断的找到更多的战(zhan)略合(he)作(zuo)伙(huo)伴，构建其全球电芯(xin)循环(huan)与退役(yi)动力电池处置的平台或(huo)产业生态圈。这里(li)面充斥着无限的想象空间(jian)。
就在前一日，晋景新能披露了新一份合(he)作(zuo)备忘录，涉及其在欧(ou)洲市场(chang)(包括德国(guo)、斯洛伐克、立陶宛、波兰(lan)、土耳(er)其等)的落子布局，预示着公司努(nu)力推动电芯(xin)循环(huan)与退役(yi)动力电池处置业务(wu)的出海已为定局，而扬帆起航更是正当其时。