4月23日晚间，中国平(ping)安(an)发布2024年一季度业绩报告。
财报显示(shi)，第一季度，公司归属于母公司股东(dong)的营运(yun)利润387.09亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东(dong)的净利润367.09亿元，同比下降4.3%。其(qi)中，寿险及健康险、财产保险以及银行三(san)大核(he)心(xin)业务恢复增长，三(san)项业务合(he)计归属于母公司股东(dong)的营运(yun)利润398.16亿元，同比增长0.3%。
不难看到，随(sui)着宏观基本(ben)面的向好以及公司持续深(shen)耕经营，平(ping)安(an)正逐步兑现业绩和价值增长。受益于此，4月24日，平(ping)安(an)的A股股价涨近2%、H股股价涨幅接近3%。
深(shen)层(ceng)次挖掘这份一季报来看，平(ping)安(an)呈(cheng)现的业绩亮点颇多，其(qi)中公司近期(qi)经营策略和发展规划的调整更是备受外界(jie)关注(zhu)。
那么，这背后又意味着什么？不妨就此进一步探讨。
1·经营稳健，核(he)心(xin)主业营运(yun)利润重回正增长通道
2024年一季度，平(ping)安(an)实现原保险合(he)同保费收入2644.22亿元，同比增长1.6%。
与此同时，今年一季度，中国平(ping)安(an)、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险等五(wu)家上市(shi)险企共计实现保费收入10664.23亿元，较去年同期(qi)增长0.96%，低于平(ping)安(an)的保费增速。具(ju)体(ti)来看，五(wu)家上市(shi)险企保费增速“三(san)升两降”，平(ping)安(an)的保费增速位列第二(er)，仅次于中国人寿。
整体(ti)来看，这份成绩超出了市(shi)场预期(qi)，体(ti)现出了平(ping)安(an)作为龙头险企的稳健底色。
更重要的是，核(he)心(xin)主业的营运(yun)利润有(you)了明显改(gai)善(shan)。一季度平(ping)安(an)的寿险及健康险、财产保险以及银行三(san)项业务合(he)计归属于母公司股东(dong)的营运(yun)利润实现了正向增长。
值得一提的是，平(ping)安(an)管理层(ceng)曾在2023年度业绩发布会上表示(shi)“营运(yun)利润的下跌是一次性的因素影(ying)响”，一季度营运(yun)利润回到正增长通道，初步验证了这一判断。
具(ju)体(ti)到业务层(ceng)面，寿险作为平(ping)安(an)的核(he)心(xin)，此次亦有(you)亮眼表现。
2024年第一季度，寿险及健康险业务新业务价值达成128.90亿元，可比口径(jing)下同比增长20.7%。作为寿险业务最核(he)心(xin)的指标之一，平(ping)安(an)的新业务价值延续了2023年的高增长趋势(shi)，也为今年全年业绩增长奠定了坚实基础。
这背后自然离不开平(ping)安(an)过去几年对渠道、产品的深(shen)度改(gai)革。
代(dai)理人渠道上的改(gai)革成效最为显著。一季度末公司代(dai)理人数量为33.3万，较年初下降了4个百分点，整体(ti)规模趋于平(ping)稳。
更重要的是，高素质(zhi)、高学历、高专业度的精(jing)英代(dai)理人占比不断提升，新增人力中“优+”占比同比提升11.0个百分点，带动了整个代(dai)理人渠道经营质(zhi)量持续优化，2024年一季度，代(dai)理人渠道人均新业务价值同比增长56.4%，新业务价值率达到22.8%，可比口径(jing)下同比增长6.5个百分点。
产品方面的持续创新也是平(ping)安(an)获得业绩持续增长的重要原因。
针对客户的多元化需求，平(ping)安(an)打造(zao)了"保险+健康管理"、"保险+高端养老"及"保险+居(ju)家养老"三(san)大产品服务线(xian)，构建了差(cha)异化竞争(zheng)优势(shi)。
医(yi)疗健康方面，截至2024年一季度末，平(ping)安(an)寿险健康管理已服务超1000万客户；居(ju)家养老方面，平(ping)安(an)居(ju)家养老服务已覆盖全国54个城市(shi)，累(lei)计近10万人获得居(ju)家养老服务资格(ge)；高端养老方面，平(ping)安(an)旗(qi)下的高端养老品牌“臻颐年”已在深(shen)圳、上海、杭州(zhou)、佛山等地落子。
2·如何理解平(ping)安(an)打造(zao)‘富国银行+联合(he)健康’模式的升级版(ban)？
在此前平(ping)安(an)发布2023年年度报告时，公司的战略措辞就发生了变化，由“综合(he)金融(rong)+医(yi)疗健康”调整为“综合(he)金融(rong)+医(yi)疗养老”，尽管看似只(zhi)有(you)两个字的微(wei)小调整，这背后却富有(you)深(shen)意。
从此次一季报来看，平(ping)安(an)更是花费了一大章节的篇幅介(jie)绍了平(ping)安(an)以医(yi)疗养老打造(zao)价值增长新引擎。而根(gen)据管理层(ceng)此前在年度业绩会上的介(jie)绍，“综合(he)金融(rong)+医(yi)疗养老”战略是平(ping)安(an)应对当(dang)前经济环(huan)境下的核(he)心(xin)竞争(zheng)力，是“富国银行+联合(he)健康”模式的升级版(ban)。通过科技赋能及组(zu)织协调，协同效应进一步展现，驱动中国平(ping)安(an)的价值不断提升。
众所周知，富国银行是全球最大的银行之一，拥有(you)多元化的金融(rong)服务，涵盖零售(shou)银行、商(shang)业银行、投(tou)资银行以及财富管理等多个业务领域。富国银行的业务模式实际上与平(ping)安(an)的综合(he)金融(rong)模式颇有(you)异曲同工之妙，两者都注(zhu)重提供一站式的金融(rong)服务，实现业务线(xian)、产品线(xian)的紧密联动，以此创造(zao)交叉销售(shou)机会，不断提升客户粘性，挖掘客群潜力。
在一季报中围绕综合(he)金融(rong)业务平(ping)安(an)就提到，其(qi)致力于打造(zao)有(you)温度的金融(rong)服务品牌，提供“省(sheng)心(xin)、省(sheng)时、又省(sheng)钱”的一站式综合(he)金融(rong)解决方案。数据层(ceng)面来看，平(ping)安(an)的客户潜力和协同效应也正不断释放。截至2024年3月末，平(ping)安(an)个人客户数近2.34亿，较年初增长1.0%；客均合(he)同数达2.94个。而自2019年末至今，平(ping)安(an)在客户数增长了17.9%的同时，客均合(he)同数增长了10.1%。
同样的，联合(he)健康作为全球最大的健康保险公司一度成为国内无论是保险还是医(yi)疗相关公司竞相对标模仿的对象。从其(qi)业务模式来看，核(he)心(xin)是通过“保险+医(yi)疗健康服务”的模式，聚合(he)支付、服务、医(yi)疗等多个链条，跑通从预防、慢病(bing)管理、治疗到支付、愈后的全流程，全面整合(he)医(yi)疗生态资源，赋能保险业务协同。平(ping)安(an)打造(zao)的医(yi)疗养老生态圈如今也正是不断与其(qi)综合(he)金融(rong)业务协同，持续打开价值增长点。
对此一季报中也特别提到，平(ping)安(an)的医(yi)疗养老生态圈既创造(zao)了独立的直接价值，也创造(zao)了巨大的间接价值，通过差(cha)异化的“产品+服务”赋能金融(rong)主业。
数据层(ceng)面来看，截至2024年3月末，在平(ping)安(an)近2.34亿的个人客户中就有(you)超63%的客户同时使用了医(yi)疗养老生态圈提供的服务，其(qi)客均合(he)同数约3.37个、客均AUM达5.76万元，分别为不使用医(yi)疗养老生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.6倍。
从用户视角而言，平(ping)安(an)的这一布局实际上也契合(he)了“棘轮效应”。
对于消费者而言，一旦(dan)消费习惯形成之后往往有(you)不可逆性，即易于向上调整，而难于向下调整。好比现在习惯了扫码支付的人们(men)，再用回现金支付往往会觉(jue)得不方便，习惯了一站式的服务体(ti)验，再变回单独为各个业务“跑断腿(tui)”也会比变得暴躁无比。
如今，在平(ping)安(an)完(wan)整的“综合(he)金融(rong)+医(yi)疗养老”生态的支撑下，这一效应的释放也将带来用户粘性和用户价值潜力的成倍增长，随(sui)着后续战略持续深(shen)化，在业务层(ceng)面和用户层(ceng)面形成的正反馈还将变得更为强烈，为平(ping)安(an)带来更大的价值增长机遇。
3·保险板块(kuai)后市(shi)机遇解析，静待平(ping)安(an)价值重估
从资本(ben)市(shi)场的角度来看，在资产负债两端修复预期(qi)持续升高的背景(jing)下，保险行业的性价比逐渐显现。
首先是资产端。
近年来，监管层(ceng)对于培育良好的资本(ben)市(shi)场生态的决心(xin)愈发凸显，尤其(qi)是近期(qi)推出的“新国九条”强化了投(tou)资者对于未来资本(ben)市(shi)场高质(zhi)量发展的信心(xin)。参照(zhao)过往两次“国九条”发布后A股市(shi)场走势(shi)，不少投(tou)资者对于后续市(shi)场走出慢牛的预期(qi)也随(sui)之升高。
在此背景(jing)下，以险资为代(dai)表的中长期(qi)资金入市(shi)的基础得以巩固，同时市(shi)场环(huan)境改(gai)善(shan)、氛围转暖也会直接作用在险企的投(tou)资回报上，有(you)利于保险公司的资产端修复。
再者是负债端。
短期(qi)来看，虽然经历了预定利率从3.5%切换到3%，但在银行存款利率降至2.75%、十年期(qi)国债利率低至2.24%的背景(jing)下，保险公司能够提供3%收益的保本(ben)保息产品仍具(ju)有(you)十足的吸引力。
此外，对于平(ping)安(an)而言，其(qi)分红险的保证利率虽然只(zhi)有(you)2.5%，但过去10年平(ping)安(an)的结算利率都在4%以上，竞争(zheng)力不言自明。
长期(qi)来看，我(wo)国保险业发展空间仍十分宽广。无论是保险密度还是保险深(shen)度，我(wo)国不仅与发达国家有(you)着相当(dang)差(cha)距，甚至还没有(you)超过世界(jie)平(ping)均水平(ping)，在人口老龄化趋势(shi)的作用下，保险渗透(tou)率的提升有(you)必要加速。
但在这一过程中，保险行业的分化也会同步上演，只(zhi)有(you)真正打出差(cha)异化优势(shi)的险企才能在“马太效应”的作用下收获大部分市(shi)场红利，通过“综合(he)金融(rong)+医(yi)疗健康生态圈”双轮驱动战略构筑起(qi)高耸护城河的平(ping)安(an)必然是其(qi)中之一。同时基于这一模式下，公司也具(ju)备了价值重估的可能。
此外，业绩上的持续增长也为平(ping)安(an)的投(tou)资者带来了稳定可预期(qi)的分红，这在当(dang)下资本(ben)市(shi)场高波(bo)动背景(jing)下显得尤为难得。
2023年平(ping)安(an)的全年股息为每股现金2.43元，同比增长0.4%，按归属于母公司股东(dong)的营运(yun)利润计算的现金分红比例为37.3%，分红金额实现连续12年增长。同时，根(gen)据此前发布的股东(dong)回报规划公告，若未来三(san)年内的年度可分配利润为正值，每年的分红金额将为上年度经审(shen)计后归属于母公司股东(dong)的净利润的20%-50%。
4·结语(yu)
总的来看，平(ping)安(an)交出的这份成绩单可圈可点，对外透(tou)露的战略布局信号更是清晰。相较于富国银行和联合(he)健康的模式，平(ping)安(an)的资源掌控力、战略纵深(shen)力、科技领导力实际上将让(rang)其(qi)具(ju)备超越性。当(dang)前，通过持续推进寿险改(gai)革、深(shen)化“综合(he)金融(rong)+医(yi)疗健康”战略，平(ping)安(an)在不断优化业务结构的同时，也为长期(qi)发展打下了坚实的基础。
一季报公布后，平(ping)安(an)也获得了包括(kuo)中金、东(dong)吴(wu)等一众机构的看好，多数机构中研报中表示(shi)，公司业绩超预期(qi)。
其(qi)中，招商(shang)非银研报观点指，在储蓄险供需两旺背景(jing)下，2024年平(ping)安(an)寿险业务如期(qi)实现开门“红”，产险业务稳健发展趋势(shi)向好；资产端OCI股票占比较高，不仅能够提供持续分红现金流，而且抵御市(shi)场波(bo)动能力较强。展望全年，负债端高景(jing)气无忧，资产端边际改(gai)善(shan)有(you)望带来利润和股价的显著回升。
东(dong)吴(wu)证券观点则表示(shi)，一季报，平(ping)安(an)业绩和价值增长略超预期(qi)，主要得益于精(jing)耕细作下综合(he)负债成本(ben)控制得当(dang)。公司新业务价值（NBV）高基数下继续恢复性增长，寿险归母营运(yun)利润（OPAT）同比提升。维持公司“买入”评级。
中金公司研报重申推荐评级，其(qi)预计2Q24起(qi)投(tou)资端基数降低，近未来负债端可能进一步下调定价利率，平(ping)安(an)当(dang)期(qi)利润和后续趋势(shi)有(you)望进一步转好;此外，建议关注(zhu)资管板块(kuai)后续情况，若公司后续报告期(qi)减值压力继续改(gai)善(shan)，有(you)望进一步打开公司估值修复空间。