卓创资讯分析师毕红兵
【导语】5月(yue)钢(gang)材品种震荡(dang)上(shang)涨，均(jun)价上(shang)移(yi)为(wei)主，需求预期叠加成本回升兑现影响了本月(yue)反弹的力度。6月(yue)钢(gang)材市场继续关注供需博弈格局带来的需求变现进度和政策影响下需求预期能否进一步兑现，预期的落(luo)地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场形成试图下调的行情。
钢(gang)材市场传导式下跌和共振式下跌并存品种差异化减弱
5月(yue)钢(gang)材品种多数(shu)上(shang)涨，成本线上(shang)移(yi)，终端项目部分开工，叠加政策面(mian)利好消息频出，从而支撑了价格的反弹，整体表(biao)现基本符合前期的预判。钢(gang)铁产业链相关品种月(yue)内15涨1涨，涨幅(fu)超过3%的品种是、铁矿石(shi)和，其它品种涨幅(fu)略低。唯独(du)冷轧板卷遇涨不涨出现下跌表(biao)现。焦炭涨幅(fu)高达13%成为(wei)本月(yue)成本整体上(shang)行推动的主因。从卓创资讯的钢(gang)材价格指数(shu)来看(kan)，截止到5月(yue)30日卓创资讯钢(gang)材价格指数(shu)972.3点(dian)，环比4月(yue)30日的964.37点(dian)上(shang)涨7.93点(dian)，涨幅(fu)在0.82%。同比去年同期的950.26点(dian)涨幅(fu)在2.32%，同比数(shu)据由跌转涨。
纵向角度看(kan)，钢(gang)铁行业上(shang)下游重(zhong)点(dian)商品价格呈现传导式上(shang)涨，整体传导顺畅度相对可观，涨幅(fu)较大商品多集中在原料端。整个钢(gang)铁行业下跌的主要(yao)推动力在于成本端的影响，焦炭在四轮提(ti)涨落(luo)地后又启(qi)动了一轮提(ti)降落(luo)地，整体月(yue)度涨幅(fu)居首位达到了13%，需求端的恢复则略提(ti)振了钢(gang)材价格的上(shang)涨，受此影响产业链中后端的商品价格也多处于上(shang)涨状(zhuang)态。
横向角度看(kan)，钢(gang)铁行业中后端的钢(gang)材品种则呈现共振式上(shang)涨，品种差异化减弱。螺纹(wen)钢(gang)涨幅(fu)较大，达到3.34%，拉丝材涨幅(fu)2.96%也接近3%，其它品种涨幅(fu)度在3%以内，更(geng)多是受整个钢(gang)铁行业表(biao)现阶段性趋强上(shang)涨的影响。值得关注的是本月(yue)主流钢(gang)材品种出现不同程度的去库现象，影响了中间商的进一步交易热度。同时值得关注的是类品种傍身(shen)的商品活跃度略强于其它商品。
从整个钢(gang)铁基本面(mian)来看(kan)，开工方面(mian)，冷轧板卷、型钢(gang)、带钢(gang)的开工均(jun)有回落(luo)，其它商品开工则有所回升。从盈利水平来看(kan)，焦炭、废钢(gang)铁、镀板、中厚(hou)板、带钢(gang)、拉丝材为(wei)正值，其它品种利润(run)为(wei)负值。多数(shu)品种本月(yue)利润(run)均(jun)出现不同程度的下降。企业本月(yue)的开工排产热度整体变化较大的多集中在长流程企业中。综合来看(kan)，5月(yue)份的钢(gang)材市场更(geng)多处于预期和需求的进一步博弈阶段。
未(wei)来钢(gang)材市场波动预期升温？均(jun)价或有下移(yi)
6月(yue)份钢(gang)材市场价格预期在供需双降下出现先(xian)跌后涨再跌的行情，受诸多不确定因素影响均(jun)价略有下移(yi)。主要(yao)受到供需双降博弈、龙头大厂(chang)出价多稳、库存水平变化、宏观指标参差不一、季节性因素等(deng)的综合影响。
供需双降博弈继续加强
从供应端来看(kan)，考虑原料和中间品两方面(mian)。一方面(mian)是原料到成品钢(gang)材的变现。卓创资讯调研统(tong)计数(shu)据显示，截止到5月(yue)30日高炉开工率仍然在85.62%的相对中高位水平，较上(shang)月(yue)底(di)继续回升。距离前期高点(dian)86.43%仍然有部分空(kong)间，综合2021年至今的高炉开工率历(li)史(shi)谷值66.73%和峰值86.43%来看(kan)，当下处于历(li)史(shi)高低开工率水平的95.89%的水位线上(shang)。和去年同期对比来看(kan)，当下的水平略高于去年同期的水平。出于企业生产的连续性和稳定性思考，当下开工水平的原料达产在一段时间内将会继续进行，从而最终转换(huan)为(wei)生铁、钢(gang)坯、钢(gang)材产品，伴随未(wei)来季节性排产力度降温，供应量有略降的预期存在，原料端的供应压力将会缓解。
另一方面(mian)则是钢(gang)材品种排产方面(mian)的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为(wei)例，6月(yue)份热轧板卷的检修损失量为(wei)84.9万(wan)吨，相较上(shang)月(yue)实际的检修损失量145.81万(wan)吨有所减少，即产生供应有增量的预期表(biao)现，从而抑制钢(gang)材价格的上(shang)行。
从需求端来看(kan)，同样需要(yao)考虑中间需求和终端需求两方面(mian)。一方面(mian)是市场中间商的交易需求，市场交易氛围热度的变化直接影响了中间商的备货需求。从当下钢(gang)铁各品种调研反馈来看(kan)，中间商交易多较为(wei)谨(jin)慎，受到需求不确定性和资金成本的影响，商家多快进快出，继续去库存为(wei)主。在资本市场较为(wei)活跃的时期，中间商的交投热度也是升温最快的。另一方面(mian)，则是终端订单的变化产生的刚需。终端的稳定性生产需求带来了一部分需求的产生。汽车和家电的稳定生产分流了一部分钢(gang)铁需求，而地产需求叠加基建需求短期内依然偏(pian)弱，未(wei)来持续关注大型基建项目在6月(yue)底(di)前开工消息的落(luo)地进度，从最新(xin)的制造业PMI数(shu)据来看(kan)，新(xin)订单指数(shu)为(wei)49.6%，比上(shang)月(yue)下降1.5个百分点(dian)，表(biao)明制造业市场需求有所放缓。
龙头大厂(chang)出价多稳
对于钢(gang)材品种，尤其是板材品种来说，龙头企业的期货指导价代(dai)表(biao)了未(wei)来的方向。通过历(li)史(shi)数(shu)据进行相关性验证发现，指导价调整方向和幅(fu)度对于价格影响较为(wei)重(zhong)要(yao)。一般情况，钢(gang)厂(chang)上(shang)调幅(fu)度在≥100-200元/吨对市场有一定上(shang)涨影响，其中高于这个幅(fu)度则有相对较强的上(shang)行推动力。反之则会制约价格的上(shang)涨。本期的表(biao)现则是制约为(wei)主。
从6月(yue)份宝武、首钢(gang)、鞍本、山钢(gang)等(deng)大厂(chang)针对热轧板卷、中厚(hou)板、冷轧板卷、涂(tu)镀板卷等(deng)的订货指导价来看(kan)多数(shu)持稳，个别上(shang)调50-100元/吨。整体来看(kan)，此次钢(gang)厂(chang)指导价调整对未(wei)来行情支撑效果(guo)不及预期。后期还需继续关注龙头企业的月(yue)度调价方向。
工业品被动去库存周期下的钢(gang)铁库存处中位水平
卓创资讯通过研究统(tong)计局工业企业产成品和PPI同比数(shu)据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的被动去库存阶段。同时，卓创资讯监(jian)测钢(gang)材（热轧、冷轧、中厚(hou)板、线材、螺纹(wen)钢(gang)）五大主流品种的库存数(shu)据发现，截止到5月(yue)30日库存水平在1539.88万(wan)吨，远高于历(li)史(shi)平均(jun)水平1256.63万(wan)吨。
首先(xian)，长周期库存水平来看(kan)，选取(qu)2006年至今近18年的库存数(shu)据，当下的库存水位线距离历(li)史(shi)最低值539.084万(wan)吨和最高值2598.51万(wan)吨处于48.6%的水位线水平，整体库存压力降温。
其次，中短周期库存水平来看(kan)，选取(qu)2022年至今近3年的库存数(shu)据，当下的库存水位线距离两年内的最低值1048.27万(wan)吨和最高值2215.012万(wan)吨处42.14%的水位线水平。
再次，从月(yue)内短期水平来看(kan)，5月(yue)份的库存水平较4月(yue)份出现157.36万(wan)吨的减量。综合来看(kan)，当下的钢(gang)铁库存水平处于历(li)史(shi)中位水平附近，整体库存压力有所降温，对价格形成一定中性略偏(pian)多的支撑影响。
宏观指标略回暖
国际因素：货币(bi)政策叠加主流指标变化
2024年美联储降息的预期持续延迟，年内或推迟到12月(yue)份，甚至有加息的概率。而欧元区(qu)大概率在6月(yue)份出现降息操作。国际发达经济体对于降息的态度和操作方式略显分歧。
从钢(gang)材出口量的季节性表(biao)现来看(kan)，选取(qu)2004-2023年相关指标数(shu)据，4月(yue)份钢(gang)材出口量处于季节性回落(luo)阶段，拉动钢(gang)材消费(fei)水平下降，整体对于价格支持平平。从海关公布的4月(yue)份出口量数(shu)据来看(kan)922.4万(wan)吨处于中位略偏(pian)高的水平，在2004-2024年历(li)史(shi)最低值和最高值分位线水平的79.46%位置上(shang)。未(wei)来看(kan)或窄幅(fu)调整。而根据海关总署统(tong)计数(shu)据显示，1-4季度累计出口钢(gang)材3502.4万(wan)吨，同比增长25.03%。同时，影响外销的因素海运费(fei)受近期地缘政治风险降温和货运量减少的双重(zhong)影响，出现先(xian)涨后降整体略回落(luo)的现象，从而降低了未(wei)来的出口成本。
在此除美国通胀和失业率数(shu)据需要(yao)关注之外，同样需要(yao)继续关注美债收益率和美元指数(shu)的联动表(biao)现。在美国经济下行压力日益加大、美联储降息周期延期的背景下，预计美债收益率继续走高的空(kong)间或升温，后续随着市场动态变化。需要(yao)了解的是美债收益率的走高是利空(kong)大宗商品市场的，而且(qie)是多方位的。
汇率频繁调整背后更(geng)多是货币(bi)支付流通低位的变化。目前来看(kan)，环球银行金融电信协会（Swift）发布的人民币(bi)月(yue)度报告和数(shu)据统(tong)计显示，4月(yue)份人民币(bi)全球支付占比为(wei)4.52%，较之3月(yue)的4.7%有所回落(luo)，继续稳居全球第四大货币(bi)。在此之前，2023年11月(yue)，人民币(bi)全球支付占比为(wei)4.61%，超过日元的3.83%。目前人民币(bi)活跃度已经连续六个月(yue)超过日元，位居全球第四。通过官方针对汇率的一系列政策来看(kan)，当下汇率走势(shi)基本在预期范(fan)围内。未(wei)来更(geng)多关注汇率调整下人民币(bi)在全球支付地位的转变和钢(gang)材等(deng)工业品出口水平受到的影响。同时对于美元指数(shu)等(deng)的关注度在未(wei)来依然是较强的。
综合，国际上(shang)来看(kan)，降息与否、美元指数(shu)的走向、美债收益率的短期表(biao)现都会影响到大宗商品市场的变化，进而影响到相关价格的表(biao)现；而作为(wei)拉动GDP的三(san)驾(jia)马车，在稳经济、促(cu)消费(fei)的大背景下，未(wei)来出口量的变化同样对于整个经济影响较大。尤其国内大规模设备更(geng)新(xin)和消费(fei)品以旧换(huan)新(xin)实施方案在诸多地区(qu)的展开，从投资和消费(fei)两个角度起到示范(fan)效果(guo)。
国内因素：地产端政策继续发力
地产政策：当前地产销售数(shu)据仍然有待进一步修复，融资协调机制将加速(su)落(luo)实，各地方政府(fu)对供需两端的支持力度也有望进一步加强。5月(yue)17日，全国切实做好保交房工作视频会议召开，监(jian)管部门接连落(luo)地多项举措(cuo)，包括降低首付比例下限、取(qu)消首套和二套房贷利率下限、降低公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款支持各地收购(gou)房企已建成未(wei)出售的商品房等(deng)。“一揽子”政策落(luo)地对市场情绪带动明显，多个城市新(xin)房访盘量、二手房带看(kan)量出现回升。市场对于地产情绪逐步从悲观中走出，试图有所稳定。进一步稳定钢(gang)铁相关行业在内的上(shang)下游产业链，其中地产前后端相关的建筑钢(gang)材、涂(tu)镀板卷、水泥、玻璃等(deng)基建品种或有一定需求缓解概率出现。尤其地区(qu)性取(qu)消限购(gou)和以旧换(huan)新(xin)等(deng)措(cuo)施在部分区(qu)域(yu)的展开，核(he)心解决地产去库存问题，从而稳定上(shang)下游相关行业的产业链。
国内来看(kan)，政策市的表(biao)现依然强劲(jin)，在未(wei)来将会继续占据主导地位。尤其在需求出现阶段性恢复不足的情况下，通过消费(fei)推动和新(xin)增投资拉动都会给期货盘面(mian)和市场供需结构带来影响。
季节性因素表(biao)现
卓创资讯监(jian)测分析钢(gang)铁主流品种螺纹(wen)钢(gang)和板材等(deng)发现，6月(yue)份下跌预期依然存在。考虑到天气方面(mian)高温雨水季节来临，尤其南方入梅后持续的阴雨天气对于钢(gang)材流通和加工应用均(jun)产生利空(kong)影响。原料方面(mian)，市场关注点(dian)将会逐步从双焦转移(yi)回铁矿石(shi)，成本影响对钢(gang)铁市场价格变化有一定传导效果(guo)，成本传导依然是影响钢(gang)铁行业价格的重(zhong)要(yao)因素。同时要(yao)也要(yao)考虑地产需求从去库到新(xin)建仍有较长的周期效应，而钢(gang)材主流品种多应用于地产前端，从而提(ti)振钢(gang)铁价格反弹有一定的时间差。中间商的备货需求和资源流通带来的区(qu)域(yu)价格联动效果(guo)增强，6月(yue)份行情或出现主流趋弱的走势(shi)。
综合来看(kan)6月(yue)份的钢(gang)材市场依然是现实需求的落(luo)地预期和政策修复预期的博弈兑现结果(guo)，最终或将出现先(xian)跌后涨再跌的均(jun)价略下移(yi)的局面(mian)。密切关注未(wei)来从国际到国内货币(bi)政策和财(cai)政政策的变化释放出的信号(hao)对大宗商品市场的影响力度，不排除当行情形成共振下跌时，资本的反向操作将会主导一波行情出现收窄，而这种情况出现的概率在当下大环境下相对较低。
风险提(ti)示：国内稳经济政策超预期、天气方面(mian)表(biao)现超预期、国内经济数(shu)据表(biao)现超预期、国际货币(bi)政策超预期、国际地缘政治走向超预期。