作者刘宝丹 编辑周智宇
作为中国(guo)互联网(wang)还未上市的独角(jiao)兽之一，小红(hong)书很遗憾错过(guo)了中概股的估值巅峰，不过(guo)，资本并未放弃。
华尔街见闻近日(ri)获悉，小红(hong)书通过(guo)出售老股的方(fang)式引(yin)进(jin)了包括DST Global在内的新一批明星投资机构。通过(guo)这次交易，小红(hong)书估值较去年低点(dian)略有(you)提升，至170亿(yi)美(mei)元。
这一数字，虽仍低于2021年的200亿(yi)美(mei)元估值，但一众新旧资本大佬(lao)齐集，围绕小红(hong)书发起了一场豪赌。
经(jing)过(guo)十(shi)余年的探索，小红(hong)书确(que)定了广告+电(dian)商的商业模式，并于去年底实现盈利(li)。但在巨头林(lin)立互联网(wang)江湖(hu)中，小红(hong)书如何冲出重围，实现上市，仍然需要持续稳定的经(jing)营和财务数据，证明自己的商业化能够(gou)跑(pao)通。
高歌猛进(jin)的互联网(wang)时代正在逐渐落幕，小红(hong)书是否还有(you)机会成为抖音和拼多多之后(hou)的搅局(ju)者，时间会给(gei)出答案。
众星云集
对小红(hong)书来说(shuo)，这次交易象(xiang)征(zheng)意义(yi)远大于实际影响。
接近小红(hong)书的资本人士对华尔街见闻表(biao)示，这次交易主要是早(zao)期股东有(you)退出诉求，本质上小红(hong)书并没有(you)融资，交易在新老股东之间完成，类似这种股份转(zhuan)让在公(gong)司上市前并不罕(han)见。
相比去年的140亿(yi)美(mei)元，此次小红(hong)书被投估值来到了170亿(yi)美(mei)元。此轮投资过(guo)后(hou)，小红(hong)书背后(hou)已全球(qiu)顶尖投资机构云集，除了新入局(ju)的DST Global，小红(hong)书的股东还有(you)真格(ge)基金、金沙江创投、纪源资本、淡马锡、阿里、腾讯等二(er)十(shi)余家知(zhi)名机构或大厂。
其中最引(yin)人注目的，是此次小红(hong)书引(yin)入了DST Global这个国(guo)际知(zhi)名投资机构。在一些机构投资者看来，这家久负盛名的投资机构用此次投资，体现出对小红(hong)书未来发展(zhan)的信心。
DST Global是一家总部位于俄罗(luo)斯莫斯科的投资集团，曾投资过(guo)Facebook、Snapchat、Twitter等知(zhi)名互联网(wang)公(gong)司，国(guo)内科技巨头阿里、京东、美(mei)团和字节等大厂的背后(hou)也有(you)DST Global的身影。
入局(ju)小红(hong)书是DST Global近两年在国(guo)内唯一一次出手，说(shuo)明美(mei)元基金对国(guo)内互联网(wang)细分(fen)赛(sai)道依然看好。同时，全球(qiu)最成功的独角(jiao)兽投资机构红(hong)杉资本持续看好小红(hong)书，已经(jing)连续两年买入小红(hong)书老股。此外，高瓴、博裕(yu)等也首次买入小红(hong)书。
一位不愿具(ju)名的投资人士表(biao)示，小红(hong)书目前的吸引(yin)力(li)在于，在战略基本明确(que)的情况下，找到商业模式并初步实现扭亏，同时，公(gong)司有(you)明确(que)的上市预期。这是相比去年低点(dian)时，小红(hong)书能够(gou)估值回暖的主要原因。
接近小红(hong)书的知(zhi)情人士表(biao)示，小红(hong)书去年营收37亿(yi)美(mei)元、净利(li)润5亿(yi)美(mei)元，远超市场预期。小红(hong)书实现扭亏为盈，在估值逻辑回归价值投资的趋势下，这是确(que)定性利(li)好。
不过(guo)，在移动(dong)化浪潮红(hong)利(li)逐渐消(xiao)退的背景下，小红(hong)书的估值未来能否经(jing)得起市场考验(yan)，并实现持续增长，目前仍然存在不确(que)定性。
当下，风险投资基本扎堆在AI大模型相关领域，后(hou)者被认为是影响接下来全球(qiu)科技变局(ju)的最大变量。随着互联网(wang)行业进(jin)入增长瓶(ping)颈，这一曾经(jing)打造出阿里、拼多多、美(mei)团等资本神话的领域赛(sai)道已经(jing)走过(guo)巅峰阶段(duan)。
从资本角(jiao)度看，赛(sai)道的重要性不言而喻。红(hong)杉中国(guo)合伙人沈南鹏曾公(gong)开过(guo)投资原则，排在首位的就是要有(you)巨大的市场空间，这样行业里的企(qi)业才有(you)迅速成长的空间，红(hong)杉要投资的是海洋里的大鱼，而非(fei)池塘里的大鱼。
对小红(hong)书来说(shuo)，业务已经(jing)扭亏，身后(hou)也有(you)众多投资机构的支持，上市只是时机问题。
去年底，小红(hong)书传出将于2024年下半年启动(dong)香港(gang)IPO，这一消(xiao)息(xi)小红(hong)书予以否认。
从资本市场行情来看，小红(hong)书仍在等风来。
摸索前行
互联网(wang)行业一向以快著称，但小红(hong)书是个异类，它是一家很慢的公(gong)司。
2013年，小红(hong)书在上海诞生，那是一个移动(dong)互联网(wang)飞速发展(zhan)的阶段(duan)。向前看，字节、滴滴刚成立，向后(hou)看，拼多多、得物接连出现。无论是字节还是拼多多，都很快迎来爆(bao)发式发展(zhan)，尤其拼多多，只用三年就成功上市。
小红(hong)书经(jing)历了长时间的业务探索，直到用户迎来大爆(bao)发。2021年6月，小红(hong)书日(ri)活达到5000万，呈翻倍式增长。次年，小红(hong)书日(ri)活破亿(yi)。2023年，小红(hong)书月活依然保持20%的增长，达到3亿(yi)。
小红(hong)书社(she)区不断壮大的同时，也带来了商业上的可能性。随着章小蕙、董洁等买手走红(hong)，小红(hong)书逐渐形成了电(dian)商心智。小红(hong)书成为继(ji)抖音、快手之后(hou)的又一个新兴电(dian)商平(ping)台。
由此，小红(hong)书初步确(que)定了以广告和电(dian)商为核心的商业模式。不过(guo)，根据广发证券研报，小红(hong)书2023年广告收入依然占(zhan)据总营收的70%—80%，换言之，小红(hong)书电(dian)商仍处于起步阶段(duan)。
如今，小红(hong)书正在快速追赶，2024年对公(gong)司来说(shuo)是价值论证的关键之年。在明确(que)了未来的发展(zhan)方(fang)向后(hou)，小红(hong)书需要证明，公(gong)司能撑得起资本市场的期待。
过(guo)去十(shi)年是移动(dong)互联网(wang)的黄金时间，字节、拼多多等趁势而起，互联网(wang)诞生了新巨头。小红(hong)书慢了半拍(pai)，错过(guo)了移动(dong)互联网(wang)的高速增长阶段(duan)，要讲好资本故事，需要的是实实在在的业绩。
摆在小红(hong)书面(mian)前的是逆风翻盘局(ju)，无论是广告还是电(dian)商，小红(hong)书都面(mian)临激烈的市场竞争，尤其后(hou)者，小红(hong)书电(dian)商的商业化体量仅有(you)百亿(yi)量级，远低于淘宝、京东、拼多多、字节、快手等对手。
小红(hong)书在电(dian)商存量时代闯出了差异化的买手模式，但在盘古智库高级研究员江瀚看来，小红(hong)书要想(xiang)在高客单价模式上形成独特竞争力(li)，还要持续优(you)化用户体验(yan)、提升商品品质和服务，有(you)效吸引(yin)和留住高端消(xiao)费(fei)群体。
小红(hong)书的护城(cheng)河体现在内容生态和用户粘性上，要想(xiang)持续驱动(dong)商业化增长，小红(hong)书必须持续实现用户增长。参照(zhao)微博、B站(zhan)、知(zhi)乎等社(she)区平(ping)台的发展(zhan)案例来看，用户增长会遇到瓶(ping)颈。
一个不容忽视的问题是，如何平(ping)衡内容生态和商业化。江瀚认为，这是小红(hong)书当前面(mian)临的最大挑战之一。
年初以来，小红(hong)书的调整节奏明显加快，一方(fang)面(mian)，小红(hong)书从其他大厂挖(wa)人，持续加码电(dian)商、商业化和产品增长等，同时，小红(hong)书也在调整执行团队(dui)，以便更快提高业务能力(li)。
7月初，有(you)消(xiao)息(xi)称，小红(hong)书将进(jin)行人员优(you)化，对象(xiang)主要是绩效在3.5以下的员工。据华尔街见闻了解，小红(hong)书此举意在提升人效比。上述人士表(biao)示，小红(hong)书的市场策(ce)略变动(dong)很快，无论是人员整还是信息(xi)流动(dong)，都要不断提高效率。
对移动(dong)互联网(wang)来说(shuo)，资本增值最肥厚的阶段(duan)已经(jing)过(guo)去了。纵观(guan)全球(qiu)，独角(jiao)兽上市变得越(yue)来越(yue)难(nan)。
目前，国(guo)内仍未上市的互联网(wang)头部独角(jiao)兽还有(you)字节和Shein，前者通过(guo)分(fen)拆旗(qi)下懂车帝推进(jin)上市，后(hou)者被曝(pu)出已经(jing)启动(dong)将在伦敦证券交易所上市的程序(xu)，均已叩响资本市场的大门。
小红(hong)书估值提升是一个难(nan)得的好消(xiao)息(xi)，但公(gong)司若想(xiang)创造一个新的资本神话，还需要用更多行动(dong)去证明，这注定是一条艰难(nan)的道路。