近期“铜博士”持续(xu)疯涨，伦铜期货一度站上11000美(mei)元，周(zhou)一A股(gu)有(you)色(se)金属(shu)板块大(da)涨，北方铜业(ye)触及涨停，飞(fei)南资源、云南铜业(ye)等(deng)纷纷跟(gen)涨。
然而就在铜价狂飙之际，“大(da)宗商品旗手”高盛表示，尽(jin)管对铜价展望保持乐观积极，但近期市场订单显示，短期内需要谨慎，高价正在抑制需求，警惕(ti)基本面与价格预期的分歧。
高盛表示，最新(xin)订单调(diao)查显示铜需求超预期疲(pi)软(ruan)，随着铜价飙升，需求有(you)所放(fang)缓，从4月开始在5月进一步(bu)加剧(ju)，主要是订单延迟和规(gui)模收缩。
高盛认为，当下的情景可能类似于2021年(nian)第二季度，过(guo)高的铜价或有(you)所回调(diao)，才能走上了一条更加温和、可持续(xu)的上涨之路。
当下可能出现类似2021年(nian)的回调(diao)
高盛表示，最新(xin)订单调(diao)查显示铜需求超预期疲(pi)软(ruan)：
尽(jin)管最新(xin)月度订单调(diao)查显示，大(da)宗商品需求总(zong)体已经(jing)稳定，但金属(shu)领域（尤其是铜和铝），特别是铜的疲(pi)软(ruan)，出乎负面预料。这种恶化是对金属(shu)价格迅速飙升的反应，从4月开始在5月进一步(bu)加剧(ju)，主要是订单延迟和规(gui)模收缩。
基于生产商的反馈，变(bian)化并非发(fa)生在诸(zhu)如新(xin)能源等(deng)绿色(se)领域，而是来自传(chuan)统终端市场，包括与电(dian)网(wang)相关的、五金、消费电(dian)子、中低压电(dian)力电(dian)缆的铜需求。
尽(jin)管最新(xin)月度订单调(diao)查显示，大(da)宗商品需求总(zong)体已经(jing)稳定，但金属(shu)领域（尤其是铜和铝），特别是铜的疲(pi)软(ruan)，出乎负面预料。这种恶化是对金属(shu)价格迅速飙升的反应，从4月开始在5月进一步(bu)加剧(ju)，主要是订单延迟和规(gui)模收缩。
基于生产商的反馈，变(bian)化并非发(fa)生在诸(zhu)如新(xin)能源等(deng)绿色(se)领域，而是来自传(chuan)统终端市场，包括与电(dian)网(wang)相关的、五金、消费电(dian)子、中低压电(dian)力电(dian)缆的铜需求。
当下的情景可能类似于2021年(nian)第二季度，高盛表示：
2021年(nian)第一季度铜价暴涨20%之后，负面反馈从3月开始，并在第二季度的大(da)部分时(shi)间里加剧(ju)。
5月底铜价从10240美(mei)元/吨的峰值开始回调(diao)9%后，情况有(you)所缓解，铜价走上了一条更加温和、可持续(xu)的上涨之路。
有(you)人可能会说2024年(nian)的许(xu)多情况都(dou)有(you)所不同，然而在我们看(kan)来，基本面是投资图景中不可或缺的一部分。
2021年(nian)第一季度铜价暴涨20%之后，负面反馈从3月开始，并在第二季度的大(da)部分时(shi)间里加剧(ju)。
5月底铜价从10240美(mei)元/吨的峰值开始回调(diao)9%后，情况有(you)所缓解，铜价走上了一条更加温和、可持续(xu)的上涨之路。
有(you)人可能会说2024年(nian)的许(xu)多情况都(dou)有(you)所不同，然而在我们看(kan)来，基本面是投资图景中不可或缺的一部分。
高盛调(diao)查统计显示，生产商订单下降、供(gong)应链库存(cun)增加，为金属(shu)价格冲击需求提供(gong)了额外的细节和数据。
在供(gong)应方面，中国精(jing)炼(lian)铜和废铜价格之间的差距扩大(da)，已刺激废铜替代供(gong)给的释放(fang)，冶炼(lian)厂为缓解精(jing)矿市场紧缺而增加了废料投入。
首先是铜产品生产商订单下滑，高盛表示，自4月初(chu)以来，中国铜和铝价格在3月份上涨了8-10%之后，大(da)多数制造商、实物交易商和下游用户看(kan)到了订单下滑。
一家主要铜材生产商表示，5月和4月的订单环比(bi)下滑，高金属(shu)价格带来的吸(xi)收压力使较小同业(ye)完全失(shi)去(qu)订单，电(dian)网(wang)订单也走弱,客户出现从铜材向铝或不锈钢(gang)替代。
一家主要的铜电(dian)缆生产商，由于5月份的高定价，订单环比(bi)和同比(bi)均下降了30%，在4月份收缩了15%之后，制造商已开始调(diao)整生产以满足需求。
一位主要的铜材制造商和贸易商，5月份的铜需求环比(bi)、同比(bi)均下降，主要是由于高价格和废铜使用量的增加。与房地产和基础设施相关的电(dian)线以及电(dian)缆产品因高价格和疲(pi)软(ruan)的需求而同比(bi)下降了20%。在高价格下，废铜产量增加，预计环比(bi)增长了20%。
一家主要铜材生产商表示，5月和4月的订单环比(bi)下滑，高金属(shu)价格带来的吸(xi)收压力使较小同业(ye)完全失(shi)去(qu)订单，电(dian)网(wang)订单也走弱,客户出现从铜材向铝或不锈钢(gang)替代。
一家主要的铜电(dian)缆生产商，由于5月份的高定价，订单环比(bi)和同比(bi)均下降了30%，在4月份收缩了15%之后，制造商已开始调(diao)整生产以满足需求。
一位主要的铜材制造商和贸易商，5月份的铜需求环比(bi)、同比(bi)均下降，主要是由于高价格和废铜使用量的增加。与房地产和基础设施相关的电(dian)线以及电(dian)缆产品因高价格和疲(pi)软(ruan)的需求而同比(bi)下降了20%。在高价格下，废铜产量增加，预计环比(bi)增长了20%。
同时(shi)，随着废铜替代需求增加，精(jing)炼(lian)铜库存(cun)增加：
—位铜行业(ye)顾问表示，由于高定价和废铜替代品的增加，5月份精(jing)炼(lian)铜需求进一步(bu)恶化。铜制造商的利用率环比(bi)下降了2%。铜社会库存(cun)、冶炼(lian)厂的金属(shu)库存(cun)、半(ban)成品到成品库存(cun)，整个供(gong)应链的库存(cun)水(shui)平普遍对来说是较高的。最近几周(zhou)，精(jing)炼(lian)铜的社会库存(cun)增加了18千吨，达到77.2万吨，是一年(nian)前水(shui)平的两倍。
截至4月底，中国冶炼(lian)厂的精(jing)炼(lian)铜库存(cun)为80千吨，与去(qu)年(nian)相比(bi)，环比(bi)异常增加了30千吨，几乎是一年(nian)前的两倍，意味着市场盈余2.8%，不过(guo)5月份库存(cun)并没有(you)进一步(bu)大(da)幅增加。
根据生产商的评论(lun)，由于营运资金的限制铜的制成品库存(cun)大(da)多处(chu)于正常水(shui)平，电(dian)线和电(dian)缆这一较弱的细分市场，在3月和4月库存(cun)缓慢上升，但截至4月底仍(reng)处(chu)于正常范围。
—位铜行业(ye)顾问表示，由于高定价和废铜替代品的增加，5月份精(jing)炼(lian)铜需求进一步(bu)恶化。铜制造商的利用率环比(bi)下降了2%。铜社会库存(cun)、冶炼(lian)厂的金属(shu)库存(cun)、半(ban)成品到成品库存(cun)，整个供(gong)应链的库存(cun)水(shui)平普遍对来说是较高的。最近几周(zhou)，精(jing)炼(lian)铜的社会库存(cun)增加了18千吨，达到77.2万吨，是一年(nian)前水(shui)平的两倍。
截至4月底，中国冶炼(lian)厂的精(jing)炼(lian)铜库存(cun)为80千吨，与去(qu)年(nian)相比(bi)，环比(bi)异常增加了30千吨，几乎是一年(nian)前的两倍，意味着市场盈余2.8%，不过(guo)5月份库存(cun)并没有(you)进一步(bu)大(da)幅增加。
根据生产商的评论(lun)，由于营运资金的限制铜的制成品库存(cun)大(da)多处(chu)于正常水(shui)平，电(dian)线和电(dian)缆这一较弱的细分市场，在3月和4月库存(cun)缓慢上升，但截至4月底仍(reng)处(chu)于正常范围。
尽(jin)管精(jing)矿市场更为紧张，高盛预计，中国冶炼(lian)厂4月/5月的月度废铜消费量比(bi)今年(nian)年(nian)初(chu)增加了40-50千吨，这是由于精(jing)炼(lian)铜和废铜之间的价格差距扩大(da)所驱动的。历史数据表明，冶炼(lian)厂废料消费的高水(shui)平可能会持续(xu)6-9个月。