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由证券时报社主办、长江证券协办的“2024中国金长江私募基(ji)金发(fa)展高峰论坛”日前在(zai)武汉举行。
会上，重阳投资董事长王庆、中欧瑞博董事长吴伟志、景林资产合伙人田峰、睿郡资产首席投资官王晓明、华安合鑫董事长袁巍(wei)等多位私募大咖(ka)，围绕投资理(li)念和配(pei)置观点做出了精彩分享。
中国股市正迎来布局(ju)良机(ji)，绝大部分的投资者可以通过长期投资提高投资胜率，而制造(zao)业出海和AI成为下一轮投资方(fang)向。
中国股市正在(zai)酝酿新机(ji)遇
王庆在(zai)主题演讲中分析了中国宏观经济形势和投资机(ji)会，结合基(ji)本面因素(su)、市场反应(ying)和外(wai)部因素(su)，他认为当前是积极(ji)布局(ju)中国股票市场很好(hao)的时机(ji)。
经济的周期性(xing)因素(su)正在(zai)改(gai)善。王庆表示，现阶段中国宏观经济主要矛盾仍是房地产市场问题，前瞻性(xing)地看，房地产对中国经济拖累最严重的时期正在(zai)过去(qu)，房地产市场的活(huo)动在(zai)过去(qu)两三年对经济是负贡献，未(wei)来即(ji)使在(zai)底部横盘，从(cong)边际变化角度来讲也会转向积极(ji)。
王庆还对短期的周期性(xing)变化进(jin)行了研(yan)判，在(zai)他看来，出口是一大亮点，从(cong)去(qu)年四季度起出口就在(zai)好(hao)转，今年前五(wu)个月延续了这一趋势。全球(qiu)需求转好(hao)，中国出口数据也有了明显的周期性(xing)改(gai)善。政策周期方(fang)面，今年已对去(qu)年偏紧的政策取向做出修(xiu)正，今年两会目标(biao)财(cai)政支出增速明显快于收入增速，是真正意义上的财(cai)政扩张。目前货币政策也出现一定放松，实(shi)际利(li)率从(cong)高点回落。
尽管经济活(huo)动有边际改(gai)善，政策层面有修(xiu)正，但资本市场预(yu)期修(xiu)复却(que)相对滞(zhi)后，具体表现为对宏观经济周期比较敏感的板块股价表现仍然很弱。王庆指出，每轮市场调整的结束都是以普跌和补跌的形式来表现，经历了今年农历春节前的大幅调整，中国股市已经完成了最终的“破局(ju)”。股票市场从(cong)供给端来看已经大致出清，尽管需求仍然较弱，但潜在(zai)需求显而易见。
“从(cong)投资者的潜在(zai)投资意愿(yuan)分析，首先是看股票和债券，股票的风险溢价水平目前处在(zai)历史高点，说明相对债券而言股票的投资价值非常突出。M2和A股市值的比值现在(zai)也处在(zai)历史高点，前瞻地看，尽管M2的增速在(zai)放缓，但它仍然是正增长。新‘国九(jiu)条’出台后，股票市场潜在(zai)供应(ying)受到控制，这种(zhong)潜在(zai)供求关系变化也会带来深远影(ying)响(xiang)。从(cong)供需两方(fang)此(ci)消彼涨(zhang)的力量(liang)看，股票市场孕育着新的机(ji)会。”王庆指出。
综合以上分析，王庆最后总结表示，基(ji)本面逐步稳(wen)定、流动性(xing)由紧向松，再考虑到市场已经充分调整，当前是布局(ju)风险资产，尤其是股票资产相当好(hao)的时机(ji)，背后孕育着很大的投资机(ji)会。
坚定长期投资
在(zai)题为“价值投资和长期主义的回归”的圆桌论坛上，吴伟志、田峰、王晓明和袁巍(wei)四位重量(liang)级嘉宾(bin)分享了各自(zi)观点和见解。
吴伟志表示，其理(li)解的长期投资有两层含义。第一层含义是投资者持有的股票或其他资产时间周期比较长；第二层含义是投资公司(si)时，用更加(jia)长期的眼光(guang)和长期的视角去(qu)考虑问题。比如最成功的投资者巴(ba)菲特说，投资本质就是要以买断公司(si)标(biao)准，而不(bu)是用一个博弈的心(xin)态去(qu)进(jin)行投资。
田峰指出，从(cong)方(fang)法论和投资的策略来讲，长期主义也是一种(zhong)投资的哲学。过去(qu)隔三五(wu)年有人就开始质疑长期投资，特别是市场出现大幅波动的时候，但是对景林来说，做了二十多年投资，风格(ge)没有飘移过，一直看基(ji)本面，拿的股票时间也比较久(jiu)，三年五(wu)年是常态，有的时间更长。做归因分析来看，产品绝大部分收益主要是来自(zi)于企业盈利(li)增长，而非价格(ge)博弈和买进(jin)卖出。
王晓明指出，长期投资面临的最大挑战是大多数投资主体都有KPI考核，有年度和月度等等。在(zai)这种(zhong)短期目标(biao)压力下，长期投资非常难坚持。但是为什么长期投资现在(zai)变成话题，并且越来越多的人认可长期主义，并且形成了共识(shi)，就是长期投资不(bu)一定是价值投资，但是价值投资必须是长期投资。
王晓明以美国上市公司(si)亚马逊举例说，亚马逊在(zai)成长过程中，其核心(xin)企业竞争策略在(zai)相当长时间并不(bu)盈利(li)，但是如果拉长3年，它的竞争对手减少了2/3。再拉长7年时间，几乎没有竞争者。所以从(cong)企业经营的底层上看，长期主义提供给了优胜企业形成自(zi)己长期竞争力的唯一通道。而从(cong)股票市场角度看，绝大部分的投资者可以通过长期投资提高投资胜率，这就是坚持长期投资最核心(xin)的原因。包括巴(ba)菲特在(zai)内(nei)的很多全球(qiu)知名投资专家，已经通过他们的实(shi)践(jian)证明了这一点。
私募助(zhu)力资本市场高质量(liang)发(fa)展
“我们高兴看到长期投资的生态土壤在(zai)发(fa)生变化。”袁巍(wei)表示，长期投资是一个氛围，需要好(hao)的土壤。随着新“国九(jiu)条”出来，投资者看到了生态的变化，包括大市值的国有企业开始重视股东回报、重视分红(hong)、重视估(gu)值等。对资本市场影(ying)响(xiang)较大的两个因素(su)：“一个是加(jia)大回报，一个是加(jia)大违法的处罚(fa)力度。”
吴伟志认为，新“国九(jiu)条”的推(tui)出和落地，将推(tui)动上市公司(si)提升投资价值。一些估(gu)值过高的泡(pao)沫化问题公司(si)可能会加(jia)速出清，可能会给资本市场带来短期阵痛。新“国九(jiu)条”也告诉企业，如果不(bu)去(qu)做正确的事，就不(bu)会有好(hao)的结果，企业的时间精力都花在(zai)一些歪(wai)门邪道上了，就没有时间和精力做正确的事了。但是从(cong)长期投资角度来看，对资本市场是非常积极(ji)和正面的。
王晓明认为，推(tui)动资本市场高质量(liang)发(fa)展是最近一系列政策的初衷和目标(biao)，对于私募机(ji)构来讲，首先要尽到的第一责任就是给客户带来绝对回报。围绕这个目标(biao)，在(zai)合规的框架下面，通过各种(zhong)各样尝试，完成投资方(fang)法、投资理(li)念的迭代，某种(zhong)意义上讲，这个是私募机(ji)构在(zai)资本市场高质量(liang)发(fa)展的当下，首先要做的事情，也是最应(ying)该做的事情。只要把这件事情做成了，最主要的职责就已经完成了百分之七八十。
王晓明表示，私募机(ji)构有责任和义务给上市公司(si)管理(li)层提出建议。比如当遇到企业不(bu)需要钱，还要再融资的时候，要明确表示反对。当企业不(bu)需要钱的时候，企业应(ying)该把账上现金尽可能回馈给股东，这是提高整个资本回报最有效的方(fang)法。从(cong)这个意义上讲，私募机(ji)构在(zai)日常投资的管理(li)过程中，也在(zai)为推(tui)进(jin)资本市场高质量(liang)发(fa)展尽一份自(zi)己的力量(liang)。
制造(zao)业出海和AI成为下一轮投资方(fang)向
吴伟志认为，当前经济进(jin)入高质量(liang)发(fa)展阶段，利(li)率明显下行趋势下，一些低估(gu)值高息资产的优势体现出来的，而且这些资产往往是带有垄断或者公用事业性(xing)质的公司(si)，稳(wen)定性(xing)较好(hao)。此(ci)外(wai)，港股的高股息资产吸引力很好(hao)。当然，这些股票已经不(bu)在(zai)底部了，不(bu)是在(zai)春天，而已经到了夏(xia)天了，但依然还没有到泡(pao)沫化离(li)场的阶段。
另外(wai)，制造(zao)业出海是一个新的成长逻辑。这个新逻辑下，选成长股不(bu)难，一定是那些在(zai)国内(nei)最有竞争力，且在(zai)全球(qiu)最有竞争力的行业翘楚。包括轮胎(tai)行业、光(guang)伏行业等等，国内(nei)同样的产能在(zai)中国卷(juan)得一塌糊涂，都是毛利(li)率很低，不(bu)赚钱。但是将产能布置在(zai)适当国家地区的利(li)润率很高，我们觉得这可能是一个新的成长逻辑。
田峰认为，AI进(jin)一步发(fa)展之后，会出现一些超级应(ying)用，类似于像微信这种(zhong)在(zai)移动互(hu)联网里(li)面涌现出来的，是有可能的，或者说是必然的，这个值得持续跟(gen)踪，可能酝酿着巨大的投资机(ji)会。另外(wai)，新能源、新基(ji)建等新兴领域出海的机(ji)会也比较大，这些行业往上走，在(zai)中高端领域里(li)面站下脚跟(gen)，甚至已经取得了非常好(hao)的成绩，这里(li)面也存在(zai)着比较大的机(ji)会。
王晓明认为，未(wei)来中国有比较大潜力的领域是内(nei)需。中国从(cong)一个投资型的社会向消费型的社会转移，内(nei)需激发(fa)出来后，国内(nei)市场有非常广阔的路可以走。
袁巍(wei)认为，未(wei)来机(ji)会在(zai)“守正”和“出奇”。“守正”是指在(zai)确定性(xing)高回报的资产中，精选的高股息股票可以作(zuo)为非常好(hao)的组合基(ji)石。“出奇”有两点：一是出海，当下最适合出海的就是制造(zao)业龙头；二是AI带来的科技革命，大家对此(ci)充满(man)憧憬，可能会有比较好(hao)的投资机(ji)会。
责编：王璐璐
校对：王锦(jin)程