随着日元跌破(po)160关口，其下跌似乎已经无法单单用美日利差来解释(shi)。
如图所示，5月(yue)中(zhong)旬以来，日元走势和美日利差已经完全背离(li)，显示出(chu)背后还有更(geng)多因素在(zai)起(qi)作用。
6月(yue)28日，高盛发布研报，就(jiu)当前日元“无法解释(shi)”的(de)走势，列举了目前几个(ge)较为主流的(de)说法进(jin)行了分(fen)析。
1.日本(ben)大型(xing)机构(gou)减少外汇对冲
在(zai)今年6月(yue)美联储公布的(de)最新点阵(zhen)图中(zhong)，FOMC委员们把今年降息次数(shu)的(de)中(zhong)位数(shu)预期从3月(yue)时的(de)3次降到(dao)了只有1次，重挫降息预期；同月(yue)，日本(ben)央行议息会议比预期显得更(geng)为鸽派。
报告称，这两重因素可能推升投资者(zhe)尤其是大型(xing)机构(gou)投资者(zhe)更(geng)多地买(mai)入美元、卖出(chu)日元，加速日元的(de)贬值。
2.日本(ben)财务省干预空间受限(xian)
报告表示，市(shi)场上还流传一个(ge)说法，即(ji)日本(ben)最近(jin)被(bei)列入了美国(guo)财政部的(de)货币实践 "监控名单"，因此日本(ben)财务省的(de)进(jin)一步(bu)干预行为被(bei)限(xian)制。
高盛同时指出(chu)，这一观点的(de)说服力还有待论证，因为这一说法指向(xiang)的(de)时间是6月(yue)20日，并无法解释(shi)在(zai)此之前的(de)日元走软，况且从外汇管理的(de)角度来看，日本(ben)政府的(de)干预措施应该是可接受的(de)。
3.YCC结束使日元对利率的(de)敏感性降低
还有观点认为，日央行在(zai)3月(yue)退出(chu)负利率和YCC政策后，开启了货币政策正常化的(de)大门，因此日元在(zai)经历了这种(zhong)“制度性”转变后，与利率的(de)关系(xi)会有所改变。
不过，高盛发现，自3月(yue)的(de)日央行议息会议以来，美元/日元相对于实际利差的(de)超额收益并没有十分(fen)显著(zhu)，即(ji)日元对利差的(de)敏感性没有显著(zhu)降低，因此不能断言二者(zhe)的(de)关系(xi)已经“破(po)裂”。不过报告同时补(bu)充道(dao)，如果这种(zhong)失调持续下去，这种(zhong)说法可能会成为一个(ge)更(geng)有说服力的(de)解释(shi)。
报告最后总(zong)结道(dao)，虽然尚未找到(dao)确凿的(de)其他原(yuan)因，但基本(ben)面仍然支持美股走强(qiang)和美国(guo)利率区间上行利空日元的(de)观点，美元/日元最近(jin)相对于实际利差的(de)超额收益可能会增强(qiang)外汇干预的(de)可能性。