公募差异化投研布局迫在眉睫。
随(sui)着公募行业竞争的日益白热化以及公募行业内(nei)部特色化开始显现，业内(nei)人士指出，基(ji)金(jin)管理人应该客观分析自身(shen)的比(bi)较优(you)势和市场格局，注意扬长避短，在优(you)势投研领(ling)域持续深耕，不断提(ti)高自己在基(ji)金(jin)行业中的“护城河”，并借助新技术、新策略在激(ji)烈(lie)的竞争中提(ti)高生存能力和优(you)势。中基(ji)协最新数据显示(shi)，公募基(ji)金(jin)资产(chan)管理规模历史首次突破30万(wan)亿元(yuan)。公募基(ji)金(jin)管理机构经历了不同的发展路径(jing)，形成了不同的业务特色，拥有着差异化的资源禀赋。
显然，依托自身(shen)投研优(you)势，走差异化发展之路，是当下公募管理机构迫切需要做出的选择。投研能力一直是公募基(ji)金(jin)管理机构的核心竞争力。加(jia)强专业化投研能力建设，进一步拓宽投资渠(qu)道、丰富投研策略、提(ti)升策略有效性，也(ye)是行业差异化发展的重要方向(xiang)。
破除明星基(ji)金(jin)经理依赖症
在明星基(ji)金(jin)经理的“管理成本”直线飙升的行业背景下，确(que)保(bao)产(chan)品规模和业绩稳定(ding)性不依赖于明星个人的经营策略，已(yi)成为不少大型(xing)公募在投研上进行特色化、差异化探索的核心因(yin)素。
尤为注意的是，在组织架构层面，原有的投研模式正在被(bei)打破，行业的发展正从单打独斗走向(xiang)协同作战。基(ji)金(jin)公司投研体系不断革新。“如果公司的规模都是一个人所管产(chan)品取得的，业绩都主要靠一两个明星经理，那你觉得我们(men)后(hou)面怎么管理？”华南地区的一位基(ji)金(jin)公司高管在一次采访中认为，要确(que)保(bao)基(ji)金(jin)公司经营的稳定(ding)性和可持续性，以及能够满足基(ji)金(jin)持有人的多样化的需求，就必然要在投研的平台化布局上有所作为，防止基(ji)金(jin)公司对个人能力的过分依赖，“因(yin)为不存在永远不亏钱、能够满足所有投资者需求的全能型(xing)选手”。
在中欧基(ji)金(jin)董事长窦玉明看来，现阶段中国基(ji)金(jin)行业正经历从个体化向(xiang)工业化转型(xing)的阶段。所谓(wei)工业化阶段，就是做好内(nei)部的协同、专业的分工、团队(dui)的协作，让大家协作效率越来越高，更多依靠平台而不是个人力量把长期业绩做得更稳定(ding)、可预期。他认为，中欧基(ji)金(jin)致力于打造“专业化、工业化、数智化”的现代投研体系，并按(an)照(zhao)“4P+1C”的原则(ze)来建立，也(ye)就是按(an)照(zhao)一致的Philosophy（投资理念(nian)）奠定(ding)团队(dui)协作基(ji)础，以统一的Process（流程）提(ti)高协作效率，打造开放式Platform（平台支持）固化流程，稳定(ding)的People（团队(dui)）加(jia)强高效协作，以及共同的Culture（文化）激(ji)发团队(dui)协作的善意。
“我们(men)公司越来越重视投研融合的平台团队(dui)建设，不断优(you)化投研体系的组织架构，以满足业务发展的前沿需求。通过提(ti)升研究与投资的专业化分工程度，公司有力地保(bao)障了投研能力的建设。”南方基(ji)金(jin)的一位人士接受券商中国记者采访时认为，在公募行业投研激(ji)烈(lie)竞争的背景下，南方基(ji)金(jin)投资差异化的布局就是各研究部门在各自领(ling)域内(nei)进行深度研究，确(que)保(bao)研究成果能够有效转化为投资决策，为投资提(ti)供强有力的支撑。此(ci)外，南方基(ji)金(jin)特别(bie)注重内(nei)部投研团队(dui)的融合与协作，建立了以“专业分工、成果共享”为特色的投研互动机制。不同投研团队(dui)各展所长，通过信息共享与资源优(you)化配置，实现优(you)势互补(bu)，共同捕捉市场动态，把握投资机会，不断提(ti)升研究成果向(xiang)投资业绩转化的效能，不断优(you)化投资决策的全流程，力求为投资者创造可持续的长期价值。
博时基(ji)金(jin)则(ze)表示(shi)，通过深化投研一体化改(gai)革，着力做好产(chan)业发展阶段、企业基(ji)本面研究以及估值体系，加(jia)强投资精细化过程管理，提(ti)高投研转化效率。与此(ci)同时，博时基(ji)金(jin)还打造了全资产(chan)、全流程一体化平台——新一代投资决策支持系统，通过数字化赋能提(ti)升资产(chan)定(ding)价能力。除了投研体系的革新，基(ji)金(jin)公司也(ye)在通过创新，为传统产(chan)品不断融入新元(yuan)素。
投研单点突破解决生存焦虑
区别(bie)于头部公募在“又大又稳”下对多元(yuan)化、平台化的需求更为强烈(lie)，资源投入体量有限的中小公募在激(ji)烈(lie)的行业竞争下更希望单点突破。
券商中国记者在采访中获(huo)悉，许多中小公募生存的关键在于“一枝独秀”式的业绩出名出圈策略，显然，跟踪指数并使得业绩大同小异的ETF产(chan)品等被(bei)动投资，可能无法帮助中小基(ji)金(jin)公司甩开对手的业绩竞争需求，区别(bie)于ETF产(chan)品之间的业绩难有显著差异的特点，股票市场上主动管理型(xing)基(ji)金(jin)产(chan)品业绩因(yin)基(ji)金(jin)经理投资能力所带来的巨(ju)大差异，就使得漂亮的业绩所带来的规模快速崛起成为许多中小基(ji)金(jin)努力的方向(xiang)。
比(bi)如，安信基(ji)金(jin)很早从战略上放弃ETF等被(bei)动管理业务，大力发展三(san)大主动管理业务并为每个业务条线确(que)定(ding)明确(que)的方法论(lun)。具体内(nei)容为：一是在“价值投资、自下而上”方法论(lun)指导下发展权益投资业务，二是在“绝对收益、风险预算”方法论(lun)指导下发展混合投资业务，三(san)是在“信用价值观”指导下发展债券投资业务。如今，安信基(ji)金(jin)已(yi)发展成为一家只做主动管理业务、奉行价值投资理念(nian)、超额收益明显、业绩持续稳健的基(ji)金(jin)管理公司。数据显示(shi)，该公司旗下主要权益投资选手的代表产(chan)品年化超额收益都在8%以上。
在2019年仍只有约百亿规模的信达澳亚基(ji)金(jin)公司，从迷你型(xing)公募向(xiang)近(jin)千亿的中型(xing)公募的迅速蜕变(bian)，在很大程度上就得益于专注于主动权益类基(ji)金(jin)产(chan)品的单点突破。尽管明星基(ji)金(jin)经理的规模打法在大型(xing)公募身(shen)上备受市场诟病，但(dan)对于生存已(yi)经艰(jian)难的中小公募而言，明星基(ji)金(jin)经理的规模打法不仅不会成为一个问题(ti)，而且(qie)许多中小公募更乐于主动拥抱。
以明星基(ji)金(jin)经理冯明远管理的信澳新能源主题(ti)基(ji)金(jin)为例，该只产(chan)品在2017年6月末的资产(chan)规模尚不足9000万(wan)元(yuan)，而凭借冯明远的个人投资能力，这只产(chan)品的资产(chan)规模截至目(mu)前已(yi)达到67.3亿元(yuan)，单只产(chan)品八年时间增长超过73倍，远超过去几年公募行业规模的平均增速。也(ye)正因(yin)为冯明远个人业绩所带来的规模崛起，信达澳亚基(ji)金(jin)公司已(yi)成为中小公募基(ji)金(jin)中生存较为滋润的一员，信达证券披露的年报(bao)显示(shi)，2023年度的信达澳亚基(ji)金(jin)公司实现营收和净利润分别(bie)为9.37亿元(yuan)和1.74亿元(yuan)。
成立时间较晚的创金(jin)合信基(ji)金(jin)公司是中小公募单点突破的另(ling)一种(zhong)类型(xing)，该公司的私募资产(chan)规模长期位列公募行业第(di)一名，以中基(ji)协发布的截至2023年6月末的数据为例，创金(jin)合信基(ji)金(jin)私募资产(chan)管理月均规模为7734.73亿元(yuan)，位列基(ji)金(jin)管理公司私募资产(chan)管理月均规模老大，也(ye)是该项排名的十强公募中仅有的两家小型(xing)公募之一，排名前十的基(ji)金(jin)公司分别(bie)是：创金(jin)合信基(ji)金(jin)、建信基(ji)金(jin)、易方达基(ji)金(jin)、博时基(ji)金(jin)、平安基(ji)金(jin)、嘉实基(ji)金(jin)、南方基(ji)金(jin)、广发基(ji)金(jin)、融通基(ji)金(jin)和汇添富基(ji)金(jin)，显而易见的是，十强公募中绝大部分为行业的头部公司，位列第(di)一的创金(jin)合信基(ji)金(jin)公司显得格外扎眼，但(dan)也(ye)突出了创金(jin)合信基(ji)金(jin)在投研领(ling)域的生存策略。“我们(men)入局公募时间较晚，行业竞争又非常(chang)激(ji)烈(lie)，在投研领(ling)域必须先赚钱养活公司才能再图其他，且(qie)这块(kuai)业务的体量亦能支持公司在公募业务上的资源投入。”创金(jin)合信基(ji)金(jin)公司的一位人士解释。
差异化选股来自机器人？人工智能赋能传统投资策略
公募基(ji)金(jin)在投研差异化的竞争思维(wei)上，还越来越多地体现出借助AI新技术对传统投研策略的改(gai)造和选股赋能。
近(jin)年来，主动权益基(ji)金(jin)扎堆抱团白马股、赛道股，产(chan)品策略同质化极为严重。一旦权益市场整体表现不佳(jia)，投资策略纷纷失灵(ling)，几乎所有主动权益基(ji)金(jin)都难逃亏损(sun)命运(yun)。纵观主动权益基(ji)金(jin)经理投资风格，无外乎价值风格、成长风格、均衡(heng)风格、质量风格、趋(qu)势风格。无论(lun)哪种(zhong)风格，在近(jin)年极度震荡的A股市场，都很难保(bao)持常(chang)胜，一招鲜吃遍天的策略不再灵(ling)验。
在此(ci)背景下，以鹏华基(ji)金(jin)、中欧基(ji)金(jin)、民生加(jia)银为代表的一批(pi)公募正越来越多地将人工智能技术引入到基(ji)金(jin)经理的实战中。比(bi)如，鹏华量化及衍(yan)生品投资团队(dui)采用“AI+基(ji)本面”的主动量化策略。对此(ci)，鹏华基(ji)金(jin)基(ji)金(jin)经理苏俊杰表示(shi)，通过AI机器挖掘出的股票因(yin)子的效率明显优(you)于人工，且(qie)能够有效降低因(yin)子重合度，产(chan)生额外的阿尔法效果，目(mu)前大致形成了以“基(ji)本面选股”为底层逻(luo)辑，“基(ji)本面、量价、另(ling)类”为核心维(wei)度的多因(yin)子框架，还包(bao)括ESG（环境、社会和公司治理）评级、舆情和专利等数据，其中较为重要的是舆情信息。在苏俊杰看来，舆情信息属于文本的一类，本身(shen)就极难处理，但(dan)在AI技术的支持下，量化分析师拥有了通过算法理解文本正负面导向(xiang)的能力，这无异于给指数增强投资配备了更全面的“武器库(ku)”，让投资过程能够更加(jia)全面和顺利。
券商中国记者也(ye)注意到，在AI人工智能技术赋能基(ji)金(jin)经理的实战中，新技术所带来的超额收益体现在不少基(ji)金(jin)产(chan)品上，以鹏华沪(hu)深300指数增强A为例，根据2023年基(ji)金(jin)四季报(bao)数据，过去5年该产(chan)品实现了41.56%的净值增长，超越业绩比(bi)较基(ji)准18.99个百分点，创造了明显的历史超额收益，同期其他主要指数增强产(chan)品如鹏华中证500指数增强，净值增长率表现也(ye)显著优(you)于同期业绩比(bi)较基(ji)准，由此(ci)也(ye)不难看出AI人工智能在帮助公募基(ji)金(jin)实现差异化投资上的有效性。
“证券交易市场是由千千万(wan)万(wan)不同类型(xing)的投资者参与的复杂市场。从行为金(jin)融的视角看，单一投资者在投资过程中的价值函(han)数也(ye)呈现复杂的非线性机制，因(yin)而我们(men)所观察到的真实市场实际上呈现出复杂的非线性规律。这使得传统的线性多因(yin)子模型(xing)不能充分地表达市场规律，因(yin)而对于超额收益的挖掘不充分。人工智能算法模型(xing)是处理非线性问题(ti)的有效手段。数学上可以严格证明的万(wan)能逼近(jin)定(ding)理指出，一个神经网络可以以任意精度来近(jin)似(si)任何连(lian)续函(han)数。因(yin)而，我们(men)可以有很大的把握认为，如果市场规律是有迹(ji)可循的，那么人工智能策略可以非常(chang)有效地捕捉到这样一些规律。”民生加(jia)银基(ji)金(jin)量化投资部总(zong)监何将接受券商中国记者采访时表示(shi)，正是基(ji)于上面的逻(luo)辑，确(que)定(ding)了坚持人工智能投资方法的差异化选股思路，近(jin)些年来，人工智能技术的发展日新月异，正在深刻地影响着各行各业。那些积极拥抱人工智能新技术的开拓者已(yi)经在普遍的领(ling)域逐渐取得优(you)势，人工智能新技术对于资产(chan)管理行业的影响也(ye)正在发生。2023年中央(yang)金(jin)融工作会议提(ti)出的做好五篇大文章为金(jin)融高质量发展指明了方向(xiang)，人工智能技术就是落实科(ke)技金(jin)融、数字金(jin)融的重要手段，而人工智能投资策略就是人工智能技术在资产(chan)管理行业的一项重要应用。
何将认为，当前股票市场上很多人对于人工智能投资策略有一些误解，比(bi)如认为人工智能策略只在量价投资策略、高频策略或者小盘股策略中有效，这些理解是不对的。事实上，人工智能模型(xing)在本质上是在发现隐藏的规律和模式上具有强大能力，因(yin)而决定(ding)了它技术应用的普适性。有了人工智能模型(xing)算法超强能力的加(jia)持，量化投资在其传统的广度优(you)势、纪律优(you)势和组合优(you)化优(you)势的基(ji)础上，会呈现出更加(jia)具有高质量发展的特征。
作为主动权益大厂，中欧基(ji)金(jin)内(nei)部孵化出的多资产(chan)及解决方案团队(dui)依托“专业化、工业化、数智化”的投研平台，打造系统化的投资运(yun)作流程。中欧基(ji)金(jin)多资产(chan)及解决方案投资部总(zong)监黄华表示(shi)，解决方案包(bao)含了明确(que)的投资目(mu)标、合理的资产(chan)配置、多元(yuan)的策略组合，以及清晰的绩效归因(yin)，不过投资策略和流程不再从收益出发，而是从投资者能承受多大的风险出发，对于风险的强调被(bei)提(ti)到第(di)一位。
将具有不同背景的成员融合在一个团队(dui)中，在国内(nei)投资行业较为少见。中欧基(ji)金(jin)希望通过专业分工，赋予团队(dui)协同作战的能力。中欧多资产(chan)及解决方案团队(dui)中，既有擅长大类资产(chan)配置的基(ji)金(jin)经理华李成，也(ye)有把握权益投资策略的基(ji)金(jin)经理许文星，还有关注策略开发和资产(chan)配置平台搭建的张学明，以及专注风控和绩效归因(yin)的投资经理向(xiang)蔼旭(xu)。
该团队(dui)已(yi)经开发和布局了市场上首个“smartβ+α”策略产(chan)品线，采用“量化+主观”的方式挖掘出了“景气”“价值”“质量”“红利”等4个具备长期有效性的风格因(yin)子，力争实现股票资产(chan)的全天候配置，目(mu)前该系列已(yi)于今年成立2只产(chan)品。据悉，未(wei)来相关产(chan)品还将继续推出。
显而易见的是，AI人工智能技术对于公募基(ji)金(jin)经理而言，不仅成为一个炙手可热的黄金(jin)赛道，AI也(ye)在实质性地帮助公募基(ji)金(jin)解决投资中的实际问题(ti)，并成为不少大型(xing)公募追求投资差异化的得力助手。越来越多基(ji)金(jin)公司通过发挥量化优(you)势为主动权益基(ji)金(jin)赋能。近(jin)年来，量化投资崛起，量化+基(ji)本面不断融合，基(ji)本面量化这一投资方法逐步被(bei)越来越多基(ji)金(jin)管理人认可，并成为投研策略中重要一环。
记者观察：公募分层形式明朗，投研差异化势在必行
随(sui)着公募行业竞争格局大势已(yi)定(ding)，头部公募、中型(xing)公募与小型(xing)公募的分层形式已(yi)十分明朗化，这与行业早期野蛮生长的公募投研竞争思维(wei)完全不同，在已(yi)实现规模崛起并覆盖广泛基(ji)金(jin)持有人、拥有巨(ju)大品牌力的头部公募，将越来越多地强调自身(shen)投研平台对基(ji)金(jin)经理的孵化和赋能优(you)势，在券商中国记者的采访中，许多头部公募基(ji)金(jin)人士都强调了公司一批(pi)虽然年轻但(dan)又是新主力的基(ji)金(jin)经理，绝大多数来自研究生校招的事实，从初出茅庐的大学生到研究员再到基(ji)金(jin)经理的培养过程，这既是头部公募基(ji)金(jin)对外对内(nei)展示(shi)超级品牌本身(shen)所具有的人才孵化优(you)势，同时也(ye)在很大程度上表明基(ji)于最小的成本、最稳固的基(ji)金(jin)经理规模结构，头部公募对挖角明星顶流已(yi)越来越缺乏兴趣。
而在另(ling)一方面，中小型(xing)公募生存竞争的特殊需求，使得此(ci)类公司尚难顾及高质量的规模结构，事实上，这也(ye)与许多A股初创公司早期求生存阶段，不得不忍受营收和利润主要来自单一大客户的模式有着极为相似(si)的特点，因(yin)此(ci)，借助单一产(chan)品线、单一明星基(ji)金(jin)经理的个人投资能力带货崛起，解决小公募日常(chang)经营面临的吃饭问题(ti)，以及避免(mian)公司规模太小导致品牌曝光(guang)度被(bei)市场完全淹没的种(zhong)种(zhong)特殊需求，都使得小公募在投研布局上有着清晰的差异化竞争策略。
此(ci)外，尽管头部公募的格局已(yi)十分清晰稳固，但(dan)以人工智能为代表的新技术对各行各业的改(gai)造还刚刚开始，有关人工智能以更低使用成本、更短时间效率、更高准确(que)度对基(ji)金(jin)公司研究体系的深度创新，未(wei)来也(ye)极可能在机器成本、人力支出、稳定(ding)的高收益方面对头部公募之间的投研竞争产(chan)生深远影响，并可能以差异化的投研布局使得头部公募内(nei)部格局发生重大变(bian)化。
责编：杨喻程
校对：王锦程