本文来自：子弹财经，作者：白杨(yang)
正雅的正面抢食、隐(yin)适(shi)美的持续扩张……正畸市场的竞争愈演愈烈。一场没有(you)硝烟的战争，并没有(you)因为时代天使的上市嘎然而止。正当外界对时代天使的未来寄予厚望时，创始(shi)人李华敏突然离场震惊了整个正畸圈(quan)，而彼时距离时代天使上市仅(jin)一年多(duo)的时间。
前途未卜的管理层(ceng)更换，让经历了高(gao)光时刻的时代天使再次回到人们的视(shi)野中。新(xin)的管理层(ceng)比创始(shi)人更“懂(dong)”时代天使吗？元老级(ji)管理团队成(cheng)员会被架空吗？新(xin)管理层(ceng)是玩资本游戏，还是真(zhen)的想做产业……时代天使面对种种质疑似(si)乎进入“至暗时刻”。
在遭(zao)遇种种变化之前，时代天使就已经跌落神(shen)坛，2021年6月上市之初，高(gao)涨的投资者情绪让时代天使成(cheng)为公众(zhong)关注的焦点，其市盈率最高(gao)时达(da)403倍，这种非理性的高(gao)预期必然无法持续，股价一度从发行时的173港(gang)元/股降至78港(gang)元/股，相(xiang)较于历史最高(gao)点的约480港(gang)元/股，时代天使的股价累计跌幅达(da)到80%，
这对于新(xin)任管理层(ceng)来说，无疑是个烫(tang)手山芋。
不难想象，一方面，创始(shi)人的离场引发了外界投资者对时代天使潜在风(feng)险的多(duo)重猜疑，大量投资者因担心公司“成(cheng)本费用(yong)控制不力(li)”、“投资回报不佳(jia)”等不确定性风(feng)险爆雷，从而迅(xun)速抛售；另一方面，外界对于新(xin)CEO的接(jie)盘能力(li)普遍持有(you)质疑，因此索性卖出离场或一旁观望，从而进入投资避(bi)险模式。但是此后，我们却发现时代天使似(si)乎卯足了劲，股价筑底回升，有(you)评论称时代天使“向(xiang)死而生”。
那么(me)近一年的时间，时代天使发生了什(shi)么(me)变化？他们真(zhen)的已经走过至暗时刻，困境翻转(zhuan)了吗？本期小编就此进行深入了解(jie)、仔(zai)细(xi)梳理。
天使坠入人间
回望从上市到创始(shi)人离场的两年时间，时代天使如同从天上坠入凡(fan)间。2021年6月，时代天使以173港(gang)元的发行价正式登陆港(gang)交所，总市值一度突破800亿(yi)港(gang)元，曾(ceng)在其高(gao)光时刻被外界推上神(shen)坛，被赞誉为“微笑第(di)一股”。
据(ju)时代天使公开披露的数据(ju)显示，2019年至2021年是时代天使的高(gao)速增长期。2019年、2020年的收入增长率分别为26.4%、55.8%，利润率也从10.5%一路狂涨到22.5%。然而，上市仅(jin)仅(jin)两年，时代天使的营收和利润就出现了双(shuang)双(shuang)下滑，2022年时代天使营收较2021年减少(shao)0.2%，净利润减少(shao)25.4%，净利润率从22.5%下滑至16.8%。紧接(jie)着(zhe)在2022年9月，时代天使迎来了牙科耗材领域的集采风(feng)暴，正畸行业遭(zao)受重创。在同年12月披露的集采中选结果中，时代天使的3款产品入选，价格降幅大约在23%—30%。
至2023年中期，时代天使的净利润率下滑至4.75%，市值也一路缩水，整体市场表现是增量不增价，其面临的困局日益凸(tu)显。尤其是去年7月，在时代天使工作了二十年的CEO李华敏突然离场，这让外界着(zhe)实对正畸第(di)一股再捏了一把汗。
数据(ju)来源：时代天使财报
李华敏在致全员信中曾(ceng)表示：“新(xin)阶(jie)段的时代天使不再需要一个火车头似(si)的带队家长，而是需要一个具(ju)有(you)数字化科技理念(nian)和全球化战略的核心领导团队，带领企业在安全稳健中加速前行。”这背后反映(ying)出时代天使在中国市场的天花板已经触(chu)手可及，哪怕在国内市场，时代天使已经成(cheng)功与(yu)隐(yin)适(shi)美平起平坐(zuo)，形成(cheng)了“双(shuang)强寡头”的格局，但是与(yu)全球市场相(xiang)比，把自己圈(quan)定在有(you)限的中国市场已经岌岌可危。
同时，时代天使也必须对内忧外患的局面作出改变。据(ju)媒体报道，2019年，时代天使和爱齐科技在中国的收入分别为6.5亿(yi)元和13.6亿(yi)元，分别同比增长32.0%和32.2%。以此来看(kan)，两者的收入增速基本一致，但爱齐科技在中国的收入规模则为时代天使同期的两倍。
彼时，时代天使、隐(yin)适(shi)美两家头部(bu)厂(chang)商累计占据(ju)超(chao)过70%市场份额(e)。但是，正雅、可丽尔等国产品牌份额(e)也有(you)所提升。这就意味(wei)着(zhe)来自竞争对手从下而上发起的攻击越来越猛烈，加上隐(yin)适(shi)美的不断(duan)降价，时代天使可谓是腹背受敌，压力(li)巨大。而创始(shi)人的离场，使时代天使急需的不仅(jin)仅(jin)是企业转(zhuan)型的策略，更是从根本上对这场危机的反击和行动。
大股东接(jie)手承受考验
时代天使的题(ti)确实难解(jie)，不难想象，手握现金(jin)大奶牛，顶着(zhe)中国正畸第(di)一股头衔的光环，最坐(zuo)不住的人必定是控股股东，收入利润双(shuang)下滑，市值不断(duan)缩水，从某种意义上说，松柏投资对时代天使的接(jie)手并不是主动出击，大概率是在当时的形式裹挟下，不得(de)不进行的一种选择。
从时代天使的公告可以看(kan)到，松柏投资在时代天使CEO和国际化业务总裁这两个位(wei)置上进行了全新(xin)部(bu)署，分别由(you)松柏投资的合伙人胡杰章和黄琨担任。
投资人接(jie)手创始(shi)人的活儿(er)，临危受命，大量投资者担心公司存在巨大的风(feng)险：投资人能经营好一个上市企业吗？大股东是否有(you)足够实力(li)，带领时代天使重回辉煌时代？虽然时代天使的上市招股书中显示，“松柏投资集团在口腔(qiang)全产业链中有(you)广(guang)泛的控股经营和参股投资，从最上游的教育培训到中上游的隐(yin)形矫治器、种植(zhi)体、生物再生、影像设备、口内扫(sao)描仪，再到中游的诊所管理软件及分销服务，及最终(zhong)到下游的口腔(qiang)医院及诊所”，但是，投资和亲自下场操盘一家企业毕竟是两回事。
更重要的是，大股东接(jie)手后如何处理产业链上其他投资企业的竞争关系？是否能发挥产业链收购企业与(yu)时代天使的协同效(xiao)应？如何处理和老团队的信任关系？这才(cai)是真(zhen)正的考验。
在接(jie)盘一个月之后，新(xin)任管理层(ceng)便从内部(bu)将元老级(ji)管理层(ceng)宋鑫(xin)由(you)公司首席商务官升任为公司首席运营官（COO），重用(yong)老团队的核心高(gao)管，给予核心高(gao)管以信心，在稳住基本盘的同时，开始(shi)了海外扩张，仅(jin)9个月的时间，时代天使的业绩筑底回升。
鲜为人知的国际化
根据(ju)时代天使公布的2023年度业绩报告显示，2023年公司营收14.76亿(yi)元人民币，同比增长16.2%，实现毛利润9.21亿(yi)元，同比增长17.19%；但是，公司拥有(you)人应占利润仅(jin)为5347.5万元，同比减少(shao)了74%。在净利润持续走低的情况下，公司股价出现了超(chao)十个点的上涨，这背后究竟是何原因？
根据(ju)财报显示，时代天使的销售及营销开支由(you)2022年度的2.98亿(yi)增加至2023年度的4.93亿(yi)元，大增65.4%，主要是由(you)于“启动及扩展国际业务至其他国家及地区的销售及营销开支增加导致”，想要走出国门，自然要花费巨资铺路，这也正是净利润下滑的主要原因。但若剥离国际业务启动阶(jie)段的投入来看(kan)，中国业务经调整净利润达(da)到人民币2.56亿(yi)元，同比增长接(jie)近30%。
值得(de)关注的是国际业务虽然投入巨大，但是时代天使的第(di)二增长曲线也确实有(you)所兑(dui)现。2023年，时代天使总案例数达(da)到245,000例，国际案例数达(da)到33,000例，在出海第(di)一年就占到总案例数的近14%，且多(duo)方预计国际案例数还会快速增加。从市场反映(ying)看(kan)，外界对时代天使的态(tai)度不止在于其收入和利润，更重要的是其未来的发展潜力(li)和成(cheng)长空间，因此海外市场的快速放(fang)量和增长成(cheng)为公司股价反弹的强心剂。
至此，时代天使的新(xin)任管理者在上位(wei)之后，不仅(jin)没有(you)暴雷，反而交出了第(di)一份亮眼的成(cheng)绩单，也带给外界一个全新(xin)的局面，那就是把格局打开，以“利润”换“市场”，把中国生意做到了全球，在“时代天使2.0时代”中，国际化开始(shi)正式成(cheng)为时代天使新(xin)的增长引擎。
那么(me)换了核心管理者的时代天使，快速从一家民营企业转(zhuan)型成(cheng)为一家国际化公司，这期间都发生了什(shi)么(me)样的变化？
2022年11月，巴(ba)西本土(tu)的正畸龙头公司Aditek在松柏投资的推动下，被时代天使并购。由(you)此可见，时代天使的国际化业务并不是在松柏投资正式接(jie)盘后才(cai)开始(shi)的，这也侧面说明(ming)看(kan)似(si)9个月的接(jie)盘逆袭其实远不止9个月，而是有(you)着(zhe)更长的准备期。同时，巴(ba)西应该(gai)是时代天使2023年国际化成(cheng)绩的一个重要支撑点，也是松柏投资在很(hen)早之前就种下的一颗种子。
2023年，时代天使在美国和欧(ou)洲亮相(xiang)，先后参加了美国、西班牙、德国、英(ying)国、意大利、法国等多(duo)个世界顶级(ji)学术会议(yi)，动作频出。从一系列的报道看(kan)，时代天使在短期内覆盖全球30多(duo)个国家和地区，建立了8个国际办事处，搭建了一个巨大的海外本土(tu)团队，这个速度明(ming)显快于一般的中国企业出海。
所谓背靠大树(shu)好乘凉，这其中离不开巨大的资源借力(li)，包括松柏投资已经在国际口腔(qiang)届搭建起来的信誉、口碑、人脉、以及全球人才(cai)资源库等，否则仅(jin)搭建团队，招募办事处员工都是一件在短期内无法完(wan)成(cheng)的事情。
与(yu)此同时，过去两年时代天使做了一个重要的决策，就是全球化业务先从拥有(you)最高(gao)专业水平的欧(ou)洲、澳大利亚以及美洲等国际主流正畸市场切入，而不是选择门坎相(xiang)对较低的东南亚和东欧(ou)市场。这种不留试错空间，精准、快速切入核心市场的战略，显然需要一个非常专业的市场情报收集和分析团队支持，无疑这也离不开松柏投资。
因此，在看(kan)待时代天使国际化时，我们不能只见树(shu)木，不见森林，如果没有(you)背靠大树(shu)，那么(me)对于任何一家中国企业，出海都是一件极其困难的事情。
避(bi)开国内撕杀加速出海
格局决定人生上限，对于企业亦然。
2022年，拼多(duo)多(duo)的跨境电(dian)商平台Temu在美国上线，开启抢占海外市场，成(cheng)为全球零售业的一支强大力(li)量。2023年11月，拼多(duo)多(duo)市值一度超(chao)过阿里引发巨大震动。企业的国际化成(cheng)功不止于业绩、市值的收获，往(wang)长远看(kan)，更是对自身定位(wei)和价值的重新(xin)审视(shi)，也是获取更大舞台、视(shi)野的机会。
复盘2021年，我们发现，时代天使虽然迎来了上市高(gao)光，但它本质上仍把目光停留在国内惯有(you)的市场厮杀中，比如低价策略、下沉市场、更适(shi)合中国人等来顺应消费降级(ji)的大趋势和竞争对手的步(bu)步(bu)紧逼。关心眼前事、具(ju)体事，看(kan)似(si)是在努力(li)解(jie)决生存问题(ti)，但实则恰(qia)恰(qia)相(xiang)反，因此业绩不断(duan)下滑，陷入绝境。
而今天的时代天使虽然出海首战告捷，但距离成(cheng)功转(zhuan)型成(cheng)为一个国际性企业，还为时尚早。目前我们可以肯定的是，它已经开始(shi)活跃地参与(yu)到众(zhong)多(duo)国际主流正畸市场活动中，成(cheng)为全球隐(yin)形正畸牌桌上的一位(wei)重量级(ji)玩家。据(ju)报道，国际隐(yin)形矫治巨头隐(yin)适(shi)美的母公司艾利科技于今年2月发布2023年年报，其全球收入高(gao)达(da)38.62亿(yi)美元，净利润为4.45亿(yi)美元，近三年的年均(jun)病例数高(gao)达(da)244万例，是目前时代天使年病例数的近10倍，因此，时代天使从中国迈向(xiang)全球，任重道远，但也可以说未来将具(ju)有(you)很(hen)大的想象空间。
尽管时代天使这份不错的答卷让外界打消了顾(gu)虑，但更重要的是，打开格局意味(wei)着(zhe)“真(zhen)正打开的其实是人心”。所以，时代天使能否更好地拥抱国际市场的多(duo)元需求和文化？其团队是否愿意走向(xiang)更大的世界？这不是多(duo)少(shao)资源和支持能解(jie)决的问题(ti)。归(gui)根结底，格局是一个民营企业真(zhen)正变身为国际化公司的核心所在，也决定着(zhe)其最终(zhong)能够站多(duo)高(gao)、走多(duo)远。
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