债市：地(di)产政(zheng)策再放(fang)松，社融明显低于预期
市场回顾与分析
一(yi)级市场回顾
上周一(yi)级市场国债、地(di)方债和政(zheng)策性金融债发(fa)行规模(mo)分别为2215亿、1695亿和1630亿，净(jing)融资额为1315亿、1051亿和1630亿。信用债共计发(fa)137只，总规模(mo)1292亿，净(jing)融资额-308亿。暂无可转债新券发(fa)行。
二级市场回顾
上周利率债回归震荡(dang)，信用利差压(ya)缩。主要影响因素包括(kuo)：地(di)产政(zheng)策、政(zheng)府债供给、资金面、股债跷跷板、宏观数据等(deng)。
流动性跟踪(zong)
上周公开市场净(jing)回笼(long)4400亿，月初流动性偏松。关注本周MLF操作情况，共有1250亿到期。
政(zheng)策与基本面
上周公布的4月出口基本符合预期，CPI高于预期，社融明显低于预期。高频数据来看：月初地(di)产销售表现一(yi)般，内需(xu)定价(jia)大宗品价(jia)格出现普涨，市场或提前定价(jia)基建实物工作量(liang)改(gai)善。
海外市场
欧(ou)英(ying)等(deng)经济体释放(fang)鸽派信号，首申数据显示美国劳动力(li)市场有走弱迹象。最终10年美债收盘4.50%，与前周持平。
债市策略展望(wang)
多地(di)提及正在申报超长期特别国债项目，市场预计5 月政(zheng)府债供给压(ya)力(li)或仍可控。另(ling)一(yi)方面，杭州西安同日宣布取消限购，引发(fa)市场对(dui)一(yi)线城市继续放(fang)松的担忧，不(bu)过地(di)产政(zheng)策对(dui)债市的影响最终仍将(jiang)归结为对(dui)基本面的改(gai)善程度(du)。总体而言，经过 4 月的动荡(dang)调整后(hou)，未来一(yi)段时间机构(gou)利率的“底线思维”或更浓厚，风险偏好变化或阶段性扰动债市走势，但同时利率向上的空间也会受到配置需(xu)求和基本面环境(jing)的挤压(ya)，综合而言未来一(yi)段时间利率或以震荡(dang)为主，关注宏观数据、货币政(zheng)策、地(di)产及供给等(deng)因素变化。转债方面，24年以来转债市场估值呈负贡献，主要由总量(liang)偏弱下的权益熊市思维、机构(gou)化后(hou)的资金博弈(yi)、微盘股流动性冲击压(ya)制期权价(jia)值等(deng)因素影响。在目前债市风险有限的背景下，转债市场整体估值性价(jia)比高，同时震荡(dang)观察(cha)期的容错率也较(jiao)高。近期地(di)产消息频出，考(kao)虑到一(yi)线城市核心区(qu)域的虹吸(xi)效应，因城施策背景下，后(hou)续的放(fang)松路径(jing)仍有较(jiao)大的不(bu)确定性，保持关注。
风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对(dui)信息的准确性、完整性或可靠性不(bu)作任(ren)何(he)保证。本材料中的观点、分析仅代表公司(si)研究团队观点，在任(ren)何(he)情况下本文中的信息或表达的意见并不(bu)构(gou)成(cheng)实际投资结果，也不(bu)构(gou)成(cheng)任(ren)何(he)对(dui)投资人的投资建议和担保。任(ren)何(he)媒体、网站、个人未经本公司(si)授权不(bu)得转载。