点(dian)击蓝字关注我(wo)们
梳理一季(ji)报，
张坤(kun)减持招行的"疑案(an)"有结果了，
基金没有被大幅赎回，而(er)是有了比招行更好的选择(ze)。
越来(lai)越多基金经理开始拥抱红利，
朱少醒，他说(shuo)“在当前的估值下，红利价值风格依然能找到较好的投资机会”，增(zeng)持了2只价值股。
交银三剑客——杨浩、王崇、何帅，季(ji)报中也透露出了看(kan)好红利的观点(dian)...
还有杨金金，他的一季(ji)报可(ke)以当做一篇相当精彩的策略报告(gao)来(lai)看(kan)~
01
张坤(kun)
不知道(dao)大家还记不记得，
年初，张坤(kun)身上有一桩"疑案(an)"——易方达优质企业三年持有卖出了40.5%的招行，理由是“招商银行的持仓(cang)比例被动超过基金净资产的10%”。
对此，当时有2个解(jie)读：
1）张坤(kun)基金被赎回较多，所以大比例卖出招行；
2）张坤(kun)没那么看(kan)好招行了。
现在一季(ji)报公布，有答(da)案(an)了：张坤(kun)的基金并没有被赎回很(hen)多，可(ke)能是找到比招行更好的选择(ze)了。
份额上，
得益于中海油、美团、招行的出色(se)表(biao)现，张坤(kun)管的几(ji)只基金一季(ji)度基本(ben)不涨不跌，份额平均被赎回3%左右。
易方达优质企业三年持有，份额从58.83亿份减少至56.19亿份，少了4.48%。
对招行的持仓(cang)上，
“易方达蓝筹”减持了43.37%，“易方达优质精选”减持了30.07%，均是大比例减持。
然后看(kan)股价变化，
张坤(kun)是1月11日、12日减持招行的，好巧不巧，刚好减在股价起飞(fei)前...
为什么减持招行呢？
从张坤(kun)的一季(ji)报中能猜下原因，
1）张坤(kun)的投资方法没变，坚守(shou)商业模(mo)式出色(se)、行业格局清晰、竞争力强的优质公司；
2）复盘历史，股票比债券长期收(shou)益率高的一个重要原因是“股票具有持续的成长性”。在高质量发展时期，虽然公司成长速度大概率降低，但(dan)不应(ying)该放弃对“持续成长性”的寻找；
3）从股债性价比来(lai)看(kan)，市场风险偏好已经降低到了很(hen)低的水平，追逐高股息，而(er)对企业长期成长性持怀疑态度；
4）不管是绝对估值，还是相对估值，长期高质量增(zeng)长的公司当下都更有吸(xi)引力。
从长期收(shou)益的角度出发，张坤(kun)认为“持续的成长性”很(hen)重要。
从短期估值的角度出发，张坤(kun)认为当下“高质量增(zeng)长”的公司更有吸(xi)引力。
所以，我(wo)们看(kan)持仓(cang)，
“易方达蓝筹”和“易方达优质企业三年持有”在减仓(cang)招行后，都把仓(cang)位给了山西汾酒，张坤(kun)还是一如既往的看(kan)好白酒。
02
朱少醒
朱少醒也有较大改变，开始增(zeng)持红利类资产了。
一季(ji)报中，他说(shuo)：
1）从微观调(diao)研(yan)上来(lai)看(kan)，一季(ji)度的消费、地产复苏力度依然不是很(hen)强，需要更多的耐(nai)心观察；
2）在当前的估值下，红利价值风格依然能找到较好的投资机会，但(dan)质量成长风格同样具备很(hen)多投资机会。
反(fan)映到持仓(cang)上，
朱少醒一季(ji)度做了调(diao)整，把偏价值的美的集团、郑煤机买进了十大重仓(cang)股。
偏成长的立(li)讯精密，被减持了23.02%。白酒内部也做了调(diao)整，减持茅(mao)台，买山西汾酒。
03
何帅
何帅减持了医药。
长春(chun)高新(xin)、人(ren)福(fu)医药跌出十大重仓(cang)股，药明康德持股数量减少了一半，爱(ai)美客、迈瑞医疗、泰(tai)格医药持股数量也有不同程度减少。
一季(ji)报中，他说(shuo)：
1）重仓(cang)的医药在一季(ji)度表(biao)现不佳，对基金净值造成了影响(xiang)，降低相关标的仓(cang)位以控制风险；
2）市场对红利和回购的关注，其实是企业自由现金流(liu)能力的一方面，何帅认为企业的价值最终在于创造自由现金流(liu)的能力及持续性。
言外之意，何帅也开始关注红利类资产了？
04
杨浩&王崇
杨浩也开始关注红利了，
对内，关注企业竞争环境和现金流(liu)质量改善进度，寻找未(wei)来(lai)可(ke)持续分红的标的。主要是媒体、零售、物流(liu)、中药龙头(tou)。
对外，
一方面关注大国产能转移和第三世界国家需求，布局了矿产资源、电网设备、重机等。
另一方面，中美半导体和AI的竞争会加速第三世界国家信息平权的进程，投资了智能手机、显(xian)示电器等相关公司。
持仓(cang)上，“传媒”说(shuo)的是分众传媒，“智能手机”指(zhi)的是在非洲大卖的传音控股。
王崇也认同红利的逻辑。
一季(ji)报中，他说(shuo)：
“随着(zhe)上市公司提高分红比率，沪深300的股息率有望超过3%，显(xian)著高于十年期国债收(shou)益率，A股市场有望实现向以分红为主的‘投资市’转变”。
但(dan)他还是坚持原有的配置(zhi)思路，减持了煤炭，做部分优质大盘成长/价值股的中长期股东，超配白酒、医疗龙头(tou)。
基于“符合悦己性消费趋势，且出海能力强”的逻辑增(zeng)持家电、家具龙头(tou)；基于竞争力遥遥领(ling)先的逻辑，增(zeng)持动力电池龙头(tou)。
一季(ji)报中，王崇主要增(zeng)加了家电、家具的仓(cang)位，宁(ning)德时代(dai)的仓(cang)位也有较大幅度增(zeng)加。
05
杨金金
杨金金的一季(ji)报可(ke)以当一篇精彩的策略报告(gao)来(lai)看(kan)。
1）战略层面：从“需求驱动”思维转变为“格局改善”思维。
实体经济(ji)企稳但(dan)非强复苏，绝大部分行业产能过剩格局出清仍(reng)尚(shang)需时日。
实体经济(ji)不强复苏，需求驱动的顺周期（大金融、大消费、大周期）就难以成为主流(liu)，部分格局好的行业则可(ke)能率先走出净利润和自由现金流(liu)的拐点(dian)，可(ke)能成为市场主要的投资方向。
基于此，杨金金的策略转向防御，致力于寻找格局好转、资本(ben)开支下降带来(lai)自由现金流(liu)改善，以及相应(ying)股东回报大幅提升带来(lai)的机会。
但(dan)这个投资思路的大前提是“总需求不加速，产能过剩逐步(bu)化解(jie)”。
如果政府通过非常激进的财政扩张拉动需求，或(huo)者通过供给侧改革(ge)化解(jie)过剩产能，这些都可(ke)能导致大前提不成立(li)，投资策略失效。
基于此，
构建组合不能太依赖单一策略，明天和意外不知道(dao)谁先到来(lai)，要注重对不同板块和个股之间影响(xiang)因子(zi)的拆分，通过分散化的行业和个股配置(zhi)，应(ying)对变化越来(lai)越莫测的市场。
2）战术层面
上游的能源和金属，虽然都面临着(zhe)资本(ben)开支不足导致供应(ying)增(zeng)长乏力，但(dan)在碳达峰的背景下，能源商品的需求天花板越来(lai)越近，金属则可(ke)能因为新(xin)能源需求的拉动对冲传统需求的下滑。
相对来(lai)说(shuo)，上游，杨金金更看(kan)好金属，而(er)非能源。
中游，重点(dian)关注格局改善行业中有竞争力的龙头(tou)企业。
他举例，5%-10%的行业增(zeng)速，10%-20%的自身收(shou)入增(zeng)速，20+%的利润增(zeng)速，10-15x 的估值，同时自由现金流(liu)大幅改善，注重股东回报的公司。
这类公司广泛(fan)分布在制造业和消费行业中。
下游，
因为总需求不行，过去依赖投资端驱动的部分消费品会面临较大的需求增(zeng)长压力。
但(dan)居民端对商品房的投资下降，可(ke)支配收(shou)入增(zeng)长，会带来(lai)新(xin)的“悦己型”消费，从旅游出行数据、新(xin)消费崛起等都可(ke)以看(kan)到这样的趋势。
持仓(cang)上，
杨金金小幅减仓(cang)了火电股，中国国航、山东黄金被买进十大重仓(cang)股。
06
黄海
黄海依旧坚守(shou)煤炭。
春(chun)节(jie)前的大跌中，他增(zeng)加了算力、电子(zi)、新(xin)能源等成长行业仓(cang)位，然后在之后的反(fan)弹中减持，重新(xin)把仓(cang)位集中到煤炭上。
对于2024年的行情，黄海认为：考虑到宏观环境变化，低负债、高现金流(liu)的煤炭股仍(reng)具备较高的安全性和稀缺性。一旦国内基建投资企稳回升，库存处于低位的周期品将(jiang)迎来(lai)较高的上涨。
反(fan)映到持仓(cang)上，
黄海依旧重仓(cang)煤炭，安井食品（冷冻食品）的仓(cang)位相较上期小幅增(zeng)加。
持股数量大幅增(zeng)加，主要是基金规模(mo)快速膨胀。
一季(ji)度，万家精选的份额从7.6亿份增(zeng)加到15亿份，翻了一番。
万家宏观择(ze)时多策略、万家新(xin)利的份额分别增(zeng)长了84%、38%。
黄海的管理规模(mo)，也从34.43亿元增(zeng)加到65.95亿元。
07
焦巍
焦巍对煤炭有不一样的看(kan)法，
“经过3年的高歌猛进，煤炭行业的PB已经得到修复。而(er)因为行情的上涨，有不少观点(dian)认为煤炭可(ke)以永续增(zeng)长，或(huo)永远保持在高位，这很(hen)危险，万物皆周期，3年前的白酒也是这样，过高的估值往往蕴含着(zhe)更多的风险”。
所以，焦巍减持了煤炭，增(zeng)加了红利内部偏向消费的白色(se)家电，偏向公用事业的火电，以及国际资产定价视角下的石油。
看(kan)持仓(cang)的话，
十大重仓(cang)股中只剩中国神华了，而(er)且持股数量少了53%。国投电力、海信家电被买进十大重仓(cang)股。
08
徐彦
徐彦错过了有色(se)行业，一季(ji)度基金只涨了2.38%。
他在季(ji)报中说(shuo)，
“对于全球定价的商品，错过的原因则要回溯至2022年下半年，当时我(wo)有些怀疑：如果全球最主要的货币在一定程度上是假的，那么商品价格在多大程度上能是真的？”
他还提醒，“不要忘记之前的大幅波动”。
09
莫海波
莫海波继续加仓(cang)AI，
去年4季(ji)度被他买进十大重仓(cang)股的天齐(qi)锂业，今年一季(ji)度又被踢出去了，换成了一只AI相关股票。
两(liang)只种子(zi)股（大北农、隆平高科）持股数量变化不大，但(dan)因为股价下跌，仓(cang)位有所下降。
一季(ji)度报中，莫海波说(shuo)：
1）2024年预计是AI应(ying)用的元年，持续看(kan)好，在市场调(diao)整时增(zeng)大了AI的配置(zhi)；
2）目(mu)前的前两(liang)大持仓(cang)是AI产业链、农林牧渔。
10
乔迁&谢治宇
乔迁的操作是减持了AI，增(zeng)持了新(xin)能源，把宁(ning)德时代(dai)、思源电气买进了十大重仓(cang)股。
谢治宇的动作小一些，只把宁(ning)德时代(dai)买进了十大重仓(cang)股。
至于调(diao)仓(cang)的原因，
乔迁在一季(ji)报中说(shuo)：
包含长期较多成长预期的公司（可(ke)能指(zhi)AI），在不确定性因素(su)较多的背景下，由于投资者对长期问题难以形成更明确的定价，估值收(shou)敛(lian)明显(xian)，股价波动较大。
一些长期能维持自身竞争优势的行业龙头(tou)（可(ke)能指(zhi)新(xin)能源），基本(ben)面依然优异，经过一段(duan)时间的产业调(diao)整和估值消化后，长期已具备相当吸(xi)引力。
总的来(lai)说(shuo)，AI具有较大不确定性，新(xin)能源龙头(tou)估值已经跌到“有吸(xi)引力”的区间。
11
蔡宇滨
蔡宇滨管的“招商品质生活(huo)”，一季(ji)度跌了6.9%，跑输业绩基准(zhun)。
一季(ji)报中，他总结了2个原因：
一是，年初持有一定比例的中小盘股，在市场调(diao)整过程中跌幅较大；
二是，医药、电子(zi)、化工行业占比较高，这3个行业在一季(ji)度跌幅居前。
展望未(wei)来(lai)，蔡宇滨认为：
1）因为量化基金规模(mo)下降，中小市值股票的超额收(shou)益空难以持续；
2）因为长期需求放缓，市场投资回报有限，提高分红率和增(zeng)加回购或(huo)称(cheng)为提升公司ROE和股票回报的重要手段(duan)。
蔡宇滨也认同红利逻辑。
另外，
宏观层面，考虑到一季(ji)度用电量和PMI超预期，显(xian)示制造业有所复苏，背后的驱动力是欧美国家补库存，再叠加地缘冲突，以及美联储降息预期一再延(yan)后，将(jiang)来(lai)冒进不如退(tui)守(shou)，在反(fan)弹的过程中，进行一定的仓(cang)位调(diao)整，保留部分现金等待更好的击球点(dian)。
12
白冰洋
之前写过白冰洋，她的基金走势介(jie)于中证500和中证1000之间，应(ying)该买了不少小盘股。
从一季(ji)报公布的持仓(cang)来(lai)看(kan)，确实如此。
除了腾(teng)讯，中国铁建，其他8只重仓(cang)股平均市值只有142亿。
一季(ji)报中，白冰洋也透露出了看(kan)好小市值股票的意思。
“现在的高股息，未(wei)来(lai)是否仍(reng)然高股息？现在被认为不可(ke)靠的小市值公司中是否潜伏着(zhe)未(wei)来(lai)的明日之星。阳光下无新(xin)鲜事，当我(wo)们对某些特质太有执念(nian)的时候，就是需要警惕是否承担过多风险的时候，当我(wo)们对某些特质避之不及的时候，是否就是潜在的机会点(dian)？”
·今年1月，“懒猫全球配置(zhi)组合” &“懒猫全球稳健组合”正式上线，帮你一键配置(zhi)全球资产。“配置(zhi)组合”权益占比较高，每周发车(che)，适合定投跟(gen)车(che)，“稳健组合”偏固收(shou)，适合一键买入。（点(dian)击这里查看(kan)详细介(jie)绍）
·对投顾组合感兴趣或(huo)者已经买了投顾的小伙伴，有任何疑问都可(ke)以联系客服(fu)咨询。
·知识星球也已经开放，有任何投资相关的问题，可(ke)以向我(wo)们提问。
免责(ze)声明：文章内容仅供参(can)考，不构成投资建议
右下角点(dian)个【在看(kan)】和【赞】再走吧
这是对我(wo)最大的鼓励~感谢