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去年以来，红利主题基金因出色的收益(yi)表现(xian)和(he)抵御波动能力越来越受到投资者青睐。但(dan)红利主题行情演绎到当前位置，似乎后续动有所力不足，出现(xian)了回(hui)调(diao)迹象(xiang)，不少投资者也(ye)很关注当前红利策略还能否继续上车。
2024年伊(yi)始，市场(chang)经历一轮快(kuai)速下跌之(zhi)后，又快(kuai)速V形反弹修复。截止(zhi)3月21日，万得全A年内涨幅-0.3%，主要宽基指(zhi)数上证指(zhi)数、上证50、沪深300、中证1000等年内涨跌幅分别达到3.43%、4.34%、4.37%、-3.89%。相比较之(zhi)下，中证红利指(zhi)数、红利低波指(zhi)数以及(ji)红利低波100指(zhi)数表现(xian)均(jun)更优，涨幅分别达到8.05%、9.99%、4.62%。
实(shi)际上，拉长周期能够发现(xian)，在以往普涨行情的年份(fen)，比如2019年、2020年，红利策略整(zheng)体收益(yi)表现(xian)不及(ji)大盘和(he)宽基指(zhi)数，但(dan)仍然能够取得不错的正收益(yi)。反而在市场(chang)呈现(xian)结构化行情、走势波动较大的年份(fen)，比如过去的2021年/2022年/2023年以及(ji)今年初以来的行情，红利策略表现(xian)均(jun)更为优秀，超额(e)收益(yi)明显，反映出红利策略对(dui)于(yu)波动的防(fang)御优势。
并(bing)且，在获得超额(e)收益(yi)的同时，红利策略在最大回(hui)撤方面也(ye)具备明显优势。数据显示，红利指(zhi)数过往5年的回(hui)撤相较于(yu)各大宽基指(zhi)数表现(xian)更佳，防(fang)御属性明显，稳健性更强(qiang)。
那(na)么，红利主题演绎到当前位置，策略是否拥挤？是否形成泡沫？我们从(cong)红利资产(chan)的规(gui)模及(ji)占比、交易(yi)+持仓占比、估(gu)值水平等几个方面展开聊一聊。
01
红利基金规(gui)模占比仍然偏小
在强(qiang)防(fang)御属性和(he)超额(e)收益(yi)表现(xian)加持之(zhi)下，近几年红利主题基金的规(gui)模实(shi)现(xian)稳步增长，尤其2023年以来，红利策略持续受到市场(chang)追捧。WIND数据显示，截止(zhi)2024年3月21日，红利主题相关基金共(gong)103只（不包含联接基金，基金A与基金C份(fen)额(e)合并(bing)计算），其中2024年新设立的有11只，仅3个月不到新设立基金数量已经快(kuai)赶上去年全年新设立基金总数（15只）。当前103只红利主题基金总规(gui)模1035.19亿(yi)元，其中被动管理型基金规(gui)模占大头达到664.94亿(yi)元，占比超过64%。
尽管红利主题基金成长速度可观，但(dan)目前规(gui)模相较于(yu)全市场(chang)股票型基金与混(hun)合型基金10.53万亿(yi)规(gui)模而言，占比仍然非常小，远未到达拥挤的程度，未来成长空间巨大。
02
中长期交易(yi)与持仓拥挤度不高
我们再来看(kan)看(kan)红利策略的交易(yi)与持仓拥挤度。数据显示，当前红利指(zhi)数的成交额(e)占全部A股成交额(e)比重尚不足3%，规(gui)模仍然偏小。且纵向比较来看(kan)，目前3只红利指(zhi)数的成交额(e)位于(yu)过去1年相对(dui)适中水平。拉长3年和(he)5年周期看(kan)，当前红利策略指(zhi)数的交易(yi)拥挤程度并(bing)不高。
同样，相较于(yu)主动权益(yi)基金历来偏好的医药、白酒等行业，公募对(dui)于(yu)高股息行业（高股息行业选取中证红利指(zhi)数前5的行业分布，包括银行、煤炭、交通运输(shu)、钢铁、基础(chu)化工）的配置水平仍然偏低。统计数据显示，2023年4季度末，主动权益(yi)基金对(dui)于(yu)5个高股息行业的重仓比重合计8.43%，低于(yu)医药生(sheng)物（14.34%）、电子（12.39%）、食品饮料（12.29%）以及(ji)电力设备（9.26%）。且历史(shi)数据显示，主动权益(yi)基金对(dui)于(yu)高股息行业的重仓占比位于(yu)近1年的50%分位点，近3年16.67%分位点，以及(ji)近5年15%分位点。因此，短期来看(kan)持仓相对(dui)适中，长期来看(kan)公募基金对(dui)于(yu)高股息行业的持仓并(bing)不拥挤。
图表：主动权益(yi)基金对(dui)于(yu)高股息行业的持仓情况
资料来源：WIND，全景网整(zheng)理
03
短期估(gu)值偏高
长期仍有上行空间
就估(gu)值水平而言，当前3只红利指(zhi)数动态PE均(jun)在6倍左右，平均(jun)值仅为6.23倍，而目前万得全A、上证50、沪深300、中证1000的的动态PE分别为16.7、9.91、11.5、32.7倍。相比较而言，红利指(zhi)数估(gu)值仍然具备较大优势。纵向比较，在经历了2023年以来的上涨之(zhi)后，中证红利与红利低波指(zhi)数短期估(gu)值确实(shi)已经到达近1年内历史(shi)高位，超过90%的分位点水平。但(dan)拉长至5年、10年周期，红利指(zhi)数整(zheng)体估(gu)值水平在30%-50%左右的历史(shi)分位点区间，估(gu)值仍然相对(dui)较为合理，具有一定上行空间。此外值得关注的是，红利低波100指(zhi)数，不论从(cong)短期还是长期看(kan)，估(gu)值水平都更有优势。
通过上述(shu)对(dui)比分析不难发现(xian)，当前红利资产(chan)的估(gu)值水平仍然较为合理，且交易(yi)和(he)持仓拥挤度并(bing)不高。
展望后市，红利策略是否依然值得坚守？回(hui)答(da)这个问题需要回(hui)归红利策略的本质。在当前国内宏观经济恢复仍然有待验证，利率处于(yu)下行通道的大背景之(zhi)下，“类债”属性的红利资产(chan)具备较高的股息率和(he)较强(qiang)的抵御风险能力，且目前估(gu)值合理，交易(yi)和(he)持仓并(bing)不拥挤，因此在未来一段时间仍然具备较高的配置价(jia)值。
图表：红利指(zhi)数成分股股息率表现(xian)
资料来源：WIND，全景网整(zheng)理